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可轉換證券與認購權證

可轉換證券與認購權證. 一 . 可轉換證券 (convertible security). ( 一 ) 意義 : 債券或特別股之持有人可於特定時間後依照特 定比率轉換為普通股 . ( 二 ) 種類 1. 可轉換公司債 2. 可轉換特別股. （三）可轉換公司債發行內容 1. 轉換條件 (1). 轉換比率 (CR) 債券面值 CR = ───── 轉換價格 (2). 轉換價格 (CP) 債券面值 CP = ────────── 可轉換的普通股股數 (3). 保護條款 (4). 凍結期間. 2. 其他債券條款

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Presentation Transcript

  1. 可轉換證券與認購權證 (第十二章）

  2. 一. 可轉換證券(convertible security) (一)意義: 債券或特別股之持有人可於特定時間後依照特 定比率轉換為普通股. (二) 種類 1.可轉換公司債 2.可轉換特別股 (第十二章）

  3. （三）可轉換公司債發行內容 1.轉換條件 (1).轉換比率 (CR) 債券面值 CR = ───── 轉換價格 (2).轉換價格 (CP) 債券面值 CP = ────────── 可轉換的普通股股數 (3).保護條款 (4).凍結期間 (第十二章）

  4. 2.其他債券條款 (1).發行期限與面額 (2).票面利率 (3).付息方式與到期還本 (4).強制換股條款 (5).強制贖回條款 (第十二章）

  5. 可轉換債券的優點： (1)使公司得以發行利率較低，且限制條款較不苛刻的負債 (2)所設定的可轉換價格常較普通股當期市價高10%到30%間 (第十二章）

  6. 缺點: (1)若公司股價在未來劇漲，則公司若使用成本較高的 純粹債券籌資，反能得到更多利益 (2)若股價未漲到促使投資人將債券轉換為普通股，公 司將不能擺脫負債 (3)可轉換債券常有低票面利率，此一優點會隨轉換發 生而消失 (第十二章）

  7. (四)可轉換債券之評價 (valuation of convertible bond) 1.可轉換債券價值 = 一般公司債價值 + 轉換選擇權 價值 - 贖回選擇權價值 假設 (1).可轉換公司債為零息債券 (2).公司債務僅限於此項可轉換公司債。 (3).當債券價格低於轉換價值時，債券持有者採取轉換 決策。 (4).當債券價格等於贖回價格時，公司採取贖回行動。 圖12-1列出可轉換公司債價值的可能範圍區間。 (第十二章）

  8. 首先，可轉換公司債的價值不會低於轉換價值，因為債券持有者可以請求轉換，以維持債券價值在轉換價值上;首先，可轉換公司債的價值不會低於轉換價值，因為債券持有者可以請求轉換，以維持債券價值在轉換價值上; 其次，可轉換公司債的價值不會高於公司的價值，當公司的價值低於可轉換公司債的價值時，可轉換公司債持有者所能要求公司償還的數額，僅限於公司現有的價值而已。因此，可轉換公司債的價值應在公司價值與轉換價值間，如圖所示。 (第十二章）

  9. (第十二章）

  10. 影響CB價值之因素: 1.股票市價 股票市價愈高=> CB愈高 2.轉換價格與轉換比率 轉換價格愈高=> CB愈低 3.轉換期間 期間愈長=> CB市價高 4.凍結期間 凍結期間愈長=> CB市價愈低 5.股價之波動程度 波動程度=> CB愈高 6.股息之發放 現金股利愈高=>CB愈低 (第十二章）

  11. 我國可轉換債券的原始發行條件 發行公司 裕隆汽車 聲寶家電 發行總額 10億元 3 億 5 千萬元 上市日期 79年7月31日 80年2月15日 到期期間 7年 5年 票面利率 4.25 % 6% 轉換價格 $119.8 $36.8 純粹債券價值 $74.014 $84.387 (以9.5%折現) (以10%折現) (第十二章）

  12. 從民國86年開始，很多上市公司在發行可轉換債券時，都加入「轉換價格重設定」與「賣回權」等條款，以增加債券吸引力從民國86年開始，很多上市公司在發行可轉換債券時，都加入「轉換價格重設定」與「賣回權」等條款，以增加債券吸引力 賣回權條款意味著，發行公司給投資人一個賣權，使其得以在債券發行滿一定年數後，提前要求公司加計利息，溢價贖回債券。轉換價格重設定條款則使投資人在股價走低時，有依市價再將原轉換價格向下調整的機會 (第十二章）

  13. 民國86年以來可轉換債券的發行條件 轉換價格重設條款 賣回權條款 公司 金額(億) 發行日 轉換價 重設時點 調整率(%) 賣回日 賣回價 中華公司 30 86.09.18 $48.05 87與88年 80 滿5年 $131.32 聯華電子 150 87.01.20 64.20 87至91年 80 滿5年 146.93 友訊科技 10 86.04.12 65.20 88年 90 滿5年 140.07 國揚建設 10 86.07.17 39.70 87至96年 50 滿4年 127.04 達欣工程 9 87.02.19 32.31 88至91年 75 滿4年 136.05 (第十二章）

  14. (第十二章）

  15. 認購權證 (warrants) (一).意義 認購權證（Warrant ）「係由發行者（Issuer）所發行一定數量Issue size）、特定條件之一種有價證券，投資者（Warrant Holder）於付出權利金（Premium ）即認購權證價格（Warrant Price）而持有該認購權證後，有權在某一特定期間內（或特定時點）,按一定之價格（Exercise Price）,向發行者買進或售予約定數量之特定標的資產（Underlying Asset）。 (第十二章）

  16. (二)種類 1.按有無擔保區分：擔保型認購權證（Covered Warrants),或譯為備兌認股權證,及非擔保型認購 權證（Non-Collateralised Warrants) 2.認購權證(call warrants) 認售權證(put warrants) 3.按所附著之交易標的區分：例如採實物交割之單 一股票認購權證，採現金交割之股價指數認購權 證，一籃Basket）股票或基金之認購權證等。 (第十二章）

  17. （三）認購權證之契約內容 1.標的資產 2.認購價格 3.到期日 4.權利金 5.槓桿倍數 用來估計當標的股價變動1%, 認購證價格 變動之百分比 標的股市價 槓桿倍數= ---------- 認購證價格 6.履約方式 7.執行比例 目前規定為一比一 (第十二章）

  18. （四）認購權證之報酬與風險 1. 認購權證之報酬 股票市價-履約價格-認購權證價格 認購權證之報酬= ---------------------------- 認購權證價格 [例]: A公司股票市價100元,執行比例一比一,認購價格 80元,認購權證價格10元,期報酬為 ＄100-80-10 報酬= ------------- = 100% 10 (第十二章）

  19. 2.風險 (1)市場價格與理論價值背離 (2)標的股價表現不如預期 (3)市場之流動風險 (4)發行者之信用 (第十二章）

  20. (五)、認購權證的特性 　　對投資人而言，「認購權證」既可做為投資理財 的新管道，又可成為避險的工具。 1.避險功能 　 對於已有或即將持有現貨、期貨部位的投資人，認股權證可成為一個有效的避險工具。例如：某甲看壞台灣股市，欲從事空頭操作，但又擔心看錯行情，為了保險起見，他可以在放空股票的同時，用少許的錢買進一個看多台灣股市的認購權證。 (第十二章）

  21. (第十二章）

  22. 2.高槓桿功能 　由於認購權證交易時僅支權利金，具高槓桿作用。 (第十二章）

  23. 我國認購權證的發行內容 發行機構 大華證券 寶來證券 標的證券 國巨電子 科技組合(宏電0.15，大眾0.15 中環0.15 ， 茂矽 0.4 ，明碁電0.15) 發行日期 民國86年8月20日 民國86年22日 到期期間 1 年 1 年 證券種類與發行量 美式，2,000萬單位 美式，2,500萬單位 履約方式 實物交割或現金結算 同左 權利金 $36.04 $22.19 發行種類與履約價格 價平，$133.5 價平，$83.75 損益平衡點 $169.54 $105.94 漲停價 $45.56 $28.38 跌停價 $26.80 $12.90 推估理論價值 $35.43 $18.02 (第十二章）

  24. (第十二章）

  25. (第十二章）

  26. (第十二章）

  27. (第十二章）

  28. 認購權證之評價 認購權證之到期日價值 V: 公司之價值 N: 公司發行之普通股 K: M單位 warrants 所換購之普通股股數 (V+KMx)/(N+KM): 公司之價值 (第十二章）

  29. 認購權證之評價模式 差 (第十二章）

  30. (第十二章）

  31. 附認購權證債券的評價 假定A公司若發行純粹債券，須將票面利率訂在14%，但附 上30張認購權證後，它只要提供10.375%的票面利率就能賣 出債券，則： 20 103.75 1,000 純粹債券價值 =  ------------- + --------------- t=1 (1+0.14) t (1+0.14)20 = ($103.75)(6.6231) + ($1,000)(0.0728) = $687.15 + $72.8 = $760 附認購權證債券的原始市價=純粹債券價值+認購權證價值 $1,000 = $760 + $240 故每張認購權證值$8 (第十二章）

  32. 國內發行認購權證之種類 1.多重重設型權證 2.價內型權證 3. 價外型權證 (第十二章）

  33. 認購權證教戰守則 了解認購權證之操作箴言 1. 投資權證付出權利金，好比買房子付訂金。 2. 所不同者：訂金是內含，權利金是外加。 3. 標的大漲，有利可圖，投資人可獲利倍增，希望無 窮。 4. 標的大跌，無利可圖，權利金將血本無歸，風險有 限。 5. 操作時:宜短不宜長，宜少不宜多。 6. 本小利大風險高，把握時機最重要，所謂Time is money，timing is unlimited money。 (第十二章）

  34. 挑選權證有四大要領： 1. 要選對股票 2. 要挑對時機 3. 還要注意發行券商的習性 4. 於發行時認構，要注意有無重設條款，若無便要平 白忍受上市前的風險。 (第十二章）

  35. 操作權證三大守則 1. 看好立刻買 2、看壞立刻賣 3、看錯立刻跑 (第十二章）

  36. 認購權證之操作策略 1,了解權證之權利金 2.了解權證之到期日 3.了解行使比例 權證是權利的表徵，行使比例代表可行使權利的數量，行使比例為一代表可行使一個購買股票之權利(每個權利可以履約價買進股票一張)，行使比例為一．五代表可行使一. 五個權利。 (第十二章）

  37. 4.了解連動比率Delta 連動比例衡量權證價格隨標的證券價格變動的程度，亦即股價漲一元，權證當漲幾元。 Delta為0.6時，標的證券漲五元，權證理論上應漲三元(=0.6x5)。Delta值介於0與一間。權證價內的程度愈深，權證價格與標的價格的連動性愈高，Delta愈接近於一，權證價外的程度愈高，Delta愈接近於0 。行使比例大於一時，Delta亦需等幅調整，此時Delta值便可能高於一。 (第十二章）

  38. 5.有效槓桿倍數 認購權證具高槓桿倍數。有效槓桿停數(Effective Leverage)表標的證券價格漲1%時，權證價格該漲多少%。 6.了解波動率 波動率是影響權證價值的重要因素。標的證券未來的波動率愈高，權證價值就愈高。隱含波動率是由權證價格反推出來的波動率;歷史波動率是由股價歷史資料算出的。兩者若相差太多，表示權證價格己嚴重高估或低估。 (第十二章）

  39. 7.了解權證之理論價 求算機證理論價格時，波動率是最難估計的。通常採用該機證發行價格隱含之波動率，以及歷史波動率。精業系統中揭露之[權證價一]利用發行波動率;[機證價二]則採用歷史波動率。歷史波動率通常比發行波動率低，故價二比價一低。若權證市價低於價一，表權證價格已相對較低：若低於價二，則已被過度低估。 8.了解權證資訊來源 權證操作除需有正確觀念外，還 需參酌許多數據，如連動比率、有效槓桿、理論價等 (第十二章）

  40. 買賣期約與買賣期貨選擇權之比較 (第十二章）

  41. (第十二章）

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