IPO Системы-Галс : опыт создания бизнес-кейса в России

1. IPO Системы-Галс: опыт создания бизнес-кейса в России Алексей Горяев профессор финансов имени UBS AG, директор программы «Магистр финансов» Российская экономическая школа

2. Почему Система-Галс? • История успеха • Ноябрь 2006: IPO на LSE на $432 млн. • Оценка компании в $2.1 млрд. • …с непростым путем • Быстрый рост требовал привлечения внешних источников финансирования • Как убедить инвесторов справедливо оценить портфель (неоконченных) проектов?

3. Темы для бизнес-кейса • Выбор источников финансирования • Оценка быстрорастущей компании • Законченные проекты: только 10% стоимости • Корпоративное управление • Можно ли применять западные методы в России? • Взаимоотношения с инвестбанком

4. Выбор источников финансирования • До 2005: в основном финансирование в рамках холдинга • 2005: необходимость привлечения внешних источников для финансирования перспективных проектов • Банковский кредит? • Выпуск облигаций? • Продажа доли стратегическому инвестору? • IPO?

5. Выбор источников финансирования • Банковский кредит? • Недостаток залогов • Выпуск облигаций? • Отсутствие репутации • IPO? • Требует времени и сторонней экспертизы • Самый дорогой способ финансирования • Продажа доли стратегическому инвестору? • Предложение от инвестбанка о покупке 20-30% акций компании по заниженной цене • …и помощи в проведении IPO в течение года

6. Оценка компании • Отчетность за прошлые годы не показывает огромный потенциал компании

7. Оценка компании • Стоимость проектов на разной стадии: • 10%: законченные проекты • 50%: незаконченные проекты • 40%: проекты с бизнес-планом • Подход инвестбанка: • Построенная недвижимость + земля • Топ-менеджмент отказался от этого предложения и решил выйти на IPO • Как убедить инвесторовпринять «справедливую» оценку компании?

8. Корпоративное управление • Убедить в реалистичности заявленной стратегии роста • Профессиональная команда менеджеров • Четкие критерии отбора проектов • Сотрудничество с иностранными компаниями • C&W&S&R, Hochtief, Strabag, Foster+Partners, … • Убедить, что миноритарии пожнут плоды этой стратегии • Кодекс ФКЦБ, независимые директора • Раскрытие информации (прозрачность сделок с заинтересованными сторонами) • Наличие публичных компаний в холдинге (МТС,…)

9. Взаимоотношения с инвестбанком • Конфликт интересов в инвестбанке • Должен действовать в интересах клиента, • … но стремится больше заработать • Предложение инвестбанка принесло бы ему огромную прибыль, • Комиссия от IPO • Переоценка заранее купленной доли • … но за счет «Системы»

10. Специфика создания бизнес-кейса • Новый метод преподавания • Традиционный для западных бизнес-школ • Нетривиальный пример • Чтобы заинтересовать студентов • ..и научить чему-то новому • Диалог с протагонистами • CEO Феликс Евтушенков • CFO Майкл Голомб

11. The overall state of the Russian economy Этот бизнес-кейс был подготовлен совместно с Максимом Мироновым (ПромСвязьКапитал), используется для преподавания в программах «Магистр финансов» РЭШ, MBA Chicago GSB