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第七章 資本預算決策 — 意義與決策方法

第七章 資本預算決策 — 意義與決策方法. 本章大綱. 資本預算決策的內涵 決策方法與實例 互斥方案的評估 各種決策方法的良窳. 資本預算決策的內涵. 企業的投資活動分為兩類：一是維持日常營運的經常性投資，又稱為營運資金；一是為實現長期策略規劃所進行的資本投資。 資本預算是指為企業尚未實現的資本投資活動進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。. 圖 資本預算的決策 與執行系統. 改善. 提出投資計畫. 檢討與回饋. 估計稅後增量現金流量. 控制與績效評估. 接受. 決策準則評估. 資本預算的執行. 拒絕. 有. 策略價值. 放棄. 無.

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第七章 資本預算決策 — 意義與決策方法

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  1. 第七章 資本預算決策—意義與決策方法

  2. 本章大綱 • 資本預算決策的內涵 • 決策方法與實例 • 互斥方案的評估 • 各種決策方法的良窳

  3. 資本預算決策的內涵 • 企業的投資活動分為兩類：一是維持日常營運的經常性投資，又稱為營運資金；一是為實現長期策略規劃所進行的資本投資。 • 資本預算是指為企業尚未實現的資本投資活動進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。

  4. 圖 資本預算的決策與執行系統 改善 提出投資計畫 檢討與回饋 估計稅後增量現金流量 控制與績效評估 接受 決策準則評估 資本預算的執行 拒絕 有 策略價值 放棄 無

  5. 現金流量的攸關性 • 資本預算的決策程序─應重視現金流量的攸關性 • 必須是增量現金流量 • 以稅後現金流量為基礎 • 考慮投資計畫的副作用 老董為公司推動AIDS藥劑研發計畫多年但成效未彰，老李問他為何不終止算了，他說：「怎麼可以？都已經花了2億了，現在結束豈不是全部泡湯了？」您覺得這理由充分嗎？ 即席思考

  6. 決策方法 • 回收期間法(Payback Period Method) • 平均會計報酬率法(Average Accounting Return, AAR) • 淨現值法(Net Present Value Method, NPV) • 內部報酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR) • 獲利能力指數法(Profitability Index Method, PI)

  7. 回收期間法(Payback Period Method) • 公司在投資計畫進行之初投入成本後，預期可回收成本所需之時間 • 回收期間(T)=完整回收年數+不足1年之回收年數 • 優點: 簡單易學，符合一般邏輯，提供衡量投資計畫變現能力之指標 • 缺點:未考慮金錢之時間價值，且未考慮回收後之現金流量

  8. 表台華公司擴廠計畫之回收期間計算示例 回收期間(T)=4 + 4,000,000/6,500,000 = 4.6154年

  9. 折價回收期間法(Discount Payback Period Method) • 方法與回收期間法相同，只是現今流量以現值計算 • 優點: 改良回收期間法之缺點，考慮金錢時間價值，簡單易學，符合一般邏輯。 • 缺點:未考慮回收後之現金流量

  10. 折價回收期間法(Discount Payback Period Method) 假設折現率為10%

  11. 平均會計報酬率法(Average Accounting Return, AAR) • 平均預期淨收益除以平均淨投資額，並無明確定義。 • 若投資計畫的AAR大於決策者心目中之AAR，則表示此計劃有利可圖。反之，則應拒絕此計劃。 • 優點: 會計資料容易取得 • 缺點:以非現金基礎之預期會計數字，未考慮金錢之時間價值，且定義模糊

  12. 表台華公司新機器投資案之AAR計算示例

  13. AAR的計算過程 年度 1 2 3 4 5 現金收入 $600,000 $550,000 $500,000 $400,000 $350,000 現金支出 250,000 220,000 200,000 150,000 150,000 折舊前淨利 $350,000 $330,000 $300,000 $250,000 $200,000 折舊費用 160,000 160,000 160,000 160,000 160,000 稅前淨利 $190,000 $170,000 $140,000 $90,000 $40,000 所得稅 47,500 42,500 35,000 22,500 10,000 稅後淨利 $142,500 $127,500 $105,000 $67,500 $30,000

  14. 淨現值法(Net Present Value Method, NPV) • 淨現值法(NPV)是考慮貨幣時間價值的資本預算決策準則，又稱為現金流量折現法(Discounted Cash Flow Method) • 淨現值法是將所有現金流量以資金成本折現，使其產生的時間回到決策時點，並在相同時點上比較各期淨現金流量總和與投入成本的大小。

  15. 淨現值法(Net Present Value Method, NPV) • 優點:考慮貨幣之時間價值及所有的現金流量、符合價值相加法則，且可在互斥計畫中提供正確之決策 • 缺點:未反映成本效益之高低

  16. 表台華公司擴廠計畫的淨現值計算示例 年度 淨現金流量 折現因子 折現值 0 ＄(30,000,000) 1.0000 ＄(30,000,000) 1 　 6,500,000 0.8909 5,790,850 2 6,500,000 0.7936 5,158,400 3 6,500,000 0.7070 4,595,500 4 6,500,000 0.6299 4,094,350 5 6,500,000 0.5611 3,647,150 6 0.4999 3,249,350 6,500,000 淨現值 $ (3,464,400)

  17. 內部報酬率法(Internal Rate of Return Method, IRR) • 內部報酬率法(IRR)是計算出一個能使投資計畫產生的現金流量折現值總和等於期初投入成本的折現率。 • IRR亦即為使NPV=0的折現率。 • 當IRR>WACC  接受投資計畫 • 當IRR<WACC  拒絕投資計畫 • 優點:資訊傳遞及解釋上容易 • 缺點:再投資報酬率假設不合理、多重IRR之問題、不符合價值相加法則，及評估互斥方案時易產生錯誤決策

  18. 表台華公司擴廠計畫之IRR計算示例 折現率為12%、10%、8%、6%時的現金流量折現值 年度 現金流量 12.00％ 10.00％ 8.00％ 6.00％ 0 ＄(30,000,000) ＄(30,000,000) ＄(30,000,000) ＄(30,000,000) ＄(30,000,000) 1 6,500,000 5,803,850 5,909,150 6,018,350 6,132,100 2 6,500,000 5,181,800 5,371,600 5,572,450 5,784,000 3 6,500,000 4,626,700 4,883,450 5,159,700 5,457,400 4 6,500,000 4,130,750 4,439,500 4,777,500 5,148,650 5 6,500,000 3,688,100 4,035,850 4,423,900 4,857,450 6 6,500,000 3,292,900 3,669,250 4,096,300 4,582,500 $(3,275,900) $(1,691,200) $48,200 $1,963,100 IRR=8.055%

  19. 修正後之內部報酬率法(Modified Internal Rate of Return, MIRR) • MIRR彌補IRR以IRR為再投資報酬率(reinvestment rate)之不合理假設，MIRR利用WACC為其再投資報酬率找出使NPV=0的修正後之內部報酬率。

  20. $158.1 (1+MIRRL)3 $100 = MIRR 0 1 2 3 10% -100.0 10.0 60.0 80.0 10% 66.0 12.1 10% MIRR = 16.5% -100.0 158.1 現金流出之現值 現金流入之未來值 MIRRL = 16.5%

  21. 獲利能力指數法(Profitability Index Method, PI) • 獲利能力指數法(PI)亦可稱為成本效益比率(Benefit-Cost Ratio) • 獲利能力指數法(PI)是將投資計畫在未來所產生的現金流量折現總值除以期初投入成本。 • PI的意義與NPV相似，當PI > 1(即現金流量折現總值大於其初投入成本)，即NPV > 0，則接受此投資計畫。 • 優點:充分反映成本效應，考慮金錢時間價值 • 缺點:不能反映投資計畫的直接貢獻，且不符合價值相加法則。

  22. 表台華公司擴廠計畫之PI計算示例 年度 現金流量 折現因子 (12.25％) 折現值 1 $6,500,000 0.8909 $5,790,646 2 6,500,000 0.7936 5,158,705 3 6,500,000 0.7070 4,595,728 4 6,500,000 0.6299 4,094,190 5 6,500,000 0.5611 3,647,385 6 6,500,000 0.4999 3,249,341 總現金流量折現值(A) $26,535,994 $30,000,000 期初投入成本(B) 獲利能力指數(A/B) 0.8845

  23. 互斥方案的評估 • 若公司之資源無限，資金源源不絕，則只要對公司價值有助益的投資計畫皆可接受。 • 若公司之資源有限只能擇一投資，常會產生互相排擠(mutually exclusive)的投資計畫，稱為互斥型方案。 • 公司管理階層在極大化公司價值的立場上，須找出對公司最有利的投資機會。

  24. 表互斥方案下的各種投資決策準則

  25. 圖 A專案及B專案在不同折現率下的NPV圖 銜接率(Crossover rate) A、B專案的NPV值均與折現率呈反向關係；B專案因其NPV的下降速度較快，而產生了B專案有較高的NPV，A專案卻有較高的IRR之矛盾現象。

  26. Construct NPV Profiles Enter CFs in CFLO and find NPVL and NPVS at different discount rates: NPVL 50 33 19 7 NPVS 40 29 20 12 5 r 0 5 10 15 20 (4)

  27. NPV ($) r 0 5 10 15 20 NPVL 50 33 19 7 (4) NPVS 40 29 20 12 5 Crossover Point = 8.7% S IRRS = 23.6% L Discount Rate (%) IRRL = 18.1%

  28. 對於獨立之投資計畫，NPV和IRR通常會有相同接受或拒絕之結果對於獨立之投資計畫，NPV和IRR通常會有相同接受或拒絕之結果 NPV ($) IRR > r and NPV > 0 接受計畫. r > IRR and NPV < 0. 拒絕計畫 r (%) IRR

  29. 互斥方案(Mutually Exclusive) r < 8.7: NPVL> NPVS , IRRS > IRRL CONFLICT NPV L r > 8.7: NPVS> NPVL , IRRS > IRRL NO CONFLICT IRRS S % r 8.7 r IRRL

  30. 比較 NPV 和 IRR • 若計劃皆為獨立，NPV和IRR兩種方法應會有相同結果。 • 若計畫為互斥(mutually exclusive) • 若k或WACC >銜接率(crossover point)(不衝突區), NPV和IRR所做的決策相同，不會有衝突。 • 若k或WACC <銜接率( crossover point)(衝突區), NPV和IRR所做的決策不相同，會有衝突。

  31. 如何找出銜接率(Crossover rate)? • 因在銜接率點上，表示兩互斥計畫之NPV相同，所以兩互斥計畫之NPV差別為零。 • 先將兩計畫現金流量之相差數目列出，形成一新的現金流量表。 • 找出此新的現金流量的IRR。 • 此IRR即為銜接率。 • 4. 若無銜接率，即表示兩互斥方案之IRR沒有交叉，則高IRR的計劃較佳。

  32. Normal Cash Flow Project: 多重IRR的問題: 正常與非正常現金流量 Cost (negative CF) followed by a series of positive cash inflows. One change of signs. Nonnormal Cash Flow Project: Two or more changes of signs. Most common: Cost (negative CF), then string of positive CFs, then cost to close project. Nuclear power plant, strip mine.

  33. 正常(N)與非正常(NN)現金流量 Inflow (+) or Outflow (-) in Year 0 1 2 3 4 5 N NN - + + + + + N - + + + + - NN - - - + + + N + + + - - - N - + + - + - NN

  34. NPV and IRR? 0 1 2 r = 10% -800 5,000 -5,000 Enter CFs in CFLO, enter I = 10. NPV = -386.78 IRR = ERROR. Why?

  35. We got IRR = ERROR because there are 2 IRRs. Nonnormal CFs--two sign changes. Here’s a picture: NPV Profile NPV IRR2 = 400% 450 0 r 100 400 IRR1 = 25% -800

  36. 表各評估準則優缺點之綜合比較表 △ △ △ △ △ △ 註1：○：符合該項條件  :不符合該項條件； ：不一定符合。 註2：AAR法已考慮所有的會計利潤，但會計利潤未必等於現金流量。

  37. 習題 • 小陳開了一家福斯汽車的保養廠，正在考慮兩個資本預算方案(只能擇一而為)，預期會有下列之現金流量: • 若資金成本為10%，請問: • (1)若分別以回收期間、淨現值、內部報酬率與獲利能力指數來評估這兩個方案，各應選擇哪一個方案? • (2)是什麼原因造成上述四種評估準則產生不同的結果? • (3)到底小陳應該採用哪個方案呢?為什麼?

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