קבוצות עסקיות בישראל

1. קבוצות עסקיות בישראל דצמבר 2010

2. קשרי בעלות\ שליטה בשוק ההון הישראלי 2010

3. מספר בעלי עניין והחזקותיהם בחברות ציבוריות ,2009-1995, (ממוצעים)

4. שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות מורכבים(עמינדב וקוסנקו, 2010) מטרה 1: זיהוי בעלי שליטה בחברות ציבוריות מטרה 2: זיהוי והגדרה של מערכות שליטה מורכבות (קבוצות עסקיות) עקרונות מנחים • זיהוי ראוי של יחסים מורכבים אלו הינו אפשרי רק כאשר משלבים את ניתוח החברה הבודדת בקונטקסט של כל רשת האחזקות בה היא מוטמעת וההפך. • היות ולכל חברה קיים כלל הצבעה שונה המתבטא בהתפלגות ייחודית של זכויות ההצבעה של בעלי המניות בה וברוב הנדרש להעביר החלטה, נדרשת הגדרת שליטה המתייחסת לגורמים אלו ולא ניתן לקבוע כלל שרירותי המבוסס על שיעור האחזקות בחברה. האלגוריתם באמצעות המסגרת שפיתחנו אנו מציגים אלגוריתם שלם שמסוגל לזהות יחסי שליטה בכל מבנה אחזקות מורכב, ולהמיר מטריצה נתונה של אחזקות למטריצה בוליאנית (0-1) של שליטה.

5. שיטה לזיהוי יחסי שליטה במבני בעלות מורכבים(עמינדב וקוסנקו, 2010) • דוגמא לבעייתיות בשימושבגבול שרירותי המבוסס על אחזקות • באיור למעלה מופיעה חברה (Firm) ושלושה בעלי מניות {S1,S2,S3} כאשר אחוז אחזקותיהם (זכויות ההצבעה) מופיע על החץ. נניח שנדרש רוב פשוט של 50% בכדי להעביר החלטה. אנו נוכחים שכל שני בעלי מניות יוצרים קואליציה מנצחת ושכל בעל מניות הוא שחקן ציר במספר שווה של קואליציות! מדד הכוח של כל בעל מניות בדוגמא זו זהה ושווה ל- 1/3. לכן, לחברה זו אין שליט.

6. אחוז החברות הנשלטות מסך החברות הציבוריות

7. שליטה לפי סוג בעלים(ultimate owner) 1995 2009

8. קבוצות עסקיות - הגדרה "קבוצה של ישויות משפטיות עצמאיות (חברות) אשר פועלות בשווקים שונים תחת שליטה אדמיניסטרטיבית ופיננסית אחידה ומקושרות בקשרים רשמיים או/ו בלתי רשמיים מתמידים" Leff,1976; Granovetter,2005

9. שכיחות של תופעת הקבוצות העסקיות בעולם

10. היסטוריה של קבוצות עסקיות בישראל Historical Timeline Emergence Dual economy Renaissance Hyperinflation ESP Liberalization, Privatization, Immigration Recession 6 Days War Yom Kippur War 50’s-60’s 70’s-80’s 90’s-… Aharoni (1976; 2006), Maman (1999,2002), Kosenko(2008), Kosenko and Yafeh (2009)

11. Paragons or Parasites?(Khanna and Yafeh, 2007) תועלת שוק ההון שוק העבודה שוק המוצרים עלויות בעיית הסוכן (מבנה פרמידאלי, התבצרות יתרה, אפקט המנהרות) חיפוש אחרי הרנטה הלא כלכלית (הון-שלטון) פגיעה ברמת התחרותיות סיכונים מערכתיים “מוסדות חסרים”

12. יישומים אמפיריים אפיון ההתפתחות של קבוצות עסקיות לאורך זמןהשוואת המאפיינים של חברות מסונפות לעומת Stand-alone

13. מאגר הנתונים כלל אוכלוסיית החברות הציבוריות שנסחרו בבורסה לניירות ערך בתל-אביב (כ-640 חברות) • התקופה: 1995 – 2010 • נתוני בעלות (קשרי בעלות, אחוזי החזקה). • פרמטרים חשבונאיים (דוחות כספיים). • נתוני מסחר (מחירים, תשואות, מדדים וכו'). • מטריצת תשומות-תפוקה (למ"ס). • מאגרי מידע נוספים (פיקוח על הבנקים, בורסה, פעילות המשק במט"ח ועוד). תדירות בעלות –חודשית; ביצועים –יומי, חודשי, רבעוני, שנתי פנל כ-45000 תצפיות

14. מספר קבוצות עסקיות (2+ חברות ציבוריות) והחברות המסונפות

15. הקבוצות גדולות (3+ חברות) ומשקלן בערך השוק

16. ריכוזיות לפי קבוצות שליטה (אחוז מערך השוק)(10 המשפחות \ הקבוצות הגדולות)

17. מבנה החזקות פרמידאלי (מרץ 2010) 80% מהחברות המסונפות נמצאות תחת מבנה פרמידאלי (אירופה=45%-30%) ~ שכיחות הקבוצות עם שלבי החזקה רבים היא גבוהה רמה ממוצעת = 3, רמה מקסימאלית=7 (לאורך המדגם) פער "שליטה-החזקה" 40 55 65 80 91 95 97

18. הרכב הקבוצות לפי גודל הפירמות

20. התפלגות ענפית של החברות הציבוריות ואחוז החברות המסונפות מסך החברות הציבוריות בענף

22. רמת המינוף של קבוצות

23. אינטגרציה אנכית של קבוצות עסקיות

24. גודל ורמת הקשריות הכלכלית של קבוצות עסקיות מס' חברות מסונפות

25. סטטיסטיקה תיאורית

26. מתודולוגיה • Claessens et al.(2004) Performance (TQ,ROA) = f (size, age, GROUP, wedge ,ownership, sales, R&D, dividend, leverage,TA100 + Interactions) Panel data: Fixed effects; Robustness: ROE,ROIC, UO data only

27. תוצאות

28. ממצאים עיקריים • עדויות מובהקות לקיומן ולפעילותן האקטיבית של קבוצות עסקיות בישראל • 20+ קבוצות עסקיות: כ-25% מכלל החברות הציבוריות, כ-50% מנתח השוק • 80 אחוז מהחברות המסונפות נמצאות תחת מבנה שליטה פרמידאלי (שכיחות הפירמידות גבוהה) • מינוף גבוה, בשלות (גיל + גודל) גבוהה • פיזור ענפי רחב: משקל גבוה בסקטור הפיננסי+ריכוז של חברות אחזקה • אין תרומה לרווחיות (בממוצע) • פרמיה שלילית(בממוצע)

29. כיווני מחקר להמשך מחקרים בתהליך: • הקצאת מקורות ברמת המשק • תפקודם של השווקים הפנים קבוצתיים • אבולוציה של קבוצות עסקיות (התפתחות דינמית) נושאים נוספים למחקר: • Related lending • דינאמיקה של שכר הבכירים?

30. סיכום • קבוצות עסקיות בישראל הן: • מורכבות • גדולות • בעלות רמת מינוף גבוהה • אינדיקציות להקצאת מקורות לא יעילה מקשות על הערכת הסיכונים ונושאות פוטנציאל ל-Spill-over effect