攀钢钛产业发展战略分析

攀钢钛产业发展战略分析 企业并购行为研究 ——基于攀钢并购渝钛白方案研究

攀钢 2000年主要产品产量

关于钛 • 钛：　钛是一种金属元素，灰色，原子序数22，相对原子质量47.87。能在氮气中燃烧，熔点高。钝钛和以钛为主的合金是新型的结构材料，主要用于航天工业和航海工业。 • 钛和钛的合金大量用于航空工业，有"空间金属"之称；另外，在造船工业、化学工业、制造机械部件、电讯器材、硬质合金等方面有着日益广泛的应用。

攀钢钛资源的储量

钛业公司 攀枝花钢铁有限责任公司钛业公司成立于1997年6月8日，专门致力于攀西钛资源的开发利用和攀钢钛产业的发展。江总书记曾专门题词“努力把攀钢建设成为现代化的钢铁钒钛基地”。钛业公司有得天独厚的攀西钛资源优势、水能资源优势、冶金辅料优势。显著的资源优势为攀钢钛工业的发展蕴蓄着无穷后劲。攀钢钛业公司已成为中国最大的钛原料供应基地和重要的钛白粉生产商，主要从事“攀枝花” 牌钛精矿、钛白粉、铁粉的生产和销售。公司资金雄厚、技术领先、管理成熟、资源优势明显。选钛和微细粒级钛精矿回收技术达到世界领先水平。

钛业公司的生产能力

公司已经建立了覆盖全国的直销、配送、服务网络体系，产品行销全国各地，并出口美国、法国、英国、朝鲜、韩国、东南亚等国家和地区。2000年底，攀钢钛业公司己形成总资产4.21亿元，其中固定资产原值3.89亿元，净值2.83亿元;总负债1.62亿元;所有者权益2.58亿元。公司已经建立了覆盖全国的直销、配送、服务网络体系，产品行销全国各地，并出口美国、法国、英国、朝鲜、韩国、东南亚等国家和地区。2000年底，攀钢钛业公司己形成总资产4.21亿元，其中固定资产原值3.89亿元，净值2.83亿元;总负债1.62亿元;所有者权益2.58亿元。随着国家西部大开发以及攀钢三期工程的启动，攀钢己明确将钛产业作为新的支柱产业来发展。

钛白行业特点 （1)产能高度集中。世界前十位钛白企业的产能占世界产能的83.65，前四位产能占世界产能的63.91 % 。（2)规模经营。杜邦产能100万吨/年，占世界产能的22.1%；美礼联产能71.5万吨/年，占世界产能的16.6%；亨兹曼产能57.0万吨/年，占世界产能的13.3% 。（3)经营全球化。经营全球化主要体现在两个方面:第一是贸易全球化，以适应规模经营的需要。第二是投资全球化，以获得比较优势、成本优势、不同国家的政策优势。

钛白行业特点 （4）产品档次不断高档化、专业化。国外钛白粉行业从锐钛型钛白~硫酸法金红石型钛白一氯化法金红石型钛白一专用钛白，正向纳米钛白发展。在这发展过程中产品档次不断提升，性能不断专业化。（5）技术垄断程度不断升级。世界上最先进的氯化法金红石型钛白生产技术由杜邦等钛白巨头垄断并严格控制，国外纳米钛白生产技术也正处于研究突破之中，这些都是他们参与国际市场竞争的核心竞争力。

中国钛产业的特点 （一）钛原料行业特点我国钛原料产业主要为国内钛白产业服务。其主要特点： 1.生产企业多，产能分散，无跨区域经营企业。 2岩矿产能高度集中，砂矿产能高度分散，总体产能分散。岩矿最大产能20万吨/年，砂矿最大产能3万吨/年，前五位企业产能集中度仅34.56% 。 3.市场封闭。由于国内生产工艺落后，对高品位钛原料需求量少，因而高品位钛原料进口量少;同时，国内钛原料品位低，杂质含量高，出口量很少，基本供国内钛白粉厂生产使用。

国内钛原料企业产能分布情况

钛原料行业发展趋势 1.品位高档化。岩矿的生产企业要彻底战胜砂矿企业的竞争，就必须改变目前的供求关系，因而在国内市场有机会时，岩矿生产企业必将生产高钛渣以改变被动竞争地位; 品位高档化是国内钛资源企业参与国际市场竞争的必经之路。 2.高品位原料和低品位原料共存。 3.产能逐步集中。海南、广西的开采量逐步萎缩，云南可供开采的现有钛资源储量也有限，因而政府或大型企业组织寻矿勘测都将推动产能集中化。

我国钛白行业特点 （一）我国钛白行业层次低，竞争激烈，产能高度分散，技术水平不高，品种单一。（二）国内钛白行业利润率相对较高。虽产能极度分散，行业过度竞争，缺乏规模经济，但与国内其他颜料行业相比，钛白行业仍然是一个具有较强获利能力和发展前景的化工行业。

钛白行业发展趋势 （一）钛白行业将长期存在。因为钛白粉具有独特的物理性能和应用性能。作为一种白色颜料，其高折射率的特性使其他白色颜料无法替代，这是该行业赖以长期存在的基础。同时，钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸、橡胶、化纤、医药、化妆品等行业，因而有广泛的存在基础。（二）产能将逐步集中。分散的产能必然导致行业过度竞争，使行业内企业获利能力降低，因而一批有实力的企业必然通过低成本扩张或大规模建设来获取规模效益，从而减弱行业无序竞争，实现产能集中。

攀钢钛产业 SWOT分析（1）

行业引力一企业实力分析(1) 1. 目前金红石钛白粉供不应求，主要靠进口满足国内市场需求，而且需求将进一步增长。攀钢若把握好这一机会，有利于加快钛产业的发展。 2. 钛白粉是盈利能力较强的产品，钛白产业具有很强的行业吸引力。如:钛白粉销售毛利率达23.19%，营业利润率为5.3 % 。

行业引力一企业实力分析(2) 3. 2000年底，攀钢钛业公司己形成总资产4.21亿元，其中固定资产原值3.89亿元，净值2.83亿元:总负债1.62亿元，所有者权益2.58亿元。而且，攀钢钛业公司隶属于攀钢(集团)公司，它的发展势必得到攀钢(集团)公司强大的资本支持。目前攀钢有年产20万吨钛精矿的能力，是国内钛白企业的最大原料供应商。攀钢的钛白现有规模及品种量与攀钢拥有的资源和攀钢对钛的投入以及国家对攀钢的希望极不相称，攀钢钛产业有极强的发展动力，在4万吨金红石钛白项目停建后，攀钢必须靠低成本扩张来发展钛白产业。

攀钢钛产业并购目标企业选择

选择渝钛白考虑的条件（1） 公司初步选定的目标企业有两家:一是渝铁白，二是济南裕兴。相比之下，渝钛白的条件更为优越一些： 1. 投资环境良好，应该可以成为攀钢确定的并购目标。渝钛白具有优越的地理位置，优惠的投资政策，便利的交通。同时，还准备通过填平补齐和技术改造，再建一条同样的生产线。为此，将相应场地进行了预留等。此项目已通过重庆市计委立项，2003年上半年完成。

选择渝钛白考虑的条件（2） 2. 可利用价值大攀钢作为国内最大的钛矿资源拥有者，为最充分有效地利用资源优势，并将其转化为市场优势，必须通过纵向和横向一体化来实现，而渝钛白在硫酸钛白领域的装备水平和产品质量都是一流的，是国内金红石钛白的制高点，攀钢要通过整合目前小、散、乱的铁白行业来发展攀钢钛白产业，必须要控制渝钛白。同时，渝钛白作为上市公司还具有较强的融资功能，渝钛白通过扩能改造后，能充分利用攀钢的钛资源，攀钢钛原料生产也将扩大规模，提高效益。

选择渝钛白考虑的条件（3） 3. 规模大小适中攀钢具有雄厚的资金优势、技术优势、管理优势及产业优势等，同时，攀钢钛业公司己成为国内最大的用硫酸法生产锐钛型钛白粉的企业之一，攀钢的目的是要整合国内钛白行业，最终实现铁白行业的整体升级及有效控制，垄断钛原料行业，因此，作为国内最大的用硫酸法生产金红石型钛白粉的渝钛白，其规模正是攀钢所看重的。

选择渝钛白考虑的条件（4） 4. 信息收集可靠渝钛白作为PT摘帽的上市公司，其财务透明度相对高，不会因为信息失真等出现我们未掌握的重大的(如担保、抵押等)或有负债风险。同时，渝钛白还具有一定融资功能。

攀钢并购渝钛白动因（1） 综合利用渝钛白资本市场融资优势及攀钢(集团)强大的资本支持能力，选择一批资产质量较好、区位优势明显、企业素质较好的万吨级钛白企业，以适当低成本扩张方式实施“并购一脱瓶颈化一扩建”等整合措施，提高国内钛白行业集中度，推动钛白产业整体升级，提升钛白行业盈利水平。待时机成熟时，可考虑与国外大钛白企业合作。

攀钢并购渝钛白动因（2） 攀钢〔集团)公司通过购买中国长城资产管理公司所持渝钛白3 900万股国家股，可以将彼此的资源优势、技术优势可以转化为市场优势，市场优势反过来促进资源的深入利用和技术的提高，从而使渝钛白的市场价值获得增长，让有关各方达到多赢。以渝钛白为平台整合中国目前小、散、乱的钛白粉行业，这有利于全国钛白粉行业的有序发展。充分利用入主渝钛白的机会，把渝钛白打造为一个绩优成长上市公司，加快攀钢钛产业低成本扩张步伐。

攀钢并购渝钛白动因（3） 在攀钢入主后，不仅仅是渝钛白会获得稳定的原料供应，攀钢钛精矿获得稳定的市场，客观上将进一步强化攀钢在原料领域的竞争优势。站在渝钛白现有技术基础上，借助攀钢的技术创新能力，在技术上的整合效益非常明显。在实现对渝钛白的控制后，攀钢和渝钛白的营销网络整合在一起可获得良好的整合效益。

攀钢并购渝钛白动因（4） 长城资产管理公司(以下简称长城公司)在取得渝钛白所有的法人股股权后，对渝钛白进行了大力度的资产和债务重组，减轻了渝钛白的历史包袱，使渝钛白扭亏为盈，并于2001年11月20日摘掉了PT的帽子，恢复正常交易。同时对渝钛白的法人治理结构进行了整顿，使渝钛白显现了一片生机。长城公司对渝钛白的运作是成功的，特别是作为唯一一家以内涵式发展摘帽的公司，在上市公司出现诚信危机的股票市场受到好评，渝钛白复牌以后，交易非常活跃，市场形象良好。

攀钢并购渝钛白动因（5） 长城公司难以从管理上进行内部挖潜，难以向技术进步要效益，长城公司决定拟以招标方式转让3 900万股国有法人股(约占总股本的25% )，寻求战略合作伙伴。攀钢作为拟购买中国长城资产管理公司所持渝钛白3 900万股国家股的竞标方之一，与其他非国有企业的竞标方(如外资企业、国内民营企业)相比，能够更加容易得到中国财政部的批准，这将使中国长城资产管理公司可以迅速地回收股权转让现金。而攀钢是中央直属的特大型企业，和长城公司同样隶属财政部，渝钛白的国有股权在攀钢和长城公司之间转让，不存在国有资产流失和国有股减持问题，项目容易得到财政部的支持和批准。

攀钢并购渝钛白动因（6） 攀钢具有钛精矿和钛白粉生产、销售的具体经营管理经验、专业知识和专门人才，并且非常了解钛行业的现状和发展趋势。能够更加容易对上市公司进行实质性控制，实行有效的管理。在这样的背景下，购买渝钛白3 900万股国有股权，与长城公司进行战略合作，成为攀钢发展钛产业的必然选择。

渝钛白背景分析（1） 重庆渝港钛白粉股份有限公司(简称渝钛白)现有职工1 192人，其中，生产人员845人，销售人员24人，技术人员129人，财务人员14人，行政人员180人。其前身为重庆化工厂，为兴建钛白粉项目，1990年9月重庆化工厂以土地使用权和现金等资产出资与香港中渝实业有限公司共同设立了重庆渝港钛白粉有限公司，1992年5月经重庆市体改委批准，改组为重庆渝港钛白粉股份有限公司。1993年7月，渝钛白股票在深圳证券交易所挂牌上市交易。

渝钛白背景分析（2） 1999年香港中渝实业公司将其持有的3 728.26万股渝钛白法人股(占总股本的28.68%)以零价格转让给重庆市国有资产管理局，2000年重庆市国有资产管理局将其持有的7 456.52万股渝钛白国有股(占总股本的57.36%)以零价格转让给中国长城资产管理公司。经上述转让，长城公司成为渝钛白第一大股东，持有渝钛白57.36%的股权。2001年9月，渝钛白以每10股转增2股的比例，以资本公积向全体股东转增股份总额26 001 040股。长城公司持有股份89 478 240股，社会公众持有股份66 528 000股。

渝钛白背景分析（2） 渝钛白因1996年一1998年连续三年亏损，被深交所于1998年4月起实行特别处理，1999年7月9日股票实行了特别转让服务（PT），2001年11月20日渝钛白恢复上市交易。2002年3月3日渝钛白召开股东大会对董事会进行改选，新的董事会由9名成员组成，其中4名来自长城公司，3名来自渝钛白的经营班子，2名为独立董事。董事长由长城公司的黄立仁担任。

渝钛白现状分析（1）

渝钛白现状分析（5） 分红派息 2001年1-6月实现净利润603万元，以总股本13000万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.10元(含税)，共计派发现金红利130万元;用资本公积按10: 2的比例转增股本。技术水平公司现有1.5万吨硫酸法钛白生产线是从波兰波立麦克斯一采可普公司引进的钛白生产技术，技术工艺先进，是目前国内最大也是生产水平最先进的钛白生产装置之一。公司在消化吸收引进技术的基础上自主开发了R-248. R-249错包膜新产品，填补了国内空白。与重庆大学联合成立了“钛白研究中心”，正在研究更新一代钛白粉。专门成立了纳米二氧化钛产品开发的技术课题组，己做出了样品。

渝钛白现状分析（6） 渝钛白现在仍然是资产负债率过高，钛白生产能力相对于资产规模而言偏小，没有达到经济规模。准备通过填平补齐和技术改造，利用现有公辅设施及预留场地，投资约1.5亿元，再建一条同样的生产线，使生产能力达到3.0-3.6万吨/年。此项目己通过重庆市计委立项，力争2003年上半年完成。届时，渝钛白销售收入近5亿元，利税1亿元，利润将有7000-8000万元。

“配股”要求 根据证监发[2001 ]43号文《关于做好上市公司新股发行工作的通知》，“配股”要求：最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6% ; 一次配股总数原则上不超过总股本的30%，但控股股东全额认购所配售的股份可不受上述比例的限制。

“增发”的要求 必须满足下列条件之一: 1. 最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，且预测本次发行完成当年加权平均净资产收益率不低于6%。 2.最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均低于6%，但应符合以下规定:公司及主承销商应当充分说明公司具有良好的经营能力和发展前景;新股发行时，主承销商应向投资者提供分析报告。公司发行完成当年加权平均净资产收益率应不低于发行前一年的水平，并应在招股文件中进行分析论证。公司在招股文件中应当认真做好管理层关于公司财务状况和经营成果的讨论与分析。

“增发”的要求 2002年7月14日，《关于上市公司增发新股有关条件的通知》对增发新股行为加强了约束，重新对增发条件进行了补充。第一条:最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。第二条:增发新股募集资金量不超过公司上年末经审计的挣资产值。第三条:发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。第四条:增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股(社会公众股)股东所持表决权的半数以上通过。

“增发”的要求 规定的第十条体现了鼓励重组的精神，“符合《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》(证监公司字[2001 ] 105号)规定的重大资产重组的上市公司，重组完成后首次申请增发新股的，其最近3个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，其增发新股募集资金量可不受本通知第二条的限制”。

渝钛白发行新股的可能性分析 从以上规定分析，新股“增发”条件又进行了较大改变，约束性增强。因此，渝钛白通过2002年的工作，在2003年实现“配股”存在较大可能性，但“增发”的可能性很小。

并购渝钛白方案

渝钛白股权的市场价格分析 影响渝钛白法人股转让价格的因素有: ①从国内上市公司国有股股权转让的情况来看，国有股股权转让一般以每股净资产溢价30%左右为转让价格，从渝钛白目前的经营状况来看，转让价格不应低于1.91元/股，计7449万元。

影响渝钛白法人股转让价格的因素 ②长城资产管理公司为保渝钛白不摘牌，继而摘掉PT的帽子，仅对其进行债务重组就花了74 844.87万元，折合占总股本25%的3 900万股股权应摊32 620.68万元，完全回收成本的转让价格为8.36元/股，若按20%, 30%, 40%,50%比率回收成本，转让价格应分别为1.67. 2.51, 3.34. 4.18元/股;财政部对资产管理公司的考核要求是优良资产回收率不低于40%; 从长城资产管理公司完成财政部考核要求的角度看，渝钛白3 900万股股权需回收13 048万元。

影响渝钛白法人股转让价格的因素 ③从静态来看，渝钛白2001年预计0.0765元/股收益来看，以贷款为机会成本来测算渝钛白的股权转让价格，攀钢目前长期贷款的利率为6.3%。以此来考虑，渝钛白的股权转让价格应为1.21元/股(计4719万元)，按此价格相当于每股净资产打折17.68% 。 ④从渝钛白未来发展前景来看，渝钛白投入15 000万元即可形成3.0-3.6万吨/年的生产能力后，预计效益可达7 000-8 000万元，每股收益达0.45-0.51元，以6.3%投资收益率为机会成本考虑，渝钛白的转让价格可接近二级市场价格达到7.14-8.09元/股。

渝钛白扩能的价值分析 1. 通过银行借款扩能渝钛白以自有资金5 000万元和银行贷款1亿元左右搞扩能改造。2003年中期后，产能将扩大到3.0-3.6万吨/年，其新增产量的单位成本为8 200-8 500元/吨；若单位售价按12 137元/吨(含税14 200元/吨)，则其单位利润为3 637-3 937 元/吨。新增1.5万~1.8万吨钛白粉的利润应为5 455-7 086万元。考虑贷款新增财务费用530万元及旧生产线的利润，其年利润总额将达到5 970-7 470万元，年税后利润为5 075-6 350万元。每股收益为0.32元一0.40元。

渝钛白扩能的价值分析 2. 通过“配股”融资扩能 ①分析假设前提若渝钛白按10:3比例配股，国有股8 947-8 240股放弃配股权，社会公众股6 652-8 000股按10:3比例全部认购；每股价格按现行价格5-7元/股计算；渝钛白扩能改造后其利润总额将达到6 500-8 000万元，则其税后利润为 5 525-6 800万元〔渝钦白所得税经财政返还后实际支付15% )。 ②股本结构总股本:175 964 640股;国有股89 478 240股，占50.85%;社会公众股:86 486 400股，占49.15%:其中新增社会公众股: 19 958 400 股。

攀钢钛产业发展 战略分析