1 / 41

שיעור 6 משבר החוב בגוש היורו

שיעור 6 משבר החוב בגוש היורו. רקע, התפתחויות ומבט לעתיד. משבר החוב בגוש היורו – הרקע מקור עיקרי: נאומו של נגיד הבנק המרכזי של הולנד, קלאס קנוט, 15.10.2012. טרם פרוץ משבר החוב בגוש היורו, נצפתה בחלק ממדינות ה- PIIGS תופעה של התכנסות בצמיחה.

michel
Download Presentation

שיעור 6 משבר החוב בגוש היורו

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. שיעור 6משבר החוב בגוש היורו רקע, התפתחויות ומבט לעתיד אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  2. משבר החוב בגוש היורו – הרקעמקור עיקרי: נאומו של נגיד הבנק המרכזי של הולנד, קלאס קנוט, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  3. טרם פרוץ משבר החוב בגוש היורו, נצפתה בחלק ממדינות ה-PIIGS תופעה של התכנסות בצמיחה. • קצבי הצמיחה במדינות כגון אירלנד (וגם ספרד ויוון) היו גבוהים בכ-20-45 אחוזים מזה של גרמניה. • תופעה זו הייתה פחות בולטת באיטליה ופורטוגל. • ואולם, חלק גדול מצמיחה זו מומן ע"י הלוואות... ההתכנסות בצמיחה אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  4. ההתכנסות בצמיחה - המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  5. ההתכנסות בצמיחה - המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  6. בשלושת העשורים שלפני הקמת גוש היורו (1970-1999), קצב עליית שכר העבודה בגרמניה (גדל פי 3 בקירוב בתקופה זו) היה נמוך בהרבה מזה של מדינות דרום אירופה: איטליה (פי 12), ספרד (פי 14), פורטוגל (פי 35) ויוון (פי 55). • מגמה זו גרמה לשחיקת התחרותיות של ארבע המדינות הנ"ל (פגיעה בשער החליפין הריאלי בעקבות עליית רמת המחירים המקומית). • בימים שלפני הקמת גוש היורו, למדינות הללו הייתה אפשרות להתמודד עם הפגיעה בתחרותיות באמצעות ביצוע פיחותים נומינאליים של המטבעות שלהן (למשל יחסית ל-DM). עליות השכר, אינפלציה ואובדן תחרותיות אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  7. לאחר שנת 1999, מדינות גוש היורו איבדו את האפשרות להשתמש בכלי המדיניות הנ"ל. • לאור זאת, הייתה תקווה כי הן תסתגלנה למציאות החדשה ע"י בלימת עליית שכר העבודה (באמצעות רפורמות בשוק העבודה, כמו שנעשה בגרמניה). • ואולם, גם הקמת גוש היורו לא שינתה את המגמה. שכר העבודה במדינות דרום אירופה המשיך לעלות בקצב גבוה. • עובדה זו גרמה לאינפלציה גבוהה יחסית ולפגיעה בתחרותיות ==> האטה כלכלית! עליות השכר, אינפלציה ואובדן תחרותיות - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  8. עליות השכר, אינפלציה ואובדן תחרותיות - המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  9. עליות השכר, אינפלציה ואובדן תחרותיות - המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  10. גם לפני הקמת גוש היורו, מדינות דרום אירופה (בפרט יוון, איטליה ופורטוגל) התאפיינו בחוסר משמעת פיסקאלית. • בשנים שלפני 1999, הן צמצמו את הגירעונות התקציביים שלהן על מנת לעמוד בקריטריונים לכניסה לאיחוד המוניטארי האירופי. • ואולם, לאחר שנכנסו לגוש היורו, הן החלו לחזור ולנהל גירעונות הולכים וגדלים, ובכך גרמו לעלייה בסה"כ החוב הציבורי שלהן. המשמעת הפיסקאלית – החוב הציבורי אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  11. המשמעת הפיסקאלית – החוב הציבורי - המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  12. המשמעת הפיסקאלית – החוב הציבורי - המשך Source: IMF Fiscal Monitor, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  13. המשמעת הפיסקאלית– החוב הציבורי - המשך Source: IMF Fiscal Monitor, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  14. בהקשר זה, יש להזכיר את העבודה האמפירית שנכתבה ע"י Baum, Chicherita-Westphal & Rotter (ECB Working Paper no. 1450, 2012). • בעבודה זו, המחברים מנסים לאמוד (אקונומטרית), על סמך נתונים מגוש היורו בשנים 1990-2010, את השפעתו של החוב הציבורי (ביחס לתוצר) על הצמיחה. • ממצאם המרכזי: • יחס חוב-תוצר נמוך יחסית משפיע חיובית (מובהק!) על הצמיחה. • ואולם, כאשר מגיעים ליחס חוב-תוצר של כ-67%, השפעה זו מתאפסת. • עבור יחס חוב-תוצר של כ-95% ומעלה, ההשפעה הופכת להיות שלילית (ומובהקת). המשמעת הפיסקאלית – החוב הציבורי - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  15. בדרך כלל, הציפייה היא שהשווקים יכולים לגרום לממשלות לשפר את דרכיהן באמצעות "עונש" - גביית ריבית גבוהה יותר על האג"ח שלהן (כלומר, תשלום גבוה יותר על החוב הציבורי!!). • בעשר השנים הראשונות לקיום גוש היורו זה לא קרה, מה שאפשר למדינות דרום אירופה להמשיך במדיניות הלא מרוסנת שלהן. • אבל כאשר השווקים הבינו את המצב ו"הענישו" את הממשלות, העונש היה כבד ביותר. משמעת השוק – שערי הריבית על אג"ח אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  16. משמעת השוק – המשך Source: speech by Klaas Knot, President of the Netherlands Bank, 15.10.2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  17. משמעת השוק – המשך Source: Drudi, Durre & Mongelli (ECB Working Paper no. 1467, 2012) אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  18. היכן זה התחיל: ההתפתחויות העיקריות במשבר החוב בגוש היורו מתחילתו ועד סוף שנת 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  19. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: פרוץ המשבר - שנת 2009 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  20. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: שנת 2010 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  21. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: שנת 2010 - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  22. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: שנת 2010 - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  23. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: שנת 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  24. Source: http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ הדרך ל-2011/2012: סוף שנת 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  25. לקראת סוף שנת 2011, נוצרו חששות לכך שמשבר החוב בגוש היורו יחמיר. • מאחר ובנקים רבים באירופה החזיקו באג"ח ממשלתיות, הם חששו שלא יקבלו את כספם בחזרה ולפיכך נתנו פחות אשראי. • כתוצאה מכך, הפעילות הריאלית באירופה נבלמה במידה רבה אף יותר מהצפוי (בהרבה מדינות נצפתה ירידה בתוצר). • הפגיעה המשמעותית ביותר בפעילות הריאלית כתוצאה מהחששות הנ"ל נצפתה באיטליה ובספרד. אירופה 2011-2012: מיתון והתאוששות חלקית בלבד אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  26. במהלך שנת 2012, חלה התאוששות מסוימת, בעקבות צעדים שהרגיעו את השווקים והפחיתו את מידת אי הוודאות. • התאוששות זו נבעה מסדרה של צעדים, ביניהם: • הזרמת נזילות בריבית נמוכה לבנקים (LTRO) ע"י הבנק המרכזי האירופי. • התחייבות להקמת מוסדות שיגבירו את המשמעת הפיסקאלית. • איטליה וספרד – רפורמות, קיצוצים בגירעון, שיפור התחרותיות, שינויים במערכת הבנקים (ספרד). • יוון – הסדרי חוב. • עם זאת, גוש היורו עדיין מצוי במשבר: הצעדים הללו הצליחו לבלום את התהליך, אך לא להפוך אותו (נכון לרבעון השלישי של שנת 2012). אירופה 2011-2012: מיתון והתאוששות חלקית בלבד - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  27. אירופה 2012: המצב הנוכחי Source: IMF World Economic Outlook, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  28. Source: Bloomberg אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  29. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Source: Bloomberg אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  30. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Source: Bloomberg אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  31. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Sources: Bloomberg; http://www.thefinancialist.com/making-the-european-debt-crisis-a-timeline/ אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  32. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Source: Bloomberg אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  33. Source: Goldman Sachs European Economics Analyst, issue 12/31,22.11.2012. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  34. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Source: Goldman Sachs European Economics Analyst, issue no. 12/31, 22.11.2012. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  35. אירופה 2012: המצב הנוכחי - המשך Source: Goldman Sachs European Economics Analyst, issue no. 12/31, 22.11.2012. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  36. תחזית קרן המטבע הבינלאומית ל-2012/2013 Source: IMF World Economic Outlook, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  37. התחזיות: • לגבי גוש היורו בכללותו - צמיחה שלילית של כ-0.5% בשנת 2012, והתאוששות איטית לאחר מכן – צמיחה חיובית של כ-0.25% בשנת 2013. • עם זאת, צפויים הבדלים בין המדינות השונות. • ב"מדינות הליבה" של גוש היורו, בשנת 2012 צפויה צמיחה קרובה לאפס, למעט הולנד בה צפויה צמיחה שלילית. • מדינות הפריפריה של גוש היורו נמצאות במיתון עמוק יחסית (למעט אירלנד), וצפויות להתחיל להתאושש רק ב-2013. • המדינות המפותחות האחרות באירופה – הצמיחה בשנת 2012 צפויה להיות איטית למדי, כ-0.25%, ולהתאושש במהלך 2013. תחזית קרן המטבע הבינלאומית ל-2012/2013 - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  38. תחזית קרן המטבע הבינלאומית ל-2012/2013 - המשך Source: IMF World Economic Outlook, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  39. תחזית קרן המטבע הבינלאומית ל-2012/2013 - המשך Source: IMF World Economic Outlook, October 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  40. תחזית גולדמן-סאקס ל-2012/2013- אירופה Source: Goldman Sachs European Economics Analyst, issue no. 12/31, 22.11.2012. אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

  41. Source: Goldman Sachs European Economics Analyst, issue no. 12/31, 22.11.2012. תחזית גולדמן-סאקס ל-2012/2013– אירופה - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

More Related