Marché des changes

1. Marché des changes Diop Allé Nar Enseignant-Chercheur

2. LE TAUX DE CHANGE • De manière générale, le taux de change est le prix relatif d’une monnaie par rapport à une autre. L’expression “ cours du change ” est une expression synonyme de “ taux de change ”. • Par contre, le taux de change est une notion à bien distinguer de celle de parité : • la parité d’une monnaie par rapport à une autre est le rapport des pairs des deux monnaies, le pair d’une monnaie étant la définition de la valeur externe de cette monnaie par un certain poids d’or ou par une certaine quantité d’une devise-clé. On ne peut donc parler de pair et de parité que dans le cadre d’un système de changes fixes :

3. Taux de change Ce fut le cas du SMI mis en place lors des accords de BrettonWoods. Rappelons que dans ce système, la valeur de référence du dollar était fixée par son poids d’or le 1er juillet 1944, soit 888,671 mg, soit 35 dollars pour une once (35,1035g) de métal fin et que la valeur du franc français était définie par un certain poids d’or fin. La parité dollar-franc était égale par définition au rapport entre 888,671g et ce poids, lequel poids variait au gré des dévaluations du franc.

4. TAUX DE CHANGE AU CERTAIN ET TAUX DE CHANGE A L'INCERTAIN. • Le taux de change que constate le marché des changes, dit aussi taux de change courant, peut être coté de deux façons, au certain et à l'incertain : Taux de change au certain = nombre d'unités de monnaie étrangère que l'on peut obtenir avec une unité de monnaie nationale. • Exemple : 1 EUR = 1,05 USD. C'est le prix de l'euro en dollar. • Taux de change à l'incertain = nombre d'unités de monnaie nationale qu'il faut fournir pour avoir une unité de monnaie étrangère. • Exemple : 1 USD = 0,95 EUR. C'est le prix du dollar en euro.

5. TAUX DE CHANGE AU CERTAIN ET TAUX DE CHANGE A L'INCERTAIN. • La cotation à l'incertain est cohérente avec le fait que la hausse de tout prix déprécie le valeur réelle de la monnaie : la hausse du taux de change coté à l'incertain correspond bien à une dépréciation de la monnaie nationale (et à une appréciation des devises). • Les monnaies de l'Europe continentale étaient cotées à l'incertain jusqu'au lancement de l'euro, laquelle monnaie unique européenne est cotée par contre au certain depuis le jour de son lancement, le 1er janvier 1999.

6. TAUX DE CHANGE BILATÉRAL ET TAUX DE CHANGE EFFECTIF • La taux de change bilatéral est le taux de change entre deux monnaies et le taux de change effectif d'une monnaie est une moyenne des taux • bilatéraux de cette monnaie pondérée par le poids relatif de chaque pays étranger dans le commerce extérieur du pays considéré.

7. TAUX DE CHANGE AU COMPTANT ET TAUX DE CHANGE À TERME • Taux de change au comptant = taux de change utilisé dans les opérations de change au comptant ; c'est celui qui a été défini ci-dessus, appelé aussi • taux nominal ou taux courant. • Les cotations sur le marché au comptant se traduisent concrètement par deux prix : un cours acheteur et un cours vendeur, la différence entre les deux représentant la marge de la banque.

8. TAUX DE CHANGE AU COMPTANT ET TAUX DE CHANGE À TERME • Taux de change à terme = taux de change défini pour les opérations de change à terme entre deux devises. • Le taux de change à terme (T) est défini à partir du taux au comptant (E) en fonction de la relation suivante : • T = E * (1 + r’ / 1 + r), où r et r' sont respectivement les taux d'intérêt pour le terme convenu dans chacun des deux pays. - Quand r = r', T = E : il y a parité des deux taux. - Quand r > r', T > E : le taux à terme cote un "report".

9. TAUX DE CHANGE AU COMPTANT ET TAUX DE CHANGE À TERME • Soit une banque qui emprunte pour trois mois au taux r des euros pour pouvoir acheter des dollars de manière à les placer pendant trois mois sur le • marché américain au taux r' : pour éviter que l'opération ne soit déficitaire pour elle, la banque revend à terme ces dollars à un taux -le taux à terme qui • doit être supérieur au taux au comptant. • - Quand r < r', T < E : le taux à terme cote au contraire un "déport".

10. TAUX DE CHANGE PPA ET TAUX DE CHANGE NOMINAL • Exemple : en France, un panier de biens vaut 102 euros. Aux États-Unis, il faut 100 dollars pour acheter ce même panier. • Le taux de change PPA (ou taux de change théorique en ce sens que théoriquement le taux de change d'équilibre de long terme doit tendre vers ce taux de change PPA) de EUR / USD = 102 (EUR) / 100 (USD) = 1,02. • Le taux de change PPA (ou théorique) est celui qui ne donne aux différents pays aucun avantage d'origine monétaire en ce sens que chaque monnaie est censée fournir le même pouvoir d'achat dans tous les pays (la théorie de la PPA repose sur la loi du prix unique selon laquelle des biens identiques sont censés se vendre au seul et même prix partout).

11. TAUX DE CHANGE PPA ET TAUX DE CHANGE NOMINAL • Ce taux de change PPA (1,02) est différent du taux de change nominal qui est le taux de change courant (1,05), donc de court terme par définition. • La différence s'explique par l'écart d'inflation entre les deux pays : les prix sont ici plus élevés en France qu'aux E.-U., et au taux nominal de 1,05 dollar pour 1 euro, l'euro donne un pouvoir d'achat plus élevé aux E.U. qu'en France (on peut dire qu'il y a alors surévaluation réelle de l'euro).

12. TAUX DE CHANGE NOMINAL ET TAUX DE CHANGE RÉEL • Pour tenir compte des écarts entre taux de change nominal et taux de change PPA, on calcule le taux de change réel. • Alors que le taux de change nominal mesure le prix relatif de deux monnaies, le taux de change réel mesure le prix relatif de deux paniers de biens, des produits nationaux par rapport aux produits étrangers en monnaie nationale ; il correspond au rapport de deux pouvoirs d'achat ; c'est donc un indicateur de la compétitivité-prix du pays. • Le taux de change réel mesure en définitive le pouvoir d'achat externe de la monnaie, c'est-à-dire son pouvoir d'achat sur les biens étrangers.

13. Taux de change réel (au certain) • taux de ch. réel (au certain) = txde ch. nominal (au certain) / tx de ch. PPA (au certain) • Le calcul du taux de change réel "au certain" permet un parallélisme entre évolution du taux réel et évolution de la monnaie : - quand le taux réel est supérieur à 1, la monnaie nationale est surévaluée (son taux nominal est surévalué) et la devise étrangère est sous-évaluée ; - quand le taux réel s'élève, la monnaie s'apprécie et la compétitivité-prix se détériore.

14. Taux de change réel (au certain) • Autre définition du taux de ch. réel au certain = niveau des prix nationaux / niveau des prix étrangers, tous ces prix étant évalués en une même unité monétaire, ici la monnaie étrangère pour l'évaluation au certain : taux de ch. réel = prix nationaux (P) * taux de ch. nominal (au certain) / [prix étrangers (P')] = [prix nationaux (P) / prix étrangers (P')] * taux de change nominal (au certain) parce que [P * taux de change nominal au certain] = niveau des prix nationaux exprimés en monnaie étrangère.

15. Taux de change réel (au certain) • La compétitivité-prix des produits d'un pays est liée positivement au niveau des prix étrangers ; et négativement au niveau des prix nationaux et au taux de change nominal. • - Le taux de change réel est stable si les variations du taux de change nominal compensent exactement l'écart d'inflation => théorie de la PPA. • Si P et P' sont constants ou évoluent au même rythme, taux de change réel et taux de change nominal évoluent de concert. • Si P et P' évoluent à des rythmes différents, les deux taux vont évoluer différemment : ainsi, si P augmente davantage que P', on peut avoir une appréciation du change réel si le change nominal reste constant mais aussi une dépréciation du change nominal pour un change réel constant.

16. Taux de change réel (au certain) - Pour les "petits pays", qui sont "preneurs de prix" (pricetakers), P' peut être considéré comme donné. Alors, pour atteindre le taux de change réel d'équilibre (ou de long terme), et si on veut défendre le taux nominal, il faut ajuster par P (donc agir sur le taux d'inflation), et si on ne peut pas agir sur P, il faut modifier le taux nominal (par une politique de change qui, en change fixe signifie une décision de dévaluation ou réévaluation).

17. Taux de change réel (au certain) - En fonction de la théorie de la PPA, dans sa version absolue, le taux de change réel est en principe égal à 1. Selon la version relative de la théorie de la PPA, le taux de change réel doit être stable dans le temps. • Remarque 1 : Diagramme représentatif du marché des changes EUR/USD. • Le diagramme ci-dessous montre comment se détermine le taux de change nominal d'équilibre par le jeu de l'offre et de la demande de devises. Le schéma vaut tout autant pour un système de changes fixes que pour un système de changes flottants ; la seule différence est que dans le premier cas, au contraire du second, un acteur supplémentaire - la banque centrale- intervient sur le marché pour assurer la stabilité du taux de change.

18. Taux de change réel (au certain) Comme sur tout marché, le marché des changes présente une courbe d'offre croissante et une courbe de demande décroissante. Car, si le taux de change de l'euro par rapport au dollar augmente, par exemple de t 0 en t 1, cela signifie pour les Européens une baisse relative du prix des biens et services américains, d'où l'accroissement de leurs achats et par conséquent une plus forte offre d'euros pour obtenir des dollars ; et cela correspond pour les Américains à une hausse relative du prix des biens et services européens et par conséquent une réduction de leur demande d'euros contre offre de dollars. Et inversement si le taux de l'euro diminue.

19. Taux de change réel (au certain) - Ces variations de l'offre et de la demande d'euros contre dollars provoquent elles-mêmes une modification du taux de change : si l'ensemble des opérations entre les deux zones se soldent par un déficit pour la zone euro, la demande de dollars contre offre d'euros augmente (déplacement de la courbe vers la droite) et se fixe un nouveau taux de change d'équilibre t 2 qui traduit une dépréciation de l'euro contre dollar. • Par conséquent, lorsque les relations économiques avec le reste du monde se soldent par un déséquilibre, cela pousse la valeur externe de la monnaie à la baisse ou à la hausse selon que le déséquilibre est déficitaire ou excédentaire.

20. Taux de change réel (au certain) • Remarque 2 : Si le taux de change PPA peut être considéré comme un taux de change d'équilibre de long terme, la notion de taux de change réel d'équilibre de long terme correspond au taux vers lequel doit tendre le taux de change réel pour que la balance courante dégage un excédent primaire • (c'est-à-dire hors intérêts) suffisant pour faire face à la contrainte de remboursement de la dette extérieure éventuellement accumulée antérieurement. • Remarque 3 : L'équilibre commercial peut s'écrire : valeur des exportations = valeur des importations => P * X = (P' * M) / taux nominal => X / M = P' / (P * taux nominal) => termes de l'échange = 1 / taux de change réel (au certain) ----------------------- ----------------------- (variable en termes (variable en termes Quantité Prix

21. Taux de change réel (au certain) • Quand la variation du taux de change réel exprime une détérioration de la compétitivité-prix, pour rétablir cette compétitivité, soit on mène une politique de désinflation compétitive : ajustement par le taux de change réel. • soit on modifie le taux de change nominal en pratiquant la dévaluation : ajustement par le taux de change nominal

22. Signification d'un ajustement du taux de change : • P = (coût de production des produits nationaux + coût des produits importés) * (1 + tm) • coût de production des produits nationaux = W / P(L) avec P(L) = Y/L • coût des produits importés = P' / taux de change nominal (au certain) • Donc, P = [W / P(L) + (P' / taux de change nominal)] * (1 + tm) P est ainsi une fonction croissante du taux de salaire (W), du taux de marge des entreprises (tm) et de P', décroissante de la productivité du travail (P(L), dont l'évolution est commandée positivement par le rythme de croissance et négativement par le volume de l'emploi ; P est également une fonction décroissante du taux de change nominal : quand celui-ci diminue (la monnaie se déprécie), il y a "inflation importée" par renchérissement des importations.

23. Signification d'un ajustement du taux de change : Le niveau des prix nationaux P, et donc le taux de change réel, dépendent de la relation entre évolution des salaires nominaux et évolution de la productivité : il y a stabilité du niveau des prix intérieurs et du taux de change réel quand les salaires évoluent au même rythme que la productivité (l'évolution de la productivité dépend elle-même des variations de Y et de L). Un facteur important de l'évolution de P et du taux de change réel est donc le partage qui est fait des gains de productivité entre salaires et profits.

24. LA POSITION DE CHANGE (PCH)