第八章长期投资决策

一、投资决策的概念： （一）概念：又称资本支出决策。是指为改变或扩大企业的经营能力,将资金用于涉及企业未来长期经营活动的决策。它主要是指固定资产的增加、扩建、改造等方面的决策。第八章长期投资决策 §1、投资决策分析概述

（二）特点： ☆投入资金的数额多 ☆对企业影响的持续时间长 ☆资金回收的速度慢 ☆蒙受风险的可能性大所以，投资决策要考虑各备选方案的投资额的大小及其经济效益，比较各方案的投资回收期的长短和投资报酬率的高低。

投资方案的形式： 1、独立方案，决策内容是可否决策，标准是技术是否可行，经济上是否合理。 2、互斥方案，存在着若干可以相互替代的方案，选择其一，决策标准是方案的经济效益是否为最优。

1、项目规划。 2、初步可行性研究。 3、正式可行性研究。 4、确定项目，作出最后决策。二、长期投资决策的程序：

概念：是指一定时期现金流入和现金流出的总称。概念：是指一定时期现金流入和现金流出的总称。一定时期内的现金流入与现金流出的差额，称为净现金流量。现金流量有时间期限，这个期间包括项目投产前的设计、论证和施工时间段，以及投产后直至报废或者转让为止的时间段。二、现金流量：

按收付实现制来计算的现金流量来评价项目的经济效益，原因有：按收付实现制来计算的现金流量来评价项目的经济效益，原因有： 1、考虑货币时间价值的需要。 2、利润反映的是一定期间的应计数。二、投资决策中采用现金流量的原因：

１、按发生的时间来表述：分为初始现金流量，营业现金流量，终期现金流量。１、按发生的时间来表述：分为初始现金流量，营业现金流量，终期现金流量。（一）、现金流量的组成：按发生的时间来表述；按现金的流入流出量来表述。

初始现金流量是开始投资时发生的现金流量，一般包括：：初始现金流量是开始投资时发生的现金流量，一般包括：： (1)固定资产投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。 (2)流动资产投资。指为保持有关投资项目的有效使用而投入的各项流动资产，包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（3）投资的机会成本，指某项资产因用于某项投资而不能用于其他投资而丧失的潜在收益，投资决策中视同现金流出。 1）、初始现金流量

(4)其他投资费用。指与长期投资有关的各种资源开发费、职工培训费、注册费、谈判费等。(4)其他投资费用。指与长期投资有关的各种资源开发费、职工培训费、注册费、谈判费等。 (5)原有固定资产的变价收入。主要是指固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。

营业现金流量是指项目投产后，在其整个寿命周期营业现金流量是指项目投产后，在其整个寿命周期内由于正常的生产经营活动所带来的现全流量。具体包括： (1)项目建成投入使用后，每年产生的营业净收益。 (2)固定资产投入使用后，每年计提的折旧。因为该项折旧计入产品成本后，即随产品出售而转化为现金流入。 (3)各项税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、消费税、所得税等，为现金流出量。 2）、营业现金流量

营业现金流量一般按年计算。 现金流入量一般指营业现金收入，现金流出量是指现金支出，也就是付现成本，不包括折旧和利息支出。公式： NFC=年营业收入—年付现成本—年所得税 =（年营业收入—年付现成本）*（1-所得税税率）+年折旧额*所得税税率 = （年营业收入—年付现成本-年折旧额）*（1-所得税税率）+年折旧额 =年税后利润+年折旧额

终期现金流量是指项目结束时发生的现金流量，主要包括：终期现金流量是指项目结束时发生的现金流量，主要包括： (1)固定资产报废时的残值收入或中途变卖的变价收入，为现全流入量。 (2)原垫支在各种流动资产上的资金的收回，为现金流入量。 (3)停止使用土地的变价收入。 3）、终期现金流量

（一）现金流入量： 1、项目投产后的营业收入（或初步节约额） 2、项目报废或途中转让时的固定资产变价收入。 3、项目报废或合同期满时收回的流动资金。 2、按现金流入量和现金流出量表述

（二）现金流出量： 1、固定资产投资。 2、流动资产上的垫支。 3、营业现金支出。 4、其他投资。年现金净流量NCF＝年现金流入量－年现金流出量 3.现金流量理论

某企业购入一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资料如下：某企业购入一台新设备替换目前正在使用的旧设备，有关资料如下： 1、用新设备可使年付现成本由原来的60 000元降到50 000元，二种设备的年产量和年维修费相同。 2、新设备买价30 000元，运费和安装费6 000元，该设备可使用4年，4年后残值为4 000元，年折旧额为8 000元。例：

3、旧设备原值为31 000元，已提折旧10 000元，可再使用4年，年折旧额5 000元，4年后残值为1 000元，如现在出售可得款18 000元。 4、企业所得税率为33％。

1、新设备投资＝－30 000－6 000＋18 000＝－18 000（元） 2、新设备营业现金流量：每年增加的收入（付现成本节约额）（60 000－50 000）=10 000 减：每年折旧增加额（8 000－5 000）=3 000 每年增加的利润7 000 减：所得税（7000×33％）= －2 310 每年增加的税后利润 4 690 加：每年增加的折旧 3 000 每年增加的营业现金流量 7 690 3、终结现金流量＝4 000－1 000＝3 000（元）

要比较不同方案的好坏，需利用统一的标准把不同时点的现金流量换算为同一时点的现金流量，这个统一的标准称之为资本成本。要比较不同方案的好坏，需利用统一的标准把不同时点的现金流量换算为同一时点的现金流量，这个统一的标准称之为资本成本。企业取得和使用的资本，无论是自有的还是借入的，都是有代价的，这种代价就是资本成本。二、资本成本：

（一）概念： 是指不同时点上的货币有不同的价值。货币时间价值有两方面的因素：一是利息因素。二是通货膨胀因素。由于后者变化不规则，不易计量，因此在长期投资中一般不予考虑。三、货币时间价值：

（二）单利与复利 1、单利：只对原本金计息。 2、复利：俗称“利滚利”。在每一计息期后，应将利息加入本金一起计息。

（三）终值与现值： 1、终值：又称将来值。指现在的一笔钱在一定利率下，若干年后的本利和。设F为本利和，P为本金，i为利率，n为年份，则终值的计算公式如下：

第一年 F＝P（1＋i） 第二年 F＝〔P（1＋i）〕（1＋i）＝P（1＋i）2 : : 第 n 年 F ＝ P(1+i)n 其中(1+i)n被称为终值系数,记为(F/P,i,n)

例：存入银行一年期定期存款10 000元，如 年利率为10％，问5年后的终值为多少？查表知：（F/P，i,n）为1.611 则：F＝10 000×1.611＝16 110（元）

2、现值：又称当前值。 指将若干年后的一笔钱，根据一定的利率折算为现时的价值。这个折算过程称为贴现或折现。 P＝F（1＋i）-n 其中（1＋i）-n是一元的现值通常称为现值系数，记作（P/F,i,n）

3、年金： 等额年金:指每隔一定相同时期收入或支出一笔相等金额的款项。不等额年金:指每隔一定相同时期收入或支出一笔不相等金额的款项。年金有普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。

1) 普通年金： 指在每期期末等额的收入或支出。 2) 预付年金：指在每期期初等额的收入或支出。 a、普通年金终值计算公式： F＝A〔(1+i)n-1〕/i b、预付年金终值计算公式： F＝A〔(1+i)n+1-1〕/i 〔(1+i)n-1〕/i为年金终值系数，可记为（F/A,i,n），可查表获得。

例：如果在未来的5年内每年末可获得10000元的利息，则5年末的总价值应为多少？设年利率为5％。例：如果在未来的5年内每年末可获得10000元的利息，则5年末的总价值应为多少？设年利率为5％。 F ＝ 10000〔（1＋5％）5－1〕/5％＝10000×（F/A,5%,5）＝10000×5.525=55 250 已知终值F，求现值A， A= F{i/[（1＋i）n－1]}, 偿债基金系数

C）普通年金现值计算公式： P ＝A〔1-(1+i)-n〕/i ＝A（P/A,i,n）例：如果在未来5年每年要获得10000元的利息，年利率3％，则现在需存入多少本金？ P ＝ 10000（P/A,3%,5）＝10000×4.579=45 790（元）

3) 永续年金： 是指无限期的收入或支出的年金，一般用于建立预计每年要支付一笔相等金额的基金。永续年金现值： P ＝ A/i

4）实际利率与名义利率 一般给定的复利利率都是年利率，称为实际利率。若计息期短于一年，则一年内要计算复利若干次，此时给出的年利率就是名义利率。二者关系为：（1+i)=(1+r/m)m i:实际利率, r:名义利率, m:计息次数

长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投资产出关系的量化指标构成的指标体系。长期投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投资产出关系的量化指标构成的指标体系。进行长期投资决策，应当应用长期投资决策评价指标来衡量和比较投资项目的可行性或优劣。 8.2投资决策评价指标

按照在计算过程中是否考虑货币时间价值分，评价指标可以分为折现评价指标和非折现评价指标。按照在计算过程中是否考虑货币时间价值分，评价指标可以分为折现评价指标和非折现评价指标。 • （一）非折现评价指标（又称静态评价指标） • 非折现评价指标是指在计算过程不考虑货币时间价值因素的指标，主要指标包括：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率和静态投资回收期等。

静态投资回收期： 静态投资回收期的计算方法: （1）公式法原始投资额投资回收期＝——————— 　　　　　　每年净现金流量

（一）净现值法： 指项目未来现金流入量与原投资额相减，得出净现值，如果净现值大于零，方案可行，如小于零则不可行。长期投资决策的主要方法

指项目未来现金流量总额的现值与原始投资额的比值，得出现值指数。现值指数大于1，则方案可行，如果现值指数小于1，则方案不可行。指项目未来现金流量总额的现值与原始投资额的比值，得出现值指数。现值指数大于1，则方案可行，如果现值指数小于1，则方案不可行。（二）现值指数法：

例: 有C、D两个投资方案，其有关资料及计算结果见表7-12，假定两个方案的资本成本为15% 相关资料表年份净现金流量投资方案C 投资方案D 投资额 -10000 -7000 现金净流量 8000 6000 净现值 8000*1.626-10000 6000*1.626-7000 =3008 =2756 现值指数 13008/10000=1.3 9756/7000=1.39

C、D两方案的净现值均为正值，且现值指数都大于1，因此都是可以接受的方案。实际应用中，如果企业只存在C、D两个方案，没有其他的投资机会，则应选C方案，它可使企业价值最大化。但是如果还有其他的投资方案，即企业可以同时投资于几个项目时，这时就应挑选获利指数告的几个投资机会，并使资本的剩余量降低限度，这样可以获得最高的整体获利水平，即净现值总和最大。

（三）内含报酬率(IRR)：是指能够使未来现金流入现值等于其原始投资额的现值.（三）内含报酬率(IRR)：是指能够使未来现金流入现值等于其原始投资额的现值. 内含报酬率法:就是通过计算内含报酬率并与资金成本相比较来评价投资方案的一种方法。计算的内含报酬率与资本成本相比较，如果大于资本成本，则方案可行，反之则不可行。

某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资300000元，使用寿命5年，采用直浅法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入150000元，每年的付现成本为50000元。乙方案需投资360000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入60000元。5年中每年收入为170000元，付现成本第一年为60000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费3000元，另需垫支营运资金30000元。假设所得税率为40％，资金成本率为10％。要求：(1)计算两个方案的现金流量。(2)计算两个方案的净现值。(3)计算两个方案的现值指数。(4)计算两个方案的内含报酬率。(5)计算两个方案的投资回收期。(6)试判断应选用哪个方案。

1.营业现金流入：营业现金流入=销售收入－付现成本=销售收入－(销售成本－折旧)=利润＋折旧 2生产设备出售或报废时的残值收入； 3收回垫支的流动资金。现金净流量=现金流入量－现金流出量。依据例题资料，(1)计算两个方案的现金流量： 1.计算年折旧额：甲方案每年折旧额=300000÷60000(元) 乙方案每年折旧额=(360000－60000)÷5=60000(元) 2.列表计算两个方案的营业现金流量：(如下表)3列表计算税后现金流量(如下表) 投资方案的营业现金流量计算表 3列表计算税后现金流量投资项目税后现金净流量计算表 [答案]甲方案：初始投资300000元，5年内每年现金流量84000元。乙方案：初始投资360000元，现金流量：第一年90000元，第二年88200元，第三年86400元，第四年84600元，第五年172800元。

(2)计算两个方案的净现值。 净现值(甲方案)=84000×3.97×3－300000=318427.20-300000=18427.20(元) 净现值(乙方案)=(90000×0.9091＋8200×0.826×00.8264＋86400×0.7513＋　0.6830＋172800×0.6209)－390000=384693.12－390000=－5306.88(元)[答案]甲方案净现值18427.20元；乙方案净现值－5306.88元。

2、每期的NCF不等： 1) 先估算一个折现率，并按此比率计算未来各期的现金净流量的现值和期末残值的现值，然后加计总数与原投资额现值比较，如净现值为正，则表示折现率应再提高，再进行测试，如净现值为负，应降低估计的折现率，如此经逐次的测试，最终找出由正到负的二个邻近的折现率。 2) 根据二个邻近的折现率再用插值法，计算出 IRR。

（四）回收期法： 1、每期NCF相等： 1)求年金现值系数 2)查表确定投资回收期范围。 3)用插值法求投资回收期。

如上例，假设资本成本为10％，请问该项目的回收期为几年？如上例，假设资本成本为10％，请问该项目的回收期为几年？ A、求年金现值系数＝18 00/8440 ＝2.133 B、查表得出在资本成本为10％及年金现值系数为2.133的情况下，2 年为1.736，3年为2.487

C、用插值法求出投资回收期。 2 1.736 ? 2.133 3 2.487 x / (2.133-1.736) ＝ 1/(2.487-1.736) x ＝ 0.397/0.751 ＝ 0.53 n ＝ 2+0.53 ＝ 2.53（年）

2、每期NCF不等的情况： 可采用累计现值法和逐步扣减法计算。例：如一个方案投资100万，5年内年现金流入量分别为200 000元，250 000元，500 000元，400 000元，400 000元，在资本成本为10％的情况下，该项目的回收期为多少？

年份年现金净流量现值系数现值 累计现值 1 200 000 0.909 181 800 181 800 2 250 000 0.826 206 500 388 300 3 500 000 0.751 375 500 763 800 4 400 000 0.683 273 200 1 037 000 5 400 000 0.621 273 200 1 310 000 从上表可知，3年的累计值是763 800，4年的累计值为1 037 000元，已超过100万元的投资，显然投资回收期在3－4年之间。投资回收期＝3＋（1 000 000－763 800）/（1 310000 －763 800) ＝3＋236 200/546 200＝3.43年

二、简单法： 1、投资回收期 N＝原投资额/平均年现金流量如流量不等则考虑累计计算，但无需将每年的现金流量折算为现值。

2、平均投资报酬率： 年平均投资报酬率＝年平均利润/年均投资余额＝（几年的利润之和÷年数） /（0＋投资额/2）

例一：某企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：例一：某企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值 2200 2400 预计使用年限 10 10 已使用年限 4 0 最终残值 200 300 变现价值 600 2400 年运行成本 700 400 §3 固定资产更新改造的决策分析

第八章 长期投资决策