中邦实业 二 OO 九年九月

1. 商品期货套利交易 中邦实业 二OO九年九月

2. 目录 • 第一节 商品期货套利交易概述 • 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 第三节 商品期货套利交易 • 第四节 国内商品期货套利交易现状 • 第五节 中邦公司对套利的理解 • 第六节 国内期货套利发展趋势

3. 第一节 商品期货套利概述 • 套利交易: 套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。 • 套利原理：套利是利用不同市场（时间、地点、品种）之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交易方式。

4. 第一节 商品期货套利概述 • 套利与普通投机交易的区别: • 普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。 • 普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。 • 套利交易的特点： • 低波动率—相对价差变化。 • 低成本 —低保证金（郑商所套利头寸单边收取保证金）。 • 稳定收益—风险收益比较好。

5. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 商品期货套利交易种类 • 跨期套利 • 跨市场套利 • 跨品种套利 • 基差套利

6. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利 • 跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。 • 跨期套利的核心是月间价差变化。 • 决定月间价差变化的因素： • 持有成本：决定月间价差大小。 • 供求关系：决定月间价差的排列方式，正向价差排列还是逆向价差排列。 • 季节性因素：影响个别月份的价差排列。 • 投资者结构：影响个别月份的价差排列。

7. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利交易机会 • 无风险期现套利 • 期货价格-仓单生成价格>资金成本 • 正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利 • 正向价差排列 • 月间价差>完全持有成本 • 正向市场条件下的买远期卖近期套利 • 正向价差排列 • 中高库存水平 • 月间价差过小

8. 第三节 商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会 无风险期现套利 期货价格-仓单生成价格>资金成本 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 8

9. 第三节 商品期货套利交易策略 案例1：白糖注册仓单 仓单注册成本：运输费，入库费、检验费、仓储费 . (1)运输费：短途运输费在100元/吨 (2)入库费用：汽运12元/吨(卸车、搬运、码垛)，火车运输26元/吨。(具体费用见交易规则附录8） (3)检验费：350元/样品，600吨一个样，按1元/吨计算。 (4)仓储费：0.45元/吨/天，每年5月1日至9月30日；0.40元/吨/天，其它时间收取标准。 按60天计算。 期货交割成本：交易手续费、交割手续费、增值税、资金占用利息。 (1)交易手续费：一手8元，一吨0.8元。 (2)交割手续费：1元/吨。 (3)增值税成本：以目标差价300元/吨来计算，增值税成本为300×17%/1.17＝43.58元 。 (4)资金占用利息：资金占用以两个月来计算，白糖现货价格以4500元/吨来计算，期货卖出价以4800元/吨来计算，贷款按照短期月贷款利率6‰来计算，这部分资金占用分为两部分：第一，期货保证金占用利息4800×10％×6‰＝2.88元/吨；第二，实物仓单占用资金的利息成本4500×6‰＝27元/吨，合计资金占用利息成本为(2.88+27)×2＝59.76元/吨。 注册交割的成本合计为：运输费用+入库费用+检验费+仓储费+交易手续费+交割手续费+增值税+资金占用利息＝100+12+1+0.45×60+0.8+1+43.58+59.76＝245.14元/吨。300元价差扣除综合成本（资金成本按年利率7.2%计算），折合年收益率为7.3%。资金的综合年收益率为7.2%+7.3%=14.5%。 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 9

10. 第三节 商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会 正向市场条件下的买近期卖远期无风险套利 正向价差排列 月间价差>完全持有成本 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 10

11. 第三节 商品期货套利交易策略 案例2：白糖买近抛远 白糖仓单持有成本＝仓储费＋交易、交割费用＋增值税＋资金成本 1、仓储费：5月1日-9月30日：0.45元/吨.天 其他时间为0.4元/吨.天 2、交割手续费：2元/吨，两次交割（交易所1元/吨） 3、交易手续费：8元/手=0.8元/吨，总计1.6元/吨 4、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17％计算 5、资金成本：仓单与期货头寸占用保证金 的成本。 2009年8月上旬，受白糖期货价格大幅度上涨影响，SR1001-SR1005月间价差扩大到200点以上。对应的持仓成本（不包括资金成本）为 0.4×105+0.45×15+2+1.6+200×0.17/1.17=79.4元/吨。假设接仓单价为4500元/吨，对应资金收益折合年收益为8.04%。 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 11

12. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 开仓 白糖SR1005-SR1001 12

13. 第三节 商品期货套利交易策略 跨期套利交易机会 正向市场条件下的买远期卖近期套利 正向价差排列 中高库存水平 月间价差过小 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 13

14. 第三节 商品期货套利交易策略 案例3：白糖买SR1001卖SR909 2009年3月，白糖期货价格经历了一波大幅度的上涨，SR909合约价格收盘在3700以上，对应现货价格在 3400元/吨附近，期现价差高达300元/吨。这一价差吸引了大量仓单生成。到3月11日白糖期货仓单为18.597万吨，白糖仓单有效预报31.684万吨，而SR909期货价格3742元/吨，SR1001期货价格3836元/吨，月间价差为94点。在预期大量仓单生成的情况下，SR909-SR1001的月间价差却呈现缩小的态势，静态评估100点以下的SR909-SR1001月间价差存在严重低估，可以考虑买入SR1001卖出SR909的跨月反向套利。 2009年3月12日开始，94点以下进行买SR1001卖SR0909的跨月套利头寸开仓，价差符合预期拉开，到4月下旬，月间价差300点以上，逐步平仓。 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 14

15. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 白糖SR1001-SR909 平仓 开仓 15

16. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨期套利交易机会 • 反向市场条件下的买近期卖远期套利 • 反向价差排列 • 现货相对近期合约升水>近期合约相对远期合约升水 • 反向市场条件下的买远期卖近期套利 • 反向价差排列 • 预期供应紧张将缓解, 市场从反向市场转为正向市场。

17. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利 • 跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。 • 由于国内交易所没有同时上市的品种，目前只能考虑境内外跨市场套利 • 跨市场套利的核心是内外价差（进出口盈亏）。 • 决定内外价差变化的因素： • 贸易盈亏：决定内外价差的大小，影响进出口贸易量。 • 国内供求关系：决定内外价差变化的时机。 • 季节性因素：影响有供应季节性商品的内外价差。 • 投资者结构：个别投资者的非理性行为可能提高套利机会。

18. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利交易机会 • 对于进口依存度高的商品 • 正向跨市场套利----买国际市场卖国内市场 • 国内供求关系紧张导致价格高涨。 • 进口盈利达到统计上限。 • 进口盈利将导致进口量增加。 • 进口量增加导致国内供应压力加大，压低国内市场价格。 • 反向跨市场套利----卖国际市场买国内市场 • 国内供求关系宽松导致价格下跌。 • 进口亏损达到统计下限。 • 进口亏损将导致进口量下降。 • 进口量下降改善国内供求关系，推高国内市场价格。

19. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 国内供应紧张，国内价格高产生进口利润，导致进口增加，供应增加导致国内价格下降。 • 进口亏损严重，进口逐渐下降，国内供应逐渐趋紧，现货出现升水，国内价格开始上涨。

20. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨市场套利交易机会 • 对于出口依存度高的商品 • 正向跨市场套利----买国内市场卖国际市场 • 国际供求关系紧张导致价格高涨。 • 出口盈利达到统计上限。 • 出口盈利将导致出口量增加。 • 出口量增加改善国内供求关系，推高国内市场价格。 • 反向跨市场套利----卖国内市场买国际市场 • 国际供求关系宽松导致价格下跌。 • 出口亏损达到统计下限。 • 出口亏损将导致出口量下降。 • 出口量下降增加国内供应压力，压低国内市场价格。

21. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨品种套利 • 跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。 • 相关产品间的套利和原料与成品间的套利 • 产业链相关品种套利 • 跨品种套利的核心是品种价差或比价。 • 决定商品价差变化的因素有： • 上下游加工利润：决定品种价差或比价。 • 供求关系：供求关系差异导致趋强或趋弱。 • 季节性因素：对有明显生产或消费季节性商品的价差影响明显。 • 产业链内同一个因素对不同品种影响的差异和传导速度差异。

22. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 跨品种套利交易机会 • 上下游产品跨品种套利 • 大豆压榨套利与反向压榨套利 • 石油裂解套利 • 相关品种套利 • 玉米、大豆播种面积套利 • 玉米、小麦相互替代套利 • 豆油、菜油、棕榈油相互替代套利 • 产业链相关品种轮动 • 化工品： PTA 、LLDPE、PVC • 能源： 汽油、柴油、燃料油

23. 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 • 油脂受消费和供应季节性影响，导致豆油、菜油、棕榈油产生替代的比价波动机会。 • 大豆压榨利润变化 ，产生大豆\豆粕\豆油跨品种套利机会。

24. 第三节 商品期货套利交易策略 案例4: 菜油、豆油跨品种套利 2008年12月，商品经历了大幅度下跌，各个品种定价体系被打乱。国家为了保护农民利益也出台了大手笔的收储政策。受大豆高收储价格支持，豆油价格也受到支撑。导致豆油与菜油比价大幅度缩小，Y0905与RO905比价缩小到0.97以下水平，豆油与菜油价差也缩小到150点附近水平，根据历史经验，这种比价水平菜油相对豆油更具有竞争力。虽然后期收储政策仍有很多不确定性，但这种比价水平包含的风险已经很低，考虑卖出Y0905买RO905的跨品种套利。 2008年12月，比价0.97以上开仓，后期比价开始回归，同时受国家对菜籽连续追加收储影响（10月60万吨，2.2元/斤。12月75万吨，2月15万吨），比价大幅度走低。比价0.88附近平仓出局。 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 24

25. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 Y0905/RO905 开仓 平仓 25

26. 第三节 商品期货套利交易策略 基差套利 基差是指某一特定地点某种商品的现货价格，与同种商品某一特定期货合约价格间的价差。基差=（现货价格-期货价格）。 套期保值的本质，是用基差风险取代现货价格的波动风险。 可以利用基差的变化进行期货与现货市场之间的套利。 基差交易是套期保值运用的终极目标 基差套利也是期现套利的最高表现形式 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 26

27. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 27

28. 第三节 商品期货套利交易策略 第二节 商品期货套利交易种类与定价原理 28

29. 第三节 商品期货套利交易操作 • 套利交易流程 • 分析 • 跟踪数据，建立分析模型 • 跟踪市场 , 发现机会 • 分析机会 , 选择合适的交易策略 • 交易 • 制定交易计划 • 执行交易计划 , 根据市场情况及时调整.

30. 第三节 商品期货套利交易策略 第三节 商品期货套利交易

31. 第四节 国内商品期货套利交易现状 • 现阶段的特征 • 参与套利的投资者增长迅速. • 套利交易量直线上升. • 市场效率在提高 , 但仍存在无风险套利机会. • 市场容量扩大 , 套利收益率保持相对稳定.

32. 第四节 国内商品期货套利交易现状

33. 第四节 国内商品期货套利交易现状 • 郑商所套利交易的优势 • 高效率的套利指令系统，保证交易效率。 • 单边保证金，降低资金占用成本。 • 限仓数额高，满足机构大头寸的需要。 • 多数品种波动幅度大，套利交易机会多。

34. 第五节 中邦公司对套利的理解 • 套利是投机的一种 。 • 市场永远是对的。 • 不变是相对的，变化是永恒的。 • 评估套利方案优劣的四个要素。 • 价差排列顺序 • 价差幅度 • 时间价值 • 波动率 • 做市场大部分人不愿意做，不能做的事。

35. 第六节 国内期货套利发展趋势 • 未来发展趋势 • 投资者结构趋于合理 , 机构投资者将占主导地位 . • 套利分析技术与交易理论不断提高 , 数量化分析工具和自动程序化交易系统应用增加 . • 交易所套利指令进一步完善和发展 , 保证金与佣金的降低将进一步降低套利交易成本. • 新的金融衍生产品不断推出 , 提供新的套利领域 .

36. THE END THANK YOU ! 浙江中邦实业发展有限公司 劳洪波 总经理 13305712005