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电信困局与重组

平安证券 08 年夏季投资策略报告会资料. 电信困局与重组. 刘 军 平安证券通信行业分析师 （ 0755 ） 22623795 liujun@pasc.com.cn 2008 年 5 月. 刘军 平安证券综合研究所 通信行业分析师 研究动态： 1 、强烈推荐中国联通，系列报告对公司的业绩趋势和战略价值进行了很好的把握； 2 、强烈推荐和推荐了光纤光缆行业复苏背景下的亨通广电和中天科技，于 2006 年初在全行业最早发出光纤光缆行业强劲复苏的判断。

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电信困局与重组

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Presentation Transcript

  1. 平安证券08年夏季投资策略报告会资料 电信困局与重组 刘 军 平安证券通信行业分析师 （0755）22623795 liujun@pasc.com.cn 2008年5月

  2. 刘军 平安证券综合研究所 通信行业分析师 研究动态： 1、强烈推荐中国联通，系列报告对公司的业绩趋势和战略价值进行了很好的把握； 2、强烈推荐和推荐了光纤光缆行业复苏背景下的亨通广电和中天科技，于2006年初在全行业最早发出光纤光缆行业强劲复苏的判断。 3、对中兴通讯保持了理性态度，尽管TD-SCDMA和3G概念的炒作甚嚣尘上，但我们准确把握了中兴通讯业绩落后预期的情况，使投资者规避了大幅落后大盘的风险。 4、强烈推荐鹏博士，对公司核心资产的价值进行了准确的把握。

  3. 主要内容 • 2007年，中国移动继续保持“一枝独秀”，其他三家运营商则处于停滞甚至下滑状态。2005~2007年四大运营商的用户发展状况、语音业务发展状况和增值业务发展状况。中国电信行业实际上已经处于一种困局状态，国家必须作出某种变革的决策。 • 重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。中国电信等三家运营商对扭转竞争劣势无能为力，中国移动发展TD-SCDMA也缺乏压力，3G进程的严重落后损害了产业发展的利益，并且也将危及TD-SCDMA的未来。 • 在假设重组按照最广泛流传的方案进行的情况下，分析重组对各运营商的直接影响，中国联通将是重组直接受益最大的运营商。 • 长期而言，用户将从2G向3G迁移，而中国的迁移速度有望较高。中国电信运营市场将逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化。3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU的下降趋势。移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限。我们认为竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此。 • 结合联通在不重组情况下的估值和重组情况下的短期受益及长期趋势，现阶段联通A股合理价格中枢为11.9元，继续维持“强烈推荐”评级。

  4. 目录 一、四大运营商经营状况分析 二、电信困局与重组传闻 三、重组对运营商的直接影响 四、重组之后主要行业趋势 1、用户从2G向3G迁移，中国迁移速度有望较高 2、中国电信运营市场逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化 3、3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU下降趋势 4、移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限 5、竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此 6、新市场格局下运营商竞争优劣势分析 五、联通价值评估与投资建议

  5. 电信困局与重组传闻 重组的时间已经相当紧迫，继续拖延对整个产业打击相当大。 • 电信困局对整个产业都产生了负面影响。比如，由于没有任何压力，中国移动的确可以按部就班地、可以说缓慢地进行TD-SCDMA试商用的测试。 • 我们在3G进程上已经远远落后于西方国家和其他新兴发展中国家，我们已经付出了落后的代价。 • 3G进程继续拖延将危及TD-SCDMA的未来。 “TD之父”、原大唐移动首席科学家李世鹤表示TD面临安乐死。凯明宣布暂停运营，TD政策至今未明的正常结果。

  6. 重组对运营商的直接影响 • 我们后文的分析基于广泛流传的重组传闻，即中国移动吸收合并铁通，联通出售CDMA予电信，然后联通GSM与网通合并的方案，并且在未来的3G道路选择上，中国移动将承担TD路线，中国电信向CDMA2000发展，而新联通则选择WCDMA路线。 • 直接从重组中受益最大的必然是联通。其一，联通将以相当于以50倍PE出售资产，联通红筹股为此将增值大约3.8元或者约20%，联通A股也增值大约1.40元或者约15~20%。 • 其二，联通由于双网运营历来资金短缺。 • 其三，联通终于可以从左右互博的困境中走出来。

  7. 重组之后主要行业趋势 • 1、用户从2G向3G迁移，中国迁移速度有望较高

  8. 重组之后主要行业趋势 • 2、中国电信运营市场逐步进入差异化竞争时代，竞争手段将多样化 • 其一，移动固网融合（FMC）不但是拥有固网的中国电信和新联通的可能技术选择，移动固网捆绑营销更是二者的现实选择。 • 其二，网络和终端将成为运营商拉拢客户的重要因素。TD、WCDMA和CDMA2000同属3G标准，但各个标准在传输速率、终端选择等方面有着明显的差别。 • 其三，由于3G意味着移动通信的宽带时代，在宽带基础上增值业务施展拳脚的空间骤然增大，通过增值业务拉拢客户将是重要手段。

  9. 重组之后主要行业趋势 • 3、3G时代增值业务蓬勃发展，有望遏制ARPU下降趋势

  10. 重组之后主要行业趋势 • 4、移动宽带互联网逐步成形，移动运营商价值无限 • 5、竞争的天平有望向WCDMA运营商倾斜，中国联通将受益于此 • 澳大利亚Telstra放弃CDMA转向WCDMA的案例 • 韩国SKT和KTF的案例 • WCDMA的优越性：标准的开放性、全球网络普及性、终端数量、网络建设成本 • 6、新市场格局下运营商竞争优劣势分析 • 用户资源、资金实力、增值服务产业链成熟度等。

  11. 联通价值评估与投资建议 • 我们在2007年10月的报告中曾提出中国联通合理的中期价位区间为10.23～12.40元，并给出了“强烈推荐”的评级。 • 假设不重组的情况下，粗略估计红筹股2008年每股摊薄收益为人民币0.622元，A股每股收益则为0.234元。如果以30倍PE计算，则A股合理股价为7.02元。 • 假设前述重组方案付诸实施，联通多重利好。1、公司以50倍PE出售CDMA用户资产则公司股价增值1.4元左右；2、公司从两网运营的困境中解脱出来，有望提升GSM网络运营效率，粗略估计业绩能提升20%左右；3、公司红筹股目前2007静态收益率为24倍，网通红筹股2007静态市盈率为16倍，如果二者以当前股价合并，则增厚每股收益大约25%。合并前述三项，重组对于联通估值的直接提振作用达到60%，A股合理估值为11.9元。 • 综合上述而言，在重组预期相当明确的情况下，我们认为A股合理价格中枢为11.9元，从5~10年的长期趋势来看，公司的增值前景广阔，提升空间还很大，我们仍然维持对公司的“强烈推荐”评级。

  12. 中兴通讯（000063）调整市场上的确定性投资机会中兴通讯（000063）调整市场上的确定性投资机会 刘 军 平安证券通信行业分析师 （0755）22623795 liujun@pasc.com.cn 2008年3月

  13. Thank you!

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