Tri tržišta kapitala u jednoj zemlji – unifikacija ili harmonizacija

1. Tri tržišta kapitala u jednoj zemlji – unifikacija ili harmonizacija Mr Džafer Alibegović Komisija za vrijednosne papire Federacije BiH

2. Tržišta kapitala u BiH • Od potpisivanja Dejtonskog mirovnog sporazuma Bosna i Hercegovina se sastoji od dva entiteta (FBiH i RS) i Distrikta Brčko (koji je ravan entitetima) • Dejtonski ustav garantira slobodu protoka kapitala unutar BiH • Da ne postavljamo pitanje otkud ustav segment mirovnog sporazuma • Ali upravljanje finansijama prepušta entitetima • Međutim, ne navodi se kojim finansijama, pa je zakonodavac “shvatio” da se radi o svim finansijskim tokovima, a ne samo javnim finansijama • Rezultat – privatni tokovi kapitala locirani na entitetski nivo, tržišta kapitala “omeđena” entitetskim granicama

3. Tržišta kapitala u BiH - brojkama • 1 x država, 2 x entitet, 1 x distrikt, 13 x parlament, n x ministarstvo (ali ove brojke ne koriste) • 3 x Komisija za vrijednosne papire • 2 x Berza • 2 x Registar vrijednosnih papira • 2 x SRO • (16 + 11) x brokerska kuća • (11 + 13) x investicijski fond (ex PIFovi ili šta već jesu) • 1 x uzajamni fond • 503 + 878 emitenata • 334,7 mil € + 198,6 mil € = 533,3 mil € prometa u 2006.godini • Otprilike kao prijepodne berze u Beču

4. Kako do jednog tržišta • Sekundarno tržište u Distriktu Brčko ne postoji (promet je lociran na dvije berze) • Oba entitetska tržišta su potpuno otvorena prema stranim investitorima, ali nisu jedno prema drugom • Propisi praktično ne dozvoljavaju čak ni “cross-border” trgovanje (valjda jer nema “bordera”) • Ali ne sprečavaju “cross-border” kriminal • Istina, novi Zakon o tržištu vrijednosnih papira RS dozvoljava trgovanje posrednicima iz Federacije BiH • Ali uz uslov reciprociteta

5. Kako zaista do jednog tržišta • Reciprociteta kojeg u važećem zakonu u Federaciji BiH nema (a novi zakon je u parlamentarnoj proceduri više od dvije godine) • Rezultat: • Pokušaj harmonizacije zakonima stao u parlamentarnoj proceduri u Federaciji • Pokušaj harmonizacije podzakonskim aktima je (blago rečeno) zastao • Nasreću, biznis je brži od propisa – brokerske kuće iz Federacije osnivaju svoja supsidijarna društva u RS (ili jedan strani osnivač ima brokerske kuće u oba entiteta) • Što je rješenje iz nužde, a pravo rješenje je donošenje jedinstvenog ili barem krovnog zakona na nivou BiH • Što bi nam dalo barem neke izglede za “pregovore” u nadolazećem talasu povezivanja i integracija