金融一体化中的 保险产品创新

1. 金融一体化中的 保险产品创新

2. 传统金融业各个部分相互融合渗透 银行 产品融合 保险 组织融合 技术融合 证券

3. 由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点：由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点： 个人家庭资产管理 证券投资

4. 保险创新的趋向 • 开发间隙市场，弥补传统保险的不足 • 渗透到保险以外的金融领域所发展的“融合型”保险创新产品 保险连接型证券、保险衍生产品、信用保险产品。

5. 保险创新产品的种类 1.储蓄投资型保险产品： 投资连接寿险保单、万能寿险、分红保单、保本财产保险单 2.证券化保险产品（保险证券）： 灾害期权和期货、灾害债券、气候保险单等。 3.金融信贷和经营风险保险型产品： 信用担保保单、企业收入保险。

6. 保险证券化的起因 财产证券 市场推动 募集补偿资金 风险转嫁 寿险证券 改善资本效率 融资 监管与企业转制

7. 单位10亿美元 新发行和往年已发行的财产保险证券（2000—2006）

8. 单位10亿美元 新发行和往年已发行的寿险证券（2000—2006）

9. 保险证券产品的市场特征 • 集中在灾害保险领域 • 以风险转嫁型证券为主 • 债券型保险证券占据重要地位 • 以机构投资者为主 • 证券发行人多为再保险人和投资银行

10. 市场地位 一级市场 二级市场 三级市场 原保险 再保险 资本市场 保险证券化产品 保险单 分保合同

11. 财产保险证券 • 风险转嫁型 • 风险融资型

12. 风险转嫁型证券——灾害债券 扣除损失后本息偿付 再保险费 投资者 再保险人 SPV 投资本金 损失赔偿 资产变现 保险费和债券本金 受托人担保资产

13. 按风险种类分为：单一危险型 综合危险型 按损失责任确认依据：指数型债券 实际损失型债券 按风险利益分为：本金保护型 本金损失型 部分本金保护型

14. SR Earthquake Fund Ltd (SREFL)的地震债券发行状况

15. SREFL地震债券风险/利益一览表

16. C级债券具有保险指数期权的属性，风险大、利率高。C级债券具有保险指数期权的属性，风险大、利率高。 • A、B级债券具有再保险分层合约方式

17. 天灾债券的意义 一方面为保险风险再分散提供了新的途径；另一方面投资者提供了新的投资渠道。使其能够直接进入只有专业经营机构才可进入的灾害保险和再保险领域，增加了风险组合，保险资产风险与其他资产风险的非相关性能回避经济系统风险，使投资组合进一步优化。

18. 风险分散的范围扩大到全球资本市场 • 不存在再保险中的违约对手风险 • 避免再保险中单笔合同根据损失记录定费率，从而导致高费率的弊端。

19. 灾害债券的零贝塔性质 • 资产组合理论认为：当投资资产组合中增加了新品种，只要这一资产能提供相应的收益，同时该资产的风险与其他资产风险具非相关性，新增加的资产品种就能有效降低投资组合的风险。 • 保险理论认为：灾害债券（及其他保险证券）的风险与一般金融资产的风险严格的非相关，属于非经济性风险，属于投资理论中具有“零贝塔”属性的资产范畴，能回避经济系统风险，优化资产组合。

20. 风险融资型财产保险证券 • 盈余票据 • 意外事件股份

21. 盈余票据 • 盈余票据属于债务性保险融资型证券，具有长期债券的属性，可作为辅助性的资本金，计入企业资本账户。

22. 意外事件股份 • 为了解决灾害事故的资金来源而发行的、具有专用性特点的股权性资本，采取收益比较确定的优先股份的形式。由保险人向投资人支付一定的期权费，并约定未来当灾害事故发生时，保险人有权按照市场价格发行意外股份，以获得现金。股份提供的分红利益由伦敦银行拆借利率加上买卖差价组成，差价在发行前预先设定。具有转换为普通股的权利，转换价格以转换前30天的平均股价为准。

23. 百慕大某再保险公司发行的一种价值1亿美元的意外事件股份，其启用条件是，该公司承担的分入业务中单一事故损失超过2亿美元，或年累计损失超过2.5亿。为了获得这一发行期权，发行人向投资者支付了相当于发行总额2.4%的期权费，合计240万美元。百慕大某再保险公司发行的一种价值1亿美元的意外事件股份，其启用条件是，该公司承担的分入业务中单一事故损失超过2亿美元，或年累计损失超过2.5亿。为了获得这一发行期权，发行人向投资者支付了相当于发行总额2.4%的期权费，合计240万美元。

24. 寿险证券 将合同中所包含的预期保费收入、盈余、利润等未来现金流量组合成简约、标准、便于销售的证券品种，供资本市场投资者认购，为寿险经营融资和转嫁风险。

25. 人寿保险证券 寿险证券 融资转嫁型证券 储蓄投资型证券 融资型 风险转嫁型 资产抵押型证券 生命债券 VIF证券 准备金证券

26. 可打包的现金流和风险： • 预期保费、年金本金、投资收益、经营费用等现金收入。 • 死亡给付、年金支付、退保金和待摊费用等现金支出。 • 死亡偏差、长寿风险、合同持续风险、退保风险、利率风险等。

27. 融资型人寿保险证券——VIF(Value-In-Force有效价值)融资型人寿保险证券——VIF(Value-In-Force有效价值) • VIF是指寿险现金流中按照业务已经形成，但是核算上尚难兑现的资金流或价值（待摊费用和预期利润）。大量的VIF会占用企业资金，为了将这类资金解套所发行的寿险证券称为VIF证券。

28. 证券本金 证券担保的保险费 转分保人SPV 投资者 原始再保险人 利息本金偿付 证券发行现金收入 担保 委托资产 资产管理人 担保保险费 证券担保人 图2 寿险VIF证券运行流程图

29. VIF债券融资的比较优势 • 同企业债筹资相比：担保直接、具体、资金运用方向明确 • 同再保险分保套现相比：规模大、期限长、融资成本低、无对手风险。

30. 监管回避型融资证券——准备金债券 • 起因于政府监管法律的证券。作用主要在于降低财务杠杆率释放资本金用于其他经营需要。

31. 美国准备金融资证券 信托保障 人寿保险公司 现金 再保险合同 普通股 资产管理协议 再保险公司 再保险准备金 借贷信托 证券本金 投资本金 盈余证券发行 投资者 证券销售 资本市场信托人 证券投资本金

32. 利用保险监管重心是承保企业经营资本而不是金融集团资本的分离监管模式的漏洞，通过债券发行将寿险公司负债转换成了集团公司的义务，从而回避最低资本限额监管。利用保险监管重心是承保企业经营资本而不是金融集团资本的分离监管模式的漏洞，通过债券发行将寿险公司负债转换成了集团公司的义务，从而回避最低资本限额监管。

33. 按照财务准则，长期盈余债券作为次级资本对待，该债券的发行可增加债务性资本。按照财务准则，长期盈余债券作为次级资本对待，该债券的发行可增加债务性资本。 • 属无追索权债券，信用评级中可不作为负债项目，不列入杠率计算因素，可减少风险基础资本限额的数量。

34. 互换对手 瑞士再 保险 利率互换 伦敦拆息换固定收益 投资人 保险费支付 投资本金 Vita资本有限公司 生命指数权重：美国70%英国15%法国7.5瑞士5%意大利25% 本金偿付权益 伦敦拆息+135基点 债券发行 图3 SwissRe 2002 年生命表指数债券（2003-2004发行）运行流程 风险转嫁型寿险证券——生命债券

35. 该债券保障保险人承保标的的死亡率高于预期的风险，由于MRB建立在不同国家人口生命指数的基础上，即实际死亡偏差建立在若干国家的基础上，因此偏差出现的概率较低，故本金损失概率较低。该债券保障保险人承保标的的死亡率高于预期的风险，由于MRB建立在不同国家人口生命指数的基础上，即实际死亡偏差建立在若干国家的基础上，因此偏差出现的概率较低，故本金损失概率较低。

36. 寿险证券的作用 • 未来现金流转换为即期现金流，实现资金调期利用。缓解资本监管的压力 • 解决寿险经营“前亏后盈”的困境 • 增加资本市场投资品种。VIF证券具有大数定律优势，低风险高回报。 • 促进金融定价技术的发展 由于缺乏二级市场，保险风险缺乏流动性，无套利特征是其定价的一大难题，保险风险证券交易将提供定价参照系。

37. 融资信用保险 • 信用保险：以各种信用关系为标的的保险（非纯粹风险） 传统信用保险：贸易中应收帐款信用保障产品（出口信用保险） 创新型信用保险：融资借贷中的违约风险保障产品

38. 保险对银行信贷的促进作用 抵押资产保险 信用额度提高 信贷条件优惠 提升资产证券信用等级 释放资本 抵押资产证券保险 风险组合多样化 扩展经营范围 信用风险和保险风险 互换

39. 融资信用证券化 • 借贷信用证券 Credit Default Obligations(CDO) 利用金融证券的原形工具来组合和传递银行（和企业）资产负债表上的现金流量，由资本市场的投资者投资的证券产品。

40. 信用证券化分类表

41. 银行信用证券Credit Load Obligations（CLO）的种类 • 抵押债务合约（Collatteralized Debt Obligation）CDO 以抵押信贷资产为元素的证券化资产 • 信用违约互换（Credit Default Swaps）CDS 交易主体违约风险置换

42. 银行信用风险传递机制 银行信用风险传递机制 银行间信用互换 SPV机制 信贷保险

43. 银行信贷违约风险的转移机制

44. 住宅抵押资产违约风险保险安排 信用损失事件 联邦住宅抵押贷款公司 FreddieMac 抵押贷款资产池 摩根斯坦利证券 承销商 保费支付 资产损失赔偿 托管佣金 保险费 债券本金 债券销售获取本金 发行债券 G3抵押再保险公司 开曼注册的SPV 大通银行账户 托管人 投资者 债券本息偿付 利率互换：实际利率换定期利息支付 扣除对FreddieMac的赔偿 摩根斯坦利资本 服务有限公司 A级 B级 C级 D级 E级

45. 信用风险和保险风险的跨业互换 • 银行和保险人之间的风险“置换”，用保险风险（负债）来交换银行信用风险（资产） • 单一资产信用互换（风险集中，损失不确定性强） • 组合资产信用互换 将贷款、债券、和其他证券资产捆绑、构造成特定的资产组合，评定信用等级，划分若干个损失数额层次，安排损失补偿责任。（类似于分层再保险）

46. 案例 设有一家持有70种优质贷款的商业银行，根据《巴塞尔协议》的规定，不论贷款质量优劣，需提取8%的准备金，现在需要寻求资本解放的途径，贷款总价值为10亿美元。 财务管理者设计了一个70种资产组合信用违约的互换交易，该交易将提供总括性损失的保障。分层再保险安排：银行自留2000万美元的股本层损失，保险人承担剩余损失。即2000万美元以上的9.8亿美元。

47. 保险人：回避金融管制、扩展经营领域、风险组合多样化、增加保费收入。保险人：回避金融管制、扩展经营领域、风险组合多样化、增加保费收入。 • 银行：回避监管、解放资本金、分散风险、缓解流动性压力。

48. 一体化金融市场——风险转移市场RTM（Cross—Sectoral Risk Transfers） 银行： 信贷资产组合 中的信用风险 组合 保险负债： 以信贷保险单和跨业 互换形式吸收信用风险 保险证券和衍生品 资本市场 投资者 接受保险 证券 金融风险保险化

49. 美国金融危机形成机理及保险业的角色 • 2001年经济衰退 • 扩张性财政政策：减税； 扩张性货币政策：降息 • 刺激消费和信贷 • 房地产市场繁荣

50. 银行和贷款机构盈利压力增大 • 贷款机构降低贷款条件向信用差的借款人提供住房抵押贷款 • 贷款机构转移风险：资产抵押债券ABS(Asset—Backed Security)出售给投资银行 • 投资银行转移风险：CDO出售给其他金融机构（银行、保险、基金公司）