التدفقـــات الرأسماليـة بيـن مصر ودول شمـال أفريقيـــا: الواقع والتحديـــات

1. التدفقـــات الرأسماليـة بيـن مصر ودول شمـال أفريقيـــا: الواقع والتحديـــات دراســة مقدمــة لمكتب شمال أفريقيـــا التابع للجنـة الأمم المتحدة الاقتصاديـة لأفريقيـــا د. محمـــد عمـران نائب رئيس بورصتى القاهـرة والأسكندريـة

2. المحتويات • المقدمة • مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا* • محددات التدفقات الرأسمالية من واقع الأدبيات والتجاربالدولية • التدفقات الرأسمالية فى مصر... الاتجاه والمحددات • التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا • مضامين السياسة * تضم دول شمال أفريقيا محل الدراسة كل من مصر، وليبيا، والسودان، والجزائر، والمغرب، وتونس، وموريتانيا.

3. المقدمة • مع زيادة أهمية التدفقات الرأسمالية فى دفع عجلة النمو بالدول النامية، تأتى أهمية دراسة طبيعة التدفقات الرأسمالية فى الدول النامية، بالتركيز على التدفقات البينية. • وفى ظل محدودية التدفقات الرأسمالية البينية فى دول شمال أفريقيا بشكل لا يرقى لعوامل التكامل والترابط كالتقارب الجغرافى والارتباط الثقافي والديني بين دول المنطقة، تقوم الدراسة بمحاولة للتعرف على طبيعة التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا وتحليل محددات التدفقات الرأسمالية إلى مصر.

4. مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا أولاً: مناخ الاستثمار فى مصر • يتميز مناخ الاستثمار فى مصر بتوافر مقومات ”البيئة الجيدة للاستثمار“.... حيث شهد الاقتصاد المصرى –منذ يوليو 2004 وما زال- العديد من التغيرات التى من شأنها المساهمة فى الارتقاء بمستوى أداء الاقتصاد المصرى على الصعيد الإقليمي والعالمى. • وتتعدد برامج وسياسات الإصلاح الاقتصادى الذى شهدها الاقتصاد المصرى لتشمل كل من التالى: • إصلاح الإطار المؤسسي للاستثمار (تم استحداث وزارة الاستثمار والتى تهدف لتوفير إطار مؤسسى جديد للاستثمار، إضافة إلى تغير دور الهيئة العامة للاستثمار من هيئة تنظيمية إلى هيئة ترويجية تقوم بتشجيع الاستثمار). • إنشاء مجمع خدمات الاستثمارOne-Stop-Shopبهدف تسهيل وتقليص العوائق البيروقراطية والتى تقابل المستثمرين.

5. مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا • تطوير سوق المال: وتم ذلك من خلال إدخال العديد من الأدوات المالية المتطورة لمواكبة أداء البورصات المتقدمة، حيث شهد سوق المال خلال الفترة من 2004-2007 كل من التالي: • العمل بنظام الشراء والبيع فى ذات الجلسة (Same Day Trading)... فى عام 2005 • تخفيض مدة التسوية والمقاصة لجميع الأوراق المالية فى البورصة إلى (T+2). • تفعيل نظامى الشراء بالهامشMargin Tradingوالبيع على المكشوفShort Selling. • إنشاء أول سوق للشركات الصغيرة والمتوسطة فى الشرق الأوسط وشمال أفريقيا ”بورصة النيل“. • الإعلان عن بدء تفعيل صناديق المؤشرات ETFs.

6. مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا أهم المتغيرات الكلية فى الاقتصاد المصرى خلال الفترة 2002/2003- 2006/2007 * نهاية العام. المصدر: البنك المركزى المصرى، النشرة الاقتصادية، أعداد متفرقة. وزارة المالية، التقرير المالي، أعداد متفرقة. بورصتى القاهرة والإسكندرية

7. مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا ثانياً: مناخ الاستثمار فى دول شمال أفريقيا • شهدت دول شمال أفريقيا خلال عامى 2005 و2006، تحسناً واضحاً فى معدلات النمو، حيث بلغ متوسط معدل النمو الاقتصادى ما يزيد عن 7%. ويوضح الجدول التالى أهم المؤشرات الاقتصادية الكلية لدول شمال أفريقيا محل الدراسة: بعض المؤشرات الاقتصادية الكلية لدول شمال أفريقيا المصادر: تقرير مناخ الاستثمار فى الدول العربية 2006، المؤسسة العربية لضمان الاستثمار(2007) صندوق النقد العربى، قاعد بيانات أسواق المال العربية

8. مناخ الاستثمار فى مصر ودول شمال أفريقيا (تابع) ثانياً: مناخ الاستثمار فى دول شمال أفريقيا تابع: جدول بعض المؤشرات الاقتصادية الكلية لدول شمال أفريقيا * العام المالى 2005/2006 المصادر: تقرير مناخ الاستثمار فى الدول العربية 2006، المؤسسة العربية لضمان الاستثمار(2007) صندوق النقد العربى، قاعد بيانات أسواق المال العربية البنك المركزى المصرى

9. محددات التدفقات الرأسمالية من واقع الأدبيات والتجارب الدولية • العوامل الخارجية (عوامل الدفع Push Factors): مجموعة من المتغيرات الاقتصادية والمالية الخاصة بالدول المصدرة لرؤوس الأموال، مثل سعر الفائدة العالمي، ومعدلات نمو الناتج المحلى الإجمالي على مستوى العالم.كما يعد أثر الانتقال Contagion effect أحد أهم عوامل الدفع، حيث أن زيادة التدفقات الرأسمالية إلى دولة أو دولتين كبيرتين فى الإقليم الجغرافى قد يكون سبباً فى دفع التدفقات الرأسمالية إلى دول أخرى مجاورة.

10. محددات التدفقات الرأسمالية من واقع الأدبيات والتجارب الدولية • العوامل الداخلية (عوامل الجذب Pull Factors): تعد المتغيرات الاقتصادية المحلية على مستوى الدولة المضيفة لرؤوس الأموال بمثابة عوامل جذب للتدفقات الرأسمالية. وتتضمن هذه المتغيرات التصنيف الائتماني، وأسعار الفائدة المحلية، ومعدل نمو الناتج المحلى الإجمالي، ومعدل التضخم، ونظام سعر الصرف، وميزان المعاملات الجارية، وسياسات تحرير الحساب المالى والرأسمالي بميزان المدفوعات. كما تتضمن عوامل الجذب عدد من المتغيرات منها، نوعية البنية التحتية، وكفاءة أسواق المال، وتحرير التجارة، وتكلفة العمالة، والاستقرار السياسي، ونوعية المؤسسات العامة العاملة فى الاقتصاد، وأخيراً التزام الدول بتطبيق مبادئ الحوكمة.

11. التدفقات الرأسمالية فى مصر..الاتجاه والمحددات • ارتفاع التدفقات الرأسمالية لتصل إلى حوالى 6.8 مليار دولار خلال العام المالى 2005/2006: شهد صافى الاستثمار الأجنبى المباشر كأكبر مكون للتدفقات الرأسمالية ارتفاعاً كبيراً، خلال الفترة 2002/2003-2006/2007، حيث ارتفعت قيمته من نحو 0.7 مليار دولار عام 2002/2003، إلى حوالى 11.1 مليار دولار عام 2006/2007. وتعزى زيادة التدفقات الرأسمالية إلى مصر، إلى التحسن الملموس فى بيئة ومناخ الأعمال.

12. التدفقات الرأسمالية فى مصر..الاتجاه والمحددات التدفقات الرأسمالية إلى مصر خلال الفترة 2002/2003- 2006/2007 (مليار دولار) المصدر: النشرة الإحصائية الشهرية، العدد (125) أغسطس 2007، البنك المركزى المصرى.

13. التدفقات الرأسمالية فى مصر..الاتجاه والمحددات محددات التدفقات الرأسمالية فى مصر: • معدل نمو الناتج المحلى الإجمالى: ارتفع معدل نمو الناتج المحلى الإجمالى الحقيقى من حوالى 3.2% عام 2001/2002 ليصل إلى 7.1% خلال 2006/2007. • السياسة النقدية فى مصر: شهدت السياسة النقدية للاقتصاد المصرى تحسناً ملحوظاً خلال السنوات القليلة الماضية، لتتغير أهدافها لتستهدف تحقيق الاستقرار فى المستوى العام للأسعار كهدف أساسى. • أسعار الفائدة: بداية من منتصف 2005، قام البنك المركزى باستخدام سعر الفائـدة للمعاملات بين البنوك لليلة واحدة هدفاً لتشغيل السياسة النقدية بديلاً عن فائض الأرصدة الاحتياطية للبنوك، وذلك وفقاً لمنهجية تتضمن إطاراً لأسعار العائد حده الأقصى سعر الفائـدة على الاقتراض من البنك المركزى لليلة واحدة، وحده الأدنى سعر فائـدة الإيداع لديه لليلة واحدة.

14. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا التدفقات الرأسمالية فى الدول النامية • شهدت التدفقات الرأسمالية إلى الدول الناميةارتفاعاً بنحو 228% خلال الفترة 2001-2006، لتصل إلى 571 مليار دولار، مقارنة بنحو 174.2 مليار دولار فقط عام 2001. • شهد هيكل التدفقات الرأسمالية إلى الدول النامية (وفقاً لتقريرتمويل التنمية العالمى 2007: البنك الدولى) خلال الفترة (2002-2006) تغيراً كبيراً، حيث ارتفع الوزن النسبي لصافى تدفقات الدين من حوالى 7.6% فقط من إجمالى التدفقات الرأسمالية إلى 26.7%، وذلك مقابل انخفاض الوزن النسبى لصافى تدفقات الاستثمارات من 92.4% إلى 73.3%. • جاء هذا التغير على الرغم من ارتفاع الاستثمارات بشقيها المباشرة والاستثمارات فى الحافظة خلال نفس الفترة بمتوسط معدل نمو سنوى بلغ 20.6% و123% على التوالى.

15. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا التدفقات الرأسمالية فى الدول النامية (تابع) تطور التدفقات الرأسمالية إلى الدول النامية خلال الفترة 2001-2006 (مليار دولار) * تقديرى المصدر: البنك الدولى، تقرير تمويل التنمية العالمى 2007.

16. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 1. تدفقات الاستثمار الأجنبى المباشر 1. 1 تدفقات الاستثمار الأجنبى المباشر الوارد إلى مصر من دول شمال أفريقيا: • بلغ إجمالى تدفقات الاستثمارات المباشرة الواردة إلى مصر من دول شمال أفريقيا خلال الفترة 2003-2005 نحو 30.2 مليون دولار فقط. • جدير بالذكر أن ليبياتعد أهم الدول المُصدرة للاستثمار المباشر إلى مصر - كأحد دول شمال أفريقيا-، حيث بلغ إجمالى الاستثمارات الليبية المباشرة فى مصر حوالى 19.3 مليون دولار خلال الفترة 2003-2005. الاستثمارات المباشرة الواردة إلى مصر من دول شمال أفريقيا خلال الفترة 2003-2005

17. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 1. تدفقات الاستثمار الأجنبى المباشر 1. 2 تدفقات الاستثمار الأجنبى المباشر الصادرة من مصر إلى دول شمال أفريقيا: (تابع) • بلغ إجمالى الاستثمارات المباشرة الصادرة من مصر إلى دول شمال أفريقيا خلال الفترة 2003-2005 نحو 521.4 مليون دولار، مقارنة بنحو 30.2 مليون دولار استثمارات واردة من دول شمال أفريقيا خلال نفس الفترة. • تعد كل من السودان، والجزائر وتونس على التوالى أكبر دول شمال أفريقيا استقبالاً للاستثمارات المباشرة من مصر. الاستثمارات المباشرة الصادرة من مصر إلى دول شمال أفريقيا خلال الفترة 2003-2005

18. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 2. تدفقات الاستثمار فى الحافظة تدفقات الاستثمار فى الحافظة الوارد إلى مصر من دول شمال أفريقيا: الاستثمار فى الحافظة كمشتريات • ارتفع إجمالى قيمة مشتريات دول شمال أفريقيا من الأوراق المالية فى بورصتى القاهرة والإسكندرية، من حوالى 30.79 مليون جنيه عام 2003، إلى ما يقترب من نحو 1.79 مليار جنيه خلال عام 2006، وذلك بمتوسط معدل تغير سنوى بلغ نحو 840%. تطور الاستثمارات فى الحافظة الواردة إلى مصر من دول شمال أفريقيا: شراء (ألف جنيه مصرى)

19. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 2. تدفقات الاستثمار فى الحافظة تدفقات الاستثمار فى الحافظة الوارد إلى مصر من دول شمال أفريقيا: (تابع) الاستثمار فى الحافظة كمبيعات • ارتفعت مبيعات المستثمرين من دول شمال أفريقيا فى سوق الأوراق المالية فى مصر، لتصل إلى حوالى 843 مليون جنيه عام 2006، وذلك بمتوسط معدل تغير سنوى بلغ حوالى 263%. • مما سبق يتضح أن صافى الاستثمارات فى الحافظة الواردة إلى مصر من دول شمال أفريقيا قد سجل صافى استثمارات إيجابية قدرت بنحو 1.16 مليار جنيه فى عام 2005 و843 مليون جنيه عام 2006. تطور الاستثمارات فى الحافظة الواردة إلى مصر من دول شمال أفريقيا: بيع (ألف جنيه مصرى)

20. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 2. تدفقات الاستثمار فى الحافظة تدفقات الاستثمار فى الحافظة الصادرة من مصر إلى دول شمال أفريقيا: (تابع) • تشير الدلائل إلى محدودية الاستثمارات المصرية فى الحافظة فى دول شمال أفريقيا نظراً للانخفاض الملحوظ فى أحجام بورصات دول شمال أفريقيا بل وعدم وجود بورصات فى بعض الدول كليبيا وموريتانيا، ومحدوديتها فى الجزائر. • فيما يتعلق بحجم الاستثمارات فى بورصات شمال أفريقيا فيكاد يكون معدوماً، فقيمة التداول فى كافة بورصات شمال أفريقيا لا يزيد عن مليار دولار سنوياً، باستثناء المغرب التى سجلت قيمة تداول تقترب من 9 مليار دولار سنوياً خلال عام 2006، وذلك مقارنة بنحو 50 مليار دولار قيمة التداول السنوى للبورصة المصرية خلال 2006.

21. التدفقات الرأسمالية بين مصر ودول شمال أفريقيا 2. تدفقات الاستثمار فى الحافظة (تابع) • لا يزيد رأس المال السوقى لبورصات شمال أفريقيا عن 62% من رأس المال السوقى للبورصة المصرية، وأقرب البورصات من حيث الحجم إلى البورصة المصرية هى البورصة المغربية ومع ذلك لا يتجاوز رأسمالها السوقى 49.4 مليار دولار. تطور رأس المال السوقى لبورصات دول شمال أفريقيا (مليار دولار)

22. مضامين السياسة • ضرورة الاعتماد على الجوانب المؤسسية وخلق بناء مؤسسي قوى ومرن بحيث يكون قادراً على تفعيل برامج وخطط الوحدة والتكامل الاقتصادي بما يسهم فى تنظيم عملية التكامل وتحقيق أقصى استفادة منها فى عملية تسهيل انتقال رؤوس الأموال والعمالة. • ضرورة توافر دعم سياسي قوى يستهدف إزالة كافة المعوقات أمام انتقال رؤوس الأموال بحرية بين دول الاتحاد وحرية وسهولة تحويل الأرباح الرأسمالية، ويتم ذلك من خلال عقد اتفاقيات ووضع الآليات التى تساعد على تنفيذ هذا الاتفاقيات ومتابعتها والعمل على تسوية أى مشاكل تنشأ عن هذه الاتفاقية. • ضرورة اتخاذ دول شمال أفريقيا للإجراءات والسياسيات التى من شأنها أن تساهم فى تحرير الحساب الرأسمالي والمالي بميزان المدفوعات، وهو الأمر الذى يساعد فى تسهيل حركة التدفقات الرأسمالية بين الدول، وقد تتضمن هذه السياسات تخفيف القيود المفروضة على أسواق الصرف ببعض دول شمال أفريقيا، بما يكفل مزيداً من حرية انتقال روؤس الأموال.

23. مضامين السياسة • ضرورة تقوية أسواق المال فى دول شمال أفريقيا، بما يساهم فى توزيع أفضل للمدخرات على مستوى دول شمال أفريقيا، خاصة فى ظل اتجاه العديد من الدول المتقدمة لإعادة توزيع مدخراتها بشكل أكثر كفاءة إلى أسواق دول المنطقة، وتعزيز مقاومة أسواق المال بدول شمال أفريقيا للصدمات الاقتصادية. • ضرورة تبنى استراتيجية لتحقيق التكامل بين أسواق دول شمال أفريقيا، وتأخذ هذه الاستراتيجية فى الاعتبار ضرورة توفير بيئة تحتية أفضل لربط أسواق المال. فعلى سبيل المثال، يمكن إنشاء نظام للتسوية والمقاصة بين أسواق مال دول شمال أفريقيا. • ضرورة توفير بنية معلوماتية جيدة بين دول شمال أفريقيا، وقد يتم ذلك من خلال آليات للتعاون بين البنوك المركزية بدول شمال أفريقيا لتوفير البيانات والمعلومات وتحديثها بشكل دوري.