经济、金融运行及政策

1. 经济、金融运行及政策 陈军 西安交通大学管理学院

2. 经济运行 • 管理经济的目标： • 社会稳定：就业；收入 • 经济增长：企业生产 • 需求增加 • 主要需求者：消费；投资；净出口（三驾马车） • 资金供给者：间接融资(金融机构)；直接融资(金融市场) • 财政政策：财政部 • 货币政策：中央银行

3. 经济政策 • 调节短期经济的主要手段： • 货币政策：货币供应量和利率等 • 财政政策：政府支出和税率等 • 内部经济调节： • 经济萧条：扩张货币政策，扩张财政政策 • 经济繁荣：紧缩货币政策，紧缩财政政策 • 内外部经济均衡：货币政策、财政政策、汇率政策 • 充分就业、经济增长、物价稳定 • 国际收支平衡

4. 经济增长情况 • 2009年第一季度同比增长6.1%，第二季度同比增长7.9%，第三季度同比增长8.9%, • 前半年增长7.1%。前三季度同比增长7.7%。

5. 投资情况 • 2009年1-10月，全社会固定资产投资15.07万亿元，同比增速33.1%。

6. 投资情况 • 从2008年9月开始房地产投资增速低于固定资产投资增速2009年1-10月，房地产开发完成投资2.8440亿元，同比增长18.9%。

7. 投资情况 • 2008年1月，全国房价同比涨幅11.3%，达历史最高点。 • 2008年12月，全国房价同比首次出现负增长，下降0.4%。 • 2009年3月，全国70个大中城市房价环比首次出现上涨。 • 2009年6月，全国70个大中城市房价同比首次出现上涨。

8. 消费情况 • 2008年，社会消费品零售总额10.85万亿元，比上年增长21.6%，增速比2007年快4.8个百分点。 • 2009年1-6月，社会消费品零售总额5.87万亿元，同比增长15.0%。 • 2009年8月，社会消费品零售总额为1.01万亿元，同比增长15.4%。 • 2009年10月，社会消费品零售总额1.1718万亿元，同比增长16.2%，

9. 进出口情况 • 2009年1-10月出口下降分别为：17.5%、25.7%、17.1%、22.6%、26.4%、21.4%、23%、23%、15.2%、13.8% • 2009年1-10月进口下降分别为：43.1%、24.1%、25.1%、23.0%、25.2%、13.2%、14.9%、14.9%、3.6%、6.4%

10. 政策主张 • 2007年12月中央经济工作会议决议： • 2008年中国政府的首要经济任务是防止经济过热和严重的通货膨胀。 • 实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。 • 2008年12月中央经济工作会议决议： • 2009年经济工作的重点在于保增长、促发展。 • 适度宽松的货币政策和积极的财政政策。 • 2009年12月中央经济工作会议决议： • 保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 • 从“保增长”到“促转变”。

11. 金融与经济运行的关系： 中央银行 财政部 汇率政策 货币政策 财政政策 货币供应，利率等 政府支出，税率等 国债 国债 银行体系： 国有银行 股份银行 城市银行 外资银行 非银行体系： 保险公司 证券公司 信托公司 合作金融 政府支出 国债 税收政策 Y=C+I+G+(X-M) 其中： Y：总需求 I： 投资 C：消费 G：政府支出 X-M：净出口 贷款 证券投资 企 业 收入 消费 证券 公 众 存款 各种证券

12. 法定存款准备金率的变动 • 1983.9： 企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40% • 1985： 统一调整为10% • 1987： 10% → 12% • 1988.9： 12% → 13%（备付金：5-8%） • 1998.3.21： 13% → 8% • 1999.11.21： 8% → 6% • 2003.9.21： 6% → 7% • 2004.4.25： 7% → 7.5% • 2006.7.5： 7.5% → 8% • 2006.8.15： 8% → 8.5% • 2006.11.15： 8.5% → 9% • 2007.1.15： 9% → 9.5% • 2007.2.25： 9.5% → 10% • 2007.4.16： 10% → 10.5% • 2007.5.15： 10.5% → 11% • 2007.6.5： 11% → 11.5% • 2007.8.15： 11.5% → 12% • 2007.9.25： 12% → 12.5% • 2007.10.25： 12.5% → 13% • 2007.11.26： 13% →13.5% • 2007.12.25： 13.5% →14.5%

13. 法定存款准备金率的变动 • 2008.1.25： 14.5% →15% • 2008.3.25： 15% → 15.5% • 2008.4.25： 15.5% → 16% • 2008.5.20： 16% → 16.5% • 2008.6.15： 16.5% → 17% • 2008.6.25： 17% → 17.5% • 2008.9.25： 17.5% → 16.5%（五大银行和邮政储蓄除外） 平均为17.28% • 2008.10.15： 下调0.5%（大型为17.0%，其他为16.0% ） 平均为16.56% • 2008.12.5： 16%（大型下调1个百分点） 14%（其他下调2个百分点 ） 平均为15.11% • 2008.12.25： 下调0.5%（大型为15.5%，其他为13.5% ） 平均为14.61%

14. 我国利率走势（一年定期居民储蓄存款，居民消费价格指数）我国利率走势（一年定期居民储蓄存款，居民消费价格指数） 24

15. 个人住房贷款 • 第一次： • 2008年9月16日起，下调个人住房公积金贷款利率：五年期以下（含五年）由4.77%降至4.59%，下调0.18个百分点；五年期以上由5.22%降至5.13%，下调0.09个百分点。 • 第二次： • 2008年10月15日起，下调个人住房公积金贷款利率：五期年以下（含五年）由4.59%降至4.32%，下调0.27个百分点，五年期以上由5.13%降至4.86%，也下调0.27个百分点。 • 第三次： • 2008年11月27日起，个人住房公积金贷款利率下调54个基点，5年期（含5年）降至3.51%，5年以上的降至4.05%。 • 第四次： • 2008年12月23日起，个人住房公积金贷款利率下调18个基点，5年期（含5年）降至3.33%，5年以上的降至3.87%。 • 商业贷款：9月15日之前，5年期贷款利率是7.83%，50万20年房贷的月供是4129元，12月23日后月供少了564元，少支出利息将近13.54万。 • 公积金贷款：9月15日之前，5年期贷款利率是5.22%，50万20年房贷的月供是3361元，12月23日后月供少了365元，少支出利息将近8.76万。

16. 财政政策：十项措施（11月5日国务院常务会议）财政政策：十项措施（11月5日国务院常务会议） • 一是加快建设保障性安居工程。 • 二是加快农村基础设施建设。 • 三是加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设（如加快城市电网改造）。 • 四是加快医疗卫生、文化教育事业发展。 • 五是加强生态环境建设。 • 六是加快自主创新和结构调整（如支持高技术产业化建设和产业技术进步，支持服务业发展）。 • 七是加快地震灾区灾后重建各项工作。 • 八是提高城乡居民收入（如社保和退休金）。 • 九是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担。 • 十是加大金融对经济增长的支持力度。取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。 • 初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。 • 会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。

17. 出口政策 • 出口政策：国家对劳动密集型产业做了及时的政策调整，以支持劳动密集型产品的出口。 • 汇率政策：

18. 消费政策 • 扩大内需，特别是扩大消费、这是根本性政策。 • 2009年经济工作会议明确提出，把扩大内需作为保增长的根本途径，要积极扩大消费，特别是农村消费。

19. 金融国九条12月3日国务院常务会议 • 落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段，保持银行体系流动性充分供应，追加政策性银行贷款规模。 • 加强和改进信贷服务，满足资金合理需求。鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持；设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高对中小企业贷款比重；对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税；建立农村信贷担保机制，扩大农村有效担保物范围，积极探索发展农村多种形式担保的信贷产品；积极扩大住房、汽车和农村消费信贷市场。 • 加快建设多层次资本市场体系，发挥市场的资源配置功能。稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展，扩大债券发行规模，优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行。 • 发挥保险的保障和融资功能，促进经济社会稳定运行。积极发展“三农”、住房和汽车消费、健康、养老等保险业务，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施和农村基础设施项目。 • 创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道。 • 改进外汇管理，大力推动贸易投资便利化。适当提高企业预收货款结汇比例，方便企业特别是中小企业贸易融资，提高外汇资金使用效率，支持外贸发展。 • 加快金融服务现代化，全面提高金融服务水平。进一步丰富支付工具体系，扩大国库直接支付涉农、救灾补贴等政府性补助基金范围，优化出口退税流程，继续推动中小企业和农村信用体系建设。 • 加大财税政策支持力度，发挥财政资金的杠杆作用，增强金融业化解不良资产和促进经济增长的能力。 • 深化金融改革，完善金融监管体系，强化风险监测和管理，切实维护金融安全稳定

21. 货币供给

22. 我国货币供给增长率（%）

23. 我国经济货币化问题 • 我国经济货币化程度： • 指标 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09.9 • 中国M2/GDP 1.36 1.44 1.54 1.63 1.59 1.63 1.65 1.64 1.58 1.89 • 美国M3/GDP 0.73 0.79 0.82 0.81 0.81 0.82 0.77 • 欧元M3/GDP 0.74 0.79 0.80 0.82 0.84 0.88 • 日本(M2+CD)/GDP 1.29 1.35 1.39 1.42 1.42 1.44 • 我国经济货币化程度高： • 截止2008年12月M2为47.52万亿，GDP为30.07万亿。 • 截止2009年10月M2为58.62万亿。 • 社会保障缺失和投资机会有限使居民储蓄过高。

24. 美国经济金融化问题 • 美国经济金融化： • 在追求经济金融化的过程中，美国经济开始偏离物质产品的生产，集中金融产品的供给，以金融为代表的服务业的发展速度远远超过实体经济的发展速度。 • 截至2007年底，美国金融企业市值约占美国股市总市值的1/4，其利润占美国企业利润总额的40%，占GDP的1/5。 • 由于金融业发达，美元、美国金融机构、美国金融市场作为国际金融核心的地位更加巩固，美国成为全球资本配置中心。 • 通过研发、金融投资、教育、专业服务，美国逐渐演变为世界经济的总部。

25. 中美国产业结构

26. GDP的结构（2006）

27. 进出口与国内生产总值的比率

28. 我国贸易顺差的来源 • 加工贸易是贸易顺差的主要来源。 • 单位：亿美元。 2000年以来我国贸易差额按贸易方式分（单位：亿美元）

29. 我国贸易顺差的来源 • 非国有经济成为推动贸易顺差激剧增加的主要力量。 • 单位：亿美元。

30. 我国贸易顺差的来源 • 我国对世界主要国家和地区贸易差额（亿美元） • 东盟共有10个成员国：文莱、柬埔寨、印度尼西亚、老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南。

31. 我国外汇储备变化（10亿美元） 2006年12月外汇储备为1.0663万亿美元； 2007年12月外汇储备为1.5282万亿美元，增长43.5%； 2008年12月外汇储备为1.9460万亿美元，增长27.5%； 2009年3月外汇储备为1.9537万亿美元，同比增长18.61%； 2009年9月外汇储备为2.2726万亿美元，同比增长19.26%。

32. 我国货币供给（亿元） • 2009年10月M2为58.62万亿元。

33. 我国货币供给/GDP

34. 主要经济指标之间的关系 物价 股价 物价 利率 利率 汇率 房价 汇率

36. 企业财务评价与财务决策 陈军 西安交通大学管理学院

37. 财务决策 投资政策 资产负债表 价值创造 融资政策 损益表 营运资本政策 资金余缺 现金流量表 分配政策

38. 财务评价指标 • 偿债能力指标： • 短期偿债能力： • 长期偿债能力： • 营运能力指标： • 流动资产： • 固定资产： • 总资产： • 盈利能力指标： • 销售利润率； • 资产利润率；权益利润率（核心指标） • 每股利润；

39. 财务评价体系：杜邦模型 权益利润率= 资产利润率×杠杆比率 = 销售利润率×资产周转率×杠杆比率 盈利能力 营运能力 偿债能力

40. 杜邦模型 权益利润率 资产利润率 杠杆比率 销售利润率 资产周转率 杠杆比率 利润净额 销售收入 资产总额 所有者权益 销售收入 总成本 固定资产 流动资产 销售成本 现 金 管理费用 有价证券 财务费用 应收账款 缴纳税款 存 货

41. 财务评价体系：杜邦模型修正 • 权益利润率 ＝（净利润/税前利润）×（税前利润/EBIT） ×（EBIT/销售额）×（销售额/总资产） ×（总资产/权益资本） • 净利润/税前利润： • 考察纳税对ROE的影响，反映税负效应。 • 税前利润/EBIT： • 考察财务费用对ROE的影响，反映财务费用支付程度。受融资决策影响。 • EBIT/销售额： • 考察成本及管理费用对ROE的影响，反映销售盈利能力。受投资决策影响。 • 销售额/总资产： • 考察资产周转对ROE的影响，反映资产使用效率。受营运决策影响。 • 总资产/权益资本： • 考察资本结构对ROE的影响，反映财务杠杆效应。受融资决策影响。

42. 融资决策 • 融资顺序： • 内部留存收益 • 外部债务 • 外部股权

43. 负债融资利与弊 • 好处： • 低成本：因风险比股本投资风险小； • 节税效应：因财务费用税前扣除。 • 不足： • 偿债能力风险； • 收益波动风险。

44. 负债融资：收益波动风险 增长或降低10% 增长或降低16.67% 增长或降低25%

45. 负债融资的选择 • 依据权益利润率ROE选择； • 依据每股收益EPS选择。

47. 租赁 • 租赁： • 不用购买既可使用资产。 • 是一种获取资产使用权的融资方式。 • 同时也获得了资产的收益权。 • 出发点（好处）： • 节约资金。当没有足够的资金或没有能力借到足够的资金时，可以用租赁方式租入资产。 • 提高资产收益率。租赁资产不包括在公司总资产中。 • 税收的原因。变相加速折旧。 • 使用期和资产寿命期严重不匹配。 • 试用、提供服务。出租人有时会提供附带服务，如果这种服务是独特的。 • 灵活性。当资产更新换代很快时。

48. 投资决策：创造价值 • 率先推出新产品； • 革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求； • 通过创意广告和强势营销网络以创造产品差别化； • 建立比竞争对手以更低成本提供产品或服务的核心竞争力； • 设置其他公司难以有效竞争的进入壁垒； • 变革组织结构，以利于上述策略的有效实施。 • 真正能产生正的NPV的项目并不多，根据经济常识：竞争性行业比非竞争性行业更难找到正NPV项目。

49. 投资决策：增长管理 • 快速增长的企业经常会产生现金流方面的问题，乃至陷入财务困境，换句话说，有可能“胀爆了”。 • “企业高速成长一般是企业失败的开始” • 实证研究也发现：企业超速增长增大了发生财务危机的概率，两者正相关。

50. 高速增长与资金链 • 很多公司从表面上看竞争力很强，却在一夜之间轰然倒下，究其原因主要是资金链上出了问题。 • 资金链断裂的主要原因： • 盲目扩大； • 负债率过高，无法再从银行筹集到资金； • 应收账款增多； • 存货占用流动资金； • 随意巨额担保而受株连； • 经营管理漏洞，造成市场恐慌。