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第 五章. 货币与通货膨胀. 教学目的. 重点了解： 货币数量与物价水平的关系 货币数量决定的理论 通货膨胀与利率 通货膨胀的社会成本. 第一节 货币的概念. 货币的职能 货币是可以方便地用来交易的资产。. 货币有价值储存、计价单位、交易媒介职能。. 货币的类型. 商品货币 法定货币. 货币数量的层次（结构）. 一个经济中能够获得的货币的数量被称作货币供给。货币供给是商品货币的数量。 如何衡量货币的数量？
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第 五章 货币与通货膨胀
教学目的 • 重点了解： • 货币数量与物价水平的关系 • 货币数量决定的理论 • 通货膨胀与利率 • 通货膨胀的社会成本
第一节 货币的概念 • 货币的职能 • 货币是可以方便地用来交易的资产。
货币的类型 • 商品货币 • 法定货币
货币数量的层次（结构） • 一个经济中能够获得的货币的数量被称作货币供给。货币供给是商品货币的数量。 • 如何衡量货币的数量？ • 一种资产转换为另一种资产的便利程度叫做流动性。货币作为被普遍接受的交换媒介可以随时转换为任何其他的资产形态。因此可以把货币看作具有完全流动性的资产。这样一来，其他资产依据其流动性程度的高低就具有了不同程度的货币性。 • 我们在量度一个经济社会中货币资产的数量时，就需要按流动性的高低划分出不同层次的货币。
货币数量层次划分的依据 • 那么，判断一项资产的流动性高低，就应从3个方面来考虑： • (1)变现难易和快慢； • (2)变现成本； • (3)其自身价格的稳定性和可预测性。 • 当然，不同国家货币数量层次的划分是有所不同的。
(1)美国现行货币量层次 • M1=现金+活期存款+其他支票存款+旅行支票。 现金：流通于财政部、联邦储备银行和横跨州内机构 以外的硬币和纸币。 活期存款：在银行的无息支票账户 其它支票存款：计息支票账户；可转让提款单账户(NOW)； 超级可转让提款单账户(super–NOW)；自动转账账户(ATS账户)； 信用协会股金提款账户；
M2=M1+由商业银行发行隔夜回购协议(RP)+隔夜欧洲美元存款+货币市场互助基金股份(MMMF)+在所有存款机构的储蓄和货币市场存款账户在所有机构的小额定期存款(发行的定期存款面额在100000美元以下)。M2=M1+由商业银行发行隔夜回购协议(RP)+隔夜欧洲美元存款+货币市场互助基金股份(MMMF)+在所有存款机构的储蓄和货币市场存款账户在所有机构的小额定期存款(发行的定期存款面额在100000美元以下)。 货币市场存款账户是存款机构的计息账户,每月开出的支票数额有限制。
M3=M2+所有存款机构的大额定期存款(发行的定期存款面额在100000美元以上)+定期回购协议和定期欧洲美元+货币市场互助基金股份(机构)M3=M2+所有存款机构的大额定期存款(发行的定期存款面额在100000美元以上)+定期回购协议和定期欧洲美元+货币市场互助基金股份(机构) • M4=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据
2、日本现行货币层次 • M1=现金+活期存款 现金指银行券发行额和辅币之和减去金融机构库存现金后的余额;活期存款包括企业支票活期存款、活期储蓄存款、通知即付存款、特别存款和纳税准备金存款)。 • M2=M1+准货币+可转让存单 • 准货币指活期存款以外的一切公私存款; 可转让大额定期存单。 • M3=M2+邮政、农协、渔协、信用合作和劳动金库的存款以及货币信托和贷方信托存款。此外还有广义流动性等于“M3+CD”加回购协议债券、金融债券、国家债券、投资信托和外国债券。
(3)我国现行的货币层次 • 目前,中央银行对货币层次的划分具有权威性,其划分方法是: • M0=流通中现金 • M1=M0+单位活期存款+个人持有的信用卡存款 • M2=M1+居民储蓄存款+单位定期存款+其他存款（外汇储蓄和信托储蓄） • M3=M2+金融债券+大额可转让定期存单
第二节 货币数量的决定 • 一、数量方程式 • 货币数量（M）×货币的平均流通速度（V）≡ 价格（P）×交易数量（Y） • M V= P Y • 用于交易的货币的情况交易的情况这是一个会计恒等式。
二、货币数量理论的发展 • 近代货币数量说的两个支派 ： • 一是现金交易说，二是现金余额说。 现金交易说，费希尔在1911年出版《货币购买力:其决定因素及其与信贷、利息和危机的关系》一书，提出了交易方程式来表述其货币数量说： • M V＝P Q 它是假定某一时期中货币全体与货物全体成 整个的交易状态，而决定货币的价值。Q 货物量
现金余额说，这一学说是由英国剑桥大学教授A.马歇尔和A.C.庇古提出的。表述这个学说的一般的“剑桥方程式”是： M＝K Y • Y代表以货币计算的国民生产总值或国民收入 M＝K Y＝K P Q K=1/V M代表货币需求量，即人们为应付日常开支平均经常保 存在手边的货币数量 。
现代货币数量说 • 弗里德曼在 1956 年发表《货币数量论──重新表述》一文，对传统货币数量说的现金交易说和现金余额说作了对照分析，认为"剑桥方程式"比“交易方程式”更适合于用马歇尔的供求原理去说明货币与物价的关系。因此，他沿用“剑桥方程式”来表述其对货币数量说的见解，
认为货币数量说首先是一个研究货币需求的理论，而不是关于产量和物价的理论。同时,他承认,他的货币理论是深受J.M.凯恩斯“流动偏好”分析的影响而重新表述的货币数量说。因此，他对货币数量说的重新表述，主要集中在对影响货币需求的各种因素进行分析。关于货币需求的分析，他提出了一个多元函数方程式来表述其新型货币数量说:认为货币数量说首先是一个研究货币需求的理论，而不是关于产量和物价的理论。同时,他承认,他的货币理论是深受J.M.凯恩斯“流动偏好”分析的影响而重新表述的货币数量说。因此，他对货币数量说的重新表述，主要集中在对影响货币需求的各种因素进行分析。关于货币需求的分析，他提出了一个多元函数方程式来表述其新型货币数量说:
与实物财产 有关的收入 式中M为个人财富持有者手边保存的货币量; • P为物价平均水平; • 为个人财富持有者手边保持的货币所能支配的实存量； • f为函数符号； • y为实际收入（按不变价格计算）; • ω为来自财产的收入占总收入的比例部分; • r m为预期的货币报酬率； • r b为固定价值债券的预期货币报酬率，包括债券价格的预期变动； • r e为股票的预期报酬率，包括股票价格的预期变动； • 为预期的商品价格变动率, 因而是实物资产的预期报酬率; • u为收入以外的任何可能影响货币服务效用的各种因素及其变动。 以上是单个财富持有者的货币需求函数。他指出，如果把某几个因素略去，即可分别适用于企业和整个社会对货币的需求。 与金融资产有关的收益率
第三节 货币数量与与价格水平的关系 • 如果将经济中的交易区分为现有资产交易和当期产出交易，且着重考虑后者，那么数量方程就可以表示为以下形式： • MV=PY • 它把价格水平和产出水平同货币存量联系在一起。当其中的V和Y被认为是固定时，这一数量方程就变成了古典货币数量论。 • 对上式两边求时间 t 的微分可以得到：
由于ΔV/V=0，ΔY/Y=0；则：ΔM/M=ΔP/P。可见，通货膨胀率完全是由货币供给的变化率决定的。由于ΔV/V=0，ΔY/Y=0；则：ΔM/M=ΔP/P。可见，通货膨胀率完全是由货币供给的变化率决定的。 • 所以，弗里德曼说：“通货膨胀无论在哪里都是一种货币现象。”
第四节 通货膨胀与利率 • 一、实际利率(Real interest rate)和名义利率(Nominal interest rate) • 利息是资金的回报，是一定时期内获取一笔资金的使用权的机会成本。利率是单位资金的回报，或机会成本。 • 由于通货膨胀的影响，实际利率与名义利率往往不一致。二者之间的关系是： • 实际利率(r)=名义利率(i)–通货膨胀率(π) • i=r+π—— 费雪方程(Fisher equation) • 费雪方程表明，名义利率的变动由两方面的因素引起：①实际利率的变动；②通货膨胀率的变动。 • 通货膨胀率上升一个百分点，名义利率也会上升一个百分点，这一关系被称为费雪效应(Fisher effect)。
二、事前实际利率和事后实际利率 • 所谓事前实际利率是指借贷双方签约时所期望的实际利率。 • 事后实际利率则是指按照借贷和约上的名义利率所最终实现的实际利率。 • 由于名义利率是人们在签约时所形成的，此时人们尚不知未来的实际通货膨胀率，因此名义利率只能基于预期通货膨胀率进行调整。于是费雪方程式将变成如下形式: • i= r +πe • 名义利率将随预期通货膨胀率的变动而变动。
三、名义利率与通货膨胀 流动性偏好需求函数 • 不仅当前的货币供给变动影响价格，预期未来的价格变动同样会影响当前的价格。 持有成本增加
要使实际利率不变,在通货膨胀上涨时,就必须提高名义利率要使实际利率不变,在通货膨胀上涨时,就必须提高名义利率
四、附加预期的货币增长与通货膨胀 价格水平上 涨的速度取 决于货币供 给量的增长 率与货币需 求增长率。 在长期内： 长期内，人们的通胀预期 会与实际通胀相同 货币市场均衡时的利率， 长期内是不变的。 货币需求的收入弹性
在长期内： 著名的货币主义者弗里德曼： “通货膨胀无论在哪里都只是一种货币现象” 古典货币数量 与通胀方程
第五节 通货膨胀的社会成本 • 一、预期到的通货膨胀 • 二、未预期到的通货膨胀 • 1.借款者与贷款者 • 2.工人与雇主 • 三、恶性通货膨胀
预期到的通货膨胀的社会成本 • 在低通货膨胀率下，预期到的通货膨胀不会引起较大的问题。但在通货膨胀率很高的情况下，问题较为严重。 • 1、经济上的极大混乱 货币贬值的比率就是持有货币的机会成本。这种机会成本 越高，人们持有货币的愿望就越低，越倾向于将收入转化为商品。 当这种通货膨胀被预期时，人们将收入转为商品购买的行为，就会 进一步加剧价格水平的上涨。
2.社会资源会由生产领域向通货膨胀预测领域配置，导致资源的浪费。2.社会资源会由生产领域向通货膨胀预测领域配置，导致资源的浪费。 3.税收的扭曲 公司和个人预测到通货膨胀后，则会增加名义工资水平以维持不变的实际工资。但是由个人所得税是累进征收的。名义货币收入增加，其缴纳的税额也会增加。
未预期到的通货膨胀 • 1.借款者与贷款者 • 未预期的通货膨胀会导致两者之间实际财富的转移。 • 2.工人与雇主 • 未预期的通货膨胀会导致两者之间实际财富的转移。 未预期通货膨胀的财富分配效应
恶性通货膨胀 • 恶性通货膨胀：月通胀率超过50%的通货膨胀 • 高昂的社会成本： • （1）交易成本非常高 • （2）反映资源稀缺程度的价格失去意义 • （3）政府的实际税收收入下降 • （4）在长时间恶性通货膨胀下，货币无法继续执行其计价、价值贮存和交易媒介的作用。
由于恶性通货膨胀， 津巴布韦人抱着现金出门。 津巴布韦发行面额500亿钞票， 这一堆现金只相当于100美元。
在国民党统治时期，国民政府肆意滥发纸币，结果造成长期恶性通货膨胀。据统计，从抗日战争爆发到国民政府崩溃（1937-1949）的十二年间，纸币发行量累计增加了1400多亿倍，致使同期物价上涨了85000多亿倍，达到古今中外罕见的程度。货币购买力一落再落，最后几乎变成废纸。有人曾经做过这样的统计，以100元购买力为例，在1937年可买2头牛，1938年为1头牛，1939年为1头猪，1941年为1袋面粉，1943年为1只鸡，1945年为1条鱼，1946年为2个鸡蛋，1947年为1个煤球，1948年8月国民党货币改革时为3粒大米。至此，全国广大劳动人民陷于极端痛苦和贫困的境地。
专栏:美联储全力开动“印钞机” 舆论担忧通货膨胀 • 美国联邦储备委员会2010年11月3日下午召开了全球瞩目的一次议息会议，公布了第二轮量化宽松货币政策的细节。由于美国经济前景不明，新的宽松货币政策引发了市场的一片争论，并可能给全球经济未来发展带来重大影响。 • 美联储在声明中表示，将维持现有基准利率0－0.25％的水平不变，并在2011年第二季度结束前购买总额为6000亿美元的长期美国国债，每个月的国债购买规模约750亿美元。除此以外，美联储还表示将把此前投资所得的250亿——300亿美元收益也用于购买美国国债，并根据市场相关信息来定期评估这一购买节奏和购买资产的总规模，在需要时进行调整。美联储表示，希望通过购买国债的方式，使利率维持在低水平以刺激贷款与支出，从而拉动美国经济的强劲复苏，“并使一定时期的通货膨胀达到合适水平，”同时增加就业和保持价格稳定。 • 美联储新货币政策一抛出，立刻引来市场的一片波澜。许多分析人士认为，美联储的做法无异于全力开动了“印钞机”，意味着将大量流动性重新投入市场，势必导致美元的大幅贬值，同时带来资产泡沫，并加大美国国内通货膨胀的风险。而美国作为全球最大的经济体，其货币政策对世界经济的影响更为深远。据悉，目前欧洲一些国家已经开始考虑在刺激经济的计划上实现逐步退出，而印度、澳大利亚等国央行日前也宣布加息。此时，美国再次推出量化宽松的货币政策，势必迫使许多国家“跟风”，也实施宽松的货币政策刺激经济发展。各主要经济体如果持续放松货币政策刺激经济，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入，从而增加全球通胀管理的压力，给全球经济带来不稳定因素。
而且，量化宽松的货币政策本身也可以说是一把“双刃剑”，稍不注意就可能带来伤害。但从美国的角度来说，美联储二次“出手”也有迫不得已的因素。美国经济去年年底和今年初的复苏曾令人欣喜地看到“冬天”结束的希望，但好景不长，今年二季度美国经济增速仅为1.6％，进入下半年后美国经济更是表现不佳，失业率在9.6％的高点居高不下；而物价指数在过去的12个月中只增长了1.1个百分点，多份报告指出，美国经济复苏已经明显放缓，陷入二次衰退的危险正在加大。为了让美国经济重新走上强劲复苏的轨道，美联储主席伯南克毅然决然地决定，利用量化宽松货币政策再推美国经济一把。3日，伯南克在接受采访时还表示，目前美国经济通货膨胀的压力不大，量化宽松的货币政策不会带来人们担心的结果。 • 然而，面对目前美国经济复杂的状况，美联储的决定是否能起到扭转乾坤的效果还是个未知数。许多专业人士表示，伯南克这一政策一旦失败，通货膨胀和资产泡沫将会把美国的经济拖向更加可怕的地步，而为此付出的高昂资金更会使得困扰美国的财政赤字问题雪上加霜，伯南克抛出的这一政策无疑是在走钢丝；而从另一个层面上说，量化宽松的货币政策要想达到大幅度刺激消费、拉动经济的效果，必须与政府的经济刺激计划相配合。然而目前的形势却不容乐观，在刚刚结束的国会中期选举中，民主党失去了众议院的控制权，在以后的执政过程中，能否顺利推行其经济刺激计划还是个未知数。如果政府的经济刺激计划难以为继，必将使美联储新推出的货币政策“独木难支”，单指望这一政策来挽救美国经济是不现实的。更令人忧虑的是，美联储自从美国经济陷入危机以来，已经频频出台政策，目前留在手里的政策“子弹”已经所剩无几。如果量化宽松政策再难奏效，留给美联储施展的空间将进一步压缩，而这又将是对人们信心的一次重大打击。
思考题 • 1.为什么说在流动性偏好需求函数的条件下，通货膨胀仍然是一个货币现象？ • 2.在一个经济中，货币流通速度常数，实际GDP的年增长率为5%，货币存量每年增长14%，名义利率是11%，则实际利率是多少？ 通货膨胀率
3.假设一个经济体的货币需求函数为： • （1）假定P=100，Y=1000，i=0.1。求实际货币需求、名义货币需求和货币流通速度。 • （2）如果价格上涨50%,求实际货币需求、名义货币需求和货币流通速度。
实际货币需求 • (1) 名义货币需求
4.假定一个经济体的货币需求函数采取如下形式：4.假定一个经济体的货币需求函数采取如下形式： • （1）假定名义货币供给量年平均增长稳定在10%，名义货币数量M=300，求实际货币供给量和价格水平？ • （2）假定现在央行宣布未来货币供应量增长率降为5%，而且人们也相信中央银行会遵守自己的诺言，求此时的实际货币供给量，价格水平？ 。
货币实际供给量 价格水平
货币实际供给量 价格水平
5.“通货膨胀就是拒偿”债务，你同意这种观点？请说出你的理由。预期通货膨胀和未预期的通货膨胀在这里效应有何不同？5.“通货膨胀就是拒偿”债务，你同意这种观点？请说出你的理由。预期通货膨胀和未预期的通货膨胀在这里效应有何不同？
