Ricardo Calderón Magaña

1. Cálculo del Costo de Capital Ricardo Calderón Magaña

2. ¿Cuánto cuesta financiar la operación? Caso 1: Las compañías se financian en parte con recursos de sus propietarios y cuentan además con financiación provista por terceros. La compañía AGRICOLA LTDA tiene 200 millones en activos, financiados en un 50% por el patrimonio y 50% por un crédito. $100’ al 16% anual $100’ al 20% anual

3. El costo de la deuda o financiamiento externo -después de impuestos- (Kdt), es el resultado de tomar la tasa de interés del crédito (Kd) y restarle el beneficio fiscal o ahorro en impuestos. El beneficio fiscal, es igual al costo de la deuda multiplicado por la tasa impositiva (Kd x t). Kdt = Kd – (Kd x t) Kdt = Kd x (1-t)

4. Ahora, teniendo el costo de cada fuente de financiación (deuda y patrimonio, podemos promediar para llegar a un único costo que lo recoja todo. Costo Promedio Ponderado de Capital $100’ al % anual % anual $100’ al % anual

5. Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC WACC es el costo promedio de las fuentes de financiación que un proyecto o empresa utiliza

6. Cálculo del WACC • WACC … Costo promedio ponderado de capital • D … Valor de la deuda • P … Valor del Patrimonio • Kdt … Costo de la deuda después de impuestos • Ke … Costo del patrimonio

7. Costo del Patrimonio ¿Cómo determinar cuánto cuestan los recursos aportados por los socios de la empresa? ¿Cuál es el costo del patrimonio?

8. Costo del Patrimonio ¿Qué decisión tomaría como inversionista en los siguientes casos? Puede invertir en… • Bonos de la compañía de empaques SYMPACK con un retorno del 25% • Acciones de la misma compañía esperando que el retorno total sea aproximadamente del 25%. (Considere intuitivamente los riesgos asociados)

9. Tiene la posibilidad de invertir en acciones y ha evaluado los posibles resultados en 2 de ellas, obteniendo un retorno esperado del 25% en cada caso. La primera alternativa es la empresa CENTRAL DE QUESOS S.A. que produce y comercializa derivados lácteos; La segunda empresa AUTOS DE LUJO S.A. importa y comercializa vehículos de gama alta. ¿Qué decisión toma?

10. Consideremos ahora ... • SUPERK -Retorno Esperado 20%- (Cadena de supermercados de barrio, SIN deuda) • CONEXCEL S.A. -Retorno Esperado 30%- (comercialización de servicios celulares, Nivel de endeudamiento D/P = 1.5) ¿Cuál alternativa escoge?

11. ¿Cómo hallar el costo del patrimonio? De forma general...A partir de una tasa de interés para inversiones libres de riesgo (Rf) se adiciona una prima (Primax) Ke = Rf + Primax ¿Qué podemos considerar inversión libre de riesgo? ¿Qué es la prima?

12. Capital Asset Pricing Model «CAPM»Modelo para la determinación del costo de capital ¿Qué es? Retorno (%) Portafolio del Mercado Rm Rf Riesgo

13. Capital Asset Pricing Model «CAPM»Modelo para la determinación del costo de capital Retorno Esperado (%) Ke Prima por Invertir en la compañía xyz en Colombia rm Portafolio de mercado rf Tasa libre de riesgo en Colombia 1 Beta

14. El CAPM se fundamenta en: • Tasa libre de riesgo • Retorno de mercado • Beta – Indicador de Riesgo

15. ¿Cómo calcular el costo del patrimonio? Ke=Rf + BL (Rm-Rf) • Rf es la tasa libre de riesgo • Rm es el retorno de mercado • (Rm-Rf) se conoce como la prima de mercado • La expresión BL (Rm-Rf) es la prima de la empresa

16. Ejemplo Considere la empresa Sympack SITUACION 1 • Deuda: No tiene • Patrimonio: $ 1000 millones • Beta: 1.1 • Tasa libre de riesgo: 8% • Retorno de mercado: 18%

17. Indicadores de Riesgo Riesgo Operativo • Beta operacional o Beta desapalancado (Bu) • El Beta operacional mide … Riesgo Financiero, • Beta apalancado (Bl) • El Beta apalancado mide …

18. ¿Cómo podemos interpretar el Beta? Beta > 1 implica que los resultados de la empresa … . Beta = 1 implica que los resultados de la empresa … Beta < 1 implica que los resultados de la empresa …

19. Apalancamiento & Riesgo Financiero • ¿Qué impacto tiene el endeudamiento en el riesgo de la empresa? • ¿Qué es Riesgo Financiero desde la perspectiva empresarial?

20. Cálculo del Beta Apalancado BL = [ 1 + (1-t)(D/P) ] * BU • BU: Beta Operativo • t : Tasa de impuestos (Renta) • (D/P): Nivel de Endeudamiento ¿Qué pasa si la empresa se endeuda más?

21. Apalancamiento del Beta De nuevo, Sympack… SITUACION 2 • Deuda: $500 millones al 15% SV • Patrimonio: $ 1000 millones • Beta: 1.1 • Tasa libre de riesgo: 8% • Retorno de mercado: 18% BU = ?BL = ? ¿En cuánto queda el costo de capital?

22. Apalancamiento del Beta De nuevo, Sympack… SITUACION 3 • Deuda 1: $500 millones al 15% SV • Deuda 2: $800 millones al 18% SV • Patrimonio: $ 1000 millones • Beta: 1.1 • Tasa libre de riesgo: 8% • Retorno de mercado: 18% ¿En cuánto queda el costo de capital?

23. Tener en cuenta endeudamiento actual (costo real) y posibilidades de endeudamiento futuro (costo estimado). Una empresa busca financiación “tocando diferentes puertas”, ¿Qué pasa cuando su Banco de confianza ya no le presta dinero? ¿Qué sucede cuando el sistema financiero ya no le presta? Incremento en el costo de la deuda debido a niveles altos de apalancamiento Kd (%) Kd con bajo nivel de apalancamiento Apalancamiento (D/P)

24. Apalancamiento & WACC¿Hasta dónde se justifica endeudarse? • WACC declina con el uso moderado del apalancamiento • Existe un punto en el que el endeudamiento ya no genera beneficio. Análisis de Estructura de Capital • Objetivo .. Encontrar Estructura Optima de Capital • Buscar nivel de endeudamiento adecuado No exceso, No defecto • Aprovechamiento Ventajas de la deuda

25. Nivel Optimo de Endeudamiento Ke WACC Kd (%) Nivel Optimo de Endeudamiento Apalancamiento (D/P)

26. Cálculo del Costo de Capital Ricardo Calderón Magaña

27. COV(Rj,Rm) Beta = Var(Rm) ¿Cómo se calcula el Beta? A partir de los retornos históricos (%) del mercado (Rm) y los retornos históricos de la acción (Rj), es posible calcular el Beta de un negocio, utilizando la estadística ...