Ch11 证券投资

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第一节、证券投资的几个基本概念 一、证券的产生及作用社会分工——剩余产品——交换——货币货币交换价值有两方面的发展：第一是：信用卡。带来了“无现金化”时代第二是：证券

证券的作用： （1）对于企业：资金募集（2）对于投资者：提供丰富多样的投资手段（3）风险转移通过证券的流通，“债权”或“所有权”也随之转移，同时，债务不能履行的风险也一并转移。

二、证券的类型 1、债券 2、基金（1）开放式投资基金（2）封闭式投资基金 • 截至2008年3月，中国内地已有基金管理公司58家，管理基金355只，资产净值合计32754.03亿元。其中封闭式基金53只，开放式基金302 只。

3、股票 股票是由股份公司公开发行的，用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。

股票的价值： （1）票面价值（2）账面价值（3）市场价值：即股票在股票市场上买卖的价格（4）内在价值：即理论价值，指交易中某一时刻某种股票所代表的真正价值，常采用贴现法计算。

股票的价格： 股票本身无价值，但具有价格，具有某些商品属性。股票的价格是股息的资本化的表现。

我国近几年两市Ａ股加权平均股价情况

股票市盈率： 股票市盈率体现了股票的成长性，是衡量投资报酬的一个指标

2008年,沪深两市上市公司数量达到1519家 • 其中上交所842家，深交所677家

我国近几年两市平均市盈率情况

我国股市对国企改革和发展的贡献: （1）从融资的角度看 • 中国股市成立15年以来，1400家上市公司在境内股市通过IPO和增发配股的融资总额为9300多亿元。这其中，近900家国有控股及参股的上市公司融资额为6500亿，约占总融资额的70％。

（2）从国有资产保值增值的角度看 • 在近900家国有控股及参股的上市公司中，国家股和国有法人股依据有关文件中关于不能低于0.65折股率(国有股股本/发行前国有净资产)的规定，每股净资产最多不能超过1.54元，而事实上，经测算，今天近900家国有上市公司所形成的3474亿股在成立时所投入的净资产总额为3982亿元，平均每股净资产在1.15元左右。

必须指出的是，国有资本在我国股市中的惊人增值，一方面是由国有企业通过股份制改造和上市融资完善了治理结构，自身提高了经济效益，但更重要的是国有企业在获得上市指标IPO融资时，流通股股东是以平均6元／股的IPO价格，即是国有资产1.15元／股投入的五倍之多，申购国有上市公司的股票，而其中只有1元钱表现为股本，另5元钱则进入了资本公积金。由于资本公积金总额是按照股东的持股比例享有并在每股净资产中体现，事实上，流通股股东IPO时高价申购所产生的资本公积金溢价，在国有资本2.48倍的巨大增值中产生了更大的作用。这就是15年来我国股市对国有资产保值增值最有说服力的资产帐。必须指出的是，国有资本在我国股市中的惊人增值，一方面是由国有企业通过股份制改造和上市融资完善了治理结构，自身提高了经济效益，但更重要的是国有企业在获得上市指标IPO融资时，流通股股东是以平均6元／股的IPO价格，即是国有资产1.15元／股投入的五倍之多，申购国有上市公司的股票，而其中只有1元钱表现为股本，另5元钱则进入了资本公积金。由于资本公积金总额是按照股东的持股比例享有并在每股净资产中体现，事实上，流通股股东IPO时高价申购所产生的资本公积金溢价，在国有资本2.48倍的巨大增值中产生了更大的作用。这就是15年来我国股市对国有资产保值增值最有说服力的资产帐。

（3）从国有股红利分配的收益上看 • 截至2003年底，我国上市公司给股东的红利分配为1844亿元，其中国家股和国有法人股的红利收入为873亿元，占红利分配总额的47.4％。

（4）从税收上看 • 截至2003年底，证券市场上缴印花税1965亿元，流通股股东红利税约为120亿元，两项合计为2100亿元左右。 • 2007年证券交易印花税收入暴增，全年完成2005亿元，是上年的10.2倍。 • 2008年，沪深两市交易印花税收入927.68亿元。

综上所述，15年来，国有资本在股市上的直接增值是惊人的，对国有企业在制度创新、安置就业等诸多方面的间接价值创造更是难以估量。综上所述，15年来，国有资本在股市上的直接增值是惊人的，对国有企业在制度创新、安置就业等诸多方面的间接价值创造更是难以估量。

第二节证券的发行 • 证券的发行：是指由发行公司将具备法定形式的证券（债券、股票）交由主管部门审核登记，再由承包商包销、分批和零散的出售给投资者的整个过程。 • 主要介绍两种证券发行市场： *股票 *债券

一、股票的公开发行 （一）股票市场以股票为主要交易对象的市场股票——是一种所有者权益凭证持有者拥有分享股票发行人净资产和资产权益的凭证。 • 股票发行的目的：筹集资金 • 分两种情况： *公司首次发行股票（initial public offering ,IPO） *增发

（二）中国股票IPO发行的监管制度变迁 1. “额度管理” 阶段：1993-1995 国务院证券监管部门根据国民经济发展需要和资本市场状况，先确定总额度，然后根据各省市、行业在国民经济中的地位和需要分配总额度，再有各省级政府或行业主管部门选择可发行股票的企业。

2. “指标管理” 阶段：1996-2000 这一阶段实行“总量控制，限报家数” 国务院证券监管部门在一定时期内确定应发行上市公司的家数，然后向省级政府和行业主管部门下达发行股票企业的家数，由省和行业主管在指标内推荐企业，证监部门对其上市材料审核。

3. “通道制”阶段：2001-2004 证监会向综合类券商下达可以推荐的公开发行股票的企业数。只要具有主承销商资格，就可获得2-9“通道” “通道制”下股票发行“名额有限”特点未变。

4. “保荐制”阶段：2004.10-今 “保荐制”全称是保荐代表人制度。保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成满足一定条件和资格的人方可担当企业发行股票的保荐人凡具有两个以上保荐人的证券公司可称为保荐机构，并具备推荐企业发行股票上市的资格第一、二阶段称为审批制，三、四阶段称为核准制

（三）首次公开发行的意义 • 示范效应 • 风险溢价实现过程例：北京首创股份有限公司 *1998年股份制改造，公司资产（含无形资产）8亿人民币 *2000.4.10IPO，总股本11亿股，其中流通股3亿，每股发行价8.98元 *筹集资金近27亿元（3亿股×8.98元/股）

*公司上市后共有资产35亿元（8亿＋27亿） *总股本11亿股，每股资产平均3.18元（35亿元/11亿股） *首创的8亿股，拥有资产为25.45亿元（8亿股3.18元/股） *首创获得了17.45亿元（25.45-8）的资本增值 *首创（国家股东）用1元资产换的3.18元一股的股票 • 而其他投资者用8.98元换得3.18元一股的股票

（四）首次公开发行的条件 • 上交所，成立于1990年11月26日 *1990年12月19日正式开始营业 • 深交所，成立于1991年4月11日 * 1991年7月3日正式开始营业两交易所对公司上市条件基本相同。 • 上海证券交易所的上市条件：

项目要求 股票发行人股本总额不少于人民币5千万元盈利要求最近3年连续盈利公开发行的股份不少于总股份的25% （股本总额超4亿元） (不少于总股份的15%) 公司成立时间 3年以上股东人数（面值1000元以上）不少于1000人股票发行人在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载 • 资料来源：朱宝宪，金融市场，辽宁教育出版社，2001（见下备注栏）

（五）首次公开发行的利弊 • 好处： • 获得了资金，有利于公司发展 • 使公司所有者资产证券化，有利于公司准确估值，大股东将资产变现 • 公司可方便采用股票期权或员工持股以激励 • 不足： • 易产生代理问题 • 公司所有权分散，增加了敌意接管的可能性

（六）首次公开发行股票的种类 • A股：即向国内投资者发行，在国内交易所上市的普通股股票 • B股：向海外投资者以美元或港元发行，但在国内交易所上市的股票 *在2001年初，B股市场向国内外投资者开放（但以外汇计价、买卖） • H股：国内公司在香港联合交易所上市的股票

（七）首次公开发行的方式 ——上网定价发行方式 1995年中国证监会规定，允许采用上网定价发行方式

（八）中国IPO定价方式的演变 第一阶段：固定价格定价由证监会定价，上市公司没有发言权第二阶段：相对固定市盈率定价（1996-1999）根据新上市企业的每股税后利润和一个相对固定的市盈率来确定价格。（行政色彩较浓，发行市盈率和二级市场的市盈率脱节）第三阶段：累积投标定价（1997.7起）股票发行价格由发行人和承销商、机构投资者参与协商定价

第四阶段：控制市盈率定价（2001年下半年开始）第四阶段：控制市盈率定价（2001年下半年开始）由于2001年股市大幅下挫，证监会规定，一是发行市盈率不得超过20倍，二是发行价格区间的上下浮动约为10％第五阶段：询价制度阶段 2004年底证监会推出新股发行询价制度

（九）股票发行程序 必须是股份有限公司。发行新股基本程序： 1、制定新股发行计划包括：确定发行目的、对筹资用途做可行性分析、拟定股票种类和发行价格 2、形成新股发行决议决议内容：新股种类、数量、新股发行目的、发行价格、认购期限、交款日期等 3、股票发行申请与审核编制股票发行申请书股票发行的审查与核准

4、制作股票募集书 包括：公司沿革、经营情况、财务状况、负责人、新股发行数量及金额、政府批准文件号等作用：供公众阅览，使投资者了解公司，作为认购股票的参考 5、确定委托代理发行公司公开募集股份时，采用委托投资银行、证券公司代理方式募集 6、招认股份（网上定价、抽签等） 7、改选董事、监事 8、发行结果登记

二、债券的发行 债券包括：政府债券、企业债券和金融债券（一）债券发行的目的 • 政府债券发行的目的：弥补财政收支赤字或增加政府投资 • 公司债券发行的目的： *扩大资金来源 *降低筹资成本，灵活运用资金 *转移通货膨胀风险 *维持对公司的控制权 *减少税收支出

（二）债券发行的参与者 • 发行者指通过债券发行筹集资金的企业、政府或金融机构 • 投资者包括：个人、企业、机构、政府、中央银行 • 中介机构作为债券发行人和投资人的中介人 • 管理者对债券的募集、发行、买卖等活动进行监管中国人民银行——行使监管权

（三）影响债券发行的因素 • 债券票面利率 • 偿还期限 • 发行价格以上三因素决定了债券的投资价值

第三节证券的交易 一、证券交易的原则 1、公开要求交易的各种信息公开化 2、公平指参与交易的各方应获得平等的机会 3、公正是指应当公正地对待证券交易的各参与方，公正地处理证券交易事务

二、证交所的交易规则 • 交易时间：每周一至周五的9:30~11:30，13:00~15:00 （下表：各主要证券交易所的交易时间（1998年底） • 撮合成交原则：价格优先、时间优先、数量优先 • 申报数量与价格变动最小单位：申报数量以手为单位（1手=100股） A股的申报价的最小变动单位为0.01元 • 涨跌幅限制： A股涨跌幅限制为10%，ST股为5%

三、股票指数 • 股票价格指数（简称股票指数、股价指数） * 是指由金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。

（一）股票指数的功能 • 综合反映股票市场的价格水平为社会公众提供股票投资和合理的股票增值活动的参考依据; • 起到国民经济“睛雨表”的作用能从一个侧面灵敏地反映一个国家经济、政治的发展变化情况； • 可作为金融衍生工具的标的为投资者进行股价指数期货交易、期权交易提供了工具。

（二）股票指数的分类 1、全样本指数是指所有的上市公司都进入指数样本的股票指数。例如纽约证交所指数、上证指数、深证综合指数等 2、部分样本指数是指变制股指时只把一部分上市公司作为样本即如指数。如：DJIA 30 、S&P500指数、日经225指数、上证30指数、深圳成指等

3、流通股指数（沪深300）与全股本指数 4、全市场指数与分类指数

（三）股票指数的编制与计算 • 两种主要计算方法 1、简单算术平均法典型代表：道-琼斯30工业股指、日经225 计算公式如下： #股票指数=报告期的股价之和/上市公司个数 pti—— *含义为股票指数就是所有股票的平均价格

例如：市场上有3家上市公司A、B、C 公司A的股价10元公司B的股价16元公司C的股价19元 * 则股价指数为15，可理解为3只股票平均价为15元（或换算为：15/15*100=100点）第二天：A涨到16元 B涨到20元 C涨到24元 * 则该天股价指数为20，即平均股价涨到20元（可换算为：20/15*100=133.3点）

若在第二天交易结束后，C股决定一分为四，股价为6元若在第二天交易结束后，C股决定一分为四，股价为6元 • 再用原公式计算指数：（16+20+6）/3=14（而不是20）为使股指连续，需调整“除数” • 新除数=收市后新股票价格/原股价指数带入数字，得：新除数=（16+20+6）/ 20=2.1 • 用新除数计算第二天的股价指数：股价指数= （16+20+6）/2.1=20

第三天： A涨到18元 B涨到22元 C涨到8元则股价指数为：（18+22+8）/2.1=22.86 • 道-琼斯指数最初除数为30，1939年降为15.1 1975年降为2.21，1999年降为0.31143932 • 注：有些指数在基期取为100点或1000点作为基准点

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