第七章 旅游企业投资管理

1. 第七章　旅游企业投资管理 • 【本章导读】 • 本章主要介绍现金流量及其与投资管理的关系，重点掌握投资决策分析的五种方法，理解各种方法的特点，学会进行投资决策案例的分析评价。 • 【关键词】 • 现金流量　净现金流量　投资回收期　投资利润率　净现值　现值比率　内含报酬率　单一投资方案　多个互斥方案 • 【知识要点】 • 现代旅游企业现金流量及投资的相关概念；资本投资决策的各种基本评价方法；在不同情况下评价投资项目。

2. 第一节　现金流量 • 一、现金流量的概念 • 直接投资中的现金流量是指投资项目在其计算期内(有效年限内)，与投资决策有关的现金流入量、流出量的统称，包括现金流入量、现金流出量和现金净流量3个方面。 • 现金流量中的现金既可以是各种货币资金，也可以是项目所需的非货币资金的变现价值，如项目所需的厂房、机器设备等。 • 进行投资方案的分析和评价应以现金流量为依据，而不是以会计利润为依据。

3. (一)现金流出量 • 现金流出量是指由于实施某项投资而引起旅游企业现金支出的增加量。包括： • 1．直接投资支出: • 修建的酒店等 • 2．垫支的流动资金 • 购买的各类物料 • 3．付现成本 • 人员费用等 • 4．支付的各项税款

4. (二)现金流入量 • 是指由于实施某项投资所引起的旅游企业现金流入的增加值。主要包括： • 1．营业现金流入 • 营业现金流入量=利润+折旧 • =营业收入-(营业成本-折旧) • =营业收入-付现成本 • 2．净残值收入 • 酒店拍卖或报废所得 • 3．回收的流动资金

5. (三)净现金流量 • 净现金流量是指一定时期内现金流入量与现金流出量的差额。这时所说的“一定期间”，可以一年计，也可以整个项目持续年限计。 • 当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之净现金流量为负值。 • 在项目建设期内，净现金流量为负值，在经营期内，净现金流量一般为正值。进行资本投资决策时，应考虑不同时期的净现金流量，即计算年净现金流量，其公式为：

6. 年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量 • 项目全过程的净现金流量的计算公式为： • 投资期净现金流量=(直接投资支出+垫支的流动资金) • 经营期净现金流量=营业现金流入量 • 终结点净现金流量=经营期净现金流量+回收的净残值+回收的流动资金

7. 二、现金流量的计算 • 为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。 • (1) 估计投资方案每年能产生的现金净流量。 • (2) 在确定投资方案相关现金流量时遵循“增量现金流量”原则。所谓“增量现金流量”，是指接受或拒绝某一个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。 • (3) 为了正确计算投资方案的增量现金流量，应注意以下几个方面： • ① 项目实施后对企业现金流量的影响。 • ② 沉没成本不是相关现金流量。 • ③ 必须考虑机会成本。 • ④ 注意营运资金变动的影响。 • ⑤ 融资费用和利息支付不作现金流出。

8. 表7-1 项目现金流量表 项目现金流量图如图7-1所示： 图7-1

9. 第二节 投资决策评价指标 • 投资决策方法是指通过对投资方案的经济效益进行评价和分析，从而决定是否选用该投资方案，或者对多个方案的经济效益进行比较和分析，从而选出方案的方法。 • 一、非贴现现金流量指标 • 非贴现现金流量指标，又叫静态指标，计算时不考虑货币的时间价值，认为不同时期的现金流量的价值是相同的，可以直接相加和比较，即现在发生的投资支出和垫付的资金，可以直接用以后若干年的收益来进行补偿，若取得的收益大于支出，则认为是有利的；反之，则认为是不利的。 • 非贴现现金流量指标的最大优点是计算简单，但是欠科学性。

10. (一)投资回收期 • 1．投资回收期的模式 • 投资回收期是指投资项目的现金流量累计到与投资额相等时所需要的时间，也就是只需按时间顺序对各项的期望现金流量进行简单累计，当累计额等于原始投资时，其时间就是回收期。 • ① 原始投资一次性支出，每年净现金流量相等 • ② 每年净现金流量不等，或原始投资是分几年投入的，需要逐年计算，直到各年年末累计的现金净流量达到投资额的那一年为止。

11. 2．投资回收期的分析 • 投资回收期法是以投资回收的时间长短作为评价和分析项目可行性标准的一种方法。 • 一般而言，投资者总是希望能尽快地收回投资，即投资回收期越短越好。 • 运用回收期法进行决策时，如果投资方案的回收期短于期望回收期，则可以接受该投资方案；如果投资方案的回收期长于期望回收期，则不能接受该投资方案。 • 3．投资回收期的应用 • 采用投资回收期法进行投资决策时，首先要确定一个旅游企业能够接受的期望投资回收期，然后将投资方案的投资回收期与期望投资回收期比较。

12. 4．对投资回收期的评价 • 优点： • 计算简单，使用方便，同时成本较低； • 强调投资收回，可促使企业尽快收回投资的资金 • 缺点： • (1) 投资回收期法不考虑投资回收以后的现金流量，只能反映投资回收的速度，不能反映投资在整个寿命期内的盈利能力； • (2) 投资回收期法不考虑资金的时间价值，即不考虑投资现金流量发生的时间性。

13. 对投资回收期法的评价 项目A、B、C的预期现金流量 年份 A项目 B项目 C项目 0 -100 -100 -100 1 20 50 50 2 30 30 30 3 50 20 20 4 60 60 60000 回收期 3 3 3

14. (二)会计收益率 • 1．会计收益率的模式 • 会计收益率法是通过比较投资收益的大小评价方案的方法。是用平均每年所获得的净收益与投资额之比来反映投资的获利能力的指标，一般用ARR来表示。其特点是直接采用会计报表中的资料分析来评价投资方案，由于采用的投资额不同，其计算方法也有2种： • (1) 以投资总额为基础计算会计收益率 • 该指标反映原始投资总额在整个寿命期内平均年获利能力。 • (2) 以平均投资总额为基础计算会计收益率 ARR= ARR=

15. 2．会计收益率法的分析 • 会计收益率法的评价原则是，一项投资方案的会计收益率越高越好。 • 在投资方案评价时，首先要确定旅游企业期望的收益率，作为衡量的标准。 • 在单个方案的可行性分析时，当投资方案的会计收益率大于或等于旅游企业期望的收益率时，接受该投资方案；当投资方案的会计收益率小于旅游企业期望的收益率时，拒绝该投资方案。 • 在多个投资方案比较选择时，以满足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案为最优方案。

16. 3．对会计收益率的评价 • 优点： • (1) 计算简单，资料来源方便； • (2) 考虑了项目寿命期内的全部收益，能在一定程度上反映投资所产生的盈利水平，比投资回收期指标客观、全面。 • 缺点： • (1) 会计收益率仍然没有考虑货币的时间价值，将几年的收益简单地平均，忽略了不同时间收益的差异，容易导致决策的失误； • (2) 会计收益率指标只考虑投资收益，没有考虑投资的回收，计算时只是每年的净收益，不包括折旧费，从而没有体现投资的回收情况； • (3) 目标收益率的选择有很大的主观性，没有客观的选择标准。

17. 二、贴现现金流量指标 • 贴现现金流量指标，又叫动态指标，计算时要根据货币时间价值的要求，将投资方案的现金流量按某一基础折算成同一时期的量，再对投资支出和各年现金流量的大小进行比较，以确定方案的可行性。 • 由于贴现现金流量指标考虑了货币时间价值这一因素，与非贴现现金流量指标相比较，更为精确、客观，能较好地反映投资方案的优劣，但是其计算较为复杂。 • 常用的贴现现金流量指标包括净现值、现值指数与内含报酬率。

18. (一)净现值 • 1．净现值的模式 • 净现值是指投资项目的未来净现金流入量总现值与现金流出量总现值的差额，一般用NPV表示。该指标是评价投资项目是否可行的重要指标。由于投资项目的支出和收入发生在不同的时间，这就需要考虑到货币的时间价值，用一定的折现率(贴现率)将它们都折算成同一时点上的数值，即现值，这样才能准确地将支出与收入进行分析对比，从而对投资效果进行准确的测算。净现值计算公式为： • 式中：CI——现金流入；

19. CO——现金流出； • (CI-CO)t——第t年的净现金流量； • i——折现率。 • 净现值的计算步骤为： • (1) 确定投资项目各年的净现金流量； • (2) 选择适当的折现率(一般为资金市场中长期贷款利率)，通过查表确定投资项目各年的贴现系数； • (3) 将各年的净现金流量乘以相应的贴现系数求出其现值； • (4) 将各年的净现金流量现值加以汇总，便可得出投资项目的净现值。

20. 2．净现值的分析 • 计算出来的净现值无非有以下3种结果： • (1) NPV=0，说明该投资方案的盈利率正好等于折现率，从财务上说是“合格”项目，但它是一个边缘项目。 • (2) NPV>0，说明该投资方案的盈利率大于折现率，从财务上说是“合格”项目，可以接受此方案。 • (3) NPV<0，说明该投资方案盈利率达不到折现率水平，从财务上说是“不合格”项目，此方案应被舍弃。 • 如果有若干个方案可供选择，那么应该选择净现值最大的方案。 • 3．净现值的应用

21. 练习 • S公司正考虑一项新设备投资项目，该项目初始投资为200000元，每年的税后现金流量如下表，假设该企业要求的收益率为10％，问是否应投资该项目？

22. S公司投资项目净现值的计算

23. 净现值（NPV）法

24. 净现值（NPV）法 例：依据上身资料，假定折现率为10％，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。 1、项目B每年净现金流量分别为：NCFo＝－12万，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为B方案经营期 每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。 NPVB＝36000×（P/A，10%，5）-120000 ＝36000×3.791－120000 ＝136476－120000＝36476（元）

25. 净现值（NPV）法 2、项目A每年净现金流量分别为： NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000 项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案，选择净现值最大的A项目。

26. 4．对净现值指标的评价 • 净现值指标的优点在于： • (1) 它考虑了货币的时间价值，增强了投资经济性的评价； • (2) 考虑了项目计算期的全部净现金流量，能够反映出投资项目可获得的收益额； • (3) 考虑了投资风险性，折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。 • 其缺点在于： • (1) 不能反映投资利润率的高低，特别是在投资额不等的几个方案进行比较时，仅看净现值绝对数是很难做出正确评价的，因此必须结合其他方法综合运用。 • (2) 净现金流量的测算和折现率的确定比较困难，而其正确性对计算净现值有重要影响。

27. （二）现值指数的模式 • 净现值只是一个项目净利润绝对值的一个标志，很可能出现这样的情况：即净现值大的项目投资支出也大。为此，在进行比较选择方案时，我们可以借助于净现值比率这一指标来进行分析。 • 现值指数，也称为盈利能力指数或获利指数，一般用PI来表示。是指投资收益现值与初始投资额之比。其计算公式为： • 式中：CFt——每期净现金流量； • NPV——净现值； • CO0——基期投资额。

28. 2．现值指数的分析 • 现值指数的评价标准如下：投资项目的现值指数大于或等于1，说明该投资项目是可行的，应该接受该项目；投资项目的现值指数小于1说明该投资项目是不可行的，应拒绝该项目。 • 3．现值指数的应用 • 4．对现值指数的评价 • 现值指数和净现值的本质是相同的，只不过它是用相对数反映企业的投资效益，而净现值是用绝对数反映的。它的优缺点也与净现值相类似。

29. 以上例为例 • PI＝207340/200000＝1.0367 • 现值指数大于1，项目可行。

30. (三)内含报酬率 • 1．内含报酬率的模式 • 内含报酬率，又称内部收益率，就是使投资项目各年净现金流量现值之和等于零的折现率，即反映投资方案预期可达到的报酬率，一般用IRR表示。用公式表示则为： • 内含报酬率公式和净现值公式实际上是一样的。但是，使用净现值公式时，折现率是已知的，要求出净现值；而使用内含报酬率公式时，是令净现值为零，要求出使净现值等于零的折现率(即内含报酬率)。

31. 当各年的现金流入量不相等时，计算内含报酬率可以用试算法，计算过程如下：当各年的现金流入量不相等时，计算内含报酬率可以用试算法，计算过程如下： • (1) 先估算一个折现率，将净现值计算出来； • (2) 如果该净现值为正值，说明该方案可达到的内含报酬率比估计的折现率要大，因此要提高折现率，可以重估一个较高的折现率进行计算； • (3) 如果净现值为负值，说明该方案可达到的内含报酬率比估计的折现率要低，因此要降低折现率，可再估计一个较小的折现率重新计算。 • (4) 这样不断地试算，就可以找出令净现值一个为正值、一个为负值的两个相邻的折现率，然后用插值法计算出一个确切的收益率值。其公式为：

32. 各年的现金流入量不等时必须用上述试算法计算收益率。如果各年的现金流入量相等，则计算收益率就更简单了，因为这时可以把各年的现金流入量看作与年金相仿。用年金现值公式求出现值系数，反查年金现值系数表即可求出内含报酬率。其计算公式为：各年的现金流入量不等时必须用上述试算法计算收益率。如果各年的现金流入量相等，则计算收益率就更简单了，因为这时可以把各年的现金流入量看作与年金相仿。用年金现值公式求出现值系数，反查年金现值系数表即可求出内含报酬率。其计算公式为： • 年金的现值=年金×年金现值系数 • 年金现值系数=年金现值/年金 • =原始投资额/每年现金流入量 • 2．内含报酬率的分析

33. 将计算出来的内含报酬率与旅游企业的资金成本率进行比较，如果内含报酬率高于资金成本率，说明该方案的所得在抵补其资金成本以后还有一定的现金盈余，此方案可以接受；反之，如果内含报酬率低于资金成本率，此方案应被否决；如果几个相斥的方案其内含报酬率都高于资金成本率，则要选收益率最高的投资方案。将计算出来的内含报酬率与旅游企业的资金成本率进行比较，如果内含报酬率高于资金成本率，说明该方案的所得在抵补其资金成本以后还有一定的现金盈余，此方案可以接受；反之，如果内含报酬率低于资金成本率，此方案应被否决；如果几个相斥的方案其内含报酬率都高于资金成本率，则要选收益率最高的投资方案。 • 3．内含报酬率的应用 • 4．对内含报酬率的评价 • 内含报酬率法与净现值法一样，都考虑了货币的时间价值，所不同的是内含报酬率能对不同投资规模的项目进行比较，并且能提供收益率大小的信息。 • 缺点是其假设前提与实际不符，即假设每期投入的净现金流量都按内含报酬率再投资。所以比较而言，净现值法运用得更为广泛些。

34. 例 • 假设一家要求收益率为10％的企业正在考虑一项初始投资为50000元的项目，投资以后的4年内每年税后现金流量预计为16000元，计算项目的内含报酬率。 • 每年现金流量×年金现值系数＝初始投资 • 年金现值系数＝50000/16000＝3.125 • 查年金现值系数表，n＝4的系数中有3.125的，对应的i就是要求的内含报酬率，

35. 例 • 若没有3.125,就找最接近3.125的相邻系数及其对应的贴现率 • i=10% 3.17 • X 3.125 • i=11% 3.102 • (10%-x)/(10%-11%)=(3.17-3.125)/(3.17-3.102) • IRR=X=10.66%

36. 第三节 投资决策评价指标的应用 • 一、单一投资方案的可行性评价 • 单一投资方案指接受或拒绝该项目时并不会影响其他项目的投资方案，或者说对某项目做出接受或拒绝的投资决策都不会影响其他项目的投资决策分析。 • 例如，某酒店在对其管理部门进行办公自动化建设的同时，也计划对客房进行全面装修，在不考虑资本限制因素时，这两个项目只要能达到要求的最低投资回报标准就是可以接受的。这样的两个项目便是单一投资项目。

37. 在用净现值法和内含报酬率法分析和评价单一、独立的常规方案时，两者得出的结论必然相同。在用净现值法和内含报酬率法分析和评价单一、独立的常规方案时，两者得出的结论必然相同。 • 如果投资方案满足以下条件，则净现值法与内含报酬率法的评价会得出一致的结论。

38. (1) 分析和评价的投资方案是单一的，评价结果只有两种可能：或者接受；或者拒绝。(1) 分析和评价的投资方案是单一的，评价结果只有两种可能：或者接受；或者拒绝。 • (2) 分析和评价的投资方案是独立的，即方案是否实施不能对其他投资方案带来影响。 • (3) 分析和评价的投资方案是常规方案，而不能是非常规方案，对于非常规方案，采用内含报酬率法会产生多个内含报酬率，不能正确评价投资方案。 • 只要投资方案的净现值在必要投资报酬率下大于零，其内含报酬率一定大于必要投资报酬率，因为这里要使净现值等于零，必须用大于必要投资报酬率的折现率来计算才行。

39. 二、多个互斥方案的比较与优选 • 所谓互斥的投资方案是指两个以上相互排斥的待选方案中只能选择其中之一的投资方案。 • 如有两个互斥的投资方案，我们可以同时拒绝这两个方案，但不能同时接受这两个方案，如果选择了其中一个方案必须放弃另一个方案。 • 例如，一酒店对空调设备进行改造还是进行重置的决策便涉及到两个互斥项目，即改造项目和重置项目，两者选其一。对于互斥方案的评价，净现值法与内含报酬率法可能会产生不同的结论。

40. 思考题 • 1、为什么在投资决策中现金流量指标比利润指标更重要？ • 2、试比较贴现指标和非贴现指标。

41. 综合题 • 某企业拟投资320000元购置一台设备，可使用10年，期满后有残值20000元。使用该设备可使该厂每年增加收入250000元，每年除折旧以外的付现营运成本将增加178000元。假定折旧采用直线法，贴现率为12%，所得税率为35%。分别计算该投资项目的净现值和內部收益率，并对该投资项目进行是否可行作出决策。

42. 答案 • 年折旧额 =（320000–20000）/10 =30000 • NCF0=－320000元 • NCF1-9=（250000–178000–30000）×（1–35%）+30000=57300元 • NCF10 = 57300+20000 =77300元 • 当i=12%时： • NPV=57300×（P/A，12%，9）+77300×（P/F，12%，10）－320000 • = 57300×5.3282+77300×0.3220－320000 • = 10196.46元

43. 当i=14%时: NPV =57300×（P/A，14%，9）+77300×（P/F，14%，10）－320000 • =57300×4.9164+77300×0.2697–320000 • =－17442.47元 • 则:IRR = 12%+[10196.46/( 10196.46 +17442.47)]×（14%-12%）= 12.73% • 因为NPV=10196.46 〉0，IRR=12.73% 〉资金成本率12% ，所以该方案可行。