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（４）．株価の決定理論

（４）．株価の決定理論. 株価＝将来に渡って受け取る配当の現在価値（の総額）：配当割引モデル. 金利： r. ・株価Ｐ＝ D 1 /(1+r)+ D 2 /(1+r ) 2 + D 3 /(1+r ) 3 +‥‥ 　　　： ①式. ・毎年一定の配当を受け取る株式のケース 従って、 D 1 = D 2 = D 3 = ‥‥ ＝ D 、①式より. 株価Ｐ＝ D/(1+r)+ D/(1+r) 2 + D/(1+r) 3 +‥‥ ：②式. 等比数列の無限和 ( 無限等比級数）： 公比　１／（ 1+r ）　初項　 D/(1+r)

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（４）．株価の決定理論

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  1. （４）．株価の決定理論 • 株価＝将来に渡って受け取る配当の現在価値（の総額）：配当割引モデル 金利： r ・株価Ｐ＝D1/(1+r)+ D2/(1+r )2 + D3/(1+r )3+‥‥　　　： ①式

  2. ・毎年一定の配当を受け取る株式のケース • 従って、D1= D2 = D3= ‥‥＝D 、①式より 株価Ｐ＝D/(1+r)+ D/(1+r)2+ D/(1+r)3+‥‥ ：②式 等比数列の無限和(無限等比級数）： 公比　１／（1+r）　初項　 D/(1+r) P＝初項／（１－公比）　　if ｜公比｜＜１ ：③式 株価P= =D／r ・株価の決定要因：配当、金利 例えば、配当D=50円、金利5%(r=0.05)なら、 株価P=50／0.05=1000円

  3. ○株式投資のリスク • 将来の株式配当は、確定しておらず不確実 • D1, D2,D3,・・・は平均的に見込まれる大きさ（期待値） • 1年後の100円：不確実でリスクのある100円は安全確実な100円より低く価値を評価する

  4. 不確実でリスクのある1年後の100円の現在価値不確実でリスクのある1年後の100円の現在価値 • 100／(1+r+δ） • δ： • cf. ⑨式 • δの大きさを規定する要因： • その企業の株式配当の不確実性・リスク↑⇒ δ↑ • 投資家のリスク回避度↑⇒ δ↑ • 株式投資のリスクを考慮した上での株価の決定 • 株価 • 　　： ④式

  5. ・毎年一定の配当を受け取る株式のケース • 従って、D1= D2 = D3= ‥‥＝D 、④式より 株価Ｐ＝D/(1+r+δ)+ D/(1+r+δ)2+ D/(1+r+δ)3+‥‥ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　：⑤式 等比数列の無限和(無限等比級数）： 公比　１／（1+r+δ）　初項　 D/(1+r+δ) P＝初項／（１－公比）　　if ｜公比｜＜１ 株価P= ：⑥式 = ・ 例えば、配当D=50円、金利5%(r=0.05)、リスクプレミアム 3%(δ=0.03)なら、株価

  6. ○企業が成長し、１株当り配当も毎年増大（成長率g）するケース○企業が成長し、１株当り配当も毎年増大（成長率g）するケース D1= D, D2 = D(1+g), D3= D(1+g)2, ‥‥ 　では、株価Pを表す式⑥はどう変わるか？ ・株価Ｐ＝D/(1+r+δ)+ D(1+g)/(1+r+δ)2 +D (1+g)2/(1+r+δ)3+‥‥ ：⑦式　　　　　　　　　　　　　 等比数列の無限和(無限等比級数）： 公比　(1+g)／（1+r+δ）　初項　 D/(1+r+δ) ・株価P= = ：⑧式

  7. 株価の決定要因： • 例えば、配当D=50円、金利5%(r=0.05)、リスクプレミアム3%(δ=0.03)、企業成長率4%(g=0.04)なら、 • 株価 • リスクプレミアムの意味 • ⑥式株価P＝配当D／（金利r＋リスクプレミアムδ）　より • 配当利回りD/P＝r+δ　：　⑨式 • 投資家は安全確実な金利rよりδだけ高い収益率（利回り）を求め、そうした投資家行動によって株価Pが決定される。　

  8. 山口勝業『日本経済のリスク・プレミアム』東洋経済新報社 p.78

  9. （５）株式投資の指標 ・配当利回りYield ＝ cf. 時価総額500億円以上、7月24日の株価で計算 日経09.7.25.

  10. (%) 12 10 8 長期金利 6 4 配当利回り 2 0 70 75 80 85 90 95 00 05 （年） ・配当利回りと長期金利 • ・⑧式： • 株価P=D／(r+δ－g) • が成立しているなら • 配当利回りD/P＝r+δ－g • 金利r－配当利回り=g－δ ・

  11. ・2008年後半の配当利回り 急上昇：株価急落によるもの ・2009年3月以降の配当利回り 急低下：株価上昇、減配の動き によるもの 日経09.5.15.

  12. ・東証1部全銘柄PER：37.1倍（09.8.7.） ・ＰＥＲ：Price Earnings Ratio　　　株価収益率 ＝ • 株式が年間企業利益の何倍まで買われているのかを示す • 株価の割安・割高の指標 • 企業の成長性と関連 ・8月7日時点の株価で計算 ・中小型株：東証2部、新興3市場上場株 ・直近経常利益5億円以上、10%以上の 　経常増益見込み企業のランキング 日経09.8.8.

  13. ⑧式が成立しているとすると、 ⑧式の両辺を企業収益E で割ると PER＝D／E÷(r+δ－g） 　 ＝配当性向／ (r+δ－g） ・ 日経09.6.25.

  14. ・PBR：Price to Book Value Ratio 株価純資産倍率 ＝ 総資産－負債 ＝ 日経09.6.03. PBRが１以下は、生きている企業の価値が解散価値以下 ：　　資本が有効に活用されていない企業 or 割安に放置されている株

  15. 日経09.6.23. ・2009年3月以降の株価回復局面では、 PBRが低い銘柄の株価上昇率が高い 　：行き過ぎた株価下落が適正化された？

  16. ○2009年10月時点の株式指標:( )内は1007年10月時点 2009年10月2日の株価で計算、財務指標は実績値

  17. 注：PBRの計算において、企業純資産は 　　簿価ではなく市場価格で評価 ・米国において1990年代末から2000年代初頭にかけて、 　株式バブルが発生していたことが明瞭

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