第六章 外汇管理制度和政策调节

1. 第六章 外汇管理制度和政策调节 • 汇率制度及效率分析 • 外汇直接管制及效率分析 • 外汇市场干预及效率分析 • 外汇管理中会出现的若干问题

2. 第一节 汇率制度及效率分析 • 汇率管理制度是指一国货币当局通过立法、行政手段和其他经济手段主动调节经济运行，已实现内外经济均衡、达成宏观经济目标的一系列行为 • 汇率制度（exchange rate regime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 • 最基本的汇率制度有浮动汇率（Floating Exchange Rate）和固定汇率（Fixed Exchange Rate）

3. 固定汇率（Fixed Exchange Rate） • 政府利用法律或行政手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本币与该单位参照物固定比价 • 浮动汇率（Floating Exchange Rate） • 汇率水平完全由市场供求关系决定，政府不加任何干预的汇率制度 • 除此以外还有爬行钉住制（ Sliding 或CrawlingPegExchangeRate）、汇率目标区制和货币局制度

4. IMF新的汇率制度分类

5. 一、浮动汇率和固定汇率的优劣比较 • 在学术研究中，关于汇率制度的争论主要集中在浮动汇率和固定汇率孰优孰劣这一焦点上 • 浮动汇率和固定汇率孰优孰劣是国际金融领域中一个长期争论不休的问题 • 一大批著名学者均卷入了这场争论。比如，赞成浮动汇率的经济学家有哈伯勒、约翰逊、弗里德曼等 • 赞成固定汇率的有蒙代尔（R.Mundell）和金德伯格（C.Kindleberger）等

6. 1.实现内外均衡的自动调节效率比较 支持浮动汇率的四个理由 ⑴单一性 以本国产品价格国际竞争力下降为例（P>eP*）， 浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显

7. ⑵自发性 固定汇率制的支持者认为：（1）导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。例如，一国经常账户出现较大赤字时，如果存在大规模资本流入，本币升值；（2）汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时，汇率变动并不能改变对其的需求；（3）汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，如贬值刺激出口时，必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。

8. ⑶微调性 浮动汇率制的支持者认为：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。

9. 3、微调性 固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的

10. ⑷稳定性 浮动汇率制的支持者认为：首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。其次，投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会，而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。

11. 4、稳定性 固定汇率制的支持者认为：首先，由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。其次，固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园

12. 2.实现内外均衡的政策利益比较 ⑴政策自主性 要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。因为如果PPP成立（P＝eP*），汇率不变时，P*上升必然带来P上升，一国无法控制本国的通货膨胀

13. ⑵政策自主性 固定汇率的支持者指出，首先，完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；其次，汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力；再次，浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响

14. 政策纪律性 浮动汇率制的拥护者指出，浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用（如故意高估或低估）。 固定汇率制的支持者认为，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用（如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁）

15. ⑶政策放大性 浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。 固定汇率制的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果

16. （3.对国际经济关系的影响 ⑴对国际贸易、投资等活动的影响 浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。首先，汇率可以自由浮动，使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要；其次，浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。 赞成固定汇率制的人认为进行各项规避风险的交易本身有成本；而且，很多经济活动是无法规避汇率风险的，例如跨国的实物投资、人力资源投资等。另外，许多发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制是特别不利的。

17. ⑵对通货膨胀的国际传播的影响 浮动汇率制的拥护者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递 主张实行固定汇率制的人认为，浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题，并且这一传递具有不对称性。当本币贬值时，进口成本上升，物价上升，而当本币升值时，进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足，其净效应是物价的上升 扩大到两个国家的相互关系看，一国货币的升值便是另一国货币的贬值，贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。其净效应便是世界物价水平的上升。这称为不对称效应或棘轮效应

18. ⑶对国际间政策协调的影响 一般认为，在浮动汇率制下，由于缺乏关于汇率的有约束力的协议，各国将国内经济目标摆在首位，易于利用汇率的自由波动而推行竞争性贬值这一以邻为壑的政策，会造成国际经济秩序的混乱 浮动汇率制的拥护者认为，首先，汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题；其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调

19. 1981-1998年间各国汇率制度的选择

21. 二、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性二、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性 BP曲线的含义：（c×e－t×y）+ω（i－i*）=0 BP曲线斜率的形状取决于： 边际进口倾向（越大，BP越陡）； 国际资本流动的利率弹性（资本流动程度越高，BP曲线越平缓）。 BP曲线左上方的点为国际收支顺差，右下方的点为国际收支逆差 本币贬值，BP右移 • 只分析资金完全流动情况下政策的有效性问题

22. 1.固定汇率制下的财政政策 政策工具 政策是否有效的判定 短期效果和长期效果

23. 1.固定汇率制下，扩张的财政政策 （资本完全流动）过程 i LM LM′ A1 i′ i﹡ BP A0 A′ IS′ IS Y O Y0 Y′ Y1

24. 国际收 支顺差 为保持 固定汇 率买入 外汇增 加本币 供给 LM曲线 右移国 民收入 增加 财政 扩张 国民收 入提高 利率水 平上升 IS曲线 右移

25. Y0（Y*） Y’ 1 .固定汇率制下，扩张的财政政策 （资本不流动） BP i LM IS Y O

26. Y0 Y’ (Y*) 1 .固定汇率制下，扩张的财政政策 i LM(BP) IS Y O

27. Y0 Y* Y’ 1 .固定汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度低） BP i LM IS Y O

28. Y0 Y’ Y* 1 .固定汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度高） LM i BP IS Y O

29. Y0（Y*） Y’ 2.固定汇率制下，扩张的货币政策作用过程——短期有效、长期无效 i LM LM′ ① BP ② IS Y O

30. 固定汇率制下的宏观经济政策 财政政策的实施效果（以增加财政支出为例）：财政政策一般是有效的 资本流动程度越高，效果越好 货币政策的实施效果（以增加财政支出为例）：货币政策相对无效

31. 3.浮动汇率制下，扩张的财政政策（资本完全流动）过程3.浮动汇率制下，扩张的财政政策（资本完全流动）过程 i LM A′ ② i′ A1 i﹡ BP A0 ① IS′ IS Y O Y0 Y′

32. 国际收 支顺差 本币 升值 IS曲线 左移至 原位置 财政 扩张 国民收 入提高 利率水 平上升 IS曲线 右移

33. 3. 浮动汇率制下财政政策作用过程 （资本不流动时） Y0 Y’ Y* BP i LM IS Y O

34. Y0 Y’ Y* 3. 浮动汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度低） BP i LM IS Y O

35. Y0 Y* Y’ 3. 浮动汇率制下，扩张的财政政策 （资本流动程度高） LM i BP IS Y O

36. Y* Y0 Y’ 4.浮动汇率制下，扩张的货币政策 BP i LM IS Y O

37. 浮动汇率制下的宏观经济政策 货币政策的实施效果（以Ms增加为例） 货币政策有效 财政政策的实施效果（以增加财政支出为例） 财政政策效果与资本流动性有关，资本流动程度越低，效果越好

38. 开放经济条件下的财政、货币政策——蒙代尔－弗莱明模型开放经济条件下的财政、货币政策——蒙代尔－弗莱明模型

39. 汇率稳定 资本自由流动 货币政策自主性 5.蒙代尔－弗莱明模型的政策启示 三元悖论（不可能三角）——在维持固定汇率制度、允许资本自由流动和保持货币政策独立性三个目标间，只能同时实现两个

40. 三、其他货币制度简介 • 1、爬行钉住制（蠕动钉住Moving Peg Exchange Rate、Crawling Peg Exchange Rate ）或滑动钉住（Sliding Exchange Rate）,这是一种汇率可以经常地、小幅度调整地汇率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住水平的变化是缓慢的 • 实行蠕动钉住汇率的国家可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对本国的影响，促进支付调整 • 从这一角度分析蠕动钉住汇率的灵活性又好于可调整的钉住汇率。在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小的变动，直到达到均衡为止

41. 例如：某国希望货币三个月后贬值6％，就可以采用连续三个月的每月末贬值2％的方式达到目的，而不是三个月末一次性贬值6％。例如：某国希望货币三个月后贬值6％，就可以采用连续三个月的每月末贬值2％的方式达到目的，而不是三个月末一次性贬值6％。 • 应用蠕动钉住汇率的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲击和不同通货膨胀率的发展中国家。 • 例如：1993年9月，智利、哥伦比亚、马达加斯加、尼加拉瓜等中美洲国就采用了这种汇率

42. 2、汇率目标区制 • 离婚效应 • 蜜月效应

43. 不存在目标区时的市场汇率轨迹 汇率 目标区上限 目标区下的市场汇率轨迹 经济基本面决定的中心汇率 目标区下限 蜜月效应（honeymoon effect）——目标区下的市场汇率围绕着中心汇率上下波动，当离开中心汇率至一定程度时便会自发向之趋近，这一情形正如情侣在短暂分开后必然期待重聚。 离婚效应——

44. 3。货币局制（Currency Board）是指某个国家或地区首先确定本币与某种外汇的法定汇率，然后按照这个法定汇率以100％的外汇储备作为保证来发行本币，并且保持本币与该外汇的法定汇率不变 • 货币局制度的运行机制如下：发钞银行按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证发行本币，当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定

46. 联系汇率制（货币发行局制度、钞票局、货币局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排、）是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度联系汇率制（货币发行局制度、钞票局、货币局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排、）是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度 • 十九世纪末，英国为殖民地提出并设立了联系汇率制。香港作为英国殖民地而采用此汇率制度，与英镑联系，1972年取消，1983年再度启用，与美元联系，7.8港元兑1美元。比较典型的例子有阿根廷比索对美元的联系汇率制和保加利亚列弗对欧元的联系汇率制。特点对本币汇率稳定的更强承诺和更小的逆转可能 优点稳定了币值，降低了市场的交易费用 缺陷联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。 中央银行采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。 中央银行损失本币发行、本币需求增长和本币存量利息这三项铸币税收入

47. 香港联系汇率制的历史　　港元与其他货币挂勾的制度其实由来已久。港元于1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾，1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元，1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后曾自由浮动。1980年代初，香港面临回归谈判问题，加上香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持香港联系汇率制的历史　　港元与其他货币挂勾的制度其实由来已久。港元于1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾，1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元，1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后曾自由浮动。1980年代初，香港面临回归谈判问题，加上香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持

48. 1998年亚洲金融风暴期间，港元曾受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，才使得7.8港元兑1美元的汇率得以维持。　　香港联系汇率制的利弊　　香港是一个城市而非国家，经济自由度高，属开放性经济体系，联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港的冲击，可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖进口，联系汇率制可稳定香港的物价。但联系汇率制迫使香港需要跟随美国调整利率，不能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用1998年亚洲金融风暴期间，港元曾受到以索罗斯为首的国际投资者大手买卖而造成汇价大幅波动，其后香港金融管理局决定投放资金稳定汇价，才使得7.8港元兑1美元的汇率得以维持。　　香港联系汇率制的利弊　　香港是一个城市而非国家，经济自由度高，属开放性经济体系，联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港的冲击，可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖进口，联系汇率制可稳定香港的物价。但联系汇率制迫使香港需要跟随美国调整利率，不能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用

49. 第二节 外汇直接管制及效率分析 • 一、外汇直接管制的含义 • 狭义的外汇管理就是外汇直接管制 • 外汇管理是指一个国家通过法律、法令、条例等形式对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制 • 外汇管理的主要目标是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的有秩序的安排，维持金融的稳定，促进本国的竞争能力和经济的发展

50. 外汇管理，通常由各国专设的外汇管理机构或中央银行负责外汇管理，通常由各国专设的外汇管理机构或中央银行负责 • 比如中国，外汇管理由中央银行中国人民银行的外汇管理局负责。实际上，许多国家专设的外汇管理机构（比如我国的外汇管理局），主要负责外汇管理的日常事务、执行外汇管理的法令条文、提出外汇管理的政策建议 • 许多重大的外汇管理法令条文，是由更高层次的行政机构和立法机构作出的