1 / 35

CDO 簡介

CDO 簡介. 改自 政治大學金融系 廖四郎 教授 於 2008 年 1 月 4 日 財務數學與財務統計研討會 之簡報. 國內、外 CDO 市場發展現況 台灣已核准的擔保債權憑證商品 2007 年 10 月份全球 CDO 市場發行量 美國 CDO 市場各評等資產池標的之歷年信用價差趨勢 美國 CDO 2 市場歷年發行量. 來源 : 金管會網站. 台灣已核准的資產證券化商品. 來源 : 金管會網站. 來源 : http://www.rba.gov.au. 全球 CDO 發行量. 美國 CDO 2 市場歷年發行量. （交易量）億美元.

primo
Download Presentation

CDO 簡介

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. CDO簡介 改自 政治大學金融系 廖四郎 教授於 2008年1月4日財務數學與財務統計研討會 之簡報

  2. 國內、外CDO市場發展現況 • 台灣已核准的擔保債權憑證商品 • 2007年10月份全球CDO市場發行量 • 美國CDO市場各評等資產池標的之歷年信用價差趨勢 • 美國CDO2市場歷年發行量

  3. 來源:金管會網站 • 台灣已核准的資產證券化商品

  4. 來源:金管會網站

  5. 來源:http://www.rba.gov.au • 全球CDO發行量

  6. 美國CDO2市場歷年發行量 （交易量）億美元

  7. 美國2006年CDO2可能使用CDO標的資產在不同評等之信用價差美國2006年CDO2可能使用CDO標的資產在不同評等之信用價差

  8. 貳、CDO架構與相關產品發展 • 產品架構：客製化vs標準化 • CDO相關產品發展 • 套利型vs資產負債表型（依照發行動機、資產池管理區分） • 現金流量法vs市場價值法（依照信用風險分券與標的資產間承受損失之信用架構區分） • 標的資產類別（依照標的資產池不同區分） • CDO2相關產品發展

  9. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 • 產品架構： • 客製化CDO商品( Bespoke )

  10. 產品架構： • 標準化CDO商品:如CDS Index Tranche • iTtaxx Index:加權平均歐洲地區125家公司 CDS信用價差 • CDX Index:加權平均北美地區125家公司 CDS信用價差

  11. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  12. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  13. 和一般CDO的不同: 做標的資產池的CDS之protection seller，並將從投資人那收來的錢轉投資高評等之商品。

  14. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  15. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 原資產負債表上之assets

  16. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  17. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 由次級市場買入之高收益債券

  18. 套利型vs資產負債表型（就發行目的）

  19. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  20. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 從頭到尾資產池不動

  21. 標的物資產 信託管理費用 先償分券 管理費用 先償分券 利息支出 次償分券 利息支出 先償分券 贖回 再投資 次償分券 贖回 權益分券 管理費用 權益分券 贖回 • 現金流量法CDO 本金償還優先順序

  22. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  23. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 資產池內容會因次級市場操作而變動

  24. 市場價值法CDO 期限結構

  25. 現金流量法vs市場價值法（市場價值型CDO 比較快提早償還本息） 無論面值測試或超額抵押測試，都是為資產池價值設立trigger point， 若資產池價值觸及trigger point，則由次償分券開始認賠。 最小淨值測試是由權益分券的價值，來判斷目前資產池的品質

  26. CDO2產品架構 • CDO2相關產品發展 • SF CBO(以結構債為標的) • CLO(以企業貸款為標的)

  27. 資產1 資產2 資產3 分券1a 分券3a 分券2a 資產4 資產2 資產5 CDO2 CDO2 CDO1 分券1b 分券2b 分券3b 資產6 資產3 資產5 分券3c 分券2c 分券1c 分券1a 分券aa 分券2b CDO2 分券bb 分券3c 分券cc • CDO2產品架構

  28. CDO1 CDO2 CDO3 CDOn 先償 分券 次償 分券 權益 分券    特殊目的機構 • CDO2產品架構（續） • 客製化CDO2商品 現金 現金 現金 創 始 機 構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面

  29. 參、相關文獻之回顧 • 單一信用標的之風險評價模型 – PD, RR • 多信用標的CDO之風險評價模型– Correlation

  30. 單一信用標的之風險評價模型 • Structural Form1. Merton Model (Merton,1974) - 當公司資產價值小於負債價值, 即破產- default 僅發生在債券到期時2. First Passage Time Model (Black & Cox,1976) - 在債券到期前設破產臨界值

  31. 單一信用標的之風險評價模型 • Reduced Form1. JT (Jarrow & Turnbull,1995) - 假設破產過程及無風險利率期間結構為獨立且為外生 變數下, 依Arbitrage free Theory 訂價2.JLT (Jarrow & Lando & Turnbull,1997) - 延伸JT,利用信評資訊來決定破產過程

  32. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Credit-Metrics (J.P. Morgan, 1997) • Credit Risk+ (Credit Suisse group, 1996) • 靜態分析, 無法用來避險

  33. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Binomial Expansion Technique (Cifuentes,1996)- 將資產池mapping至uncorrelated資產池,- 用Weighted Average Rating Factor計算uncorrelated資 產之Diversity Score, 找出與該DS相對應之PD- 用binomial distribution求整體之PD • 違約強度模型(Li,2000)- 利用Gaussian Copula捕捉違約時點風險 • Schonbucher & Schubert (2001)- 將違約相關性加到違約強度模型中

  34. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Duffie & Garleanu (2001)- 相關性具跳躍過程 • Jarrow & Yu (2001)- 延續Duffie & Garleanu (2001), 並加入infectious default(David & Lo,2001) • Schonbucher & Rogge (2003)- 延續Schonbucher & Schubert (2001), 並考慮信用價差及加入infectious default

  35. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Hull & White (2004)- 利用多因子copula模型及傅立葉轉換等方法分別處理為 約個數的機率分配及總損失的機率分配之運算, 計算出 信用資產違約損失分配 • Lee, Kuo, Urrutia (2004) - 延續Hull & White (2004),將因子分為系統風險因子及特 殊風險因子, 且兩類因子互相獨立 • VECTOR Model (Gill et al.,2004) - 用Monte Carlo Simulation模擬信用違約機率分配

More Related