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寻找铜价牛市的终点

寻找铜价牛市的终点. 西南期货经纪有限公司 沈海华 2005 年 9 月 24 日 四川成都. LME 三个月铜价走势 ( 周线 ). 问题 : 铜价牛市何时结束 ?. 提纲. 商品 “ 超级周期 ” 的背景及其对铜市场的含义； 铜市场所处的宏观背景； 铜市场供求关系的演变； 低库存是关键； 铜市场的周边环境； 基金是否在全面撤离商品市场？ 总结. 一、商品 “ 超级周期 ” 的背景及其对铜市场的含义. 商品超级周期. 亚当 · 汉密尔顿（ Adam Hamilton ） 2001 年 4 月 27 日： 《00 年代商品大牛市 》

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寻找铜价牛市的终点

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  1. 寻找铜价牛市的终点 西南期货经纪有限公司 沈海华 2005年9月24日 四川成都

  2. LME三个月铜价走势(周线) 西南期货

  3. 问题:铜价牛市何时结束? 西南期货

  4. 提纲 • 商品“超级周期”的背景及其对铜市场的含义； • 铜市场所处的宏观背景； • 铜市场供求关系的演变； • 低库存是关键； • 铜市场的周边环境； • 基金是否在全面撤离商品市场？ • 总结 西南期货

  5. 一、商品“超级周期”的背景及其对铜市场的含义一、商品“超级周期”的背景及其对铜市场的含义 西南期货

  6. 商品超级周期 • 亚当·汉密尔顿（Adam Hamilton） • 2001年4月27日：《00年代商品大牛市》 • 上世纪的70年代是黄金的牛市，80年代是消费类股票的黄金时期，90年代是科技股的年代，而二十一世纪的第一个十年应该是商品的超级牛市（super-bull）。 西南期货

  7. http://www.zealllc.com/commodities.htm 西南期货

  8. 商品超级周期 • 菲利浦·里查德斯（Philip Richards） 等基金经理 • 里查德斯操作的基金自2003年1月到今年6月初增值2200% 。 西南期货

  9. 商品超级周期 • 吉姆·罗杰斯（Jim Rogers） • 最新著作：《商品热》（Hot Commodities）； • 商品市场是最佳的投资市场； • 中国的崛起是主要因素。 西南期货

  10. 商品超级周期 • 高盛 • 今年3月份，高盛预测原油价格可以涨到105美元，把这股商品热推到了高潮； • 但当时大多数人对他们的预测嗤之以鼻，因为那时原油价格是50美元出头一点； • 报告称，“我们相信油市也许已经进入被我们称作‘暴涨’（super-spike）的早期阶段，…基于需求的持续强劲，我们把油价这轮超级上涨的区间由原来的50-80美元上调到50-105美元。” 西南期货

  11. 超级周期的成因 • 宏观经济 • 全球经济同步、强劲增长，导致工业原材料的需求迅速上升 ； • 供应由于长期的投资不足而无法及时跟上（钢铁、能源和有色金属等行业的源头都面临这个问题）； • 根本问题还在于供求的严重失衡 。 西南期货

  12. 超级周期的成因 • 货币问题 • 通胀就是太多的货币追逐有限的商品； • 低利率导致资产价格猛涨； • 在本轮加息周期前，美国1%的联邦基金利率是42年来的新低。 西南期货

  13. 低利率导致铜价飞涨 西南期货

  14. 路透-CRB指数 （1967=100）1956年9月 – 2005年8月（月收盘指数） 西南期货

  15. CRB金属指数 （1967=100）1947年1月 – 2005年8月 （月收盘指数） 西南期货

  16. 如何理解“超级周期” • 这轮商品价格的上涨幅度的确远远大于以往的周期，而且持续的时间也已经很长了； • 某些商品价格可能重新定位，价格水平可能较以往周期要高出一个台阶； • “超级周期”本身的定义并不是十分明确。比较通行的说法是，商品超级周期是指由于高成本投入（劳动力、能源、设备、钢铁等）或供应无法及时跟上等一系列原因所导致的商品价格在相对历史高位长时间维持坚挺。 西南期货

  17. “超级周期”对铜市场的现实意义 • 未来铜价的定位要高于以往的周期，但这不是说铜价就不会走熊市了； • 期货操作是比较短期的投资行为，所以无论是战略角度还是战术角度，“超级周期”与否对一般投资者的意义不大； • 不变价格与名义价格。 西南期货

  18. 二、铜市场所处的宏观背景 西南期货

  19. 全球宏观经济仍然不错 • 中国经济没有出现明显的滑坡； • 美国的经济增长的速度仍然维持在长期趋势线之上； • 油价的不断上涨肯定对经济有负面影响，但由于本轮经济增长的绝对速度大，所以即便受油价影响而导致增速有所放慢，但总体的增长速度仍然在长期趋势线之上； • 利率水平与铜价。 西南期货

  20. OECD国家经济再次走好 西南期货

  21. 全球贸易也再度回暖 西南期货

  22. 铜价与OECD领先指标再度背离？ 西南期货

  23. 在结束加息周期前，铜价走熊的可能性不大 西南期货

  24. 三、铜市场供求关系的演变 西南期货

  25. 供应和需求 • 需求放缓、供应加速； • 但持续大量过剩情况还没有出现； • CRU最新预测，下半年全球铜市场将出现轻微的过剩，其中三季度过剩3.2万吨，而四季度为2.2万吨 ； 西南期货

  26. 全球精铜供需平衡表，‘000吨 资料来源：CRU 西南期货

  27. 中国因素仍在 • 中国消费依旧保持较快的速度增长； • 2005年国内的消费量将达到370万吨； • 废铜替代对精铜消费量有一定影响； • 来自电力部分的需求将保证中国的精铜消费持续乐观。 西南期货

  28. 进口废铜直接消费替代了部分电解铜 资料来源：西南期货估计，中国海关总署 西南期货

  29. 国内现货市场有走强迹象 • 6月初以来，国内进口环境恶化，直接导致7月份开始进口大幅减少，虽然碰上7-8月份国内正逢消费淡季，在加上6月份的过剩有待消化，所以7-8月份即便进口减少，但现货市场依然疲软； • 9月份开始，消费有启动的迹象，市场在6-8月份积累的过剩逐步得到消除，现货也开始慢慢走强。 西南期货

  30. 国内现货市场CCC铜的报价 西南期货

  31. 国内进口能否持续减少？ • 1-7月份中国的精铜净进口为75万吨，平均每月10.76万吨。 • 7月份净进口9.4万吨，较6月份减少3.3万吨，也低于1-7月份的平均月度净进口量。 西南期货

  32. 当然，加工费似有见顶迹象 西南期货

  33. 四、低库存是关键 西南期货

  34. 目前库存水平仍太低 • 6月底交易所总库存为7.1万吨，较年初减少了5.3万吨，不足以满足全球两天的消费； • 即使加上隐形库存，社会总库存能够全球消费的周数也不足3周，依然是临界点之下， • 关于隐性库存。 西南期货

  35. 全球铜库存仍然处于临界点之下 西南期货

  36. 7-8月份库存能增加代表什么？ 三大交易所铜库存变化情况 资料来源：LME，NYMEX，SHFE 西南期货

  37. 五、铜市场的周边环境 西南期货

  38. 1，原油价格与铜价 • 今年以来，原油价格与LME铜价的相关性达到了95%； 西南期货

  39. 原油与铜的走势亦步亦趋 西南期货

  40. 2，矿产股股价指数与铜价 • 矿产股股价指数（FTEI）仍然维持坚挺，…； • 所以我们对铜价的判断也要十分谨慎，不能盲目言顶。 西南期货

  41. FTEI矿产股指数的构成 世界 预计今年 排名 铜矿产量 6 70.5万吨 13 29.9 2 129.7 7 70.45 9 43 西南期货

  42. 矿产股股价指数依然强劲 西南期货

  43. 主要铜生产商的股票表现依然良好 西南期货

  44. 六、基金是否在全面撤离商品市场？ 西南期货

  45. 基金减持商品头寸 西南期货

  46. 流入做商品期货的基金的资金开始减少 西南期货

  47. 但是否会重演5月份的极地反击？ 西南期货

  48. 投机资金动向 • 资金流入商品市场的速度放慢，但并没有离开； • 从保值（防止通胀）的角度去判断，基金对商品的兴趣并没有下降多少。 西南期货

  49. 七、总结 西南期货

  50. 总结 • 商品市场正处于“超级周期”中，但铜价的周期性特征无法改变； • 铜市场供求由短缺转变为平衡或略微过剩； • 但即便市场出现了全面的过剩，只要这种过剩数量不大的话（估计也不会很大），那么市场有可能仍然上涨，尤其是有外围市场配合的话，如原油价格再度走强； • 进入9月份后国内的现货市场开始趋紧（部分也是因为消费有所好转）； 西南期货

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