2005-1 Base Metal Long-term Outlook

1. 2005-1 Base Metal Long-term Outlook 작성자: 과장 이선호 02) 3774-0311/ 019-278-2186 Shlee@futures.co.kr A Presentation by Overseas Futures Team, LG Futures, Co. Ltd. Jan. 2005

2. MARKET CONSENSUS

3. 3 주요 기관별 가격전망(2005년도) • Red : 표에 기재된 14개 주요 기관 예상가격 중 최고치, / Blue : 표에 기재된 14개 기관 예상가격 중 최저치

4. ECONOMYDEMAND

5. 5 World IP와 비철가격과의 Positive Correlation, World IP가 비철수요의 결정변수이기 때문, 향후 경기팽창속도가 비철가격 형성에 중요 관건 • 세계경기 turnning point에서의 비철가격 변동 • AL & CU의 소비증가율 추이(전년동기 대비): 대체로 세계경기에 동행 • NI & ZN의 소비증가율 추이(전년동기 대비): 최근(중국수요 급증)을 제외하고 다소 경기에 선행하는 경향

6. 6 세계 주요 경제권의 경제지표는 이미 경기확장세의 둔화 가능성을 현실화하고 있는 상황. 중요 선행지표의 추이를 고려할 때 당분간, 경기팽창속도의 추세적 둔화는 불가피할 듯. • 세계 주요경제권의 IP와 비철가격지수(좌측부터 미국, 일본, 독일, 중국): IP증가율 둔화는 비철가격의 조정가능성 시사 • US & OECD 선행지수의 추세적 하락 역시 비철가격의 추세전환 가능성을 강하게 시사 • 주요 경제권의 구매관련 지수의 조정 역시 수요증가세 둔화 가능성을 암시

7. 7 미 FOMC는 6월 이후 12월 현재까지 5차례에 걸쳐 125bp의 금리인상을 단행, 2005년 중반까지 75~100bp의 추가적인 점진적 금리인상이 단행될 것으로 예상  2005~2006년까지 경기확장세 둔화가능성 시사 • 연준의 금리인상에도 특별한 반응을 보이지 않는 장기금리 • 낮은 모기지금리 수준으로 과열국면에 진입한 미 주택시장 • 여전히 높은 가계부채비율, 소비조정을 통한 가계부채 조정이 필요한 상황. • 기조적인 금리인상 종료시점 이후에도 경기팽창속도 완화는 1~2년간 지속되는 경향이 강함

8. 8 비철시장의 중요변수인 중국의 성장률은 추가적인 금리인상과 위엔화 절상 등으로 다소 위축될 것으로 보이나 여전히 2차산업을 중심으로 한 준고성장세가 유지될 것으로 보여 수요 증가세 둔화는 제한적인 수준에 머무를 듯, • 중국 비철share의 증가세 • 중국 GDP성장률 추이 • 산업별 성장률 추이 (2차 산업 중심의 경제성장) 9.3%~9.5% 8%~8.5% • 중국 기준금리와 GDP 추이: 지난 해 10월28일 이후 금리인상 CYCLE 진입한 것으로 판단 가능위엔화 절상 요인으로 작용 • 중국 주요 경제지표 추이: 과거 금리인상기와 경험

9. 9 주요 경제권의 GDP 성장률 전망에 대한 Consensus : 경기확장세 완화 예상 전기동 수요 증가세 둔화 전망 불가피 (단위 : %) Source:IMF, World Economic Outlook(2004. 9), World Bank, Global Development Finance East-Asia Update(2004. 4), OECD, Ecocnomic Outlook75(2004. 11).

10. SUPPLY & MARKET ISSUE in CU market

11. 11 생산자의 수요회복 기대 부재로 최근 몇 년 동안의 생산증가세는 추세적인 Growth path에서 크게 벗어나 있는 상황. 이는 favorable한 가격이 유지될 경우 생산급증 가능성을 시사 • 최근 4~5년 동안 진행되어온 추세적인 • Growth path에 크게 못미치는 생산증가율. • 과거 경기 turning point 에서의 생산 증가율을 고려할 때 향후 3년 동안의 생산 증가율은 20% 수준이 될 것으로 예상. 17% 18%~20% 단위:1000톤 현재 추세적인 production Growth path 4%

12. 12 TC & RC의 추세적 반등세와 실물 프리미엄의 조정 시도는 이미 진행중인 공급의 빠른 증가세를 반영. 낮은 공장 가동률 역시 유휴설비의 재가동에 따른 생산증가가 어렵지않은 상황임을 암시 • MINE공급의 증가를 의미하는 TC/RC의 추세적인 급등세는 여전히 진행중, 일반적으로 가격의 추세적인 하락의 선행지표로 나타났으며 일반적으로 6개월~12개월 선행. • 2004년 상반기 세계 SMELTER 가동률은 78.6%. 이는 연400만톤에 이르는 유휴설비가 있음을 의미. 과거 88년 가격급등 직후 89년의 공장가동을률 82%를 감안해 볼 때 유휴설비의 재가동만으로 연80만톤 이상의 생산증가가 가능해 보임. • 향후 실물공급의 증가 가능성을 선반영하며 조정을 시도하고 있는 미국과 유럽의 실물 프리미엄. 경험적인 선행지표.

13. 13 원자재 시장의 가격 급등세를 주도했던 투기적 세력들의 시장 이탈이 추세화되고 있는 가운데 전기동 시장 역시 이러한 분위기를 반영하듯 투기적 세력들의 관심 축소가 가시화. • 여전히 순매입 상황이기는 하나 매입 강도가 다소 누구러진 COMEX-CU SPRCULATIVE POSITION. • FUND의 순매입 포지션의 변화와 연동한 현 원자재 가격상승추이. 그러나 ’02 3월 이후 처음으로 순매도 전환 시도. • 투기적 세력들의 시장 이탈을 반영한 듯 크게 감소한 LME OPEN-POSITION 수

14. 14 달러의 기조적인 약세 역시, 여전히 막대한 재정+경상수지 적자라는 펀더멘탈한 요인이 부담스러운 상황이나 여러 상황들을 고려해 볼 때 제동이 걸릴 것으로 보여 더 이상 비철가격에 중요한 BULLISH한 FACTOR로 작용하기는 쉽지않을 듯. • 전통적으로 달러가치의 추세적인 흐름은 원자재 가격추이와 역상관 관계에 있는 중요한 요인. • 그러나 85년 프라자 합의 이후, 장기조정 국면을 고려해 볼 때 일단 추세적인 하락세는 조만간 제동이 걸릴 가능성이 큰 상황.(FRB연구결과:경상수지 적자 3~5%경상수지 조정과정을 위해 3년 정도 추세적인 하락경험). • 연임 집권초 1~2년중 주가상승률이 탄력적이었던 과거의 사례 • 미증시 강세는 홰외자금 유입의 유인으로 작용 • 유로지역에 대한 미국의 금리차가 +로 전환, 향후 미 금리인상기조를 감안할 때 유로화 선호현상에 적지않은 장애로 작용할 듯.

15. 15 그러나 지극히 낮은 재고수준이 시사하듯 TIGHT한 실물상황의 해소가 구체화되지 않고 있어 단기적으로 일정 변동폭을 넘어서는 추세적인 하락을 기대하기는 다소 시간이 필요할 수 있다는 판단. • 추세적인 하락세를 보이며 TIGHT한 실물상황을 대변하고 있는 LME CU STOCK과 TOTAL CU STOCK.

16. MARKET FORCASTING in CU ( Supply/DemandStockPrice )

17. 17 주요 기관별 LONG-TERM가격전망 추이

18. 18 Historical Copper Demand/Supply & Price & stock-consumption ratio (단위 : 백만톤)

19. 19 Stock/consumption ratio와 가격과의 Historical correlation을 근거로 가격예상 가능 PINCH POINT $3527 $3086 $2645 $2200 $1760

20. 20 2006년까지 경기팽창속도 완화를 전제로 수요전망 Copper Demand / Supply & Cash price Forecasts (단위 : 백만톤) 크고 추세적인 생산량 급증 가능성 반영 내년까지는 Pinch point 수준을 넘나드는 stock/consumption ratio예상되므로 큰 가격변동성은 유지될 가능성이 매우 큰 상황.

21. 21 Stock-consumption ratio & Average price & Volitility  예상 가능 Range $2200~$3100대 4.0 4.0 3.2 4.5 6.0 6.3 6.8 7.7 9.3 7.5

22. SUPPLY & MARKET ISSUE in AL market

23. 23 ’02년도 이후 부터, 큰 폭의 탄력적인 생산증가세가 진행되어 오고 있기는 하나, 정부 규제 변화에 따른 중국 생산 증가세 둔화와 유가 급등생산비용 상승 등에 따른 전세계적인 생산 증가세 둔화 등으로 올해 생산량 증가세는 지난 해 수준이상을 기대하기 힘든 상황. • 01년도 이전까지, 연 평균 80만톤 수준이던 생산량 증가세가 02년도 이후부터는 연 140~180만톤 수준까지 증가하는 Growth path로 상향 조정됨. • 최근 추세화되고 있는 IAI의 western world의 알루미늄 생산량 증가세 둔화. 전력비 상승에 기인 단위:1000톤 단위:1000톤 • 지난해 초 부터 추세화되고 있는 중국 생산량 증가세 둔화. 정부 규제변화(신규투자에 대한 규제강화/ 수출관련 부가가치세 8% 환급폐지/ 수출관세 5% 부과 등)기인.

24. 24 실물 프리미엄이 Tight한 실물시장 상황을 대변하고 있는 가운데 LME재고의 감소세가 지난해 4/4분기 이후, 다소 주춤한 상황이기는 하나 중국정부의 수출관련 규제 변화에 따른 단기적인 움직임일 가능성이 커 재고의 추세적 감소세는 다시 재개될 가능성이 큼. • 강한 수요와 tight한 실물 공급을 반영하듯 중요 지역에서 추세적인 상승시도를 보이고 있는 알루미늄 실물 프리미엄. • 중국물량의 입고가 지난 해 4/4분기 이후 활발하게 이루어지고 있는 싱가폴 warehouse를 제외하고는 추세적인 감소세 지속. • 그러나 싱가폴의 재고 증가세 역시 올해부터 적용되고 있는 부가가치세 환급 폐지+수출관세 부과를 염두에 둔 중국수출의 단기적인 움직임일 가능성이 커 주춤했던 재고의 감소세는 tight한 실물상황을 반영하며 다시 진행될 가능성이 큼. • 12월 들어 cancelled warrants의 증가세가 다시 가시화되고 있어 향후 재고 감소세 지속 가능성을 다시 높이고 있는 상황.

25. 25 가격 급등세를 주도했던 투기적 세력들의 대부분의 시장에서 이탈하고 있는 상황이나 알루미늄 추세화되고 있는 가운데 전기동 시장 역시 이러한 분위기를 반영하듯 투기적 세력들의 관심 축소가 가시화. • 지난 해 9월 이후 추세적인 상승흐름과 함께 LME Open interest 역시 급증세를 보이고 진행중인 상승흐름이 투기적 세력들의 매입세에 상당부분 의존하고 있음을 시사. • Fund들의 매입공략이 가시화된 지난 해 9월~10월을 기점으로 back상황을 구체화하고 있는 AL Forward curve . • 옵션 내재 변동성의 변화추이 역시 Fund들의 AL 시장공략이 옵션 시장에서도 지난 해 9월~10월을 기점으로 구체화되고 있음을 시사.

26. MARKET FORCASTING in AL ( Supply/DemandStockPrice )

27. 27 주요 기관별 LONG-TERM가격전망 추이

28. 28 Under-8 weeks of consumption은 Pinch-point를 의미 PINCH POINT $3527 $3086 $2646 $2204 $1764 $1323 $882

29. 29 2006년까지 경기팽창속도 완화를 전제로 수요전망 Aluminum Balance & Price Forecasts (단위 : 백만톤) 중국 생산량 증가세 둔화전세계 생산량 증가세 둔화 가능성 반영 올해는 Pinch point 수준에 거의 근접하는 stock/consumption ratio예상되는 만큼 가격변동성이 확대될 가능성이 매우 큼.

30. 30 Stock-consumption ratio & Average price & Volitility  예상 가능 Range $1700~$2000대 7.2 8.7 8.8 8.4 9.2 10.8 9.6 10.3 10.3 11.0