Une Illustration : US vs CHINA

1. Une Illustration : US vs CHINA US-Sino Currency Rap Battle

2. Une explication des déséquilibres financiers : le Global SavingGlut (Bernanke 2005, 2007) • Excès global d’épargne : Asie, pays exportateurs de pétrole mais aussi populations vieillissantes Japon, Europe … • Pays émergents : • Forte épargne de précaution mais systèmes financiers peu développés, absence d’opportunités suffisantes d’investissement, • Constitution de réserves de change importantes liée : • aux souvenirs de la fuite des capitaux lors de la crise Asiatique de 1998 • au maintien de currency-pegs, à la limitation de l’appréciation de leurs monnaies, (objectif de compétitivité) • à l’attrait du dollar ! Placement des réserves en actifs rémunérateurs et sûrs : Bons du Trésor américains, Obligations publiques ou quasi publiques américaines (dette des agences)… • =>

3. Conséquences pour les USA • Taux d’intérêt américains poussés à la baisse par les flux entrants de capitaux •  crédit facile  consommation  importations  déficit courant •  Recherche par les banques de rendements plus important, notamment dans les crédits à l’immobilier (prime puis subprime ) • Rôle de la titrisation, du shadowbanking, puis bulle et crise ! • Mais explication remise en cause : • responsabilité de la politique monétaire américaine (Greenspan !) taux d’intérêt des fedfunds : toolow for too long • la crise américaine n’a pas été liée à un retrait des capitaux étrangers • l’analyse des flux nets de capitaux des Etats Unis masquent l’importance des flux bruts entrants et sortants • Das

4. Autre interprétation : le Global BankingGlutShin, 2012 • Excès global de liquidité à l’échelle mondiale : • Création et circulation mondiale de la liquidité bancaire en $ • interconnexion des banques traditionnelles et du shadowbanking • Rôle important des banques européennes (par l’intermédiaire de leurs succursales ou filiales aux USA) • Emprunt (vente) auprès des MMF américains sous forme de titres liquides à court terme • Placement (achat) aux USA sous forme de titres sécurisés (ABS, MBS CD0…) à plus fort rendement et bien notés (respect des règles européennes)

5. Note sur la titrisation • Titrisation = technique financière qui transforme des créances en actifs financiers émis sur le marché • Regroupement dans un portefeuille de créances de nature similaire (prêts immobiliers, prêts à la consommation, factures non soldées..) • Cession à une structure ad hoc (ou conduit) qui en finance le prix d'achat en plaçant des titres auprès d'investisseurs. • Les titres (ABS = assetbackedsecurities ) sont émis en contrepartie du portefeuille de créances titrisées et donnent le droit aux investisseurs de recevoir les paiements des créances (intérêts, principal, solde de factures…) ex :  CollateralisedDebt Obligations » (CDO),ResidentialMortgageBacked Securities (RMBS) et les Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS) • Objectifs : • transformer des actifs illiquides en un portefeuille liquide • transférer les risques aux investisseurs (acheteurs des titres) • diminuer le levier et donc le besoin en capital réglementaire Passage du modèle originate to hold au modèle originate to distribute

6. L’explosion des actifs financiers (USA)

7. Actifs et Passifs des banques en devises $,€,£,¥ (échelle mondiale) Sources BIS

8. Flux bruts de capitaux USA (entrants et sortants) Source (article Shin)

9. Global SavingGlut repose sur les flux nets RDM/ USA (responsabilité des pays à compte courant excédentaire) • Global BankingGlut repose sur les flux bruts liés à la sphère financière (intermédiation traditionnelle et dans le shadowbanking) (peut concerner des pays à compte courant déficitaires) • Explosion des actifs (et des passifs !) en $, permis par les innovations financières, le développement du wholesalefunding et des substituts proches de la monnaie au sein du shadowbanking • CF présentation suivante de Céline Meslier sur la crise financière et les réformes en en cours.