Öystein Fredriksen Linköpings universitet 0707-715313 oysfr@eki.liu.se

1. Öystein Fredriksen Linköpings universitet 0707-715313 oysfr@eki.liu.se

2. Kapitalstruktur –mixen mellan lånat och eget kapital

3. Utgångspunkt • Lånat kapital är alltid billigare än eget kapital, • Men mera lånat kapital ökar risken för båda ägare och långivare. • Kostnaderna ökar för båda D och E när D ökar!

4. RE • Bygger på 4 års historiska data och speglar dessa års kapitalstruktur. • Vi måste veta beta utan hävstång (lån). • Därför räknas unlevered β ut: βL= β*[1+(1-t)D/E]

5. Sectra 2005 Lån = bokförda värden Eget kapital = marknadsvärde 370983/1194378 = 31% = kapitalstruktur Beta var då 0,41

6. Det ger unlevered beta: βL = β/[1+(1-28%)(0,31)] = 0,34 Sectras beta utan lån = 0,34

7. Vi kan nu enkelt räkna ut βvid olika lån andelar Vid 10 % lån: β = 0,34 * [1+(1-0,28)(0,10)] = 0,36 o.s.v. Vi får då följande tabell: Riskfria räntan = 3,38% Riskpremien = 4,0%

9. Nu det svåra: uppskatta lånekostnaden • Vi använder Damodarans syntetiska rating program genom att definiera räntetäckningsandelen: • EBIT/Räntekostnad = 72728/2458 = 29,59

13. Hur snabbt kan företaget växa?(utan att skaffa externt kapital)

15. Försäljning 2000 Kostnad för sålda varor 1200 Bruttovinst 800 Rörelsens kostnader 700 Vinst 100 Likvida medel 10 Leverantörsskulder 99 Kundfordringar 384 Bank lån 50 Lager 263 Omsättningstillgångar 657 Kortfristiga skulder 149 Fabrik 25 Aktiekapital 350 Vinstmedel 183 Anläggningstillgångar 25 L.S. & Eget kapital 533 Totala tillgångar 682 Totala skulder & eget kapital 682

16. Hur ska vi kunna prognostisera ett företags tillväxttakt och lönsamhet?

17. Vanligaste metoderna (ingen utesluter de andra) • Analys av historiska data • Ta hjälp av experter och consensus estimat • Egna modeller • Tillväxten utifrån tidigare gjorda investeringar

18. Företag med stabil avkastning För att kunna räkna fram hur mycket ett företag kan växa utan anskaffning av ytterligare kapital använder vi följande formel: Förväntad tillväxt = Återinvesteringsgrad * Avkastning på eget kapital Vi kan härleda den förväntade tillväxten genom utdelningsandelen (payout ratio) och får då följande formel: Förväntad tillväxt = Avkastning på eget kapital * (1 – utdelningsandelen) För Sectra’s del skulle det innebär att företaget under 2004 kan växa med 18,13 % utan att behöva ytterligare finansiering. g = ROE * (1 – utdelningsandelen) g = 25,9 % * (1 – 30 %) g = 18,13 %

19. Om vi inte vill begränsa oss till kravet om att ingen nyfinansiering skal ske, kan vi använda följande formel för att räkna fram ett företags möjliga tillväxttakt. Återinvesteringsgraden kan definieras enligt följande = Genom denna definition för återinvesteringsgrad kan vi räkna fram vad ett företag kan ha för tillväxt, en tillväxt som kan ligga mycket över den ovan angivna. Det kräver dock att företaget skaffar ytterligare kapital. Det vi här räknar fram är hur mycket eget kapital företaget reinvesterar tillbaks i rörelsen. För Sectra’s del år 2004 innebär det att företaget kan växa med 38,3 %, enligt följande: g = g = 1,48*25,9%=38,3 % Denna siffra anger den förväntade tillväxttakten det kommande året.

20. Att göra prognoser för teknikföretag

21. Rate of Major Innovation Process Innovation Produkt Innovation Fluid Transitional Specific Phase Phase Phase

23. Pragmatists: Stick with the herd! Conservatives: Hold on! Visionaries: Skeptics: Get ahead of the herd! No way! Techies: Try it! Innovators Early Early Majority Late Majority Laggards Adopters Development of Customer Base Pragmatists create the dynamics of high-tech market development.

24. Model Breaks Down at Key Transition vs. Visionaries Pragmatists • Adventurous • Early buy-in attitude • Think Big • Go it alone relationships • Spend big • First strike capability • Think Pragmatistsare pedestrian • Prudent • Wait-and-see • Manage expectations • Maintain • Spend to budget • Staying power • Think Visionaries are dangerous Pragmatists don't trust visionaries as references.

25. Market Development Model Main Street Tornado Total Assimilation EarlyMarket Chasm BowlingAlley

26. Where Do the Key Line Functions Want to Line Up? • R&D • Operations • Professional Services • Sales • Finance

27. 4 2 3 1 R&D • Cool engineering • Customer cares • Winning product • Nobody cares

28. 4 2 3 1 Operations • What operations? • Please the customer • Ramp to greatness • Run a tight ship

29. 4 2 3 1 Professional Services • Big ticket projects • Profitable business • Pressure on margins • Nobody will pay

30. 4 2 3 1 Sales • Cool demo • Quota killer • Hottest item in town • We own this customer

31. 4 2 3 1 Finance • R&D tax credit • Numbers aren’t there • Top-line growth • Predictable earnings

32. OPS SVCS SLS FIN R&D 4 4 4 4 13 4 3 9 2 2 2 2 3 3 3 3 15 2 13 1 1 1 1 1 Overall Pattern 4 6 4 4

33. Strategic Priorities • Early Market Customer Alliances • Chasm Crossing Segment Focus • Bowling Alley Segment Roll-out • Tornado Scaling • Main Street Differentiation, Margins • End-of-life Harvest, Exit

34. Rate of Major Innovation Process Innovation Produkt Innovation Fluid Transitional Specific Phase Phase Phase Hur kopplar vi ihop modellerna? • Inse problematiken med att nå massmarknaden – chasm mer vanligt än man kan tro. • Från organisk till mekanisk struktur – ett måste? • Klarar man inte effektivitets förbättringarna lär andra stora företag komma in på marknaden. De är experter på att ”kopiera” teknik.

35. Inför värderingsuppgifterna- vad bör finnas med?

36. Historisk analys, minst 5 år om det går. • Leta och hitta så många makrofaktor som påverkar som möjligt. • SWOT analys • Branschanalys • Tillväxtanalys (omsättningsutveckling) • Tydlig och klar motivering av samtliga ingående variabler i värderingen, t.ex. betavärdet o.s.v. • Relativvärdering • Känslighetsanalys