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第十三章

第十三章. 股利政策. 第十三章　股利政策. 第一節　股利政策的理論 第二節　其他股利政策的爭論 第三節　實務的股利政策 第四節　股利發放與股利再投資計畫 第五節　企業界股利政策的作法 第六節　股票股利與股票分割 第七節　股票購回. 第一節　股利政策的理論. 股利政策 (Dividend Policy) 指一家企業分配其年度盈餘給股東的計畫，公司分配給股東的股利可以是股票，稱為股票股利 (Stock Dividend) ，也可以是現金，稱為現金股利 (Cash Dividend) ，也可以是股票與現金的組合。. 股利政策的理論.

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第十三章

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  1. 第十三章 股利政策

  2. 第十三章　股利政策 • 第一節　股利政策的理論 • 第二節　其他股利政策的爭論 • 第三節　實務的股利政策 • 第四節　股利發放與股利再投資計畫 • 第五節　企業界股利政策的作法 • 第六節　股票股利與股票分割 • 第七節　股票購回

  3. 第一節　股利政策的理論 • 股利政策 (Dividend Policy) 指一家企業分配其年度盈餘給股東的計畫，公司分配給股東的股利可以是股票，稱為股票股利 (Stock Dividend)，也可以是現金，稱為現金股利 (Cash Dividend)，也可以是股票與現金的組合。

  4. 股利政策的理論 • 有關股利政策的理論有三種： 一、股利無關理論 (Dividend Irrelevance Theory) 二、一鳥在手理論 (Bird-in-the-Hand Theory) 三、稅賦差異理論 (Tax Differential Theory)

  5. 股利政策的理論 一、股利無關理論 • 股利無關理論認為企業分配給股東的股利的多寡，並不會影響企業的價值或資金成本，也就是說，股利政策和股價與資金成本是不相關的。股利無關理論由 Miller與Modigliani在1961年所發表的論文中提出。

  6. 股利政策的理論 二、一鳥在手理論 • Linter 在1962年與Gordon在1963年分別發表論文主張，投資人對於留在公司之保留盈餘的再投資所產生的「資本利得」(Capital Gain) 比直接支付股利給投資人，有較高的不確定性，因此當企業降低股利支付率時，投資人會要求提高普通股的要求報酬率，以補償投資人承擔額外不確定的風險，因此Linter 與Gordon 認為「現在的股利」如同一隻在手中可以掌握的小鳥，而「未來的資本利得」如同樹林中的兩隻鳥，其不確定性較高；公司應該保持較高的股利支付率。

  7. 股利政策的理論 三、稅賦差異理論 • 稅賦差異理論認為，由於股利所得的稅率高於資本利得的稅率，因此投資人比較偏好公司少發放股利，而盡量將保留盈餘留在公司做再投資。

  8. 股利政策的理論 • 實例：假設好市多公司的權益報酬率，ROE，為15%，每股帳面價值為40元，每股盈餘為6元 (40元 × 15%)，公司成長率 (g)，等於 (再投資百分比) × (ROE)。 • 現在好市多公司正在考量三種股利政策：(1) 不發放股利；(2) 發放50% 股利，以及 (3) 發放 100% 股利，則在三種不同股利政策下的股價、權益資金成本，以及其他資料可列於表13-2：

  9. 股利政策的理論

  10. 第二節　其他股利政策的爭論 • 尚有：一、訊號假說與二、顧客效果，兩種主張。

  11. 其他股利政策的爭論 一、訊號假說 (Signaling Hypothesis) • 公司內部的管理階層比外部的投資人，擁有較多關於公司未來前景的資訊，一般而言，管理階層不願意降低或提高股利，除非他們預期公司未來有較好或較壞的獲利，他們才會調升或調降股利的分配，因此，當公司的股利比預期的股利還高，公司管理階層會釋放訊號給投資人，告訴投資人公司未來前景是看好的；相反的，若公司股利發放低於預期的股利，表示管理階層放射公司未來看壞的訊號。所以股利的發放具有資訊內涵 (Information Content)。

  12. 其他股利政策的爭論 二、顧客效果(Clientele Effect) • 顧客效果的學者認為，公司設定的股利發放政策，將會吸引那些喜歡這種政策的顧客 (亦即投資人)，例如公司採取發放高額股利的政策，則公司會吸引那些喜歡高額股利的投資人，例如退休的老人；若公司採取發放低股利政策，則公司會吸引那些喜歡低額股利的投資人，例如高稅率的投資人。

  13. 第三節　實務的股利政策 • 四種實務常用的股利政策： 一、剩餘股利政策 (Residual Dividend Policy)； 二、穩定股利政策 (Stability Dividend Policy)； 三、固定發放比率政策 (Constant Payout Ratio Policy)； 四、低正常股利加額外股利政策 (Low Regular and Extra Dividend Policy)。

  14. 實務的股利政策 一、剩餘股利政策 • 當公司未來若有較好的投資機會之資金需求時，公司應先將盈餘保留下來作為投資之用，當公司的投資計畫與融資計畫的資金都獲得滿足後，如果尚有剩餘的盈餘，則公司再將剩餘的盈餘以股利發放給股東。

  15. 實務的股利政策 二、穩定股利政策

  16. 實務的股利政策 三、固定發放比率政策 • 固定發放比率政策指公司以盈餘的某個固定比率來發放股利

  17. 實務的股利政策 四、低正常股利加額外股利政策 • 此一股利政策指公司每年原則上發放較低的股利，然後在盈餘較高的年度再發放額外的股利。

  18. 第四節　股利發放與股利再投資計畫 一、股利發放的程序

  19. 股利發放與股利再投資計畫 二、股利再投資計畫 • 作法：股利再投資計畫 (Dividend Reinvestment Plans，簡稱DRPs 或DRIPs ) 指股東可自動將收到的現金股利，再投資到公司股票的一種計畫。 • 型態：股利再投資計畫有兩種型態： • 計畫僅限制在已發行的舊股票 • 計畫包含新發行的股票

  20. 第五節　企業界股利政策的作法 一、「股利局部調整過程」(Dividend Partial Adjustment Process) • 管理階層一般不以企業的暫時性的盈餘調整其股利，而是以非暫時性 (長期性) 的盈餘來調整其股利。 • 管理階層會盡其所能來避免在增加股利之後，又調降其股利。 • 管理階層深信企業在長期之中，公司應有一定的股利支付率。 • 管理階層關注的是股利占盈餘的比率，而非股利支出的額度。

  21. 企業界股利政策的作法 二、股利政策的企業調查 • 影響股利政策的因素

  22. 企業界股利政策的作法 • 股利局部調整過程的調查

  23. 第六節　股票股利與股票分割 一、定義 • 股票股利 (Stock Dividend): 乃是以公司的股票作為股利分配給股東，因此公司一方面減少保留盈餘或資本公積，一方面增加股本，故又稱為「無償配股」或「盈餘 (或資本公積)轉增資」。 • 股票分割(Stock Split) :乃是將公司原來股票依一定的比率分割，使公司流通在外股數也依這一定的比率而增加，但股票面額與市價則依這一定比率下降。

  24. 股票股利與股票分割

  25. 股票股利與股票分割

  26. 股票股利與股票分割 二、資產負債表的效果 • ABC公司發行股票分割或股票股利之前的股東權益如表13-10的 (a) 部分，普通股依法可發行100萬股，但目前僅有40萬股流通在外，每股面值為1元，以下我們考量兩種獨立的狀況： • 公司做1股換2股的股票分割； • 公司利用保留盈餘配發50%股票股利。

  27. 股票股利與股票分割 • 股換2股的股票分割 • 結果列在下表13-10的(b)部份。 • 50%的股票股利 • 結果列在下表13-10的(C)部份。

  28. 第七節　股票購回 一、定義與目的 • 定義：股票購回 (Stock Repurchase) 是公司將流通在外的股票，從股票市場中買回。 • 目的：由公司購回的股票稱為庫藏股 (Treasury Stock)，依台灣上市上櫃公司庫藏股法規的規定，公司購回庫藏股的目的有三種： • 以轉讓員工為目的 • 以維護公司信用及股東權益為目的 • 配合發行附認股權公司債、附認股權特別股等需要而買回自己股票

  29. 股票購回

  30. 二、股票購回實例

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