Финансовые рынки, институты и инструменты

1. Финансовые рынки, институты и инструменты Н.И.Берзон д.э.н., ординарный профессор Заведующий кафедрой Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ

2. Тема 1. Организация и структура финансового рынка • Понятие финансового рынка • Классификация фондового рынка • Секъюритизация финансового рынка

3. СТРУКТУРА ФИНАНСОВОГО РЫНКА I.По сферам функционирования • Ссудный (кредитный) рынок • Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) • Валютный рынок II. По срокам обращения финансовых средств • Денежный рынок • Рынок капиталов III. По стадиям выпуска и обращения • Первичный рынок • Вторичный рынок IV. По организации торговли финансовыми инструментами • Организованный рынок • Неорганизованный рынок

4. Классификация финансовых рынков • По срокам обращения финансовых ресурсов Денежный рынок Рынок капиталов Фондовый рынок На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных ссуд (до 1 года) На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (более 1 года)

5. БАНК КАК ФИНАНСОВЫЙ ПОСРЕДНИК Кредитные договоры Депозитные договоры Компании (заемщики) Банк (кредитор и заемщик) Инвесторы (кредиторы) Денежные средства Денежные средства Н.И. Берзон

6. Несмотря на то что о секьюритизации активов, которая, возможно, является одной из самых важных инноваций на финансовых рынках с 30-х гг. 20-го века, до сих пор написано не так много, она революционным образом изменила способы осуществления заимствований предприятиями и их клиентами.(Л. Кендалл, М. Фишман)

7. Процесс секьюритизации Секьюритизация финансовых рынков (в широком смысле) Секьюритизация финансовых активов (в узком смысле) Замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг Инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги Н.И. Берзон

8. Структура долгового рынка США

9. ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА (млрд. долл.)

10. СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ПО ИСТОЧНИКАМ ФИНАНСИРОВАНИЯ(в процентах к итогу) Данные Госкомстата, ММВБ, ЦБ РФ

11. КОНКУРИРУЮЩИЕ ИСТОЧНИКИ ДОЛГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ Компания ? Эмиссия облигаций Банковский кредит

12. КРУПНЕЙШИЕ РОССИЙСКИЕ БАНКИ (на 01.07.11)

13. ПАДЕНИЕ ОБЪЕМА КРЕДИТОВАНИЯ ЗА ПЕРИОД КРИЗИСА(в % за соответствующий месяц)

14. РОСТ ПРОСРОЧЕННОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

15. ДОЛЯ ПРЕДПРИЯТИЙ, СПОСОБНЫХ РАСПЛАЧИВАТЬСЯ ПО КРЕДИТАМ (%) Данные ИЭПП

16. НЕОБХОДИМОСТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ БАНКОВ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ ДОЛИ ПЛОХИХ КРЕДИТОВ Из доклада Грефа Г.О. на конференции в ГУ-ВШЭ

17. НЕДОСТАТКИ БАНКОВСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ • Преобладание коротких кредитов • Высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов • Необходимость предоставления обеспечения по инвестиционным кредитам • Невозможность управления долгом

18. КРЕДИТЫ РОССИЙСКИХ БАНКОВ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ на 1 июня 2011г.

19. Преимущества облигационных займов • Более длительный срок, на который привлекаются финансовые ресурсы • Возможность привлечения значительных объемов денежных средств для реализации крупных инвестиционных проектов • Отсутствие залога при осуществлении облигационного займа • Отсутствие зависимости от банка-кредитора • Возможность управлять своим долгом • Более низкая стоимость заимствования • Формирование публичной кредитной истории, создание предпосылок для проведения IPO

20. Банковский кредит Текущие платежи Процентные платежи ~11% (как правило, ежемесячно) Единовременные расходы Залог (оценка, страхование, регистрация и др.) Комиссии банка (за открытие счета, за ведение счета и др.) Расходы по оформлению проекта Облигационный заем Текущие платежи Купонные выплаты ~ 7,5% (квартальные, полугодовые) Единовременные расходы Организатор выпуска Андеррайтер Реклама Госпошлина Комиссия биржи Комиссия депозитария Сравнительный анализзатрат по обслуживанию кредита и облигационного займа

21. ЭФФЕКТИВНАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА m rэ=[ (1+ rн/m )- 1]•100 Где:rэ – эффективная процентная ставка rн – номинальная процентная ставка m – частота процентных выплат 12 rэ= [ ( 1+0,11/12) – 1 ]• 100 = 11,57% Н.И. Берзон

22. НОМИНАЛЬНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ И ЭФФЕКТИВНЫЕ ПРОЦЕНТЫ Н.И. Берзон

23. Средневзвешенная эффективная доходность российских корпоративных облигаций

24. ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ (май, 2007г.)

25. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ КАК ИННОВАЦИОННАЯ ТЕХНИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ Секьюритизация в узком смысле– это инновационная техника финансирования, предусматривающая объединение неликвидных финансовых активов в виде банковских кредитов в пулы однородных активов, которые являются обеспечением выпускаемых облигаций Н.И. Берзон

26. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ • Инновационная техника финансирования • Списание активов с баланса банка путем продажи их спецюрлицу (СЮЛ), выпускающему облигации, обеспеченные пулом активов • Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги • Разделение рисков банка и рисков активов • Основные инструменты: - mortgage-backed securities (MBS) – ипотечные облигации - asset-backed securities (ABS) – облигации, обеспеченные активами • Период развития: США: 80-е годы ХХ века Европа: 90-е годы ХХ века

27. Секьюритизация финансовых рынков Замещение банковского кредита эмиссией ценных бумаг Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг Исключение банка как кредитного посредника при движении денежных средств Удешевление стоимости привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов Секьюритизация финансовых активов Инновационная техника финансирования Трансформация неликвидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги Включение в процесс движения денежных средств банка как инвестиционного института Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных (финансовых активов) ПРИНЦИПИАЛЬНЫЕ ОТЛИЧИЯ ПРОЦЕСОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

28. ПРОСТАЯ СХЕМА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ПО КРЕДИТУ ПРИОБРЕТЕНИЕ ОБЛИГАЦИЙ ИНВЕСТОРЫ ЗАЕМЩИКИ КРЕДИТЫ БАНК ЭМИССИЯ ОБЛИГАЦИЙ ПЛАТЕЖИ ПО КРЕДИТУ ПЛАТЕЖИ ПО ОБЛИГАЦИЯМ Недостатки: 1. Закладные по кредиту отражаются на балансе банка 2. Эмиссия облигаций увеличивает задолженность в пассивах банка 3. Необходимость увеличения собственного капитала банка для соблюдения норматива достаточности собственного капитала 4. Инвесторы принимают на себя все риски, связанные с деятельностью банка

29. ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОСТЬ ПРОВЕДЕНИЯ ОПЕРАЦИЙ В СХЕМЕ ПРОСТОЙ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Банк выдает кредиты заемщикам (кредиты однородные). • Возникновение у заемщиков обязательств перед банком и отражение этих обязательств в активах баланса банка. • Эмиссия облигаций под обязательства заемщика. • Приобретение инвесторами облигаций и поступление денежных средств в банк. • Поступление платежей в банк по кредиту в виде процентов и частичного погашения основной суммы долга. • Осуществление банком процентных выплат по облигациям и погашение облигаций.

30. Вознаграждение по дополнительным сделкам Контрагенты: по свопам, другим деривативам 5 Управление потоком платежей Вознаграждение трасти Трасти Процентные и капитальные платежи Передача обеспечения 6 Плата за обслуживание и Возврат остатка Оригинатор и Агент по обслуживанию Спецюрлицо (SPV) Процентные и капитальные платежи 1 2 Продажа активов Пул активов Пул активов Уплата покупной цены Процентные и капитальные платежи Дополнительное Вознаграждение обеспечение Эмиссия ABS Выручка от эмиссии обеспечителю Обеспечители кредитного качества и ликвидности Денежное обязательство Право требования Оценка 3 Вознаграждение Качества За присвоение рейтинга Консорциум 4a 4b Размещение инвестирование Должники Рейтинговые агентства Инвесторы Обозначения: Формирование пула активов, продажа активов, выпуск ABS Входящий и исходящий потоки платежей Важнейшие единоразовые и текущие платежи Развернутая схема секьюритизации

31. ХАРАКТЕРНЫЕ ЧЕРТЫ РАЗВЕРНУТОЙ СХЕМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Выделение однородных активов в отдельный пул • Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle – SPV) • Продажа пула активов спецюрлицу • Списание проданных активов с баланса оригинатора • Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций • Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора • Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные • Как правило, наличие траст-компании (специального агента), обслуживающего финансовые потоки

32. ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ • Секьюритизация ипотечных кредитов (Mortgage-Backed Securities – MBS) • Секьюритизация финансовых активов: автокредитов, студенческих кредитов, поступлений по кредитным картам и др. (Asset-Backed Securities – ABS) • Секьюритизациябудущих денежных потоков (Future Flow Securitisation –FFS)

33. СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БУДУЩИХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Возможности секьюритизации: «Множество активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, ограничено только воображением финансистов. Оно одно является ограничителем, и еще время, потому что вы не можете одновременно делать сто дел» «Вы можете секьюритизировать практически все» «Если есть денежный поток, секьюритизируйте его» (Ханс Питер Бэр)

34. НОВЫЕ ФОРМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ • Лизинговые платежи • Поступления от платных автомобильных дорог • Выручка телефонных компаний • Выручка автотранспортных компаний • Платежи за телевидение • Выручка за авиабилеты • Поступления от ресторанного бизнеса • Платежи по договорам франчайзинга • Поступления по экспортным контрактам • Оплата услуг медицинских учреждений • Налоги, сборы и пошлины • Право на добычу полезных ископаемых • Плата за школьное обучение • Поступления от морских контрактов • Выручка компаний коммунального хозяйства

35. Эмитент Размещение (первичный рынок) Эмиссия ценных бумаг ( инвесторы …… Обращение ценных бумаг (вторичный рынок) КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ II. По стадиям выпуска и обращения

36. ЭТАПЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ • Принятие решения о выпуске ценных бумаг • Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости) • Государственная регистрация выпуска (проспекта эмиссии) • Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) • Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии • Размещение ценных бумаг • Регистрация отчета об итогах выпуска • Раскрытие информации об итогах выпуска • Внесение изменений в Устав АО (для акций)

38. ВИДЫ РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ И УСЛОВИЯ РАЗРАБОТКИ ПРОСПЕКТА ЭМИССИИ ЗАО ОАО Открытое размещение Закрытое размещение Число участников > 500 Условия выпуска Проспект эмиссии

39. Функции организатора выпуска облигационного займа • Оценка финансового состояния и кредитоспособности эмитента • Конструирование эмиссии облигаций (определение параметров облигационного займа) • Определение круга потенциальных инвесторов • Консультирование эмитента по юридическим и финансовым вопросам, связанным с эмиссией облигаций • Подготовка проспекта эмиссии • Сопровождение процедуры регистрации проспекта эмиссии • Обеспечение раскрытия информации на всех этапах проведения эмиссии • Подготовка инвестиционного меморандума • Формирование синдиката андеррайтеров (при необходимости) • Проведение роуд-шоу (совместно с андеррайтерами) • Взаимодействие с биржей и депозитарием • Оказание помощи эмитенту в выборе платежного агента

40. КРИТЕРИИ ВЫБОРА ОРГАНИЗАТОРА • Наличие широкого круга инвесторов • Опыт размещения облигационных займов • Репутация инвестиционного банка, отзывы других клиентов • Спектр услуг, оказываемых инвестиционным банком • Наличие связей с торговыми площадками • Способность к финансовой поддержке размещаемых облигаций • Стоимость услуг

41. КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2010 году

42. ВИДЫ АНДЕРРАЙТИНГА

43. ВЕДУЩИЕ АНДЕРРАЙТЕРЫ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2010 году

44. Подготовка проспекта 20-30 дней Регистрация проспекта 30-60 дней Раскрытие информации 15-20 дней Размещение 1-30 дней Регистрация отчета 15 дней Раскрытие информации 15-20 дней Вторичный рынок СРОКИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

45. Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций Эмиссия облигаций осуществляется без государственной регистрации при соблюдении следующих условий: 1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи; 2) эмитентом облигаций является открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам; 3) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года; 4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости; 5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать 3 года с даты начала их размещения; 6) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 7) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.