衍生性商品的定義

1. 衍生性商品的定義 • 衍生性商品就是由現貨市場的既有商品所衍生出來的商品。 • 現貨市場是指交易之產品或證券需要立即或短時間內交割，而買賣款項也需要立刻或短時間內交付。

2. 衍生性商品的定義 • 舉例來說，丈母娘是由妻子所衍生而來的，所以太太就是「現貨」，丈母娘就是「衍生性商品」。 • 如果沒有太太，當然也就不會有丈母娘。因此，如果沒有現貨，也就不會有衍生性商品了。婆婆是由先生所衍生而來的，先生是「現貨」，婆婆就是先生的「衍生性商品」。

3. 衍生性的種類 一般將衍生性商品分成基本的四類：選擇權、遠期契約、期貨及交換。 • 選擇權(Option)是一種契約，買方有權利在未來某一段期間內，以事先約定好的價格向賣方買入或賣出某一數量的標的資產。 • 遠期契約(forward contract)的買賣雙方約定於未來某一特定日期，依約定的價格買入或賣出某一標的資產。

4. 衍生性的種類 • 期貨(Futures)是一種標準化的遠期契約，買方和賣方約定於未來某一定日期，依一定的價格買入或賣出某一種標的資產，或於到期日前結算差價。 • 交換(swap)是指買賣雙方約定在某一段期間內，彼此交換一連串不同的現金流量之契約。

5. 衍生性商品的功能及特性 • 衍生性商品的功能 • 作為風險管理之工具 • 具有交易上的優勢 • 交易成本低 • 流動性高 • 賣空較容易 • 能促進市場效率及完整性

6. 衍生性商品的功能及特性 • 衍生性商品的特性 • 以小搏大、槓桿大、風險大 • 產品複雜，評價難 • 交易策略繁多，風險難以衡量

7. 以小搏大 • 007皇家夜總會 • 電影中的銀行家勒·契夫軻，打算炸毀一家航空公司新研發的首航巨型客機，並在事前大量賣空該股的選擇權，因為只要該航空公司出現好不容易研發的巨型客機在首航就爆炸，該公司將會瀕臨破產，而恐怖份子賣空的選擇將會大賺錢，但是007詹姆士龐得成功阻止了這場陰謀 ，也阻止了銀行家勒·契夫軻早先賣空的客機公司股份的不法投機，令他損失近1億美元 。

8. 選擇權專有名詞介紹 • 什麼是期貨？期貨(Futures)是現貨的衍生性金融商品，在一定時間期限內可以交易的商品。現貨市場(Spot or Cash market)有實物可以交易、並有代表性的市場，而期貨市場(Futures market)就是一虛擬市場。

9. 未來事件交易所 • 未來事件交易所是由政治大學預測市場研究中心所架設，其實是以類似股票投資方式，讓參與人以虛擬貨幣來進行交易，交易的內容是各種未來會發生事件的不同結果合約，參與人是去蒐集各種關於事件資訊，來作為投資合約的決定依據。

10. 選擇權專有名詞介紹 • 什麼是股價指數？股價現貨指數就是取一籃子股票的價格加以算術平均或加權平均而求得的一個股價指數。

11. 2007年台股前十大市值

12. 選擇權專有名詞介紹 • 指數期貨和現貨股價指數間有何關聯？    期貨商品種類繁多，而股價指數期貨(Index Futures)的功能主要就是作為現貨操作者一個避險、套利和投機等三項用途。

13. 日本婦女在東京外匯交易所裏炒匯。投入資金遠超機構，合力推動金融風浪。日本婦女在東京外匯交易所裏炒匯。投入資金遠超機構，合力推動金融風浪。 • 日本銀行將利率長期凍結在接近零的低水平，成為金融市場炒作的總贊助人，其症狀便是日元套利交易的蔓延。

14. “渡邊太太”現象 • 國際貨幣市場上長期活躍著一支數以百萬計的、由日本家庭婦女組成的“太太理財軍團”。這是國際投資市場中蔚為壯觀的“渡邊太太”現象（渡邊是日本常用姓氏，借用于此為俗稱）。 • 她們最擅長的投資是日元套利交易（Yen Carry Trade），即借入低利率的日元（日元長期實行零利率政策），投資于收益率較高的國外債券或外幣存款。只要日元不大幅走強，就可套取利差收益。其中，澳元和新西蘭元是最受歡迎的套息貨幣。

15. 日圓套利交易危機的黑手 • 2007「家庭主婦是日圓套利交易危機的黑手」 • 制造出全球股市227惨案，将世界金融市场带向911以来最黑暗一周的，不是中国的Ａ股，不是格林斯潘的言论，甚至不是对冲基金舞高弄低，而是日本的家庭主妇。 • 2月27日，日元汇率急升，导致日元套利交易平仓，投机热钱全面撤离，制造出“黑色星期二”。在之后的一周内，全球股市平均下跌6.4%，其中美国下跌4.6%，香港下跌9.0%，印度下跌9.0%，黄金下跌7.1%，白银下跌13.9%，红铜下跌6.4%，用「浴血的一周」来形容全球金融市场毫不为过。 —陶冬

16. 全球股市227惨案 • 2月20日日本银行宣布加息0.25%。这点加息对职业投资者来说是微不足道的，但对日本主妇却有吸引力。银行、基金同时又推出一批新的日元投资产品，导致之前滞留海外的部分家庭资金回巢。 • 与此同时，三月底日本企业进行年结，部分海外资金也汇入国内账户。个人和企业资金的同时流入，拉动了日元的初始升值。 • 对冲基金其实也被日元突然升值弄得措手不及。2月26日晚，全球沽空日元合约数量为7.3万张，为历史最高纪录。然而日本的主妇和企业的资金回流撬动了日元升势，部分警觉的对冲基金开始削减套利交易仓位。沽空仓位下降，更加速日元升值，迫使更多基金减少投资，归还日元，于是金融市场出现连锁反应，触發了一场股災。

17. 匯率波動是套利交易的天敵 • 甚麼是日元套利交易？簡單說，就是借日元貸款投機於其它資產。日本經濟長期不景氣，日本銀行將借貸利率降至零，故此日元借貸成本極低。將這筆貸款投入美國國債，利率差超過3％。如果投資股票、商品，潛在回報率可能更高。利率的變化比較緩慢，套利交易的主要威脅來自匯率波動。以投資美債的套利交易為例，美國十年期國債收益率為4.57%，日本十年期國債收益為1.55%，套利者淨賺利差3.02%。不過如果日元兌美元在投資期間升值5%，則此項交易不賺反賠。匯率波動是套利交易的天敵。

18. 日圓套利交易闖的禍 • 在日本的多數家庭中，先生工作賺錢，而家庭財政多由太太打理。由於日元儲蓄利率幾乎為零，愈來愈多的主婦將部分儲蓄轉為外幣投資。近年最時興的是，紐西蘭債券和越南股市。

19. 日圓套利交易闖的禍 • 從2006年5月商品市場大跌到2007年2月股市大跌，套利交易兩次闖禍僅間隔了九個月。套利交易仍是當今金融市場上的第一大定時炸彈，隨時可能觸發下一輪調整。而且結構產品的盛行，大大增加了不同國家、不同投資產品之間的聯動，一個出事，拉倒一片。

20. 2007年2月27日全球因為日圓套利交易闖禍而大跌，幾乎是越南股市的最高點（下圖垂直線的位置）。2007年2月27日全球因為日圓套利交易闖禍而大跌，幾乎是越南股市的最高點（下圖垂直線的位置）。

21. 大麥克指數 • 大麥克指數顯示 人民幣被低估58% • 財經雜誌「經濟學人」1986年起每年都會公布以麥當勞的大麥克漢堡（即麥香堡）為比較標準的「大麥克指數」，以大麥克漢堡在各國的價格，來反映其匯率和美元的關係，了解貨幣是否有升貶值空間。最新的大麥克指數顯示，人民幣是全球最便宜的貨幣，被低估達58%。台幣也在匯率低估之列，被低估33%。

22. 「購買力平價」（PPP）理論 • 「經濟學人」這項指數旨在使冷硬的理論讓一般人也看得懂，指數根據「購買力平價」（PPP）理論，1美元在全球各地的購買力都應相同，而麥當勞招牌漢堡在世界120國都有銷售，而且製作規格有全球劃一的標準，理論上大麥克在各國售價換算成美元應該一樣，如果價格出現差異，即反映出當地貨幣相對美元的匯率是否合理。大麥克售價如果低於美國，顯示貨幣相對美元的匯率被低估，比美國貴則是高估。

23. 大麥克指數 • 大麥克指數排名亞洲地區的貨幣匯率普遍呈現低估 • 例如馬來西亞(-53%)、泰國（-47%）、印尼(-48%）、菲律賓（-46%）、新加坡（-24%）、台灣以至南韓（-8%）等地，都出現匯率被低估的情況。台灣的大麥克（麥香堡）單點賣台幣75元，折合美元售價約2.29元，匯率低估33%。

24. 大麥克指數 • 冰島、挪威 麥香堡賣得最貴 • 相對的，匯率高估的地方多為歐洲發達地區，歐元區平均高估22%，英鎊也被高低18%。大麥克賣得最貴的是北歐的冰島和挪威，分別為7.61美元(高估123%）及6.88美元（高估102%），其次為瑞士、丹麥及瑞典。

25. 可口可樂地圖 • 經濟學人在1997年曾出版了「可口可樂地圖」，用每個國家的可樂平均飲用量來比較國家富有程度。 • 隨後再接再厲的在2004年推出「星巴克」咖啡的「中杯拿鐵指數」，把速食漢堡換成咖啡，似乎更時髦一些。

26. 金融海嘯 • 女人操盤 可能躲過金融海嘯 • 更新日期:2009/05/26 02:34 • 2008年下半年發作的金融海嘯，直到今天仍令全世界深陷泥淖；財經專家最近發現，因為男人主宰金融世界，喜好逞勇冒險，興風作浪，因此華爾街股市每隔幾年就會暴起暴落一次；如果交由女性來打理金融，那麼情形一定大不相同。

27. 英國研究：男性無名指比食指長　較會賺錢 • 英國研究：男性無名指比食指長較會賺錢 • 英國的研究人員追蹤44位男性的股市交易員，並比較他們的手指長度，結果發現無名指比食指長的人，比較容易賺錢。專家表示，先前的研究就已經顯示，無名指較長的人，比較具有冒險精神，賺錢的機會似乎比較大。 • 事實上，先前已經有研究顯示，無名指比食指長的人，男性荷爾蒙較多、個性比較外向，也比較有冒險的精神，因此要在股市賺錢的機會似乎真的比較大，不過不管是投資還是交易，自己多做功課多充實，應該還是比手指長短更重要。

28. 大陸炒股奶奶賠了錢卻贏得健康 • 大陸成都一名老太太，為預防罹患老年癡呆症，十一年前開始玩股票，雖然沒賺錢，卻找到健康。據報導，八十二歲的(鄧淑芳)原來是小學教師，一九八五年退休後，聽說動腦筋可以預防老年癡呆症，一九八八年開始炒股票，每天早睡早起，上下午都跑到號子，其餘時間就在家看報紙、看電視、聽廣播，吸收財經資訊。十一年下來，鄧淑芳沒有賺錢，反而賠了上萬元人民幣，但她賺回健康。她雖然八十二歲，看起來只有六十幾歲。這十一年，她從沒進過醫院。附近鄰居看到鄧淑芳精力充沛，都很佩服她，稱她是（炒股奶奶）。

29. 選擇權專有名詞介紹 • 履約價格 • 選擇權契約中，在未來某一段期間內以約定的價格，買賣某一定數量的標的資產，此約定的價格稱為履約價格(exercise price)或執行價格(strike price)。 • 到期日 • 選擇權契約中約定的未來某一特定日期稱為到期日(maturity date; expiration date)，到期日之後視此履約價是否有履約的價值、可轉換成實體商品或現金差價結算。   

30. 12月到期日

31. 選擇權專有名詞介紹 • 美式選擇權與歐式選擇權 • 選擇權可依履約時間的不同，分為美式選擇權及歐式選擇權。美式選擇權(American option)可在到期日前（含）的任何一天履約，向賣方買入或賣出股票或約定的標的資產；而歐式選擇權 (European option)僅能在到期日當天履約，買入或賣出股票。美式選擇權此種提早買入或賣出股票的特性，稱為提早履約(early exercise) 。

32. 選擇權專有名詞介紹 • 價內、價外及價平選擇權 　一般習慣上，將選擇權的履約價格相對於股價的大小，區分為價內、價外及價平三種選擇權。

33. 05/22 指數期貨 6692點(月份: 2009/06) 到期日：6/17

34. 價內、價外及價平選擇權 註：S表示標的股股價；K表示履約價格；>>表示遠大於；<<表示遠小於。

35. 選擇權專有名詞介紹 • 內含價值與時間價值 • 選擇權的價格或稱為權利金(premium)，是指買方所支付或賣方所收到的價款。權利金可分為兩部分： 內含價值(intrinsic value) 時間價值(time value)。

36. 選擇權專有名詞介紹 • 內含價值乃指以目前指數「立即履約」可獲得的報酬， • 時間價值則是隱含對未來指數漲跌的期望價值。

37. 選擇權專有名詞介紹 • 同樣履約價，距到期日愈遠、則權利金愈貴，也就是時間價值會愈大。因為權利金是由買、賣雙方共同出價而成交，隨著到期日的愈來愈接近，其雙方相對願意出價之意願也會降低，而反應在成交價的時間價值遞減速度也會加快，所以說：選擇權的時間價值反映出買、賣雙方對到期前標的物參與競標價格的興趣

39. 賣出遠月份台指選擇權比較便宜 • 放空3/4月份台指選擇權比較便宜 • 想要避險或放空的投資人, 你們應該要去放空3/4月份價內的台指選擇權, 不是去放空期貨. 3/4月份台指選擇權的時間價值溢價過高.也就是說, 7800點4月的台指選擇權, 容許賣方投資人犯錯凹到台股指數7894+231 = 8125.參考一下ㄡ!! • 執行價2/17收盤 價內 隱含時間價值 月份 • 7500 482 394 88 3 • 7600 400 294 106 3 • 7700 326 194 132 3 • 7800 259 94 165 3 • 7500 525 392 131 4 • 7600 446 294 152 4 • 7700 381 194 187 4 • 7800 325 94231 4

40. 選擇權專有名詞介紹 • 買權內含價值= 標的物目前市價(台股指數) - 履約價格。 • 賣權內含價值= 履約價格 - 標的物目前市價(台股指數)。

41. 選擇權到期時價值 • 買權到期日價值 或寫成CT＝max(ST－K, 0)

42. 選擇權到期時價值 • 賣權到期日價值 或寫成PT＝max(K － ST, 0)

43. 選擇權到期前價值 • 買權的權利金可表示如下： C＝max(S－K, 0)＋時間價值 • 賣權的權利金可表示如下： P＝max(K－S, 0)＋時間價值

44. 買權到期前價值

45. 賣權到期前價值

46. Black-Scholes買權評價公式 Black-Scholes兩人推導出買權合理價格公式如下：C＝S．N(d1)－K(1＋r)－T N(d2) 其中，d1 ＝ d2 ＝ ＝

47. Black-Scholes買權評價公式 C：買權目前理論價值 S：目前的股價 K：履約價格 r ：無風險利率（以年為標準） T：到期日之長短（以年為單位） ln：自然對數 　  ：股價報酬波動度（以年為標準） N(d1)為標準常態分配之累積機率密度函數

48. 標準常態機率分配圖

49. 12月到期日

50. 6月到期日