ЛЕКЦИЯ: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

1. ЛЕКЦИЯ: ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ПРОЕКТА И РАСЧЕТ ИНТЕГРАЛЬНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ Жилина Л.Н., доцент кафедры МЭТ

2. Содержание лекции: Основы бюджетирования капитала Оценка эффективности инвестиционного проекта: Чистая приведенная стоимости – NPV Анализ проектов методами периода окупаемости проекта и внутренней нормы доходности (IRR). Модифицированная внутренняя норма доходности. Дисконтированный период окупаемости. Графическое отображение профилей окупаемости инвестиционного проекта.

3. Что такое капитальное бюджетирование? • Анализ потенциальныхприращенийосновных фондов. • Долгосрочные решения, связанные с большими затратами. • Очень важныдля будущего фирмы.

4. Последовательность 1. Оценить CFs (притоки & оттоки). 2. Оценить рискованность CFs. 3. Определить k = WACC для проекта. 4. Найти NPV и/или IRR. 5. Принять, если NPV > 0 и/или IRR > WACC.

5. Каковы отличиянезависимых ивзаимоисключающихпроектов? Проекты являются: независимыми, если денежные потокиодного проекта не зависят от принятия другого проекта. взаимоисключающие, если денежные потокиодного проекта могут отрицательно повлиять на решение о принятии другого проекта.

6. Проект с нормальным денежным потоком: Затраты (отриц. CF) вначале, серия положительных чистых СFs. Одноизменение знака. Проект с ненормальным денежным потоком: Дваилиболее изменениязнаков. Наиболее часто: затраты (отриц. CF), затем ряд положительных CFs, затем затраты по закрытию проекта. Атомная электростанция, шахтас открытой добычей.

7. Притоки (+) илиоттоки (-) по годам 0 1 2 3 4 5 Н НН - + + + + + Н - + + + + - НН - - - + + + Н + + + - - - Н - + + - + - НН

8. Что такое период окупаемости? Число лет, необходимых для компенсацииинвестиционных затрат проекта или сколько временинеобходимо для возврата вложенных в бизнес денег?

9. Период окупаемости проекта Lдолгий: в конце проекта 2.4 0 1 2 3 CFt -100 10 60 100 80 Нарастающим итогом -100 -90 -30 0 50 PaybackL = 2 + 30/80 = 2.375 года

10. Проект S (короткий: CFs приходят быстро) 1.6 0 1 2 3 CFt -100 70 100 50 20 Нараст. итог -100 -30 0 20 40 PbP = 1 + 30/50 = 1.6 лет

11. Сильные стороны PbP: 1. Указывает на риск и ликвидность проекта. 2. Легкость расчета и понимания Слабые стороны PbР: 1. Не учитываетвременную стоимость денег. 2. Не учитывает CFs после периода окупаемости.

12. Дисконтированный PbР: на основе дисконтированных CFs. 0 1 2 3 10% CFt -100 10 60 80 PVCFt -100 9.09 49.59 60.11 Накопленные -100 -90.91 -41.32 18.79 DPbP 2 + 41.32/60.11 = 2.7года =

13. NPV: Сумма PVs притоков и оттоков. CF0– затраты в начальный период

14. NPV проекта Project L: 0 1 2 3 10% -100.00 10 60 80 9.09 49.59 60.11 NPVS = $19.98. 18.79 = NPVL

15. Смысл метода NPV NPV = PV притоки - Затраты = Чистый прирост стоимости. Проект принимается, если NPV > 0.

16. Если использовать метод NPV, какие проекты следует принимать? • Если проекты с положительными NPV взаимоисключающие, следует принимать тот проект, который имеет большее значение NPV. • Если проекты независимы и их NPV > 0, то принимают те проекты, которые могут быть профинансированы из инвестиционного бюджета

17. Как рассчитывать NPV c помощью мастера финансовых функций Excel? • При постоянных чистых денежных потоках (аннуитете) используется функция ПС(ставка;кпер;плт;бс;тип) • ПС (приведенная стоимость), где заполняются следующие окна: Ставка — процентная ставка за период; Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток. Рассчитывается сумма дисконтированных денежных потов. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции. • При различных значениях денежных поступлений и выплат используется функция ЧПС ЧПС(ставка;значение1;значение2; ...), где Значение1, значение2, ... — от 1 до 29 аргументов, представляющих денежный поток. Чтобы найти NPV, из ПС вычитается значение инвестиции.

18. Внутренняя ставка доходности (ВСД) Internal Rate of Return (IRR) 0 1 2 3 CF0 CF1 CF2 CF3 Денежные притоки Затраты IRR – ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость денежных притоков равна затратам, т.е. NPV = 0. IRR д.б. > WACC (k)

19. IRR проектов L и S? 0 1 2 3 IRR = ? -100.00 10 60 80 PV1 PV2 PV3 0 = NPV IRRL = 18,13%; IRRS = 23,56%

20. Решение по проектам S и L по IRR WACC = 10% • Если S и L независимы, могут быть приняты оба проекта, т.к. их IRR > WACC = 10%. • Если S и L взаимоисключаемые, принимается S, т.к IRRS > IRRL .

21. Взаимоисключающие проекты k < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL конфликт NPV L k > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL Нет конфликта IRRS S % k 8.7 k IRRL

23. Как рассчитывать IRR c помощью мастера финансовых функций Excel? • При аннуитете используется функция СТАВКА(кпер;плт;пс;бс;тип;предположение), где: • Кпер — общее число периодов платежей по аннуитету; Плт — ежегодный чистый денежный поток, ПС – инвестиция. • При различных значениях денежныхпотоков используется функцияВСД (значения; предположение),где • Значения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности. Значения должны содержать, по крайней мере, одно положительное и одно отрицательное значение.

25. Предположения по ставке реинвестирования доходов • Использование NPV предполагает реинвестирование чистых доходов от инвестиции по стоимости привлеченного капитала (ставка дисконтирования или ставка финансирования) i; • IRR предполагает реинвестирование под IRR; • Есть ли ставка, уравнивающая приведенные выплаты и поступления? • Это модифицированная внутренняя норма рентабельности МВСД (MIRR), которая предполагает корректное реинвестирование под требуемую норму рентабельности.

26. MIRR представляется лучшим инструментом, чем IRR? MIRR (Modified Internal Rate of Return) – это ставка дисконтирования, которая приводит к тому, что будущая приведенная стоимость поступлений, полученных от реализации проектаTV(TerminalValue) приравнивается к стоимости инвестиционных затрат. MIRR учитывает как затраты на привлечение инвестиции, так и процент, получаемый от реинвестирования денежных средств. Проект принимается, если MIRR > i

27. $158.1 (1+MIRR)3 $100 = MIRR проекта N (i = 10%) 0 1 2 3 10% -100.0 10.0 60.0 80.0 10% 66.0 12.1 10% MIRR = 16.5% 158.1 -100.0 TV притоков PV оттоков MIRR = 16.5%

28. Как рассчитывать МВСД c помощью мастера финансовых функций Excel? Используется функция: МВСД(значения;ставка_финанс;ставка_реинвест) Значения — массив или ссылка на ячейки, содержащие числовые величины (ряд денежных выплат (отрицательные значения) и поступлений (положительные значения), происходящих в регулярные периоды времени. Значения должны содержать по крайней мере одну положительную и одну отрицательную величину. Ставка_финанс — ставка процента, выплачиваемого за деньги, используемые в денежных потоках. Ставка_реинвест — ставка процента, получаемого на денежные потоки при их реинвестировании.

30. Как рассчитывать дисконтированный период окупаемости c помощью мастера финансовых функций Excel? В Excel дисконтированный период окупаемости можно получить только для аннуитета. Используется функция: КПЕР(ставка;плт;пс;бс;тип) Ставка — расчетная ставка дисконтирования. Плт — чистый годовой доход (аннуитет). Пс — инвестиция Бс —будущая стоимость, например, остаточная стоимость в последний временной период. Если аргумент Бс опущен, то он полагается равным 0.

31. Расчет периода окупаемости