备战奥运 －－食品饮料行业 07 年 2 季度投资策略

1. 兴业证券研发中心 郭锐 Email: guor@xyzq.com.cn Tel:021-68419393-1026 备战奥运－－食品饮料行业07年2季度投资策略

2. 食品加工业:谷物磨制、饲料加工、水产品 加工、植物油加工、屠宰及肉类加工、蔬菜水 果和坚果加工、制糖、其他农副食品加工(8) 食品制造业:焙烤食品制造、糖果巧克力及蜜饯 制造、方便食品制造、液体乳及乳制品制造、罐 头制造、调味品发酵制品制造、其他食品制造(7) 饮料制造业:酒精制造、软饮料制造、酒的制造 (白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒)、精制茶加工(4) 食品饮料行业简介 食 品 饮 料 行 业

3. 各细分子行业内龙头公司 饲料加工：通威 制糖：南糖 屠宰及肉类加工：双汇发展、大众、雨润 液体乳及乳制品制造：蒙牛、伊利 调味品发酵制品制造：安琪酵母 白酒：茅台、五粮液、汾酒、老窖 啤酒：青啤、燕啤 葡萄酒：张裕、王朝、长城 黄酒：金枫、古越龙山、会稽山 植物蛋白饮料：露露

4. 购买者: 议价能力较强 竞争对手: 产品同质化竞争激烈 替代产品: 同类产品 替代性强 新进入者: 进入成本低 供应商: 议价能力一般 食品饮料行业五种竞争力量分析

5. 投资结论 行业回顾和展望 重点细分行业评级 投资策略和个股推荐 主要内容

6. 投资结论 —维持整个行业推荐，具体看好5个细分子行业 备战奥运: 燕京、伊利、青啤、顺鑫

7. 行业回顾 —食品行业继续维持快速增长势头 06年1-12月食品饮料各子行业运行情况（单位：亿元)

8. 行业回顾 —饮料制造业一枝独秀 06年销售收入增速情况 06年利润总额增速情况 资料来源:国家统计局、兴业证券研发中心

9. 行业回顾 —06年食品饮料细分子行业运行状况 06年食品饮料细分子行业运行状况

10. 07年展望 —逐步推进实现食品行业“十一五”规划目标 1 2 到2010年，总产值将从05年的20345亿元增加到40900亿元，年均增长15%，利税总额从05年的3365亿元增加到6768亿元以上，年均增长15%，食品工业产值与农业产值之比从2005年的0.5：1提高到0.8：1。 到2010年，通过跨国、跨区域、跨行业、跨所有制的资源整合，打造一批具有较强竞争力的大企业、大集团，2010年销售收入100亿元以上的食品工业企业要达到20家以上，食品工业百强企业的生产集中度(以销售收入来衡量)要超过30% 。

11. 07年展望 预计07年食品饮料行业仍将继续维持快速增长的势头，销售收入增速和利润总额增速在20%左右。 “十一五”期间，那些能够积极适应消费升级、注重品牌培育、大力进行渠道建设、改善管理绩效、以市场为导向的优质龙头企业将获得更好的发展机会。 小麦、玉米、大豆等农产品进入新一轮上涨周期引发成本上涨、食品安全和病虫害疫情可能影响食品饮料的行业增长。

12. 国内外小麦价格走势 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

13. 国内外玉米价格走势 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

14. 国内外大豆价格走势 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

15. 国内外糖价格走势 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

16. 维持整个行业推荐评级 具体看好: 白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、饲料等细分子行业 中性评级: 制糖业、肉制品业和乳制品业 重点细分行业评级

17. 白酒行业运行状况 2001年以来白酒业月度累积增长率 茅台、五粮液和泸 州老窖一季度表现 优异,汾酒表现欠佳。 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

18. 啤酒行业运行状况 2001年以来啤酒业月度累积增长率 奥运前夕的预演、并购估值溢价、相对食品饮料行业内其他细分行业的低估将使得07年啤酒行业出现较大的投资机会。 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

19. 黄酒行业运行状况 2003年以来黄酒业月度累积增长率 通过产品创新等手段对非传统市场的扩张，预计黄酒业正逐渐进入新一轮上升周期。看好拥有金枫酿酒和具有”和酒”注入预期的第一食品。 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

20. 葡萄酒行业运行状况 2003年以来葡萄酒业月度累积增长率 国内对于葡萄酒的消费 升级将是一个非常长的 持续过程，我们看好在 品牌、产品、营销体系 和渠道方面具有综合竞 争优势的张裕，而对于 一些二、三线葡萄酒企 业的发展前景持谨慎态 度。 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

21. 饲料业 06年由于受禽流感疫情的影响，饲料行业利润总额的增长较不理想，基数偏低，07年虽然玉米、大豆等原材料成本将有较高上涨，但同比基数偏低的影响更大，预计07年饲料行业的利润总额增长速度将会持续排在细分子行业的前列，我们看好具有较强管理运营能力和可复制盈利模式的通威股份。 制糖业 06/07榨季国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价的趋势是向下的，制糖业类上市公司在07年很难出现较好的投资机会。 饲料和制糖行业运行状况 —看好饲料业，制糖业中性

22. 肉制品加工行业运行状况 —生猪价格进入上涨周期 2003年以来肉制品加工业月度累积增长率 资料来源：国家统计局，农业部畜牧业司，兴业证券研发中心

23. 乳制品行业运行状况 2001年以来乳制品制造业月度累积增长率 乳制品业自06年7月利润总额增速快速下滑以来一直未有起色，销售收入增速也呈现出一定的下滑态势，预计乳制品业将迎来一段时间的调整期。 资料来源：国家统计局，兴业证券研发中心

24. 投资策略 备战奥运 经过1季度的调整后，食品饮料行业龙头公司的估值水平已回归到相对合理的区间，这给投资者提供了良好的吸纳建仓机会。我们依然相信，07年这些优质食品龙头公司会拥有健康的业绩成长性，同时这种业绩成长将会在二级市场中得到市场的认同和“充分挖掘”。 07年2季度，备战奥运正当其时：燕京、伊利、青啤、顺鑫

25. 备战奥运 —奥运经济 奥运经济 奥运会是全球最具影响力和参与最广泛的体育盛会，其不仅影响到体育文化产品和服务等产业的发展，更是深层次地影响到举办城市的经济增长，拉动区域经济的发展，进而对一国经济产生重大影响。 北京2008年奥运会带来的契机 2008 年北京奥运会的召开将推动基础设施建设、科技信息产业、体育产业、传媒广告、环境保护、旅游产业、教育产业等多行业的发展。在此过程中，与奥运主题相关的行业与上市公司将获得新的发展机遇。

26. 第一次以全国赞助商的身份参与韩国汉城奥运会第一次以全国赞助商的身份参与韩国汉城奥运会 作为日本长野冬季奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 作为悉尼奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 作为盐湖城冬季奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 1988 1998 2000 2002 2004 2006 2008 作为雅典奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 作为都灵冬季奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 作为北京奥运会的无线通讯设备技术全球赞助商 备战奥运 —CASE 三星(历年赞助奥运会情况)

27. 备战奥运 —CASE 三星(2001-2005年三星品牌价值发展情况) 2001 2002 2003 2004 2003 2005 三星 三星 三星 三星 三星 世界排名第４２位 世界排名第3４位 世界排名第２０位 世界排名第２５位 世界排名第２１位 品牌价值达到83亿美元 品牌价值149亿美元 品牌价值为108亿美元 品牌价值达125.5亿美元 品牌价值64亿美元

28. 备战奥运 —CASE 三星(赞助奥运会对其股价的影响情况) 奥运成就三星 1984年以来三星电子股价走势 借助奥运 “TOP计划”,三星实现了品牌的跳跃和国际化扩张; 从股价表现上看,自1988年起,三星每次参加奥运会赞助商前后,其股价均会出现较大幅度的增长。 资料来源：REUTERS，兴业证券研发中心

29. 备战奥运 —食品饮料行业中与奥运主体相关的上市公司 在食品饮料行业中，与奥运主题相关的上市公司有青岛啤酒、燕京啤酒和伊利股份，它们均为北京2008年奥运会的赞助商。

30. 备战奥运 —三家相关食品饮料上市公司的“奥运”发展契机 青岛啤酒 伊利股份 燕京啤酒 作为全国性的啤酒品牌，同时也是北京08年奥运会啤酒赞助商，青岛啤酒不仅可以借此机会打开燕京啤酒独霸北京市场的局面，并巩固其青岛市场的地位，而且还能进一步扩大其在世界范围的影响力，建立品牌知名度和地位。 作为北京08年奥运会啤酒赞助商，其在北京市场拥有85%左右的市场占有率，区域优势使其成为北京奥运最大的受益者，有利于其在全国扩大品牌知名度和影响力，逐步与青岛啤酒相抗衡，并同时把销量提升到一个新的高度。 作为北京08年奥运会唯一一家乳制品行业的赞助商，通过赞助奥运会有助于其提升品牌，促进其今后几年业绩快速增长。

31. 重点个股推荐

32. 重点公司点评 双汇发展：一个双汇最重要，耐心等待复牌 伊利股份：奥运概念 + 股权激励 贵州茅台：食品饮料股龙头 五粮液：五粮液换帅带来良好改变预期 张裕A：综合竞争优势 青岛啤酒：唯一的全国性啤酒品牌 燕京啤酒：奥运概念＋外资入股预期 第一食品：金枫酿酒 + “和酒”–非黄酒业务 安琪酵母：具有国际化竞争力的细分行业龙头 承德露露：正常盈利能力远未发挥

33. Thank You !