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投研部 林明生

投研部 林明生. 目　　錄. 壹、 2006 總體經濟分析 全球及美國景氣概況 台灣景氣展望 貳、 2006 台股投資策略 參、電子產業趨勢 肆、國泰投信基金得獎記錄. 全球及美國景氣概況. 2006 年世界景氣溫和擴張. Source: 國泰投顧. F. 美國景氣：短期回升、中長期溫和放慢趨勢不變. 短期民間消費止跌回穩，有助第一季 GDP 回溫；惟寬鬆政策效應持續遞減，中長期景氣溫和放慢趨勢不變。. 零售銷售強勁反彈、就業市場持續火熱. 今年 1 月，在氣候溫暖、禮品卡遞延消費，以及汽車一次性團購等因素提振下，零售銷售強勁反彈。

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  1. 投研部 林明生

  2. 目　　錄 壹、2006總體經濟分析 • 全球及美國景氣概況 • 台灣景氣展望 貳、2006 台股投資策略 參、電子產業趨勢 肆、國泰投信基金得獎記錄

  3. 全球及美國景氣概況

  4. 2006年世界景氣溫和擴張 Source:國泰投顧

  5. F 美國景氣：短期回升、中長期溫和放慢趨勢不變 • 短期民間消費止跌回穩，有助第一季GDP回溫；惟寬鬆政策效應持續遞減，中長期景氣溫和放慢趨勢不變。

  6. 零售銷售強勁反彈、就業市場持續火熱 • 今年1月，在氣候溫暖、禮品卡遞延消費，以及汽車一次性團購等因素提振下，零售銷售強勁反彈。 • 就業增幅維持在高檔區間、失業率持續下滑，有助提振消費支出擴張。

  7. 企業信心溫和轉弱，資本支出保守 • 得益於重建題材發酵，去年下半企業信心一度反彈，目前則是溫和回落。 • 扣除飛機之非國防資本財訂單趨勢偏弱，反映整體企業資本支出態度保守，不利投資展望。

  8. 房市放緩，不利財富累積及消費意願 • 重建需求消退，房屋銷售及售價年增率皆出現放緩跡象，不利民眾財富累積及未來消費意願。

  9. Fed僅餘1至2碼升息空間 通膨前景，漸趨和緩 1至2碼升息空間，蔚為主流 • 在油價第二輪效應獲得控制下，2006美國通膨與先前相較，呈現溫和放緩趨勢。 • 職是之故，Fed往後升息壓力亦得到舒緩，市場預期僅餘1至兩碼升息空間，Fed Fund Rate至多達到5%，有利資本市場表現。

  10. 台灣景氣展望

  11. 景氣狀況，大抵仍屬高檔 05年第四季BOP呈現小幅外流 出口雖因季節因素而下滑，但順差持續高檔 消費者信心，略有遲滯 物價稍有壓力，core CPI受油價高漲遞延影響

  12. 景氣狀況，大抵仍屬高檔（續） 1月份外銷訂單、工業生產雖因季節因素而有所滑落，但仍呈現成長態勢，外銷訂單年增率仍維持20%以上成長。

  13. 溫和環境有利股市發展 • 溫和環境有助股市發展，今年料隨景氣呈現前高後低之U字形轉折。

  14. 美台之間聯繫良好，惟ISM與台股近期分歧 • 美國經濟數據近期表現仍屬優質，從而支撐台股。 • 然而，近期回落之製造業ISM數據，似乎預示企業對未來景氣擔憂漸次浮現，與台股年增率走勢分歧，當為隱憂所在。

  15. 2006台股投資策略

  16. 相對廉價，台股投資價值浮現 台股歷史本益比與股利殖利率 • 台股無論由歷史或是與其他亞洲股市相較之下的預估本益比而言，均處相對低價，仍深具投資價值；亦為外資大幅挹注台股主因。 Source: Morgan Stanley

  17. 台股指數與GDP成長率的關連性 • 歷年資料顯示第二年GDP不如前一年，第二年台股高點 都過不了前一年高點，反之亦然

  18. 2006年台股指數看法 • 2006台股指數區間 • 5800~ 7000點 • 台股高低點時間點 • 低點為第二季, 高點將出現在第四季 • 看好產業 • 今年仍以電子產業為主軸

  19. 2006股市環境分析 2006年股市環境分析預測： (1)台股指數低點為5800點 (2)台股指數高點為7000點

  20. 2006年股市觀察重點

  21. 2006台股策略佈局 • 大盤今年上下震盪不大，但績優個股仍有表現 • 中期持股原則上仍維持在80%以上 • 以電子為投資主軸, 視兩岸關係,而決定中概股的投資比重

  22. 電子產業趨勢

  23. 電子產業趨勢 • 晶圓代工奈米化/ 封裝測試高階化 • 類比IC就地化(Localized) • PC產品數位家庭化 • 手機功能多元化 • 3G/ MP3/Bluetooth/DSC/DVR • TV 大型化及薄型化 • 能源環保化

  24. 晶圓代工奈米化/封裝測試高階化 • 晶圓代工: 90奈米及65奈米製程逐步提升 • 測試: 未來MCP及較高速度記憶體測試將提升 • 封裝:Flip Chip , BGA, CSP取代TSOP, QFP等傳統封 裝方向

  25. 台積電客戶群庫存水準

  26. DRAM價格走勢

  27. 封裝材料高階化

  28. 台灣IC載板市佔率持續提高

  29. 類化IC就地化(Localized) • 國內類比IC由之前的以PC相關PWM IC為主, 擴展至N/B, DSC, LCD Panel, 手機等領域 • 國內類比IC廠商在多個領域開始侵占MXIM, ADI , Intersil等國外大廠的市場 • 國內類比IC的興起, 也促使類比IC 測試的蓬勃發展

  30. PC產品數位家庭化 • PC產品家電化 • 作業系統人性化 • Display 大型化 • 網路無線化

  31. 數位家庭(Digital Home)概念 • 藉由無線路由器可構成家庭網路，連結家中各房間的PC、消費性電子裝置以便於資料的傳輸，同時各PC也均能連結網際網路。 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 圖片來源：Intel

  32. 兩大巨頭合推『數位家庭』 • Intel目前正極力推廣數位家庭概念，以期成為下一波PC殺手級應用。 • 數位家庭意指透過網路傳輸將家庭中所有數位化電子產品整合，強調PC成為家庭娛樂與資料處理的核心工具。 • 數位家庭的情境為無論在家中任何地方，均可隨時享受任何數位化的內容(意即家中可能須有多台PC)。 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 圖片來源：Fujitsu-Siemens

  33. 數位家庭—客廳 7.1聲道音效 (945晶片組) 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 家庭劇院PC HDTV 圖片來源：Intel • 家庭劇院PC為數位家庭在客廳中的核心，它可當成CD/DVD Player、Recorder，可藉由它在TV上觀看照片、影片、玩電玩遊戲，或在客廳喇叭上播放MP3，當然使用者也可在沙發上操作PC常見如Office等應用程式。

  34. 大廠成立EWC，802.11n第一版草案通過，晶片廠商快速推出pre-n產品，世代交替於下半年再現。大廠成立EWC，802.11n第一版草案通過，晶片廠商快速推出pre-n產品，世代交替於下半年再現。 手持式設備、消費性電子與數位家庭對WLAN內建模組之需求大增。 WLAN世代交替再現 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3%

  35. PC架構變革下的投資機會 產業趨勢： • Intel、Microsoft以PC軟硬體架構變革(64位元、雙核心、NB NAPA平台、新作業系統Vista等）與推出「數位家庭」新應用雙管齊下的方式，以刺激下一波PC市場成長。 • 「數位家庭」概念，強調整合家中所有電子產品，以期在任何時間、家中任何角落，均能享受到數位娛樂以及便利的資料存儲、處理。 投資機會： • 新一代硬體需與軟體搭配才能發揮其潛能，所以預估要在Microsoft新的64位元作業系統Vista推出後應用環境方趨成熟，我們預估2007年方能刺激全球PC市場的成長，2006可以說是暖身年。 • Chipset及其他PWM IC廠商除受惠於市場的成長，營運爆發力仍看市場佔有率的提昇。 • DRAM廠商將受惠於每部電腦所需記憶體容量上升所帶來的需求成長效 應。

  36. CPU 將進入64位元架構 • 64位元架構有助於PC在多媒體的應用。 • 但由於需硬體、作業系統、應用程式、驅動程式的全面更新才能發揮其效能，因此64位元PC效能的充分發揮可能要等到2007。 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 資料來源：大椽(電子時報)研究中心、國泰投顧彙整

  37. CPU進入雙核心時代 • Intel發展「超執行緒」(Hyper-threading, HT)技術，原理為以邏輯運算模擬雙核心、對運算核心最佳化以提高CPU使用率。 • 持續提高CPU核心時脈的發展遇到障礙(4GHz幾為極限)，且時脈再提高對效能提昇幫助有限→Intel研發實體雙核心，以平行處理提高運作效能。 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 資料來源：大椽(電子時報)研究中心、國泰投顧彙整

  38. Microsoft Vista下半年正式亮相 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% 圖片來源：Microsoft 1.加入了“PDF”檔的支援! 2.全新的繪圖引擎!! 3.新增了“壓縮數位相片”的全新功能! 4.全新的桌面排列設計! 5.新增隨身硬碟防寫工具! 6.全新的安全性! 7.更強的反盜版裝置! 8.將Internet Explorer6整個換成Internet Explorer7 建議硬體配備：雙核心CPU、1GB以上的記憶體 帶動換機潮！

  39. 未來PC應用勢必將再擴大化 強調所有電子產品的整合與連結，除效能外、成功關鍵仍在於操作介面 數位家庭概念開始刺激全球PC市場出貨量 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3%

  40. 手機功能多元化 • 由2G(GSM)/2.5G(GPRS) 3G手機(帶來換機潮) • 面板由CSTN  TFT(面板將加大)LED ,panel ↑ • 傳輸速度增快 多媒體運用興起 • 整合Phone camera/DVR/MP3/FM/Bluetooth/GPS/Mobile TV • Phone camera 由12 (VGA+M) 2006/Q4 3M畫素手機將逐步興起---不利DSC業者 • MP3興起- 藍芽耳機↑, flash ↑ • GPS模組隨著面板加大, 而逐步進入高階手機市場 • FM興起, 有線Handfree 成為標準配備 • 3G興起, 多媒體應用興起, PDA phone , Smart phone比重提升 • 高階手機機瞉由塑膠件轉為鎂鋁合金件 • 低價手機興起 • 國際大廠委外代工的急迫性增加 • 國內手機廠OEM/ODM訂單大增, 對Key Component的在地化提升 • 手機IC就地化的可能性提升(包括RF, Baseband, PWM, LED driver IC, Charger IC……)

  41. 行動影音潮流推升3G需求 預估2006年，美國景氣持續放慢至3.3% • 行動影音需求增加，電信與手機大廠紛紛提供更多3G手機供消費者選擇，提高Data使用率增加業者收入。 • Nokia預估06年3G手機出貨達4000萬支，佔整體出貨量達14%。

  42. TV 大型化及薄型化 • TV 由傳統CRT TV走向LCD TV/ PDP TV及背投式TV • TV 走向薄型化 • TV 走向大尺吋 • LCD TV將成為未來LCD Panel的殺手級應用 • Panel將成長繼晶圓代工之後, 台灣電子產業的另一個火車頭工業, 帶動其相關產業 • 背光板/ 偏光片/CCFL/Inverter/擴散板(片)/PWM/Driver IC

  43. 2006下半年供需全面吃緊—獲利榮景再現 • 2Q微幅供過於求主因PC淡季所致，下半年需求全面回升，榮景再現 資料來源：國泰投顧彙總整理及預估

  44. TV Panel出貨逐季成長, 隨著尺寸大型化, 面板去化速度加快 • 友達2005出400萬片(4Q05營收佔比27%)，奇美出560萬片(46%)，雙虎今年的TV出貨片數均預估在1200萬片上下，佔比拉至50%及70%。 資料來源：國泰投顧彙總

  45. 大尺寸面板在未來2~3年內仍以CCFL為主要背光源大尺寸面板在未來2~3年內仍以CCFL為主要背光源 • DisplaySearch 3Q05資料顯示，市佔率第一名為日商Harison(21%)，接著依序為Matsushita-West(14%)，Sanken(12%)，NEC(9%)，威力盟(9%)，Kumho(9%)、Stanley(6%)、Heesung(6%)、Wooree ETI(6%)。 因為成本、發光亮度、散熱等問題考量，LED廣泛用在大尺寸面板恐還要三年以上。

  46. 成長力道十足的白光LED • 產業趨勢 • 應用面逐步擴大，成長力道強：LCD 背光源、 照明市場、 汽車市場 • 在成本下降及亮度提昇下， 06年高亮度市場規模成長率預估 為26%。 • CCFL缺貨及Rohs規範將加速LED背光源的應用。 • 在日亞化白光供應吃緊下，專利權的箝制影響將縮小。 • 觀察重點 • LCD 背光源、 照明市場、 汽車市場發展進度及突破時點。

  47. 白光LED供需吃緊—台灣LED將佔有一席之地 • 06年白光LED月需求約在780KK， • 主要大廠合計產能約在800KK左右， • 供需處於略為吃緊狀態， • 且日亞化產能將無法滿足所有客戶， • 台灣廠商將有機會瓜分市場。 Source:各公司,國泰投顧預估與整理

  48. 能源環保化 • 替化化能源持續研發 • 太陽能電池在油價高漲時代及環保考慮下, 陸續列入各國政府的發展方向

  49. 電子次產業代表個股 • 半 導 體： 台積電、矽品、日月光、力成、京元電、欣詮、台曜電 、 全懋、景碩、欣興 • TFT-LCD： 友達、奇美、威力盟、華宏、聯詠、中光電、瑞儀、輔祥 • 手機相關： 正崴、宏達電、華寶、美律、大立光、閎輝 • 網通相關： 明泰、友訊、正文 • NB 相 關： 可成、緯創、鴻準、宏碁 • IC 設 計： 聯發科、立錡、致新、凌陽 • LED ： 晶電、億光 • GPS ： 鼎天、佳邦、神達 • 太陽能 : 茂迪、中美晶、台達電(轉投資)

  50. 國泰投信基金得奬記錄

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