Пенсионные фонды, развитие инфраструктуры и устойчивый рост Хуан Ермо , ОЭСР

1. Пенсионные фонды, развитие инфраструктуры и устойчивый рост Хуан Ермо, ОЭСР Конференция НАПФ Москва, 27 сентября 2012

2. Накопительные пенсии и экономический рост Основные каналы воздействия Накопительные пенсии Рост ВВП

3. Связь между накопительными пенсиями и ростом: доказательства • Корбо-Шмидт-Геббель (2003): 0,5% из 4,6% среднего темпа роста ВВП в Чили – благодаря пенсионной реформе • Хью и Дэвис (2005): активы пенсионных фондов со-интегрированы с выработкой на одного работника, по данным панельного исследования более чем 40 стран • Зандберг и Спирдейк (2010): незначительное влияние на экономический рост в странах ОЭСР в 2001-8 гг.

4. Условия для наибольшего воздействия на рост • Обязательная / с автоматическим включением накопительная пенсионная система → более высокие темпы накопления • Повышение эффективности финансовой системы → приток капитала в наиболее продуктивные проекты, уменьшение "краткосрочности" • Взносы в пенсионный фонд воспринимаются как накопление, а не налог

5. Пенсионные фонды могут резко повысить сбережения Австралия: вклад пенсионных фондов в частные сбережения (% ВВП) Источник: Gruen and Soding, 2011

6. Пенсионные фонды способствуют углублению финансового рынка Чили: активы пенсионных фондов, капитализация фондового рынка и оборот растут синхронно (в отношении к ВВП, 1981-2009) Источник: Superintendencia de Pensiones, World Bank Financial Sector Database

7. Пенсионные фонды помогают продлить сроки погашения долга Мексика: средний срок погашения для портфелей пенсионных фондов и суверенных долгов Источник: Banco de Mexico, CONSAR

8. Воздействие на рост зависит от базы активов … Активы российских пенсионных фондов остаются очень низкими в % к ВВП Источник: OECD Pension Markets in Focus, September 2012

9. … и размещения активов пенсионных фондов Инвестиционные варианты для пенсионных фондов и других долгосрочных инвесторов: • Государственные облигации, индексируемые на инфляцию, в местной валюте, свободные от кредитных рисков • Акции, котирующиеся на бирже • Корпоративные облигации • Хедж-фонды и фонды прямых инвестиций • Материальные активы (такие как инфраструктура, недвижимость, лес и т.д.) • Денежные средства

10. Расширение в альтернативные инвестиции Альтернативные варианты в некоторых фондах переросли государственные ценные бумаги Источник: ОЭСР

11. Инвестиции в инфраструктуру Что такое инфраструктура? • Инфра инвестиции - это прямые /косвенные вложения в пакеты акций в компаниях, владеющих и/или управляющих физическими структурами и сетями, используемыми для оказания основных необходимых услуг

12. Инвестиции в инфраструктуру Инфраструктурные активы обычно обладают некоторыми общими характеристиками: • Высокие барьеры для входа, часто с природными, географическими или нормативными характеристиками монополий • Высокие авансовые капитальные затраты • Потребительский спрос на услуги, как правило, не эластичный по цене • Низкие эксплуатационные расходы с высокой операционной прибылью • Долгий срок службы • Надежные денежные потоки часто связаны с инфляцией

13. Финансирование инфраструктуры: более широкий контекст • Правительства все чаще стремятся привлекать к участию частный сектор (государственно-частное партнерство, ГЧП) •   Банки секьюритизируют существующие инфраструктурные кредиты и сокращают финансирование новых проектов (65 млрд. долларов США в 1-м квартале 2012 года, на 1/3 ниже, чем в 1-м квартале 2011) • Правила для страховщиков на основе оценки рисков платежеспособности, как в Solvency II, могут снизить аппетит к определенным типам инвестиций в инфраструктуру •   Пенсионные фонды стремятся, но в целом избегают инвестиций «с зеленого поля» (инвестиции в создание нового предприятия, когда даже производственные помещения возводятся с нуля) и предпочитают менее рискованные инвестиции «с коричневого поля» (инвестиции в создание предприятия с использованием уже существующей инфраструктуры) •   Суверенные фонды являются новыми игроками, но демонстрируют быстрый рост 13

14. Источники для финансирования глобальных проектов US$ млрд. Источник: Infrastructure Journal

15. Эволюция инвестиций в инфраструктуру Аппетит к проекту / Инфраструктуры, не котирующиеся на бирже; некоторые примеры 15 Источники: Обзор ОЭСР, Annual Accounts, Preqin

16. Эволюция инвестиций канадских ПФ в инфраструктуру 16 Источник: PIAC

17. Эффективность инвестиций в инфраструктуру - Австралия 17

18. Традиционные модели инвестирования в инфраструктуру Традиционные модели / стратегии оказались мало результативными относительно рыночной доходности 18

19. Новые модели оценки инфраструктурных проектов Новые модели/стратегии предлагают более привлекательную доходность и более низкую стоимость 19

20. Пример структуры инфраструктурного капитала Акции 20-25% Вопросы к рассмотрению для пенсионных фондов:Важен ли контроль,Номинальная и реальная доходность,Защита от падения доходности против невозможности продавать при росте доходности,Способность влиять на развитие бизнеса,Политические / регулятивные риски Контроль, полный риск Нет контроля, риск как в акциях, более высокая доходность Mezz 10-20% ”Нет” падений доходности, нет роста доходности Низкая стабильная доходность Старшая задолженность 55-70%

21. Условия для инвестиций пенсионных фондов в инфраструктуру • Национальный план инфраструктуры и реализация проектов в рамках государственно-частного партнерства / ГЧП и аналогичных моделей • Регулируемые коммунальные услуги (например, RPI-X, льготные тарифы, и т.д.) • Политическая и нормативно-правовая стабильность для инфраструктурных проектов •  Гарантии по строительным рискам • Низкая стоимость, объединение транспортных средств (для небольших пенсионных фондов) • Разрешительные правила инвестирования •   Навыки управления инфраструктурными активами и механизмы управления рисками на уровне пенсионного фонда 21

22. Инвестиции в инфраструктуру и бюджетные дефициты Влияние на государственный бюджет: • ГЧП позволяет правительству амортизировать стоимость строительства инфраструктуры на протяжении многих лет (влияние на финансовый учет) •   Более качественная проверка эффективности инфраструктурных проектов (потенциальная экономия бюджетных средств) •   Более высокая конкуренция и эффективность работы (потенциальная экономия бюджетных средств) 22