選擇權導論

1. 選擇權導論 第一節　選擇權歷史 第二節　選擇權專有名詞介紹 第三節　選擇權日常生活實例 第四節　結合選擇權的產品實例

2. 選擇權歷史 • 早在古希臘羅馬時代，便已經有類似選擇權的概念及有關的交易記載。十七世紀荷蘭鬱金香球莖的價格狂飆時期，曾大量使用選擇權契約於球莖的交易上。十八、十九世紀在歐洲及美國也有以農產品為主的選擇權交易。1930年代便有一批經紀商組成一個買權賣權協會，以作為買權與賣權報價及交易的聯絡網路。

3. 選擇權歷史（續） • 芝加哥選擇權交易所(Chicago Board Option Exchange, CBOE)於1973年4月26日正式成立，並開始集中交易標準化的十六種個股股票買權。1977年，個股股票賣權也開始在交易所上市交易。 • 1982年CBOE又推出公債選擇權，PHLX也在當年推出外匯選擇權。1983年，CBOE更推出了S&P l00股價指數選擇權。

4. 選擇權專有名詞介紹 • 選擇權 • 選擇權(option)是一種衍生性證券(derivative security)，持有人有權利在未來某一段期間內（或某一特定日期），以約定的價格向賣方買入或賣出一定數量的標的資產(underlying asset)。

5. 選擇權專有名詞介紹（續） • 買權與賣權 • 選擇權依買入或賣出的權利可分為買權(call option)及賣權(put option)兩種。買權賦予持有人買入標的資產之權利；而賣權賦予持有人賣出標的資產之權利。

6. 選擇權專有名詞介紹（續） • 履約價格 • 選擇權契約中，在未來某一段期間內以約定的價格，買賣某一定數量的標的資產，此約定的價格稱為履約價格(exercise price)或執行價格(strike price)。 • 到期日 • 選擇權契約中約定的未來某一特定日期稱為到期日(maturity date; expiration date)，此某一段期間亦即權證的存續期間。

7. 選擇權專有名詞介紹（續） • 美式選擇權與歐式選擇權 • 選擇權可依履約時間的不同，分為美式選擇權及歐式選擇權。美式選擇權(American option)可在到期日前（含）的任何一天履約，向賣方買入或賣出股票或約定的標的資產；而歐式選擇權 (European option)僅能在到期日當天履約，買入或賣出股票。美式選擇權此種提早買入或賣出股票的特性，稱為提早履約(early exercise) 。

8. 選擇權專有名詞介紹（續） • 現貨選擇權與期貨選擇權 • 選擇權依標的資產可大略分為現貨選擇權及期貨選擇權。如果標的資產是現貨，稱為現貨選擇權(spot option)；如果標的資產是期貨，則稱為期貨選擇權(futures option)。

9. 選擇權專有名詞介紹（續） • 價內、價外及價平選擇權 　　一般習慣上，將選擇權的履約價格相對於股價的大小，區分為價內、價外及價平三種選擇權。

10. 選擇權專有名詞介紹（續） • 價內選擇權(in-the-money option) • 對買權而言，當股價大於履約價格時，稱此買權為價內買權。 • 價外選擇權(out-of-the-money option) • 對買權而言，當股價小於履約價格時，稱為價外買權。

11. 選擇權專有名詞介紹（續） • 價平選擇權(at-the-money option) • 對買權或賣權而言，當股價等於履約價格時，稱為價平選擇權。

12. 選擇權專有名詞介紹（續） • 對買權而言，若股價高出履約價格許多，稱為深價內(deep-in-the-money)買權；若股價小於履約價格許多，稱為深價外(deep-out-of-the-money)買權；而股價和履約價格很接近，稱為近價(near-the-money)買權。

13. 表2-3 價內、價外及價平選擇權 註：S表示標的股股價；K表示履約價格；>>表示遠大於；<<表示遠小於。

14. 選擇權專有名詞介紹（續） • 內含價值與時間價值 • 選擇權的價格或稱為權利金(premium)，是指買方所支付或賣方所收到的價款。權利金可分為兩部分：內含價值(intrinsic value)與時間價值(time value)。

15. 選擇權專有名詞介紹（續） 選擇權價值＝內含價值＋時間價值 （公式2-1） C＝max(0, S－K)＋時間價值　 　（公式2-2） • 賣權(P)的價值可表示如下： P＝max(0, K－S)＋時間價值 　　 （公式2-3）

16. 例題 1 以表2-2民國88年1月14日的認購權證為例，寶來04的標的資產為中環股票，認購權證的收盤價為12元，中環標的股價為70.5元，履約價格為64.48元，求此認購權證的內含價值及時間價值。

17. 解答 根據定義，內含價值為max(0, S－K)，S－K＝70.5－64.48＝6.02。這表示如果提早以64.48元換取中環股票，再將股票以70.5元賣出，在不考慮交易成本下，可賺取6.02元的價差，這便是內含價值。而時間價值為認購權證價值減去內含價值，等於12－6.02=5.98。因為股價70.5元大於履約價格64.48元，所以此為價內選擇權。

18. 例題 2 承例題1，以大信03為例，標的資產為太電（太平洋電線電纜），權證的收盤價為2.45元，太電的股價為19元，履約價格為24.14元，求此認購權證的內含價值及時間價值。

19. 解答 因為股價19元小於履約價格24.14元，此為價外選擇權。內含價值為0，而2.45元完全為時間價值。

20. 動動腦 Q：價內選擇權還是價外選擇權比較有價值？ 答：當然是價內選擇權比價外選擇權有價值，因為價內選擇權含有內含價值，而價外則無（對已婚男士而言，或許大部分的人會同意「內」人比「外」人有價值吧？）。

21. 選擇權日常生活實例 • 訂金可視為一種買權 • 出口配額可算是一種買權 • 保險可視為一種賣權 • 退貨保證是一種賣權 • 保證收購價格是一種賣權

22. 動動腦 有人說訂婚也是一種買權，你認為呢？如果是的話，那麼什麼是權利金？什麼是標的資產呢？什麼是履約價格呢？什麼情況下你會選擇去履約？而什麼情況下你不會去履約？不履約時，會損失什麼呢？

23. 動動腦（續） 　　想想看日常生活中還有哪些買權、賣權的例子？

24. 結合選擇權的產品實例 • 財務工程可以說是新金融商品的開發、設計、定價、包裝等一連串的過程，也可以說是金融創新的過程。

25. 結合選擇權的產品實例（續） • 可轉換公司債 • 可轉換公司債(Convertible Bond, CB)的定義為，可轉換公司債之所有人或債權人可以按時支領固定利息，債券到期時收回本金；同時在發行一段時間後，公司債所有人有權向公司申請依照契約約定的轉換價格與轉換比率，將公司債轉換成普通股股票。 　　　可轉換公司債＝普通債券＋認股權證 　　　（公式2-4）

26. 結合選擇權的產品實例（續） • 保本型基金 • 保本型基金的報酬和股市連動，股市漲則收益增加；股市跌，最差的情況是保證本金拿回。 　　保本型基金＝普通債券＋股價指數買權 （公式2-5）

27. 結合選擇權的產品實例（續） • 投資型定期存款 • 市場指數連動定存(market-index certificates of deposit, MICD)，是1987年由美國大通銀行(Chase Manhattan Bank)發行的定期存單，其報酬與S&P 500股價指數報酬有關。

28. 結合選擇權的產品實例（續） • 投資型定期存款（續） • 在台灣通稱的投資型外幣存款或結構型外幣存款，也是一種選擇權衍生的產品。其定義為一種外幣存款，如果匯率在約定期間內落在某個區間時，則收益增加；如果匯率跳出區間，則取回本金而沒有利息。例如花旗銀行推出的投資型外幣存款，其存款報酬與匯率和股價指數有關。

29. 結合選擇權的產品實例（續） 投資型定期存款＝定期存款＋指數或外幣選擇權 （公式2-6） • 指數連動債券 • 指數連動債券(index bond)是一種和指數有關的債券，債券的收益率和股價指數有關。

30. 結合選擇權的產品實例（續） • 指數連動債券（續） 指數連動債券＝普通債券＋股價指數買權 （公式2-7）

31. 結合選擇權的產品實例（續） • 投資型保單 • 投資型保單的給付不是固定的金額，其保單的價值可以和股價指數或通貨膨脹率有關。美商宏利人壽在民國89年11月經財政部核准，推出國內第一張投資型保單。 • 投資收益與S&P 500指數基金NASDAQ指數基金等連結。 投資型保單＝普通保單＋股價指數買權 （公式2-8）

32. 幾種與選擇權相關的產品 • 可轉換公司債(Convertible Bond, CB) • 定義為，可轉換公司債之所有人或債權人可以按時支 • 領固定利息，債券到期時收回本金；同時在發行一段時 • 間後，公司債所有人有權向公司申請依照契約約定的轉 • 換價格與轉換比率，將公司債轉換成普通股股票。 • 可轉換公司債=純債券+認股權證

33. 動動腦 　　想想看還有哪些產品結合了選擇權的概念？