IX Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores

1. Procedimientos de colocación en el Mercado Primario de Deuda y Plataformas de Negociación en España IX Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores La Antigua, Guatemala 26 de marzo de 2007 José Moncada Durruti Consejero Técnico de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera – Ministerio de Economía y Hacienda

2. Índice Procedimientos de colocación en mercado primario • Métodos generales • Subastas • Sindicaciones Plataformas de negociación electrónica • Concepto • Efectos teóricos de los sistemas de negociación electrónica • Un ejemplo de SON: SENAF • Estructura en España • Evolución de la negociación

3. Emisión de Deuda Pública • El Tesoro puede emitir Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado mediante tres métodos o instrumentos: • Subasta española u holandesa modificada: • Oferta Pública: en la que el Tesoro comunica las condiciones de la emisión y recibe las demandas de los participantes • Métodos competitivos entre una serie de entidades autorizadas: • Las Letras, Bonos y Obligaciones se emiten a través de subastas de resolución “a la española” u “holandesa modificada”. Esta denominación se debe a que este especial sistema de subastas cuenta con aspectos específicos de las subastas de precio uniforme (a la holandesa) y de las competitivas (americanas o de precio múltiple).

4. Subastas y sindicaciones Ventajas de las subastas y de las sindicaciones o colocaciones privadas. • Las subastas favorecen la competencia y la transparencia en el procedimiento de emisión. Si se cuenta con una demanda elevada y diversificada permiten la colocación en las mejores condiciones. • Las sindicaciones son más adecuadas en los casos en que la subasta pueda no asegurar la consecución inmediata de un importe elevado. Además, permite controlar mejor la distribución final, tanto geográfica como por inversores.

5. Subastas • Procedimientos de resolución de las subastas PETICIONES RESOLUCIÓN COLOCACIÓN • Participantes: público en • general, colocadores • autorizados, etc • Peticiones competidoras y • no competidoras • Valor mín de ofertas: 1.000€ • Convocadas mediante • Resolución • Los CM tienen hasta las • 10h30 para presentar sus • ofertas • Comisión 2 rep TP+ 2 rep • BdE + Interv. Deleg • Bonos y Obligaciones: • p=p´ a p´ • p´<p<p* a p • p>p* a p* • Letras: • r≤r* a r* • r*<r≤r´a r • Las peticiones no • competitivas se aceptarán al • precio medio ponderado • La puesta en circulación de • los títulos se produce en: • t+2 en Letras • t+3 en B y O

6. Subastas Segundo paso: Se determina el volumen a emitir Primer paso: Se ordenan las peticiones presentadas por orden descendente de precio Quinto paso: Se adjudican las ofertas Tercer paso: Se determina el precio marginal Cuarto paso: Se determina el precio medio ponderado

7. Subastas • Segundas Vueltas. Desde 1991, existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta en las subastas de Deuda del Estado a la que sólo pueden acudir de forma exclusiva los Creadores de Mercado de Deuda Pública. • En Bonos y Obligaciones: • Se desarrollará entre la resolución de la subasta y las doce horas del segundo día hábil posterior al de la celebración de la subasta. • Serán adjudicadas al precio medio ponderado redondeado resultante de la fase de subasta. • El importe que el Tesoro emitirá como máximo en la segunda vuelta para cada bono será del 24% del nominal adjudicado en la fase de subasta de ese mismo bono • En Letras del Tesoro: • Se desarrollará entre la resolución de la subasta y las doce horas del día hábil posterior al de la celebración de la subasta. • Serán adjudicadas al precio marginal resultante de la fase de subasta. • El importe que el Tesoro emitirá como máximo en la segunda vuelta para cada Letra será del 12% nominal adjudicado en la fase de subasta de esa misma Letra.

8. Sindicaciones Técnica de emisión relativamente nueva entre los Tesoros: los primeros soberanos en utilizarla fueron Bélgica, Austria y Portugal en 1999 y Finlandia en 2000. Razones Formas • Competencia entre Tesoros • Liquidez: permiten alcanzar • un elevado volumen en • circulación desde el primer • momento • Control: Mayor control sobre • la distribución de las • referencias • Aseguramiento puro: se • asegura la colocación del • papel a un precio determinado • pero no existen garantías de • su distribución • Bookbuilding: la venta es • anterior a la emisión España no ha sido ajena a este método y lo utiliza para emisiones de referencias benchmark a largo plazo y emisiones en divisas

9. Sindicaciones Procedimiento de una sindicación I. Propuestas a los CM II. Determinación de la est. del sindicato En la propuesta se deben detallar todos los detalles de la oferta: comisiones, estructura del sind, distribución geográ- fica III. Información al mercado • El TP selecciona • bookrunners • Estruct del sind • Pre-marketing • Tipo de inversor • prioritario • Horquilla de • precios • Documentación • de la emisión IV. Price talk V. Apertura de Libros Se realiza una indicación más afinada de la horquilla de precios y del volumen esperado de la emisión VI. Adjudicación e Ingreso 2 ó 3 días • Se decide el precio y el • volumen • Se seleccionan las ofertas • en función de criterios • como el tipo de inversor o • la distribución geográfica

10. Plataformas de negociación en España La negociación la podemos dividir en tres grupos: • Tercer escalón: reúne la operativa entre los Miembros de Mercado con sus clientes o terceros, es decir entre quienes son titulares de cuenta en Iberclear y quienes no tienen esta consideración. • Segundo escalón: recoge la operativa entre los Miembros del Mercado directa o a través de intermediario. En cualquier caso, las partes de la contrapartida son conocidas en este ámbito de negociación. • Primer escalón o mercado ciego: en este ámbito sólo negocian los denominados Miembros del Mercado, a través de las plataformas de electrónicas de negociación, en donde en principio, no se revela la identidad de la contrapartida. Actualmente se desarrolla a través de los Sistemas Organizados de Negociación locales (Senaf y MTS España) po en sus equivalentes internacionales (EuroMTS, Brokertec o Bondvision).

11. Plataformas de negociación en España 3er escalón No titulares de cuenta Particulares

12. Plataformas de negociación: los SON • Aproximación al concepto: una entidad que sin ser un mercado regulado opera un sistema automático que reúne intereses de compra y venta al sistema conforme a las reglas establecidas por el operador del sistema. • Marco normativo: Ley 24/1988 de 28 de julio del Mercado de Valores (en su reforma por la Ley 37/1998 de 16 de noviembre de 1998) establece las siguientes líneas maestras en esta regulación: • La creación de cualquier mercado o de un Sistema Organizado de Negociación que no tenga la consideración de mercado oficial debe ser autorizado por el Gobierno, o en el caso de mercados de ámbito autonómico, por la Comunidad Autónoma correspondiente con competencias en la materia, previo informe de la CNMV • El control y la supervisión de los SON corresponde a la CNMV sin perjuicio de las competencias que en materia de Deuda Pública tienen el Banco de España y el Ministerio de Economía y Hacienda

13. Un ejemplo de SON: SENAF • Plataforma electrónica de negociación de valores del Tesoro. • Neutral (no toma posiciones) y supervisado por CNMV y BdE. • Integra el primer escalón de negociación (los negociadores no conocen la contrapartida de sus operaciones). • Mercado de referencia por su extraordinaria liquidez. • Conectado a Iberclear para él registro, compensación y liquidación. • Comenzó a operar en 1999. En febrero de 2001 se le otorgó la categoría de SON. Es parte de BME. • Capacidad de autorregulación: establece su Reglamento de funcionamiento

14. Un ejemplo de SON: SENAF Funciones de SENAF: • Dar transparencia y seguridad al mercado • Proporcionar acceso sencillo al mercado • Contribuir a la eficiencia y liquidez del mercado • Fomentar la estabilidad del sistema de negociación Objetivos de SENAF: • rapidez en la operativa • Disminuir los costes asociados a la negociación • Ampliar su gama de productos

15. Un ejemplo de SON: SENAF Miembros • Requisitos: • titular de cuenta de valores en la Central de Anotaciones del BdE. • Calificación crediticia, recursos propios o depósito de fianza en el BdE. • Están autorizados para introducir electrónicamente órdenes en SENAF • Dos categorías: negociadores (con capacidad plena y restringida) y mediadores

16. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones El desarrollo de estos sistemas, basados en nuevas tecnologías que reducen los costes y aumentan la eficacia de la negociación, están teniendo un significativo impacto en la estructura de los mercados de valores, presentando potenciales mejoras de eficiencia en la negociación, si bien también implican riesgos en la asignación del ahorro. Ventajas Riesgos • Más información y por ende menores • costes de búsqueda • Mayor transparencia • Ejecución integral de transacciones • Reducción de costes implícitos y • explícitos de negociación • Facilita la innovación financiera • Aumenta la competencia entre modos • de negociación • Posible fragmentación de liquidez • Estabilidad financiera • Posible fragmentación del mercado • Riesgo de no permitir el acceso a • todo tipo de inversores • Necesidad de un adecuado sistema de • supervisión

17. Inter-dealer (B2B market) Vs Multi-dealer (B2C market) Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Inter-dealer Multi-dealer • Aquellos sistemas que permiten a • los dealers ejecutar transacciones • electrónicamente con otros dealers • a través del servicio anónimo de • los brokers • Risk sharing • El pricing se realiza a través • del anuncio de cotizaciones • (MTS) o a través de órdenes • (Brokertec) • Aquellos sistemas que proveen a los • clientes órdenes consolidadas de dos • o más dealers y con la posibilidad de • ejecutar órdenes eligiendo la mejor • cotización • Ajuste de carteras • A través de este sistema se solicita • cotizaciones a los brokers sin • necesidad de coger el teléfono • Bloomberg, Bondvision y Tradeweb

18. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Mercado Secundario de Deuda Pública española Supervisor Comisión Nacional del Mercado de Valores y Banco de España Banco de España Organismo rector Centros de contratación SENAF MTS España EuroMTS BrokerTec Bondvisión Iberclear Compensación y liquidación de valores Servicio Liquidación del Banco de España de efectivo

19. Estructura en España: operaciones • Tipos de operaciones • Operaciones simples, en las que el titular de los valores compra o vende al contado (<48h) o a plazo (> 48h) fijando el precio de antemano • Operaciones dobles, en las que el titular de los valores contrata su venta a un precio determinado y, de forma simultánea, se acuerda la recompra de los mismos valores en una fecha futura, a un precio también predeterminado. Existen dos tipos: repos y simultáneas • Operaciones con derivados, en las que la operación se realiza sobre un activo subyacente. Existen tres tipos: futuros financieros, opciones y swaps o permuta financiera.

20. Estructura en España: operaciones • Definiciones: • Operaciones Simultáneas: El comprador tiene la plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en la que se ha contratado la operación de retorno, y consecuentemente, puede vender los valores mediante cualquier tipo de operación. • Repos: el comprador temporal solamente puede vender los valores en “repo” hasta la fecha del pacto inicial. • Diferencias: • La diferencia fundamental es la disponibilidad de los valores por el comprador. El que compra en simultánea puede vender el valor a vencimiento o en Repo a una fecha posterior a la de reventa inicial. En el caso del Repo, la venta tendría que realizarse antes de que venza el Repo • Las simultáneas son operativamente equivalente a los Repos de los mercados europeos. De ahí, que se asimile simultánea a Repo. No obstante, desde el punto de vista legal no son exactamente iguales.

21. Cartera de Deuda del Estado: Volumen de contratación Volúmen de negocio en Letras(Media diaria en millones de euros) Volúmen de negocio en ByO(Media diaria en millones de euros) Fuente: D.G. del Tesoro y Política Financiera

22. MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIÓN José Moncada Durruti Consejero Técnico Dirección General del Tesoro y Política Financiera jmoncada@tesoro.meh.es +34 91 2099723