ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ

1. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ И.И.РОДИОНОВ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ 2006

2. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Основные особенности: • ПФ - самая интересная часть финансовой работы как для финансового директора, так и аналитика и консультанта и-за высокой доли творчества. • Методика и технологии ПФ - постоянно развиваются. • ПФ перестала быть особым видом банковского кредитования, есть примеры ПФ без участия банков.

3. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Основные особенности: • Рост капитализация - основная цель фирмы. • Правила роста - либо дальнейший рост, либо скорейшая продажа. • Правила развития бизнеса - универсальны везде. • Основные заблуждения: автаркия, страусиная политика, жизнь сегодняшним днем, отсутствие стратегии, изоляционизм, экономия на спичках. • Правила финансового управления - жить в мире трех таблиц, взять все кредиты, растить cash-flow.

4. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками. Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Сущность финансовой политики фирмы, цели и задачи, основные направления ее реализации. • Задача обеспечения роста стоимости фирмы и капитализация стоимости – основная стратегическая цель развития и задача управления. • Долгосрочная финансовая политика предприятия и ее роль в реализации основной стратегической цели развития предприятия. • Ограниченные возможности самофинансирования роста российских фирм. • Роль внешних источников финансирования роста для российских фирм.

5. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Стратегический финансовый менеджмент рассматривает затраты только с позиции их окупаемости. • Капитальный вложения рассматриваются только с позиции величины будущей прибыли. • Осуществляется поиск путей наиболее эффективного накопления капитала. • Решает вопросы по перераспределению финансовых ресурсов в наиболее прибыльные сферы деятельности.

6. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Условия выживания: • Капитализация - единственный критерий корпоративного успеха на глобальном рынке. • На рынке выигрывает только тот, кто первым движется вперед, обгоняя конкурентов хотя бы на один шаг, даже если реальность не благоприятствует движению и вне зависимости от того, насколько идеальна стратегия, которая им реализуется. • Если фирма может расти, то необходимо браться за финансирование роста и нельзя останавливаться в затратах - иначе потери. Незыблемые правила роста: • невозможно остановится и оглядеться - либо нападение, либо оборона. • нельзя начинать не будучи уверенным, что закончишь, действительно хочешь это сделать и хватит сил и ресурсов. • надо избегать основной советской ошибки - имитации - начинать, не будучи уверенным, что закончишь, т.к. на очередном этапе теряешь результаты предыдущих или предыдущие не позволяют реализовать очередной этап. • могут быть ошибки, но д.б. сознательное решение об остановке, а не стихийное затухание процесса.

7. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Несмотря на уникальность ситуации в России, законы и правила бизнеса в мире - едины: • надо определится бизнес или не бизнес (машинка для зарабатывания денег или «домик друзей» и клуб по интересам). • бизнес всегда находится в конкурентной среде (даже если барьеры для выхода на рынок высоки, все равно найдется конкурент). • рост для экспансии и поглощений или примыкание, консолидация и захват рынков - важнейшие бизнес-задачи. • существует разница масштабов и необходимость изменений организации бизнеса при переходах с уровня на уровень. • эффективный рост за счет внутренних источников невозможен: конкуренты, позвав инвесторов, получат преимущества. • кредиты не могут быть источником роста, так как резервы обеспечения должны быть в постоянном дефиците. • нужно четкое видение хозяином ситуации на длительную перспективу - продолжение бизнеса или выход (Багамы). • инвесторы ведут свой бизнес и работают в той же конкурентной среде, сами выступают машинами для зарабатывания денег.

8. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Кажущиеся исключения: - семейный бизнес, - профессиональный бизнес, - бизнес-развлечение. Однако: - закрытый, корпоративный и семейный бизнес - те же самые стратегии, - особенности бизнеса, как ограничители для акционирования, - примыкание к более крупному бизнесу через френчайзинг и эксклюзив.

9. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Существуют большие компании, сохраняющие форму закрытых обществ: • В основном работают в сфере профессиональных услуг (правовых, консультационных, аудиторских, инженерных, иногда инвестиционных). • В таких компаниях сохранение формы товарищества вполне оправдано, так как они базируются на индивидуальном мастерстве и опыте и в них принято, что партнеры несут полную материальную и моральную ответственность за результаты той части бизнеса, которую они ведут. • Другой пример - семейные компании, которые могут работать в области гостиничного хозяйства, оптовой и розничной торговли, строительства. Здесь причиной сохранения закрытости также служат либо особенности бизнеса, строящегося на эксклюзивных соглашениях или френчайзинге, а также традиции или пережитки. Не случайно, что среди компаний такого рода много компаний основанных выходцами из Индии, Юго-Восточной Азии или Турции. • Наконец, некоторые компании были созданы и продолжают работать в качестве источника развлечений или времяпрепровождения для родственников богатых людей или высококлассных специалистов. Таких компаний особенно много в области высоких технологий, например, программирования или информационной деятельности и объемы их операций редко превышают 5-15 млн. долл. в год. Наличие таких компаний свидетельствует скорее о неразвитости данной области бизнеса, чем о целесообразности и рациональности. • Следует отметить, что закрытый, корпоративный и семейный бизнес в своем развитии в основном следует тем же самым стратегиям, о которых речь шла выше. Например, система эксклюзивных контрактов или френчайзинговых соглашений привязывает компанию к цепи подобных компаний или головной компании в не меньшей степени, чем владение их акциями. Экспансия на рынке может реализовываться не только через конкуренцию объемов, но и через конкуренцию качества или ответственности или через монополию, которую по каким-либо причинам удается сохранить в течение длительного времени. Наконец, хочется отметить, что исключения скорее подтверждают, чем опровергают правила.

10. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Основные заблуждения собственников и менеджеров по вопросам роста и его финансирования: • средств на развитие хватает и мы сможем взять кредиты (автаркия). • обстановка в экономике такова, что фирме рост не нужен, а когда это понадобиться, то сможем его обеспечить (страусиная политика). • обстановка неопределенна и невозможно работать по четкому плану развития фирмы (жизнь сегодняшним днем). • стратегия компании существует, но не может быть сформулирована и формализована (отсутствие стратегии). • вопросы собственности компании являются священными и мы не пустим никого чужого (изоляция). • мы сами не будем тратить время и средства на привлечение инвесторов, пусть они тратятся (экономия на спичках). • Сопоставление, приведенного выше списка заблуждений и недоразумений, которые можно встретить в российских компаниях, со списком законов и правил бизнеса, заставляет сделать вывод о том, что большая часть российских компаний либо лукавит, либо обречена на провал.

11. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Все источники финансирования можно разделить на группы: • Внутренние источники (выделяются отдельно), • Краткосрочные финансовые средства, • Среднесрочные финансовые средства, • Долгосрочные финансовые средства. • Внутренние – для финансирования расходов за счёт операционной и чистой прибыли. • Краткосрочные финансовые средства – используются для выплаты зарплаты, расходоваться на оплату сырья и материалов и на финансирование различных текущих расходов. • Среднесрочные финансовые средства предоставляются сроком от двух до пяти лет используются для оплаты машин, оборудования и научно-исследовательских работ. При покупке машин и оборудования: • Кредит выдаётся и оформляется при выполнении следующего момента: что приобретается – служит гарантией займа, • Полученный кредит должен обязательно гаситься регулярными взносами. • К группе СФС также относится лизинг машин и оборудования.

12. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Долгосрочные финансовые средства предоставляются сроком на 5 лет и выше. Используются для приобретения земли, недвижимости и долгосрочных инвестиций. Используется несколько форм: • 1 форма – долгосрочные или ипотечные кредиты банков. • 2 форма – облигации – долговые обязательства, выдаваемые в обмен на полученную ссуду с установленным процентом и сроком погашения. (значительная часть облигаций имеет конкретную дату погашения и выпускается с нарицательной стоимостью). • 3 форма – выпуск акций. Продажа может осуществляться путём открытой или закрытой подписки на акции.

13. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент Правила финансового менеджмента и финансирования роста: • Финансовый (а лучше и все другие) менеджер должен жить в мире трех таблиц (P&L, BS, CF), построенных по GAAP или IAS, и реальность и перспективы видеть только через них. • Фирма должна взять все кредиты, которые возможны и если этого нет - что-то не так в финансовом управлении или это сделано намеренно. • AR/AP - AR надо уменьшать, а AP - увеличивать, т.к. растет cash available.

14. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 0. Финансовая политика фирмы и стратегический финансовый менеджмент • Для каждого этапа развития компании (которую учредители первоначально наделили ресурсы) существуют определенные возможности привлечения инвестиций для расширения бизнеса. С ростом компании число этих возможностей расширяется (равно как и база внешних инвесторов), а стоимость финансовых ресурсов, как правило, снижается. • Развитие возможностей финансирования роста на этапах жизни фирмы: • венчурное финансирование - унизительный этап, который лучше пройти, • обеспеченное банковское кредитование, • прямые инвесторы - неизбежность привлечения прямого или стратегического инвестора: для экспансии, для примыкания, • IРО как неизбежный шаг в большом бизнесе, • портфельщики и спокойные финансовые инвесторы - паразиты компании, но друзья хозяев, • необеспеченное заимствование (корпоративные бумаги) - мечта, реализуемая на определенном этапе, своего рода цель.

15. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Основные особенности: • Любое мероприятие, состоящее из нескольких последовательных действий, направленных на достижение определенного результата, является проектом. • Последовательность действий по реализации проекта объединяется в проектный цикл. • ПФ - технология, позволяющая клиенту реализовать проект, на который не хватает средств в рамках корпоративного финансирования, сделав его приемлемым и привлекательным для финансистов.

16. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • История возникновения. • Понятие инвестиционного проекта. • Инвестиционный цикл. • Основные возможности финансирования инвестиционных проектов. • Принципы корпоративного финансирования, применяемые для финансирования проектов. • Ключевые финансовые показатели и коэффициенты, определяющие инвестиционные решения. • Необходимость использования проектного финансирования и его основные принципы. • Обзор инструментов и техники проектного финансирования. • Многообразие источников и форм финансирования в качестве особенности инвестирования в долгосрочные проекты.

17. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности История возникновения: • ПФ имеет историю чуть более четверти века. • Появилось оно в 70-е годы в связи с "нефтяным бумом", когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий период выросли многократно. Соответственно прибыльность инвестиционных проектов в добычу нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов в год. • Это повлияло на поведение банков. Их традиционно пассивное поведение, когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег, сменилось на активно-агрессивное, когда сами банки стали искать (прежде всего в нефтяном и газовом секторе экономики) высоко прибыльные проекты для кредитования. • После падения цен на нефть и газ в 80-е годы портфель ПФ многих банков обесценился. Встала задача диверсификации этого портфеля за счет отбора высококачественных проектов в других секторах экономики. • Банки, специализирующиеся на ПФ, стали внедряться в сектор телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность, инфраструктуру (дороги, электростанции и электроснабжение, водоснабжение и т.д.), туристический бизнес и индустрию развлечений и т.д.

18. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Понятие инвестиционного проекта • Развитие экономики любой страны базируется на реализации инвестиционных проектов, обеспечивающих процесс расширенного воспроизводства, создающих новые стоимости, порождающих новые рабочие места и новый производственный и потребительский спрос. • Слово “инвестиция” буквально означает: долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли. Понятие “капиталовложения” уже понятия “инвестиции”, т.к. оно: • не включает средства, направленные, например, на приобретение оборотных средств, • имеет в виду только денежные средства. • Инвестициями могут быть: • денежные средства, • акции, паи, ценные бумаги, банковские вклады и др., • имущественные права, • права пользования землёй и другими природными ресурсами; • Технологии, • Лицензии, • кредиты.

19. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Понятие инвестиционного проекта • Понятие “инвестиционный проект” употребляется в двух смыслах: - как дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по смыслу в этом случае являются термины “хозяйственное мероприятие”, “работа (комплекс работ)”, “проект”, - как система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих такие действия. • В первом значении часто используется слово “проект”, во втором значении – “инвестиционный проект”.

20. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Понятие инвестиционного проекта

21. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Понятие инвестиционного проекта • Важнейшим фактором эффективной реализации (а часто - и самой возможности) инвестиционного проекта является его финансируемость, т.е. способность проекта привлечь необходимые финансовые ресурсы на приемлемых (конкурентных) условиях и обеспечить их возврат с нормой прибыли, адекватной рискам проекта. • Изменения в активах - должны вызывать соответствующие изменения в пассивах (в отношении инвестируемых привлеченных средств). Во многих случаях сделать это не получается так, чтобы удовлетворить всех участников - инициаторов (спонсоров), поставщиков, подрядчиков и потребителей продукции проекта, а также финансистов. • В отличие от обычного кредита, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски, при ПФ риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной. Гарантией погашения кредита выступает в основном ожидаемый экономический эффект от реализации проекта (плюс к этому в дополнение в качестве залога могут выступать активы заемщика, но их размер не сопоставим со стоимостью проекта).

22. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • Методологической основой для организации деятельности по финансированию инвестиционных проектов является уже сложившаяся на Западе дисциплина - "Управление проектами". • В целом жизненный цикл проекта (или проектный цикл) - это "промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации". • Проектный цикл является исходным понятием для решения проблемы финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений. • Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называются фазами (этапами, стадиями). В самом общем виде проектный цикл делится на три фазы: • Прединвестиционная, • Инвестиционная, • Эксплуатационная.

23. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов. Прединвестиционная фаза может быть разделена на этапы: • разработка концепции проекта, • оценка жизнеспособности проекта, • планирование проекта, • разработка технических требований, • выбор и оформление земельного участка, • эскизное проектирование. Инвестиционная фаза может иметь следующие этапы: • детальное (рабочее) проектирование, • организация торгов и заключение контрактов, • организация закупок и поставок, • строительно-монтажные работы, • завершение работ (пусконаладочные работы, сдача объекта).

24. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл Четкого (раз и навсегда определенного) деления фаз на этапы быть не может. • Во-первых, существует специфика отдельных стран и секторов экономики, в которых реализуется инвестиционный проект. • Во-вторых, имеется широкий круг участников реализации инвестиционного проекта и каждый участник может смотреть на проектный цикл "своими глазами", иметь особое представление о фазах, этапах, стадиях проектного цикла. • Следует отметить и следующие важнейшие отличия в подходах к проектному циклу кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту). • Приведенное выше деление фаз на этапы в основном характерно для компаний-заемщиков, осуществляющих конкретные работы по проекту. • Для кредиторов наиболее важными являются этапы: отбора и оценки проекта; переговоров и принятия решения о финансировании проекта; контроля за реализацией проекта.

25. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • Для заемщика проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у него, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до "могилы", то есть ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция - конец проектного цикла). • Для кредитора проектный цикл по сути дела начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекращает свое действие. • В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестирование своих средств до момента ликвидации инвестиционного объекта). • В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы.

26. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • У кредитора первые два этап - отбор и оценка проекта и переговоры с заемщиком относятся к прединвестиционной фазе проектного цикла. Третий этап – принятие решения о финансировании проекта. Фафа контроля за реализацией проекта охватывает сразу инвестиционную и эксплуатационную фазы проектного цикла. • Важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик - кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординировано. • Банку необходимо доскональное знание проектного цикла заемщика для того, чтобы: - максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе), - представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе), - разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от Друга).

27. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • Членение собственного проектного цикла банка на три этапа является общим и универсальным. В некоторых банках могут быть дополнительные этапы, например, в банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов и работающих по схемам проектного финансирования (ПФ). Так, проектный цикл Международного банка реконструкции и развития включает в себя шесть основных этапов: - Отбор проектов (identification), - Подготовка проектов (preparation), - Оценка проектов (appraisal), - Ведение переговоров и утверждение проекта (negotiations and appraisal), - Реализация проекта и контроль за ее ходом (implementation and control), - Оценка результатов реализации проекта (evaluation). • В банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов, обычно разрабатываются внутренние руководства (инструкции), которые четко регламентируют проектный цикл банка, определяют списки и форматы необходимых внутренних и внешних документов, должностные обязанности сотрудников, работающих по направлению ПФ, и т.д. Такие руководства способствуют ускорению движения проекта, сокращают проектный цикл банка.

28. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • В целом жизненный цикл проекта (или проектный цикл) - это "промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации”. • Проект должен рассматриваться как инвестиция. • Инвестиционная деятельность включает в себя совокупность практических действий по реализации инвестиций.

29. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл • Инвестиционный цикл - это полностью осуществлённые инвестиции с конкретным конечным результатом. В мировой практике различают 6 этапов инвестиционного цикла: - Поиск объектов вложений, формирование инвестиционного замысла (идеи), исследование инвестиционных возможностей, - Оценка рентабельности и риска проекта, обоснование инвестиций, - Разработка схемы финансирования, - Заключение взаимоувязанных соглашений - подготовка контрактной и проектной документации, - Выполнение производственной, коммерческой и финансовой программы инвестиционного процесса, в т.ч. строительно-монтажные работы эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей - Оценка финансового результата проекта • Мы основное внимание уделим этапам с 3 по 5.

30. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Инвестиционно-проектный цикл

31. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Существует три основные возможности осуществления финансирования тех или иных инвестиционных проектов: в рамках бюджетного, корпоративного и проектного финансирования (см. рис.1).

32. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • При бюджетном финансировании государство централизует все (или значительную их долю) виды установленных законодательством поступлений от субъектов предпринимательской деятельности, и часть полученных средств направляет на инвестиции. • При дефиците внутренних поступлений государство прибегает к внешним заимствованиям у других стран, у международных финансовых организаций (МФО), у частных зарубежных банков и на зарубежных кредитных рынках, увеличивая тем самым внешний долг страны. Часть поступивших в государственный бюджет (под государственную суверенную гарантию) заемных ресурсов может быть уже в виде централизованных, бюджетных капиталовложений направлена на инвестиции. • В устойчиво развивающейся экономике государственные гарантии, обеспечиваемые всеми видами бюджетных и внебюджетных поступлений, в первую очередь собранными налогами, являются наиболее надежным видом обеспечения привлекаемых заемных средств. Адекватный налоговый режим, обеспечивает высокую собираемость налогов в денежной форме. В итоге государственные гарантии имеют высокую надежность и ликвидность, низкий риск и обеспечивают кредитуемой под них стране высокий финансовый рейтинг как суверенного заемщика и гарантируют низкий процент. • Встречаются ситуации, когда государственные (суверенные) гарантии перестают быть ликвидным обеспечением для привлечения заемного финансирования. Тогда перспектив использования государством долгового межгосударственного финансирования для конверсии его в бюджетное финансирование проектов, даже с участием государственных компаний или компаний с государственным пакетом акций не имеется или ресурсы становятся дорогими. • В рыночных экономиках не принято финансировать коммерческие проекты за счет бюджетных денег; такие средства предназначены в основном для финансирования социальной сферы и т.п.

33. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Принципы корпоративного финансирования, применяемые для финансирования проектов: • Основная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств учредителей. Такая практика соответствует общему подходу к финансированию новых проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители) проекта, которые как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов. • В большинстве случаев расчеты необходимых для реализации какого-либо проекта денежных средств позволяют уже на начальном этапе проектирования и введения в строй предприятия оценить возможности его учредителей, потребности в заемных средствах, определить ожидаемую прибыль после ввода предприятия в эксплуатацию, распределить риски его создания и деятельности между всеми участниками проекта.

34. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Ключевые финансовые показатели и коэффициенты, определяющие инвестиционные решения • текущая стоимость (PV) • чистая стоимость (NPV) • внутренняя норма прибыли (IRR) • Возырат на инвестиции (ROI) • EV (enterprise value = equity value + LT debt – cash), которая соотносится с: • Sales • EBITDA • Free Cashflow • NI • Основные финансовые показатели для сравнения компаний • прибыльность • EV/S • EV/EBITDA • EV/NI

35. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Корпоративное финансирование осуществляется за счет собственных средств в сочетании с использованием механизмов и инструментов банковского и фондового рынка - рынка кредитов, облигаций, акций и других корпоративных ценных бумаг, используемых на цели развития бизнеса, в частности на финансирование реализуемых компаниями проектов. • Финансовый рейтинг компании обычно не может превышать финансового рейтинга ее материнской страны, ибо компания, являющаяся субъектом правоотношений государства, в котором она зарегистрирована и действует, оказывается под воздействием всей совокупности рисков, в первую очередь политических, присущих данной стране. • Страхованием же политических рисков занимается весьма узкий круг специализированных государственных организаций ряда стран—экспортеров капитала. Поэтому практические возможности корпоративного финансирования с использованием зарубежных источников средств являются ограниченными. • Корпоративные гарантии значительной части отечественных компаний, как правило, пока не являются надежным обеспечением привлекаемых ими заемных средств для осуществления инвестиционных проектов. • Непрозрачность и неудовлетворительное корпоративное управление (corporategovernance) затрудняют успешный выход отечественных компаний на фондовые рынки.

36. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Метод проектного финансирования возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования других методов финансирования инвестиционных проектов. Разница между методами финансирования заключается в том, в какой степени кредиторы, исходя из особенностей реализуемого проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек, обслуживания долга и обеспечения участникам достаточного возмещения по их инвестициям. • Под проектным финансированием обычно понимается метод мобилизации необходимых для реализации проекта финансовых ресурсов при котором возвратность долгового финансирования обеспечиваются за счет доходов, которые принесет создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем. • Проектное финансирование или практика финансирования инвестиционных проектов, когда основным обеспечением предоставляемых банками кредитов является сам проект, т.е. те доходы, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие в будущем, получила в последние три десятилетия широкое распространение во всем мире и является действенным (а иногда и единственным) подходом и/или сочетанием финансовым инструментов в отношении проектов, связанных с капиталоемкими отраслями промышленности, такими как топливно-энергетический комплекс, отрасли добывающей и перерабатывающей промышленности, промышленная и социальная инфраструктура.

37. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Существует несколько определений проектного финансирования: Во-первых, определения экономистов: • Согласно П. К. Невитту, автору классического труда “Проектное финансирование: “финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу”. • Г.Д. Винтер, отмечая наличие широкого круга весьма различных определений проектного финансирования, предпочитает следующее: «...это финансирование разработки или использования права, природного ресурса или иного актива, при котором основная часть финансирования не будет предоставлена за счет какой-либо формы акционерного капитала и будет возвращена главным образом из доходов, произведенных рассматриваемым проектом». • Есть и такое: «финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами». • Или «финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности ("cash flow"), генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта».

38. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Во-вторых, определения юристов: • Всемирный банк в официальном издании (автор Ф. Бенуа) отмечает отсутствие однозначного правового определения “проектного финансирования”, несмотря на общеупотребительный характер использования этого термина в деловой, финансовой и даже правовой литературе (эту точку зрения разделяет в предисловии к книге и старший вице-президент и главный юрист Всемирного банка И.Ф.И. Шигата), и приводит два его определения. • Одно вышеприведенное определение - П.Невитта. • Второе определение (а скорее описание) — данное юридической фирмой Clifford Chance, в соответствии с которым «термин "проектное финансирование» используется для характеристики широкого спектра финансовых структур. Однако эти структуры имеют одну общую характерную черту: финансирование не зависит в первую очередь от кредитной поддержки спонсоров проекта или стоимости вовлеченных физических активов. При проектном финансировании те, кто предоставляет основной долг, полагаются в значительной степени на результаты хозяйственной деятельности самого проекта”.

39. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Юрист Ф. Бенуа приводит такое определение термина: «проектное финансирование относится к структуре, через которую спонсор проекта привлекает финансистов к предлагаемому отдельному проекту на основе скорее доходов проекта, нежели общих активов спонсора. Важным результатом такого подхода является то, что структура проектного финансирования дает возможность спонсору избежать предоставления финансистам права регресса (т.е. доступа) к своим общим активам в случае слабых результатов хозяйственной деятельности проекта, что, в свою очередь, дает возможность спонсору финансировать проект с использованием забалансовых счетов. Такое финансирование с использованием забалансовых счетов является для многих спонсоров существенным аргументом при обращении к структуре проектного финансирования». • Юрист Г. Сингх дает такое описание: «Основной характерной чертой проектного финансирования является то, что оно осуществляется без права регресса или с правом ограниченного регресса. Это обычно достигается предоставлением финансирования компании специального назначения, учрежденной исключительно для целей реализации проекта. Являясь компанией с ограниченной ответственностью, эта компания специального назначения обеспечивает невозможность перевода ответственности на инициаторов проекта. Со своей стороны кредиторы будут полагаться на ожидаемые финансовые потоки от проекта в качестве первоочередного обеспечения и уже затем на компанию специального назначения и активы проекта в качестве обеспечения второй очереди». • В книге юридической фирмы Freshflelds, наряду с развернутым, занимающим две страницы, юридически корректным (хотя также не являющимся исчерпывающим, по признанию самих авторов книги) определением “проектного финансирования”, приводится, такое элегантное определение этого понятия: «Для целей настоящей работы мы намерены принять основанное на опыте определение слона: мы узнаём его, когда видим его».

40. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Банкиры по-своему подходят к определению проектного финансирования: • П.Р.Вуд описывает смысл проектного финансирования очень короткой формулой: «Банки предоставляют финансирование для конкретного проекта и берут на себя риска успеха или неудачи этого проекта». • В.Н. Шенаев и Б.С. Ирниязов, предпочитая термин “проектное кредитование”, приводят несколько имеющихся в экономической литературе его определений: • крупные средне- или долгосрочные кредиты под конкретные проекты (проект и кредит увязаны), • инвестиционная деятельность, в которой финансовые ресурсы расходуются на создание производственных активов, которые принесут доходы в дальнейшем, или деятельность, в процессе которой деньги будут расходоваться в ожидании ее окупаемости, что выглядит как кредитование этой деятельности как самостоятельной экономической единицы с целью планирования, финансирования и внедрения в жизнь; • кредитование создаваемой для осуществления проекта самостоятельной экономической единицы, когда в качестве источника погашения займа рассматривают приток денежных средств и доход от проекта, и — как дополнительное обеспечение — активы данной экономической единицы”. • Приводят они и свое определение: «Проектное кредитование — кредитование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью отдельно взятого проекта, от реализации которого ожидается достаточный приток денег для обслуживания и выплаты долга и где имеет место приемлемое распределение рисков между его участниками».

41. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Согласно приводимому В. Хреновым “классическому” (по его словам) определению: «проектное финансирование — это тип заемного кредитования отдельной хозяйственной единицы (проекта), при котором кредитор рассматривает доходы такой хозяйственной единицы как основной источник фондов, из которых будет производиться обслуживание долга и выплата его основной части. Такой заем относится к категории так называемых non-recourse или limited recourse loans, т.е. займам, при которых кредитор не имеет или почти не имеет возможности обратить взыскание на имущество спонсоров проекта и может в основном рассчитывать на удовлетворение своих требований только из имущества самой финансируемой хозяйственной единицы». Можно привести и такие определения банкиров, как: • финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем предполагаемых поступлений для определения перспектив возврата предоставленных средств, и, во-вторых, активы предприятия (или иной экономической единицы), служащие обеспечение кредита, • финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать потоки наличности, достаточные для обслуживания своего долга.

42. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности Что представляет собой проектное финансирование как банковская услуга ? • Суть заключается в том, что объектом вложения средств Банка является конкретный инвестиционный проект, а не в целом производственно-хозяйственная деятельность предприятия - получателя средств. Следовательно, источником возврата вложенных средств является прибыль от реализации инвестиционного проекта, обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проектов. • Проектное финансирование значительно отличается от других видов финансирования: - Прежде всего проектное финансирование оперирует понятием ПРОЕКТ, в то время как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием ЗАЕМЩИК. Это не означает, что при принятии решения об участии в проекте не оценивается Заемщик как таковой, просто его оценка является составной частью в общей оценке Проекта, - Главная отличительная черта проектного финансирования состоит в том, что источником погашения кредита/кредитов в рамках структуры его финансирования являются исключительно доходы, генерируемые самим проектом, в то время как при коммерческих и инвестиционных кредитах источником погашения кредита, как правило, служит общая деятельность Заемщика.

43. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Из приведенных выше определений следует вывод, что проектное финансирование характеризуется особым способом обеспечения долга, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции). • Проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования с точки зрения обеспечения возвратности. Поскольку основным источником возврата кредита служит сам Проект, растет значения качества его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого "твердого" обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту. • Ограниченность полного "твердого" обеспечения объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения.

44. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Отличительными чертами проектного финансирования являются следующие моменты: • при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные существующие виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников; • для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции Заемщика и Оператора проекта; • проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации; • исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта; • величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками - в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной и кредитной документации, создаваемой в рамках проекта. • Проектное финансирование почти всегда применяется при строительстве крупного промышленного объекта (а при строительстве нефтепровода, моста, туннеля, атомной станции - исключительно). В то же время реконструкция, расширение, модернизация крупного промышленного предприятия может осуществляться как на принципах проектного финансирования, так и на принципах инвестиционного и коммерческого кредитования.

45. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • В России зачастую преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском долгосрочном кредитовании промышленных инвестиционных проектов. • В этом случае возникает резонный вопрос: значит, ПФ существовало и раньше, в том числе в Советском Союзе, где Промстройбанк осуществлял многомиллиардное кредитование промышленных и строительных объектов в разных отраслях народного хозяйства? • Значит, ПФ существовало в США и Европе еще в XIX веке, когда банки принимали активное участие в осуществлении промышленного переворота, формировании промышленной базы капитализма? • Конечно нет. Долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях лишь одной из форм ПФ, частным случаем ПФ.

46. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • К основным принципам организации финансирования инвестиционных проектов относятся следующие: • участие в проекте солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров, • квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта или агента (организатора финансирования), • достаточная капитализация проекта, • удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, транспортировки и маркетинга продукции, • четкое определение проектных рисков и их разделение между участниками, • наличие соответствующего пакета обеспечения и гарантий.

47. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие типы проектного финансирования: - с полным регрессом на заемщика ("full recourse financing") - кредитор сохраняет за собой право полной компенсации относительно всех обязательств заемщика), - без регресса на заемщика ("non recourse financing") - кредиторы берут на себя большинство рисков, правда, особого характера, отказываясь от всех требований в отношении учредителей), - с ограниченным регрессом на заемщика ("limited recourse financing") - происходит распределение рисков между кредитором и заемщиком, при котором кредиторы имеют ограниченное право перевода на заемщика ответственности за погашение кредита).

48. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности

49. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • При финансировании с полным регрессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против гарантий спонсоров проекта или третьих сторон, не анализируя или анализируя генерируемые проектом потоки наличности. Предоставляемые кредитору гарантии могут носить "небалансовый" характер, выступая в форме договоров об управлении, безусловных договоров поставок и т.д., каждый из которых может сочетаться с ограничительными оговорками в кредитном соглашении, например, условия прекращения соглашения, ограничения выплаты дивидендов, создание резервных и других фондов. • С полным регрессом на заемщика и анализом потоков наличности от проекта. Необходимость детального изучения проекта с анализом потока наличности может возникнуть у кредитора, если он считает, что обязательства заемщика недостаточно надежно гарантированы. • С полным регрессом на заемщика в части коммерческого риска, принимаемого спонсорами проекта или третьими сторонами, и с принятием кредитором на себя в полном объеме политических рисков.

50. Раздел 1. Введение.Управление проектными рисками Тема 1. Необходимость и принципы проектного финансирования. Принятие инвестиционных решений и управление проектом в условиях риска и неопределенности • Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика - наиболее распространенная форма проектного финансирования, которой отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств для финансирования проекта, а также более низкой стоимости этой формы финансирования по сравнению с другими. • Финансирование с полным регрессом требований кредиторов на заемщика применяется в следующих случаях: • предоставление средств для финансирования малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение, несамофинансируемых проектов (создание инфраструктуры и т.п.), имеющих возможность погасить кредиты за счет других доходов заемщика, • предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные агентства по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить средства только в такой форме, • недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски, • предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов ( может быть связано с организацией других форм проектного финансирования). • В последнее время начался процесс перехода к ограниченному регрессу на заемщика при финансировании проектов в сфере инфраструктуры.