CARE ( Comprehensive Actuarial Risk Evaluation ) Всесторонняя актуарная оценка рисков

1. CARE(Comprehensive Actuarial Risk Evaluation) Всесторонняя актуарная оценка рисков Докладчик: Дэвид Инграм, FSA, CERA ICA 2010 г. Кейптаун 3-я Актуарная школа Г. Алматы 1

2. Отчет CAREПодготовлен рабочей группой Комитета МАА по рискам предприятия и финансовым рискам • Дэйв Инграм (глава проекта), CERA, FSA, MAAA (США) • Энди Уайт, FIA, FIAA (Австралия) • Зиокай (Виктор) Shi, FSA, MAAA (США) • Кэрен Адамс, ACAS, MAAA (США) • Николас Альбичелли, FSA (США) • Мей Донг, ACAS (США) • Дэвид Хоупвелл, FSA (США) • Ларс Пралле DAV (Германия) • Ларри Рубин, FSA, CERA, MAAA (США) • Кайлян Шанг, FSA (Китай) • Прабдип Сингх CERA, ASA, MAAA (США) • Эллиот Варнелл, FIA (Великобритания) • Элизабет Уорд, FSA, MAAA (США) • Джереми Уэйт FIA, AIAA, MAAA (Австралия) • Валентина Исакина, ASA, MAAA (США) 2

3. Отчет CARE • Идея: • Выявить те области управления рисками предприятия (Enterprise Risk Management, ERM), в которых в будущем могут быть установлены стандарты актуарной практики • Будут выполнены дополнительные проекты • Оценка программ ERM 3

4. СОДЕРЖАНИЕ • Для чего нужна Care? • Риск и свет • Области применения оценки риска • Виды отношений к риску • Многомерность риска • Ограничения оценок риска • Описание отчета Care • Выводы 4

5. Для чего нужна CARE? • Более крупные и сложные риски • Риски необходимо рассматривать в контексте основной компетенции компании • Необходима объективная оценка рисков • Оценка должна быть всесторонней – риски, связанные с отдельным видом деятельности компании, могут привести к краху всей компании 5

6. Для чего нужнаCARE? • Необходимо обращать внимание на: • Индивидуальные риски • Корреляцию рисков • Риски на балансе и за балансом предприятия • Экономическую позицию риска (не только с бухгалтерской точки зрения) • Риски как на уровне холдинга, так и на уровне дочерних организаций • Влияние позиции риска на деятельность и стратегию компании • Управление и снижение риска 6

7. Для чего нужна CARE? • Аппетит к риску устанавливается на уровне компании • Инвесторы, рейтинговые агентства, регуляторы, страхователи получают нужную информацию • Актуарное заключение • Полноценное, направлено на понимание рисков, учитывает факторы сложности и неопределенности • Понимание ограничений моделей • Баланс между суждениями и расчетами 7

8. Закон риска и света Инграма • Риски на свету уменьшаются, • Риски во тьме растут • Вознаграждение за риск на свету уменьшается быстрее, чем сам риск • Вознаграждение за риск в темноте растет не быстрее, чем сам риск http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?Abstract_id=1594877 8

9. Закон Грешэма • «Плохие» деньги вытесняют из обращения «хорошие» • Сэр Томас Грешэм, английский финансист 16-го века 9

10. Закон управления риском Грешэма • Плохое управление риском вытесняет хорошее 10

11. Области применения оценок риска • Четыре вида программ ERM • 1. Диверсификация 2. Контроль убытков 2. Торговля рисками 3. Направление рисков 11

12. Области применения оценок риска • Четыре видапрограмм ERM • 1. Диверсификация • Следует держать портфель РАЗНЫХ рисков • Необходимо избегать крупных концентраций риска • ERM для конгломерата 2. Контроль убытков 2. Торговля рисками 3. Направление рисков 12

13. Области применения оценок риска • Четыре вида программ ERM • 1. Диверсификация 2. Контроль убытков • Традиционный андеррайтинг, обеспечение безопасности, системы управления активами и обязательствами • Минимизация риска с целью минимизации убытков • ERM в большинстве нефинансовых компаниях 2. Торговля рисками 3. Направление рисков 13

14. Области применения оценок риска • Четыре видапрограмм ERM • 1. Диверсификация 2. Контроль убытков 2. Торговля рисками • Риски нужно оценивать так, чтобы обеспечить прибыль от их купли и продажи • Оценка и резервирование торговых операций банков и страховой деятельности • ERM, разработанная с целью контроля за торговыми операциями банка 3. Направление рисков 14

15. Области применения оценок риска • Четыре вида программ ERM • 1. Диверсификация 2. Контроль убытков 2. Торговля рисками 3. Направление рисков • Определение на корпоративном уровне направлений принятия рисков • Вознаграждение за риск и капитальный бюджет • ERM в соответствии с требованиями Solvency 2 и рейтинговых агентств 15

16. Области применения оценок риска • Четыре вида программ ERM • 1. Диверсификация • Следует держать портфель РАЗНЫХ рисков • Необходимо избегать крупных концентраций риска • ERM для конгломерата 2. Контроль убытков • Традиционный андеррайтинг, обеспечение безопасности, системы управления активами и обязательствами • Минимизация риска с целью минимизации убытков • ERM в большинстве нефинансовых компаниях 2. Торговля рисками • Риски нужно оценивать так, чтобы обеспечить прибыль от их купли и продажи • Оценка и резервирование торговых операций банков и страховой деятельности • ERM, разработанная с целью контроля за торговыми операциями банка 3. Направление рисков • Определение на корпоративном уровне направлений принятия рисков • Вознаграждение за риск и капитальный бюджет • ERM в соответствии с требованиями Solvency 2 и рейтинговых агентств 16 БОЛЬШИНСТВО ПРОГРАММ ERM ЯВЛЯЮТСЯ КОМБИНАЦИЕЙ ЭТИХ ЧЕТЫРЕХ ВИДОВ

17. ПОЧЕМУ СУЩЕСТВУЕТ ЧЕТЫРЕ ВИДА ERM? 17

18. ЧЕТЫРЕ ВЗГЛЯДА НА РИСК МЕНЕДЖЕР МАКСИМИЗАТОР MANAGERS MAXIMIZERS PRAGMATISTS ПРАГМАТИК CONSERVATORS КОНСЕРВАТОР 18

19. ДИНАМИЧЕСКИЕ УБЕЖДЕНИЯ • Отношение к риску меняется с • изменениями в среде • изменениями в допустимой степени риска • новым опытом • Это верно в случае • физических лиц • групп • компаний • Группы и компании могут меняться при смене руководителей 19

20. Стадии риска Отношение цены к аренде, 1-й кв. 1997 г. = 1.0 Национальный индекс CASE-SHILLER HOME и эквивалентная владению аренда НЕОПРЕДЕЛЕННАЯ Стадия 2 Стадия 0 БУМ Отношение цены к аренде УМЕРЕННАЯ Стадия 1 Стадия 3 КРАХ 20

21. СРЕДА РИСКА ВЛИЯЕТ НА ОТНОШЕНИЕ К РИСКУ 21

22. Пример(Веб-семинар PRMIA 2010 г.) • Результаты опроса (примерно 100 ответов на каждый вопрос) 1. Считаете ли вы, что исходя из вашего собственного отношения к риску, вас можно определить как: • Максимизатора - 9% • Менеджера - 72% • Консерватора - 7% • Прагматика - 11% 22

23. 2. Можете ли вы сказать, что преобладающее отношение вашей компании к риску можно определить как отношение: • Максимизатора - 23% • Менеджера- 40% • Консерватора - 29% • Прагматика- 7% 23

24. 3. В 2007 и 2008 годах среда риска, которая соответствовала моему бизнесу: • Была умеренной- 29% • Характеризовалась бумом - 14% • Была неопределенной - 46% • Переживала крах- 11% 24

25. 4. Сколько раз изменилось отношение вашей компании к риску с 2000 года по настоящее время? • 0 - 20% • 1 - 31% • 2 - 34% • 3 или более - 16% 25

26. ИЗЛЮБЛЕННЫЕ СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ • Консерваторы предпочитают контролировать убытки • Максимизаторы предпочитают торговать риском • Менеджеры предпочитают направлять риски • Прагматики предпочитают диверсификацию 26

27. Многомерность риска • РИСК ПРЕДСТАВЛЯЕТ СОБОЙ ЛЮБУЮ СИТУАЦИЮ С ПОТЕНЦИАЛЬНО ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ ИСХОДОМ • Чтобы действительно оценить риск – необходимо рассматривать ВСЕ потенциально отрицательные исходы • Если риск определяется более узко ради удобства оценки – но НЕ ВЕРНО • Неполная оценка риска чревата последствиями 27

28. Многомерность риска • Рыночная оценкаифундаментальная стоимость • Бухгалтерская база и экономическая база • Регуляторные меры риска • Краткосрочные и долгосрочные риски • Известные риски и возникающие риски • Нестабильность доходов и риск платежеспособности • Индивидуально рассматриваемые риски и портфель рисков • Риск ликвидности

29. Рыночная оценка рисков • Стоимость – три метода • Непосредственная рыночная цена • Репликация (оценка по аналогичным инструментам) – если данный инструмент не торгуется • Моделирование стоимости – если отсутствуют инструменты для репликации • Риск стоимости – четыре метода • Рыночная стоимость защиты от риска • Исторические колебания рыночных цен • Распределение на основе исторической информации • Стресс тесты 29

30. Непосредственная рыночная цена • Последние торги • Средние торги • Спрэд между спросом и предложением • Среднее между ценой спроса и предложения 30

31. Спрэд между спросом и предложением • Сумма, на которую цена спроса превышает цену предложения. По сути это разница между ценой, которую готов заплатить покупатель за некий актив, и самой низкой ценой, по которой продавец готов его продать. 31

32. Пример • Если цена предложения равна $20, а цена спроса равна $21,тогда «спрэд между спросом и предложением» равен $1. • Величина спрэда варьируется в зависимости от активов из-за различий в ликвидности активов. Например, валюта считается самым ликвидным в мире активом, и спрэд между спросом и предложением на валютном рынке является одним из самых маленьких (одна сотая процента). С другой стороны, менее ликвидные активы, такие как акции малых компаний,могут иметь спрэды, равные одному-двум процентам от стоимости активов. Источник: investopedia.com 32

33. Репликация • Управление активами и обязательствами представляет собой процесс репликации • Обеспечение совпадения денежных потоков является совершенной репликацией • Обеспечение совпадения дюрации и выпуклости является несовершенной репликацией • Хеджирование является репликацией • Помогает приводить в соответствие денежные потоки • Или «греческие» параметры ЕДИНСТВЕННАЯ РАЗНИЦА МЕЖДУ ALM/ХЕДЖИРОВАНИЕМ И РЕПЛИКАЦИЕЙ ЭТО ПРОТИВОПОЛОЖНЫЙ ЗНАК 33

34. 34

35. 35

36. 36

37. Оценка фундаментального риска • Оценка и стоимости, и риска при помощи модели • Модель строится на основании наилучшего суждения конструктора модели/аналитика • Модель денежных потоков и/или доход/убыток в финансовой отчетности • Чистый доход, выплаченные дивиденды, капитал требуемый и свободный • Базисная стоимостьвключает признание риска • Метод стоимости капитала • Метод процентилей МОДЕЛИРОВАННАЯ РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ И ФУНДАМЕНТАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ ПО СУТИ ОДНО И ТО ЖЕ. 37

38. Корректировка ожидаемой стоимости с учетом риска • Метод стоимости капитала • Корректировка с учетом риска = стоимость капитала x сумму капитал на покрытие данного риска Метод процентиля • Корректировка с учетом риска = превышение стоимостипри данной вероятности (%) Два разных определения риска! 38

39. 39

40. Метод стоимости капитала • Капитал = Превышение 99.6% = 177 • Ставка стоимости капитала = Дополнительная стоимость привлечения капитала для страхователя или безрисковая ставка процента • Допустим, 5% • Стоимость капитала на величину капитала =177 x 5% = 8.85 • Стоимость, скорректированная с учетом риска = 508.85 40

41. Метод процентиля • Предположим, что 65-йпроцентиль является стандартным критерием метода процентиля. • Тогда стоимость, скорректированная с учетом риска, будет равна значению 65-го процентиля = 519.27 • Корректировка с учетом риска равна 19.27 41

42. Стоимость под риском – четыре метода • Рыночная стоимость защиты от риска • Исторические колебания рыночных цен • Распределение на основе исторической информации • Стресс-тестирование 42

43. Рыночная стоимость защиты от риска • Если оценке подлежит риск события X • Тогда рыночная стоимость защиты от риска равна стоимости страхования или хеджирования против убытков, которые могут возникнуть в результате события X 43

44. Риск процентных ставок • Процентный «кэп» – это производный инструмент, предусматривающий получение покупателем платежей в конце каждого периода, в котором процентная ставка превышает согласованную цену исполнения. • Примером кэпа может быть соглашение получать выплаты за каждый месяц, в котором ставка LIBOR превышает 2.5%. Источник: Wikipedia 44

45. Оценка кэпа процентной ставки «Кэп» процентной ставки можно анализировать как ряд европейских опционов «кол»или «кэплеты»,которые существуют в каждом периоде действия соглашения о «кэпе». В математическом виде выплаты по «кэплету»по ставке L, исполненному по цене K равны где N есть условная стоимость, которой обмениваются стороны, и α есть количество дней в виде дроби, соответствующая периоду, в котором действует ставка L. 45

46. Например,допустим у вас есть «кэплет»на шестимесячный USD LIBOR, истекающий 1 февраля 2007 года с исполнением по 2.5% и условной суммой 1 миллион долларов. Тогда, если ставка USD LIBOR на 1 февраля устанавливается в размере 3%,вы получаете $1Mx0.5xmax(0.03-0.025, 0) = $2500. Обычно выплата совершается в конце периода действия ставки, в данном случае – 1 августа. 46

47. Блэк Самым простым и распространенным способом оценки «кэплетов» процентной ставки является модель Блэка. В рамках модели мы предполагаем, что базовая ставка имеет логнормальное распределение с волатильностью δ. Согласно этой модели «кэплет» на LIBOR, истекающий в момент t и выплачиваемый вT, имеет приведенную стоимость: где Есть текущая ставка дисконтирования для T F есть форвардная цена ставки. Для ставок LIBOR она равна К есть цена исполнения а Обратите внимание на взаимно однозначное соответствие между волатильностью и приведенной стоимостью опциона. Поскольку все остальные члены уравнения бесспорны, можно однозначно котировать цену кэплета просто котируя его волатильность. Так и происходит на рынке. Эта волатильность известна как «волатильность Блэка» или подразумеваемая волатильность. 47

48. Страхование/перестрахование 48

49. 49

50. Перестраховочная премияНагрузка за стандартное отклонение 50