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第 3 章報酬與風險

第 3 章報酬與風險. 本章大綱. 3.1 報酬率的概念與衡量方式 3.2 風險的意義與衡量方式 3.3 風險與報酬的關係. 3.1 報酬率的概念與衡量方式. 期間報酬率 實際報酬率與預期報酬率的觀念 歷史績效的衡量方法 算數平均法 幾何平均法. 期間報酬率. 報酬率是指投入某資產或金融工具後，該資產或金融工具所能產生的收益與當初投入成本的比率。 將投資期間所有的投資收益加總，除以期初所投入的資金（即期初價格），即可得知期間報酬率 (Holding-Period Return, HPR) ，其計算公式如下：. 牛刀小試 3-1.

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第 3 章報酬與風險

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Presentation Transcript

  1. 第3章報酬與風險

  2. 本章大綱 3.1報酬率的概念與衡量方式 3.2風險的意義與衡量方式 3.3風險與報酬的關係

  3. 3.1報酬率的概念與衡量方式 期間報酬率 實際報酬率與預期報酬率的觀念 歷史績效的衡量方法 算數平均法 幾何平均法

  4. 期間報酬率 • 報酬率是指投入某資產或金融工具後，該資產或金融工具所能產生的收益與當初投入成本的比率。 • 將投資期間所有的投資收益加總，除以期初所投入的資金（即期初價格），即可得知期間報酬率(Holding-Period Return, HPR)，其計算公式如下：

  5. 牛刀小試3-1 老王以每股38元買進1張（1000股）國光生股票，假設一年後他以每股48元賣出持股，且在投資期間收到每股現金股利2元，若不考慮任何交易成本，則其持有國光生股票1年的報酬率為何？

  6. 牛刀小試3-2 老張以100萬元買進一張面額100萬元的政府公債，票面利率為1.125%，1年後老張出售此政府公債，賣出價格為102萬元，若不考慮任何交易成本，則其持有該政府公債1年的報酬率為何？

  7. 考慮交易成本後的期間報酬率

  8. 實際報酬率與預期報酬率 實際報酬率是指投資人投入某資產或金融工具後，實際獲得的報酬率，是一種事後(Ex Post)或已實現(Realized)的報酬率，亦即在損益已經發生的情形下計算而得。 預期報酬率(Expected Rate of Return)則指投資人欲投入某資產或金融工具之前，預估未來可以獲得的報酬率水準，是一種事前(Ex Ante)的報酬率。

  9. 預期報酬率的衡量方法 在實務上，常以統計學中的期望值來表達預期報酬率的觀念。期望值(Expected Value)係指所有可能報酬率的加權平均值，亦即將所有情境下的可能報酬率乘上其對應情境的發生機率後予以加總，即可得到報酬率的期望值

  10. 牛刀小試3-3 下表是投資人對中美晶股票的預期分析結果，請問中美晶股票的預期報酬率是多少？

  11. 歷史績效的衡量方法 算術平均法 幾何平均法

  12. 牛刀小試3-4 下表是國泰金股票3年來的股價變化及現金股利發放情況，請分別計算該股票在這3年期間的算術平均年報酬率及幾何平均年報酬率。

  13. 牛刀小試3-5 下表是小明投資一張（1000股）健鼎股票的情況，請利用算術平均法與幾何平均法計算在這3年的期間，他每年的平均年報酬率是多少？

  14. 算術平均法與幾何平均法的比較

  15. 風險的意義與衡量方式

  16. 風險來源 市場風險 利率風險 匯率風險 通貨膨脹風險 信用風險 營運風險 流動性風險

  17. 市場風險 • 市場風險(Market Risk)來自於足以影響金融市場中，所有資產或金融工具報酬的非預期事件，其衝擊是屬於全面性的，主要包括經濟成長、利率、匯率與物價的波動或政治因素的干擾等。 • 當市場風險發生時，所有資產或金融工具均會受到影響，只是受影響的程度不同而已。 • 有些市場風險因素的影響範圍是全球性的，有些則只會影響單一國家或區域的市場。 • 不管投資人持有何種資產或如何多角化投資，都無法分散此種風險，故又稱為不可分散風險或系統風險。

  18. 利率風險 利率風險(Interest Risk)係指利率的變動導致資產價格波動的風險。 利率變動對資產價值的影響是反向的。 以股票為例，當利率處於高檔時，企業的融資成本較高，對於企業的獲利將產生負面的影響；另一方面，高利率也會降低投資人投資股票的意願，而將資金存入銀行，進而減少股市的資金動能。

  19. 匯率風險 • 匯率風險係指匯率波動使資產價格產生變化的風險。 • 匯率的升貶對持有外幣或外幣資產的企業或投資人而言，均會造成影響。 • 匯率的變動會直接影響進出口廠商的營運與獲利能力，進而使其發行的證券價格產生波動。 • 當新台幣升值或外幣貶值時，對出口廠商不利，對進口廠商有利。

  20. 通貨膨脹風險 通貨膨脹(Inflation)係指物價持續上漲的經濟現象，物價上漲會對投資的實質報酬率產生不利的影響。 在進行投資活動時，尤需注意通貨膨脹對投資報酬的侵蝕效果，而這種因物價上漲而導致購買力下降的風險，又稱為購買力風險(Purchasing Power Risk)。

  21. 信用風險 • 當企業使用舉債的方式來籌措資金時，須定期支付這些負債的利息與償還本金。若企業在付息日或負債到期時，無法以現金支付利息或償還本金，即構成違約(Default)，嚴重時可能會使企業宣告破產或倒閉，這種風險稱之為信用風險(Credit Risk)，又稱為違約風險(Default Risk)或財務風險(Financial Risk)。

  22. 營運風險 個別公司在經營過程中，由於產業景氣、公司管理能力、生產規模等企業個別因素的存在，使得企業的銷售額或成本顯得不穩定，引起稅前息前利潤(Earnings Before Interest and Tax, EBIT)變動的可能性。 如DRAM、LCD產業即有很高的營運風險。

  23. 流動性風險 流動性(Liquidity)係指投資人是否可在最小的成本下，以公平的價格迅速買賣金融工具的程度。程度愈高，代表該金融工具的流動性愈佳 流動性風險(Liquidity Risk)即指投資人在買進金融工具後，屆時無法脫手的可能性。若流動性風險愈高，將會降低投資人投資該金融工具的意願。

  24. 投資新視野—近年來國際重大風險紀事 美國次級房貸風暴 金融海嘯 美國舉債上限危機 QE政策實施與退場

  25. 風險的衡量方式 當金融工具的實際報酬率常與預期報酬率相同或相去不遠時，表示其風險很小；反之，當實際報酬率常與預期報酬率不同或相去甚遠時，則代表風險很大。 在實務上，常以標準差、係數來衡量風險的大小

  26. 標準差 • 標準差(Standard Deviation)是由變異數開根號而得，而變異數係指一組數值與其算術平均值或期望值之差異平方的平均數。 • 樣本標準差

  27. 牛刀小試3-6 承牛刀小試3-3，請問中美晶股票的報酬率標準差是多少？

  28. 牛刀小試3-7 下表是晶電過去1年的月報酬率表現，請問該股票在這段期間的月報酬率標準差是多少？

  29. 係數 • 係數是衡量當市場報酬率變化1%時，個別資產預期報酬率的變化幅度，幅度愈大代表個別資產對市場報酬率(Rm)變化的敏感度愈大；反之則愈小。 • 在實務上，多以個別資產的歷史報酬率為樣本，來估計其係數

  30. 牛刀小試3-8 承牛刀小試3-7，若大盤指數在過去一年的月報酬率表現如下表所示，請問晶電股票在這段期間的係數是多少？

  31. 牛刀小試3-9 假設聯強股票的預期報酬率為10%，報酬率標準差為6%，其與大盤指數的共變異數為0.9%，大盤指數的報酬率標準差為15%，請問聯強股票的總風險及系統風險如何衡量？

  32. 3.3風險與報酬的關係 「高風險、高報酬；低風險、低報酬」的觀念 承擔風險的補償--風險溢酬 投資標的的選擇

  33. 「高風險、高報酬；低風險、低報酬」的觀念 投資於預期報酬率較高的資產，必須承擔較高的風險；反之，投資於預期報酬率較低的資產，所需承擔的風險較低。 這句話中的報酬，是指預期報酬率的觀念，而非實際報酬率的觀念。也就是說，投資風險較高的資產，不一定會有較高的實際報酬率，而只是預期報酬率較高而已。

  34. 圖3-2各類資產之年平均、最高、最低報酬率表現(1926年~2012年)圖3-2各類資產之年平均、最高、最低報酬率表現(1926年~2012年)

  35. 承擔風險的補償--風險溢酬 對理性的投資人而言，若資產本身隱含的風險愈高，則須能提供更高的預期報酬以作為投資人承擔高風險的「補償」，而此「補償」即稱為風險溢酬(Risk Premium)。

  36. 投資標的的選擇 • 理性的投資人會在相同預期報酬下，選擇風險較低者投資；在相同風險下，選擇預期報酬較高者投資。 • 如果不同資產之間沒有相同的預期報酬或風險可資比較時，可以統計學中的變異係數(Coefficient of Variation, CV)作為簡單的評估工具 • 對理性投資人而言，應選擇變異係數較低的資產進行投資。

  37. 牛刀小試3-10 小明根據歷史的資料，估算出威盛股票與聯發科股票的報酬率標準差分別為10%、15%。若威盛股票的預期報酬率為20%，聯發科股票的預期報酬率要達到多少，小明才會選擇聯發科股票？

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