国 际 金 融

1. 国 际 金 融

2. 导言 • 国际金融是研究国际货币和资本运动规律及其影响因素的一门科学。它涉及国际收支、外汇实务、国际借贷、国际风险、国际货币制度等方面的基本理论、基本知识和基本技能，是学习进行国际经济、贸易、金融、投资等各项涉外业务活动的基础。 • 当今世界经济一体化发展势不可挡，国际金融所发挥的作用和影响范围也越来越大。国际金融市场将世界各国经济紧密的联系在一起。因此，一国外汇市场上的风云变幻可能引起多方面的经济波动。这些波动也可能对世界经济造成重要的影响。同样，多种经济活动也会对国际金融形成多方面的影响。学习和研究现代国际金融和实务具有非常重要的理论意义和实际意义。 • 本书的内容体系：1 讲述国际收支和外汇基本理论。2 讨论外汇实务及风险管理、外汇期货期权贸易以及国际结算。3 讲述国际金融市场、国际融资、国际信贷、国际证券、互换交易以及利用外资和国家风险。

3. 第1章 国际收支 • 1.1 国际收支的基本概念 • 1.1.1 国际收支的含义

4. 国际收支（Balance of Payments)即为国际间的外汇收支,反映一个国家在一定时期(通常为一年)内同其它国家在政治、经济、文化等方面交往所发生的外汇收支的总和。一国的国际收支经常是不平衡的。如果收支大于支出，有了盈余，这个差额就叫国际收支顺差（Surplus)；如果支出大于收入，则出现亏损，这个差额就叫国际收支逆差（Deficit).一般在顺差之前,冠以“+”号(多省略);在逆差之前,冠以“－”号,或以红字书写表示国际收支发生了赤字。

5. 国际货币基金组织（IMF）对国际收支下的定义是：“在一定时期内，一国居民对其他国家的居民所进行的全部经济交易的记录。 “居民”一词包括居留在一国的一切人（居住一年以上的）、各种机构和政府机关，实际上在该国从事经营的企业（如外国企业的分支机构）也算居民；逗留时间在一年以上的留学生，旅游者也算所在国居民。而外交人员和外国部队系临时居住性质，不属于居民；国际性机构不属于任何一国居民。

6. 1.2 国际收支平衡表 • 1.2.1 国际收支平衡表的概念 • 国际收支平衡表（Balance of Payments Statement)是指在一定时期内，对于一国与他国居民之间所进行的一切经济交易交易系统记录的报表。 • 国际收支平衡表是按照复式簿记的原理编制出来的表格。一切国际金融交易都在国际收支平衡表上的借贷双方得到表示。

7. 1.2 国际收支平衡表 • 国际收支平衡表中每一笔具体的国际经济交易，在甚麽情况下列入贷方？在甚麽情况下列入借方？处理这一问题的原则是：任何国际金融交易，凡是使本国对外付款的列入借方，凡是使外国对本国付款或负有付款义务的列在贷方。

8. 1.2 国际收支平衡表

9. 凡属下列情况的，均应记入借方；从外国获得商品与劳务（一般指进口）；向外国私人或政府提供捐赠或援助等单方面转移；国内私人的国外资产增加或国外负债的减少；国内官方货币当局的国外资产增加或国外负债的减少。凡属下列情况的均应记入贷方：向国外提供商品与劳务（出口）；接受外国私人或政府的援助、捐赠等单方面转移；国内官方当局的国外资产的减少或国外负债的增加；国内私人的国外资产减少或国外负债的增加。凡属下列情况的，均应记入借方；从外国获得商品与劳务（一般指进口）；向外国私人或政府提供捐赠或援助等单方面转移；国内私人的国外资产增加或国外负债的减少；国内官方货币当局的国外资产增加或国外负债的减少。凡属下列情况的均应记入贷方：向国外提供商品与劳务（出口）；接受外国私人或政府的援助、捐赠等单方面转移；国内官方当局的国外资产的减少或国外负债的增加；国内私人的国外资产减少或国外负债的增加。

10. 为了便于理解，现以商品进出口为例加以说明。为了便于理解，现以商品进出口为例加以说明。 • 1. 美国一出口商出口了价值100000美元的商品，而对方以同等价值的另一种商品相抵，则美国的国际收支平衡表的贷方记入100000美元（商品出口），而借方记入100000美元（商品进口）。 • 2. 以存款支付贷款。美国出口200000美元的商品到德国，德国进口商以他在美国的银行存款200000美元支付，则形成美国对国外的负债减少200000美元。前者记入贷方（商品出口），后者记入借方（国外负债减少）。

11. 3. 出口商接受外国货币的支付。美国出口150000美元商品到英国，两国进出口商商定以相当于150000美元的英镑支付。这样在美国的国际收支平衡表上贷方记入150000美元（商品出口），借方记入150000美元（国外资产增加，即美国的外汇持有量增加）。 • 4. 美国一居民向其国外眷属赠送价值8000美元的商品，形成8000美元的商品出口，记入贷方。然而这一输出并没有产生收入，对应的借方科目为“私人单方面转移”8000美元。

12. 将以上四笔业务登录在收支帐上，则为（单位：美元）：将以上四笔业务登录在收支帐上，则为（单位：美元）：

13. 1.2.2 国际收支平衡表的主要内容 • 表1-1 国际收支平衡表的标准构成

14. 二. 资本帐户 （一）长期资本 （二）短期资本 三.平衡帐户 （一）错误与遗漏 （二）官方储备资产 1.货币性黄金2.外汇资产 3.在货币基金组织中的储备头寸4.特别提款权 1.2.3 国际收支平衡表的格式 1.2.4 国际收支平衡表的分析

15. 1.3国际收支的影响及调节 • 1.3.1 国际收支的平衡和失衡问题 • 表1-7 国际收支局部差额关系表

16. = 经常帐户差额 + 长期资本流入 －长期资本流出 + 短期资本流入 － 短期资本流出 = 综合差额 － 储备增加（或+储备减少） = 零

17. 1.3.2 国际收支失衡的性质及影响 • 1.周期性失衡（Cyclical Disequilibria) • 2.结构性失衡(Structure Disequilibria) • 3.货币性失衡(Money Disequilibria) • 4.所得性失衡(Income Disequilibria) • 5.偶然性失衡

18. 1.4国际收支调节理论与政策 • 1.4.1国际收支的自动调节理论 • 国际收支逆差--------黄金外流增加-------- 通货紧缩货币供应量减少---------对商品需求下降---------价格下跌---------出口成本下降出口增加---------黄金流入 • 国际收支顺差---------黄金流入增加--------通货扩张货币供应量增加---------对商品需求增加---------价格上涨---------出口成本上涨---------黄金外流 • 可见,国际收支的平衡是靠黄金量---价格作为调节国际收支的全过程.

19. 1.4.2 国际收支的弹性分析法 • 如果以本国货币来记录国际收支，X表示出口数量，M表示进口数量，那麽一国的国际收支差额（B）就可写成： • B=Pxx－rPmM

20. 现以汇率贬值1%为例来考察汇率变动在国际收支调整中的作用。根据弹性的定义，一方面由于出口外币价格下降1%，出口的数量就会增加ηx%( ηx为出口需求价格弹性的绝对值），这样，以本币表示的出口收入由于出口本币价格不变，会随出口数量的增加而等幅增加。另一方面，进口外币价格不变，进口本币价格上升1%，进口数量就会减少ηm%（ηm为进口需求价格弹性的绝对值），这样因进口数量下降而引起的进口支出变动为-ηm%×rPmM,而因本币价格上升而引起的进口本币支出变动为1%×rPmM.综合进出口收支的变动，可得到下式： • △B=ηxPxX/100－(1－ηm)rPmM/100

21. 显然，如果ηxpxx＞(1－ηm)rPmm,那麽国际收支就会由于汇率的贬值而改善：反之，则会恶化。通常假定贬值前国际收支是均衡的，即 Pxx=rPmm,这样 • ηx+ηm＞1

22. 马歇尔—勒纳条件（Marshall-Lerner Condition),是本国货币贬值能够改善国际收支的必要条件.也就是说,在进出口供给弹性无限大的情况下,只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于1,本国货币贬值就能改善国际收支状况.当然用外币来表示进出口收支,也同样可获得马歇尔—勒纳条件. • 还考虑进出口供给弹性 时要满足: • 毕肯戴克-------罗宾逊--------梅茨勒条件 • [ηxηm(ex+em+1)+exem(ηx+ηm－1)]/(ex+ηx)(em+ηm) ＞0

23. 1.4.5 国际收支的调节政策 1.外汇缓冲政策（建立外汇平准基金） 2.财政金融政策 • 外部宏观指标：国际收支 • 内部宏观指标：通货膨胀率 失业率 国民生产总值增长率

24. 外部均衡线 G 内部均衡线 • 财政和金融政策配合使用 • 3.利率政策 • 4.汇率政策 • 5.直接管理政策 0 R

25. 第2章 外汇基本理论 • 2.1 外汇的基本概念 • 2.1.1 外汇的概念 • 2.1.2 外汇的分类

26. 2.2 外汇的基本概念 • 2.2.1外汇的概念和标价方法 • 1.外汇的概念 • 2.汇率的标价方法 • ①直接标价法（Direct Quotation)用1个单位或100个单位的外国货币为标准,折算为一定数额的本国货币来表示汇率,这种标价方法称为直接标价法. • ②间接标价法.以1个或100个单位的本国货币为标准,折算为一定数量的外国货币来表示汇率的标价方法称为间接标价法.

27. 2.2.2 汇率的种类 • ⑴ 按照银行买卖外汇划分,可分买入汇率﹑卖出汇率以及中间汇率. • ①买入汇率,又称买入价,是银行向客户买入外汇时使用的汇率. • ②卖出汇率,又称卖出价,是银行向客户卖出外汇时所使用的汇率. • ③中间汇率,买入汇率与卖出汇率的算术平均数为中间汇率. • 现举例说明上述3种汇率. • 人民币外汇牌价: • 1美元=人民币8.3107－8.3145 • 又如:纽约外汇市场 • 1美元=德国马克1.3857~1.3889

28. ⑵ 按银行的营业时间划分,有开盘汇率和收盘汇率. ⑶ 按照国家对汇率管理的松紧程度划分,可分为官方汇率和市场汇率. ⑷ 按制定汇率的方法不同,可以分为基本汇率和套算汇率. 现举例说明套算方法. [例2-1] 当只报中间价时,套算方法比较简单.如: 1美元=8.42人民币 (中国报价) 1英镑=1.62美元 (伦敦外汇市场) 则1英镑=1.62×8.42=13.64人民币 一个是直接标价法,一个是间接标价法,套算时相乘. 又比如: 1美元=8.31人民币 (中国报价) 1美元=84.7日元 (东京价格)

29. 则1日元=8.31/84.7=0.098人民币 • 两个都是直接标价法或间接标价法,套算时相除. • 当买入价和卖出价都报出时,套算就要复杂一些. • [例2-2] 设即期汇率行市为 • 1美元=2.5715~2.5725马克 (德国) • 1英镑=1.4600~1.4610美元 (英国) • 则英镑对马克的汇率为 • 买入汇率:2.5715×1.4600=3.7544 • 卖出汇率:2.5725×1.4610=3.7584 • 即1英镑=3.7544~3.7584马克 • 一个采用直接标价法,一个是间接标价法,套算时进行“同边相乘”,即买入外汇相乘是套算汇率的买入汇率,卖出汇率相乘是套算出的卖出汇率.

30. [例2-3] 假设即期外汇行市为 • 1美元=2.5715~2.5725马克 (德国) • 1美元=235.50~223.60日元 (日本) • 如果要套算马克对日元的汇率,可以先算出马克对美元的汇率: • 1马克=1/2.5725~1/2.5715美元 • 1美元=223.50~223.60日元 • 这样,原来相同的标价法换算成了不同的标价法,再进行“同边相乘”,得出: • 马克买入汇率为223.50/2.5725=86.88 • 马克卖出汇率为223.60/2.5715=86.95 • 即1马克=86.88~86.95日元

31. ⑸根据外汇交易不同的交割期限,有即期汇率和远期汇率. • ⑹ 根据资金性质和用途,可分为贸易汇率和金融汇率. • ⑺ 根据汇率有无差别规定和适用范围,有单一汇率和多元汇率. • ⑻ 根据交易对象的不同,有银行同业汇率和银行对顾客汇率. • ⑼ 根据不同的汇兑方式，有电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率。

32. 对客户汇率—{即期汇率/远期汇率}—{买入汇率/卖出汇率}—{电汇汇率对客户汇率—{即期汇率/远期汇率}—{买入汇率/卖出汇率}—{电汇汇率 • 信汇汇率 • 票汇汇率{即期票汇汇率 • 远期票汇汇率} • 对银行汇率—{即期汇率/远期汇率}—{买入汇率/卖出汇率}—电汇汇率 • 2.2.3 汇率报价 • 银行对客户的外汇报价,是在市场汇率的基础上,考虑到成本和利润因素,风险因素和利息因素后综合确定的.

33. 2.3 汇率的决定 • 2.3.1 金本位制（Gold Standard System)下 汇率的决定 • 在金本位制度下,金币所含有的一定重量和成色的黄金叫做含金量(Gold Content).黄金含量代表着金币所具有的价值.实行金本位制度的国家之间,把各自国家的金铸币含金量进行对比,建立铸币平价(Mint Par),就确定了不同货币间的官方汇率(Official Rate). • 1英镑所包含的黄金量在英美之间输送费用为0.03美元(运输费,保险费,包装费,手续费, 在途 利息)

34. 计算英镑和美元之间的铸币平价为113.0016/23.22=4.8665计算英镑和美元之间的铸币平价为113.0016/23.22=4.8665 • 1英镑=4.8665美元 • 铸币平价是确定汇率的基础.市场上的实际汇率,受外汇供求状况的影响,围绕铸币平价为中心,经常发生波动.这种波动,是以黄金输送点(Gold Transport Points)为界限的.

35. 2.3.3 浮动汇率制度下汇率的决定 • 利率平价理论 • ef /es(1+iDM)=1+i＄ ef /es=(1+i＄)/(1+iDM) (ef－es)/es=(i＄－iDM)/(1+iDM) 当1+i→1时，可忽略不计，即可得到 (ef－es)/es≈i＄－iDM

36. 2.3.4 影响汇率变动的主要因素 • 1.国际收支 • 2.通货膨胀的影响 • 3.利率因素 • 4.政策因素 • 5.其它因素：经济增长率的差异，外汇市场的心理预期，外汇投机活动等。

37. 2.4 汇率变动的经济影响和汇率政策 一.汇率变动会影响一国的对外贸易 二.外汇变动也会影响到一国的总体物价水平 三.外汇的变动还会影响到一国的资本流动情况 政策之一,就是对本币进行法定贬值或汇率下浮，一促进进口贸易。 政策之二,就是对本币法定升值或上浮本币汇率，阻止通货膨胀输入。

38. 第3章 外汇市场业务与风险管理 • 3.1 外汇市场 • 3.1.1 外汇市场的概念和形式 • 外汇市场是指经营外汇的机构或个人进行外汇买卖和调剂外汇供求的场所。 • 一种是有形市场，又称为大陆式外汇市场或有固定场所的外汇市场，指具体存在的外汇交易场所。 • 外汇市场的第二种形式是无形市场，又称欧洲式外汇市场，或无固定场所的外汇市场。指的是无具体的外汇交易场所，一个抽象意义上的外汇市场。

39. 3.1.2 外汇市场的构成 • 1. 外汇银行 • 2. 外汇经纪人 • 3. 进出口商和其它外汇供求商 • 4. 中央银行和其它外汇主管机构 • 5. 跨国公司 • 6. 外汇投机者

40. 3.2 外汇交易的一般原理 • 3.2.1 外汇交易的种类 • 外汇交易的种类 ，从不同的角度可以有不同的划分。 • ⑴从交易结算的期限来看，可分为即期外汇交易、远期外汇交易和掉期交易。 • ⑵按外汇银行的交易对象不同，可分为对一般客户交易和对其它银行交易。 • ⑶按银行在交易中的地位，可分为主动交易和被动交易。 • ⑷按外汇银行的交易目的不同，可分为外汇调整交易和套汇、套利交易。

41. ⑸以买卖货币的性质而言，可分为顺汇交易和逆汇交易。 顺汇交易，指结算工具的传送方向与资金流向一致，都是由债务人流向债权人。 • 逆汇交易，指债权人主动出具票据（汇票），委托银行向国外债务人收取款项的结算方式。在逆汇交易中，结算工具由债权人流向债务人，与资金流向相反，故称为逆汇。 • 外汇交易（以外汇银行为视角） • ⑴对客户交易：① 顺汇交易（汇款方式：银行卖出 （被动交易） 汇） • ②逆汇交易（如：托收和信用证方 • 式银行买进外汇） ⑵ 对银行交易：①调整交易：ⅰ头寸调整交易 （主动交易） ⅱ资金（长短期投放） 调整交易

42. ②套汇和套利交易 • ⑶对交易所期货交易：①保值交易 ②投机交易 3.2.3 外汇交易的一般惯例 交易达成后，交易双方履行资金划拨的实际收付义务，在金融业务中称为交割。交割日也称结算日或有效起息日。遇节假日则向后顺延。 远期外汇交易的有效起息日的推算，通常按即期起息日后整月或整月的倍数，对于各月的实际天数差异不仔细计算。 “双底”惯例。 即：假设即期起息日是当月的最后一个营业日，那么所有的远期起息日均应是相应各月的最后一个营业日。

43. 3.3 即期、远期、掉期和择期交易 • 3.3.1 即期外汇交易 • 1. 即期外汇交易的概念 • 即期外汇交易（spot transaction),通常也被称为现汇交易，指的是外汇买卖成交后，于当日或其后两个营业日内交割的外汇交易。交割（Delivery)，指的是货币的实际收付业务。 • 2. 银行买卖即期外汇的动机 • ①向进出口商或其它客户提供金融服务.这属银行被动性的外汇交易. • ②超买的头寸必须及时抛出,超卖的头寸须及时补进,以轧平头寸.这就是银行主动性的外汇交易. • 3.即期外汇交易的报价

44. 3.3.2 远期外汇交易 1.远期外汇交易的目的 从本质上看是适应国际贸易和国际投资的需要.对进出口商而言,远期外汇交易为避免汇率风险提供了便利. 通过外汇市场远期汇率的报价,进出口商可以 事先算出贸易成本或利润,安排其它的业务活动. 从金融的角度来看,首先,远期外汇交易对外汇 银行平衡自身资金结构和投资具有积极作用. 远期外汇交易为投机活动提供了条件. 2.远期外汇交易的定价 远期升水或贴水=即期汇率 ×两种货币年利率差额 ×期汇月数/12个月

45. 案例： • 某个澳大利亚进口商从日本进口一批电视机，日本厂商要求澳方在三个月内支付10亿日元。如果当时该进口商没有对这笔外汇受险采取任何保值措施，而是等到3个月后再以即期汇率从市场买进10亿日元，那么一旦澳元对日元贬值，购买日元的澳元成本将大大上升进口商将因汇率下跌而受到损失。如果该进口商预测澳元相对日元将贬值，那么，他就通过外汇市场，在汇率下跌以前购买日元，从而可以消除外汇受险（Exposure)。例如，外汇市场行情如下：

46. 即期汇率: 1澳元=100.00日元 -----100.02日元 • 3月期远期差价: 2.00 1.90 • 3月期远期汇率: • 1澳元= 98.000日元----98.300日元 • 该进口商以1澳元=98.00日元的远期汇率从银行购买了10亿日元用于保值.那么,套期保值(Hedging)的澳元成本是1000000000/98.00=10204081.63澳元.采取套期保值措施后,该进口商就能确切知道应付货款的澳元数目,而不用再考虑3个月内的即期汇率变动情况,从而避免汇率变动所造成的外汇风险.

47. 远期汇率1澳元=98.00日元实际上是是否需要套期保值的分界线.如果到期日的即期汇率低于98.00,那么进口商最好进行套期保值.比如到期日的即期汇率是80.00,如果套期保值,进口商所需成本为10204081澳元,而如果未进行套期保值,则需12500000澳元.另一方面,如果到期日的即期汇率高于98.00,那么就不用进行套期保值了.比如到期日的即期汇率为100.00,进口商所需成本为10000000澳元,而套期保值的话,则需10204081澳元.问题是对于大多数进口商来说,预期即期汇率的波动并不是一件容易的事.当然进口商还可采取部分保值的方式,比如50％货款保值,50％未采取保值措施,这样受到的外汇受险自然减半.远期汇率1澳元=98.00日元实际上是是否需要套期保值的分界线.如果到期日的即期汇率低于98.00,那么进口商最好进行套期保值.比如到期日的即期汇率是80.00,如果套期保值,进口商所需成本为10204081澳元,而如果未进行套期保值,则需12500000澳元.另一方面,如果到期日的即期汇率高于98.00,那么就不用进行套期保值了.比如到期日的即期汇率为100.00,进口商所需成本为10000000澳元,而套期保值的话,则需10204081澳元.问题是对于大多数进口商来说,预期即期汇率的波动并不是一件容易的事.当然进口商还可采取部分保值的方式,比如50％货款保值,50％未采取保值措施,这样受到的外汇受险自然减半.

48. 3.3.3 掉期外汇交易 1.掉期外汇交易的种类 ①最常见的掉期交易是即期对远期的调换 ②即期对即期的调换 ③复远期调换 3.3.4 择期外汇交易 择期外汇交易可以说是一种特殊的远期外汇交易,它没有固定的交割日,交割日期可以在一定的时间范围内进行选择.

49. 2. 择期外汇交易的应用 • 3. 择期外汇交易的定价原则 1. 择期外汇交易的交割日期 在外汇银行与顾客之间的交易中,通常将选 择权授予客户,外汇银行之间的交易经常由买方来选择.

50. 3.4 套汇和套利交易 • 3.4.1 套汇交易 就是指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异,通过贱买贵卖某种外汇赚取利润的行为. 1. 直接套汇 也叫两地套汇,指利用两个外汇市场上某种货币汇率的差异,在两个外汇市场上一边买进一边卖出这种货币.是最简单的套汇方式.