第三节　证券市场理论

第三节　证券市场理论 • 单位:会计系 • 主讲人:薄异伟

第三节　证券市场理论 • 教学目标 1、风险与收益的一般关系 2、资本资产定价模型

一、风险与收益的一般关系P361.关系公式　　必要收益率=无风险收益率+风险收益率=Rf+b×V 　　风险收益率=风险价值系数×标准离差率=b×V　　标准离差率（V）反映了资金全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。风险收益率取决于风险的大小和投资人对风险的态度。

2.b的影响因素：P36　　风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大，反之则越小。　　缺点：理论价值远大于实用价值（P37）2.b的影响因素：P36　　风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大，反之则越小。　　缺点：理论价值远大于实用价值（P37）

例题：某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（　）。（2005年）A.40%B.12%C.6%D.3%例题：某种股票的期望收益率为10%，其标准离差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（　）。（2005年）A.40%B.12%C.6%D.3%

答案：B • 风险收益率=b×V=30%×0.04/10%=12%

3．缺点P37　　现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。3．缺点P37　　现实中，由于风险价值系数和标准离差率的估计都是比较困难的，即便能够取得亦不够可靠。因此，风险与收益一般关系公式的理论价值远大于其实用价值。

二、资本资产定价模型　　（一）资本资产定价模型的基本表达式　　必要收益率=无风险收益率+风险收益率R=Rf+β×（Rm-Rf）　　其中：（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。二、资本资产定价模型　　（一）资本资产定价模型的基本表达式　　必要收益率=无风险收益率+风险收益率R=Rf+β×（Rm-Rf）　　其中：（Rm-Rf）称为市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）。

（二）资产组合的必要收益率 　　资产组合的必要收益率=无风险收益+风险收益率=Rf+βp×（Rm-Rf）　　其中，βp表示资产组合的β系数。

例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。　　要求：（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场组合而言的投资风险大小。例题：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。　　要求：（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场组合而言的投资风险大小。

答案：A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大于市场组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场组合风险的1.5倍）；B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场组合的风险）；C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场组合风险的0.5倍）。答案：A股票的β＞1，说明该股票所承担的系统风险大于市场组合的风险（或A股票所承担的系统风险等于市场组合风险的1.5倍）；B股票的β=1，说明该股票所承担的系统风险与市场组合的风险一致（或B股票所承担的系统风险等于市场组合的风险）；C股票的β＜1，说明该股票所承担的系统风险小于市场组合的风险（或C股票所承担的系统风险等于市场组合风险的0.5倍）。

（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。答案：A股票的必要收益率=8%+1.5×（12%-8%）=14%（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。答案：A股票的必要收益率=8%+1.5×（12%-8%）=14%

（3）计算甲种组合的β系数和风险收益率。答案：甲种组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15　　甲种组合的风险收益率（3）计算甲种组合的β系数和风险收益率。答案：甲种组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15　　甲种组合的风险收益率 • =1.15×（12%-8%）=4.6%

（4）计算乙种组合的β系数和必要收益率。答案：乙种组合的β系数（4）计算乙种组合的β系数和必要收益率。答案：乙种组合的β系数 • =3.4%/（12%-8%）=0.85　　乙种组合的必要收益率=8%+3.4%=11.4%

（5）比较甲、乙两种组合的β系数，评价它们的投资风险大小。答案：甲种组合的β系数（1.15）大于乙种组合的β系数（0.85），说明甲组合的系统风险大于乙组合的系统风险。（5）比较甲、乙两种组合的β系数，评价它们的投资风险大小。答案：甲种组合的β系数（1.15）大于乙种组合的β系数（0.85），说明甲组合的系统风险大于乙组合的系统风险。

（三）证券市场线 横轴表示β系数，纵轴表示必要收益率R，斜率为市场风险溢酬（Rm-Rf）。

（四）证券市场线与市场均衡P40：在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。　　假设市场均衡（或假设资本资产定价模型成立），预期收益率=必要收益率=Ｒf+β（Ｒm-Ｒf）（四）证券市场线与市场均衡P40：在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率。　　假设市场均衡（或假设资本资产定价模型成立），预期收益率=必要收益率=Ｒf+β（Ｒm-Ｒf）

（五）资本资产定价模型的有效性和局限性　　资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述，因此长期以来，被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。

局限性主要表现在三个方面：　　（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；　　（2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出的β值对未来的指导作用必然要打折扣；　　（3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。局限性主要表现在三个方面：　　（1）某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；　　（2）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出的β值对未来的指导作用必然要打折扣；　　（3）CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。

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