Хеджирование опционами на фондовый индекс

1. Хеджирование опционами на фондовый индекс Выполнила: Микляева Елена Группа 02-ФК-2

2. Фондовый индекс Представляет из себя среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения авторов индекса, наиболее точно отражают текущее положение на рынке

3. Задачи, которые позволяет решать индексы • 1. Индексы позволяют формально описывать сложные явления • 2. Индекс в локальной системе координат можно интерпретировать как некоторую базовую точку отсчета. • 3. Структура выборки индекса является базой для структуры портфеля ценных бумаг. • 4. Индекс - это индикатор "здоровья "экономики. • 5. Фондовый индекс может выступать также как отдельная, независимая, производная ценная бумага. • 6. Индексы, в ряде случаев, позволяют решать проблему "статистической неполноты".

4. Список индексов на значения которых выписываются опционы на Чикагской Товарной Бирже (CME) • S&P 500 stocksNasdaq 100 stocks S&P Midcap 400 stocks S&P/BARRA Growth stocks S&P/BARRA Value stocks Russell 2000 stocks Major Market Index stocks Nikkei 225 stocks FT-SE 100 stocks IPC Mexican Stock Index stocks Dow Jones Taiwan Stock Index stocks Goldman Sachs Commodity Index stocks

6. Основные опционные контракты 2003

7. С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: • одни из них могут представлять рынок в целом, • другие - конкретную отрасль или сектор рынка.

8. Индексы Доу-Джонса • 1. Промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average - DJIA) - был описан выше. • 2. Транспортный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Transportation Average - DJTA) - характеризует движение цен на акции 20 транспортных компаний ( авиакомпаний, автодорожных и железнодорожных компаний). • 3. Коммунальный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Utility Average - DJUA) характеризует движение цен на акции 15 компаний занимающихся газо- и электроснабжением. • 4. Составной индекс Доу-Джонса (Dow Jones Composite - DJC) - показатель, составляющийся на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

9. 2 критерия, по которым оценивается индексы • 1. Прирост индекса за определенный период времени. Эта величина высчитывается как разница между значениями индекса на конечную дату и начальную дату. • 2. Эффективность обнаружения переломов тенденции. В данном случае речь идет о сравнительном анализе значений разных, ориентированных на данный рынок, индексов. Более эффективным считается индекс, тренд которого поменял направление своего движения раньше других при смене тренда на рынке.

10. Согласно статистике, опционы на фондовый индекс в России занимает порядка 30%. практически все опционы на фондовые индексы – европейского стиля Причина в том, что нет смысла использовать американский стиль завершения контракта для расчетных опционов, каковыми являются опционы на индексы.

11. Инструмент для индивидуальных инвесторов. • Опционы являются весьма удобными инструментами для частных инвесторов благодаря высокой доходности и ограниченному риску. • Поистине «народным инструментом» может быть признан наиболее торгуемый опционный контракт - на фондовый индекс KOSPI-200 (Корея). • Обратимся теперь к рынку опционов на фондовый индекс (индекс NASDAQ-100).

13. Опционы put на индекс торгуются активнее соответствующих опционов call вне зависимости от тенденций на фондовом рынке. • Очевидно, что основной операцией на этом рынке является хеджирование фондовых портфелей с использованием опционов put на индекс. Потребность в подобном хеджировании существенно возрастает в периоды снижения фондового рынка, что подтверждается данными рис.1

14. Пример распределения активности торгов опционами по различным ценам strike • В качестве примера возьмем опционы на индекс S&P500 (СВОЕ, завершение – апрель 2001 года). По этому инструменту в середине марта 2001 года торговалось по 40 опционов call и put с ценами strike от 800 до 1800 ед.

16. На рис.2 представлено распределение числа открытых позиций по ценам strike. • Фондовый индекс изменялся в январе-марте в пределах 1150-1350 ед. Таким образом, основная активность торгов как по опционам call, так и по опционам put приходилась на контракты, которые были «немного в деньгах» и «вне денег» (цена strike вблизи или несколько выше (ниже) текущего значения индекса). Опционы с ценами strike, существенно отличающимися от величины индекса («глубоко в деньгах» и «глубоко вне денег»), были, как обычно, малоликвидными. Причины очевидны - доходность первых близка к доходности базового актива и их нет особого смысла покупать, а вторые хоть и дешевы, но чересчур волатильны и рискованны.

17. Хеджирование - это попытка сократить риск за счет уменьшения потенциальной прибыли. • Звучит как догма, на растущем рынке хеджированные позиции всегда ограничивают инвестора в прибыли и применять их не стоит, страховаться следует на падающем.

18. Для реализации предложенной идеи воспользуемся стратегией – покрытая продажа CALL-опционов • Это типичный пример стратегии с ограниченной прибылью и неограниченным риском. Инвестор ее игнорирует, потому что основное правило гласит: «ограничивай убытки, а не прибыль».

19. Применим стратегию покрытой продажи CALL-опционов к индексу NASDAQ.

20. Профиль «прибыль-убыток» для реализованной стратегии показан на Рис.3. • Красная линия показывает доходность базового актива (индекса NASDAQ) в зависимости от изменения его значений (горизонтальная шкала). • Синяя линия показывает профиль «прибыль-убыток» для опционной стратегии. • Значение индекса в момент продажи CALL-опциона обозначим  «О». • Точку перегиба в опционной стратегии обозначим «А», • а пересечение профилей базового актива и опционной стратегии – точкой «В». • Значение индекса, когда профиль опционной стратегии пересекает «нуль» по шкале «прибыль-убыток», обозначим «С».

21. Проанализируем график • Для базового актива, в случае его роста, прибыль накапливается пропорционально. • А для опционной стратегии в случае любого роста значение прибыли имеет четко фиксированную величину. На графике видно, что для опционной стратегии, начиная с отметки «А» прибыль одинакова и ограничена 4%. Если индекс падает, то и потери растут пропорционально. Для опционной стратегии потери также увеличиваются пропорционально падению индекса, но с «отставанием». Убытки возникнут только после падения индекса более чем на 4%. При дальнейшем падении индекса этот разрыв в убытках будет оставаться постоянным и равным этим 4%.

22. Такое поведение обусловлено свойством опционных контрактов. При продаже CALL-опциона инвестор получает опционную премию. Если цены на день исполнения упадут ниже страйк-цены (на графике точка «О»), то полученная сумма, целиком останется на счете инвестора. А если цена вырастет, то инвестор может потерять не только полученную премию, потери фактически не ограничены. Но мы используем покрытую продажу, и рост базового актива полностью покрывает  убытки по CALL-опциону. Для индекса NASDAQ премия от продажи CALL-опциона со сроком действия в один месяц в среднем равна 4% от значения индекса. Именно эта величина указана на графике (рис.3).

23. Покрытая продажа CALL-опционов • Инвестор всегда получает премию за опционы, в нашем случае 4%. В росте базового актива участия не принимает, прибыль всегда ограничена полученной премией. Зато в убытках «полное участие». Полученная премия лишь частично покрывает потери. Вот такая невеселая характеристика и отпугивает от описываемой стратегии инвесторов, применяющих хеджирование.

24. Однако еще раз и внимательно проанализируем график (рис.3). • Для всех значений индекса меньше «В» опционная стратегия переигрывает базовый индекс. • На интервале «СВ» продажа покрытого CALL-опциона приносит прибыль. Особое внимание стоит уделить фрагменту «АВ». • Нетрудно заметить, что для опционной стратегии отсутствие роста или незначительный прирост индекса гарантируют максимально возможную прибыль. Это неоспоримое преимущество выбранной стратегии. • Конечно, если прирост индекса превысит отметку «В», то инвестор потеряет часть прибыли. Важно определить, как часто индекс способен преодолевать это значение.

25. По историческим данным, начиная с 1985 года. Опционная стратегия потерпела «фиаско» только 4 раза за 18 лет. При этом в 1991, 1998 и 1999 годах сократилась прибыль, и только в 2001 году рассматриваемая стратегия увеличила убытки. В большинстве случаев применение опционной стратегии позволило инвестору улучшить финансовые результаты.

26. Стратегия относится к схемам хеджирования, и она справляется с сокращением потерь. • Но самое важное в полученных результатах - это получение дополнительной прибыли в годы роста. • Высказанная мысль о том, что хеджирование следует применять всегда, и «правильные стратегии» позволяют не только сократить потери, но и получить дополнительную прибыль подтверждается полученными данными.

27. Разберемся с внутренней логикой функционирования  стратегии. Почему сокращаются потери очевидно. В случае убыточного месяца потери сокращаются на величину полученной от продажи опциона премии. Не очень ясно как получается дополнительная прибыль притом, что ее максимальная величина ограничена.

28. Причина в том, что не так часто прирост индекса NASDAQ за месяц превышает 4%. Каждый месяц, когда прирост индекса был незначительным, опционная стратегия гарантированно выдавала 4% прибыли. В случае неудачного месяца – экономила 4% на потерях.

29. А в чем причина неудачи 2001 года? • В особенностях поведения индекса в этом году. Индекс необычно резко падал в течение нескольких месяцев (террористические акты в США) и также резко ликвидировал потери. Рост последних месяцев года достигал 12-14% в месяц. Это был нетипичный год, слишком сильно отразились на нем форсмажорные обстоятельства.

30. Исторические итоги по стратегии • А в целом «волшебный участок СВ» (рис.3) при длительном сроке инвестиций позволил переиграть стратегию «купил и держи». Итоговая доходность за 18 лет 385.4% против 227.4%.

31. «Классическое хеджирование покупкой PUT-опциона» • В этом случае инвестор каждый месяц покупает PUT-опцион, а, следовательно, выплачивает премию, возникают дополнительные расходы. Величина этой ежемесячной страховки для индекса NASDAQ составит чуть меньше рассматриваемых 4%. • Неважно как будет вести себя индекс в течение года, подобное хеджирование приведет к дополнительным убыткам в 48%  по сравнению с доходностью базового индекса.

32. Общие результаты тестирования страховки PUT-опционами • Только в годы падения индекса (2000-2002 гг.) покупка PUT-опционов позволила сократить потери инвестора, в годы роста подобная практика приносила существенные убытки. • Общий итог 18 лет: 227.4% дохода для стратегии «купил и держи» и 158% убытка при попытке хеджировать позицию PUT-опционами.

33. Страхование портфеля покупкой опциона на продажу • стоимость фондового портфеля - 100 млн.$ • Если текущее значение индексасоставляет 400 единиц, можно сказать, что портфель инвестиционнойкомпании содержит 250 тысяч единиц индекса. • Контрактный множительсоставляет 500 $ (1 единица индекса оценена в 500$). Следовательно, сумма платежа по одному контракту равна разницемежду фактическим значением индекса, на момент выполнения, и значениемзафиксированном в контракте, умноженной на 500.

34. Сколько необходимо контрактов? • Один контракт в случае снижения величины индекса на одну единицуприносит 500 долларов прибыли. Чтобы застраховать портфель, содержащий250 тысяч единиц индекса необходимо приобрести:250000/500=500 контрактов.

35. Пусть рыночная цена опциона на продажу индекса SP500 по цене 400 единицсоставляет 5000 долларов. • Общие затраты на приобретение 500 контрактовравны 2,5 млн. долларов.

36. Рассмотрим два случая • Благоприятный случай: Пусть индекс через определенное время вырос до значения 450. Портфель содержащий 250 тысяч единиц индекса, должен увеличится в стоимости до 250*450=112,5 млн.$.С учетом затрат на приобретение опционов, прибыль составит:112,5-2,5-100=10 млн. долларов. Опционный контракт в этом случае не выполняется.

37. Рассмотрим два случая 2. Неблагоприятный случай: Если наблюдается снижение величины индекса до 350 единиц, то стоимость портфеля будет равна: 250000*350=87,5 млн долларов. Снижение стоимости портфеля составляет 12,5 млн.$ Инвестиционная компания имеет возможность реализовать свои контракты на продажу портфеля. Общий выигрыш этой инвестиционной компании поопционам составит: (400-350)*500*500=12,5 млн долларов.

38. Это полностью компенсирует потери, связанные со снижением стоимостипортфеля. Общий размер прибыли составит: 87,5-2,5-100+12,5= -2,5 млн долларов.Убытки в точности равны затратам на приобретение опционов.Размер убытков не изменится, каким бы ни было снижение величины индексаи соответствующее падение стоимости портфеля.

39. Заключение • Фондовые индексы отражают движение цен на рынке ценных бумаг в целом,либо на определенном его сегменте. Колебания индексаотражают колебания стоимости определенного портфеля ценных бумаг.Опционы по фондовым индексам способны обеспечить хеджирование системного риска, связанного сколебанием стоимости активов на рынке в целом

40. Список использованной литературы • Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. – М.: Тривола, 1994. • Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2002. Internet – ресурсы: • www.rts.ru, www.ruix.ru, www.indexes.ru, www.indices.ruwww.rux.ru • http://www.stockportal.ru/main/stocktrading/12/general/91, www.derex.ru, http://www.fundmanager.bip.ru/Kelasev/10.htm • http://opex.auditorium.ru/books/488/p3.pdf • http://doklad.ru/monika/doklad/view/zip-2830-4.html • http://gold.4dd.ru/referats/look/doc-2830-5.html