On l’a échappé belle De la pire récession de l’après-guerre à une reprise hésitante Novembre 2009

1. On l’a échappé belleDe la pire récession de l’après-guerre à une reprise hésitanteNovembre 2009 René-Pierre Giavina

2. A l’origine de tous les maux: l’immobilier US 2200 20 Source: Thomson Datastream 2000 15 1800 10 1600 5 1400 0 1200 -5 1000 -10 800 -15 600 400 -20 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 Maisons finies (‘000s, rythme annuel) Mises en chantier ( ‘ ‘ ) Prix moyen logements individuels (glissement annuel, %, éch. dr.) • 2003 - 2006: surinvestissement immobilier, forte hausse du prix des maisons • 2007 - 2008: baisse des prix, surendettement des ménages, crise immobilière US qui se transforme en crise des liquidités, puis financière

3. Le commerce international se fige (glissement annuel, %) 25 50 Source: Thomson Datastream 20 40 15 30 10 5 20 0 10 -5 0 -10 -15 -10 -20 -20 -25 -30 -30 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Exportations des USA Exportations suisses Exportations allemandes Importations chinoises (éch. dr.) • 2008: chute des indices de confiance, hausse du coût du crédit • Gel du commerce international à partir du 2nd semestre

4. …et la consommation des ménages plonge (ga, %) 10 10 Source: Thomson Datastream 8 8 6 6 4 2 4 0 2 -2 -4 0 -6 -2 -8 -10 -4 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 Consommations CH Consommation US Revenus des ménages (éch. dr.) Consommation UE • 2008: effondrement des indices de confiance, hausse du coût du crédit • Gel du commerce international à partir du 2nd semestre

5. Le creux béant des indices conjoncturels mondiaux est passé 10 18 Source: Thomson Datastream 15 8 10 6 4 5 2 0 0 -5 -2 -10 -4 -15 -6 -7 -18 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Croissance de l’OCDE (var. sur 9 mois, annualisée %) Indicateur avancé de l’activité (var. sur 6 mois, annualisée %, éch. dr.) • Retournement des indicateurs au tournant de 2008-2009 • Violent rebond pointant vers une nette amélioration de l’activité

6. Les piliers de la reprise Croissance du PIB (%) Reprise marquée au cours des prochains trimestres Source: BCV, Thomson Datastream • Stimulation exceptionnelle • Fin du déstockage • Effet de rattrapage • Relance émergents Croissance plus modérée/irrégulière à terme • Frein à l’endettement • Reconstitution de l’épargne • Emploi: rebond incertain • Une croissance élevée est envisageable ces prochains trimestres

7. La réaction prompte et salutaire des banques centrales Taux d’intervention 7 Source: Thomson Datastream 6 5 4 3 2 1 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Franc Dollar Euro • Les taux à court terme resteront au plancher d’ici l’été 2010 • Les mesures extraordinaires non conventionnelles d’injection de liquidités sont sans précédent; le bilan de la BNS a fortement progressé

8. Des coups de pouce bienvenus des gouvernements 000'S 400 20 Source: Thomson Datastream 200 15 0 10 -200 5 -400 -600 0 -800 -5 -1000 -10 -1200 -15 -1400 -1600 -20 90 91 92 93 94 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 USA: recettes - dépenses (USD mia) Progression des dépenses (glissement annuel %, éch. dr.) Progression des recettes ( ‘’ ) • Le déficit public US a explosé; l’écart entre la progression des dépenses et des recettes est historique • La Chine a aussi fortement stimulé l’économie avec les fonds publics

9. Un nécessaire effet de rattrapage 20 Source: Thomson Datastream 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Investissements en équipements (comp. PIB, ga %) Commandes de biens durables (var. sur 6 mois, annualisée %) • Ayant chuté en dessous des niveaux requis pour satisfaire une demande même amoindrie, les investissements et les biens durables devraient progresser

10. Une sortie de récession moins dynamique Croissance du PIB (%) Reprise marquée au cours des prochains trimestres Source: BCV, Thomson Datastream • Stimulation exceptionnelle • Fin du déstockage • Effet de rattrapage • Relance émergents Croissance plus modérée/irrégulière à terme • Frein à l’endettement • Reconstitution de l’épargne • Emploi: rebond incertain • Une croissance élevée est envisageable ces prochains trimestres • La persistance d’un rebond vigoureux à l’horizon 2010/2011 reste incertaine

11. USA: la récession est terminée 10 72 Source: Thomson Datastream 70 8 65 6 60 4 55 50 2 45 0 40 -2 35 -4 -5 30 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 PIB (ga %) Indice des directeurs d’achats (éch. dr.) • La croissance des pays émergents a rebondi dès le 2ème trimestre • Les USA en bénéficient et sont soutenus par des efforts exceptionnels de stimulation fiscale et monétaire

12. En Europe, la sortie sera plus erratique 8 5.50 Source: Thomson Datastream 6 4 4 2 2 0 -2 0 -4 -2 -6 -8 -4 -10 -12 -5.50 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 PIB (ga %, éch. dr.) Indicateur avancé de l’activité (ga, avancé de 2 mois) • Les autorités politiques et monétaires du Vieux Continent ont mis en œuvre moins de mesures stimulantes que dans les pays anglo-saxons • La fermeté de l’euro pourrait émousser le rebond des exportations

13. La reprise sera plus modérée que lors des habituelles sorties de récession 15 15.00 160 Source: Thomson Datastream Source: Thomson Datastream 14.50 150 14.00 10 140 13.50 130 13.00 5 120 12.50 110 12.00 0 100 11.50 90 11.00 -5 80 10.50 10.00 70 -8 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Crédit des ménages Intérêts en % des revenus USA Crédit des entreprises non financières Crédit privé en % PIB (éch. dr.) PIB • Processus de désendettement dans le monde occidental en faveur de l’épargne • Recours au crédit sera plus difficile • Reprise molle du marché de l’emploi

14. L’amélioration de l’emploi sera clé - USA 8 Source: Thomson Datastream RECOURS AU CRÉDIT 6 STIMULATION BUDGÉTAIRE 4 2 0 -2 -4 -6 -7 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Consommation des ménages (var. 6 mois annualisée %) Variation de l’emploi (var. 6 mois annualisée %) • Le marché de l’emploi doit s’améliorer pour assurer la pérennité de la reprise • Pour autant que la consommation ne capote pas, l’amélioration du niveau de confiance des chefs d’entreprise pourra se traduire par une embellie de l’emploi

15. Suisse: les indicateurs conjoncturels se rebiffent 5.50 20 Source: Thomson Datastream 5 15 4 10 3 5 0 2 -5 1 -10 0 -15 -1 -20 -2 -25 -3 -30 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 96 PIB Suisse (glissement annuel, %) Carnet de commandes à l’industrie (sondage du Kof, éch. dr.) • Les carnets de commandes se regarnissent… • …ce qui favorisera un rebond de l’activité industrielle

16. Suisse: la confiance n’est pas totalement revenue 35 20 Source: Thomson Datastream 15 20 10 5 0 0 -5 -20 -10 -15 -40 -20 -60 -25 -70 -30 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Ménages Industrie (commandes) (éch. dr.) • Le secteur industriel (demande internationale, restockage) est mieux loti que la consommation (emploi difficile, progressions salariales comptées)

17. L’amélioration de l’emploi sera clé - Suisse 70 6 Source: Thomson Datastream 5 65 4 60 3 55 2 50 1 0 45 -1 40 -2 35 -3 30 -4 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Perspectives d’emploi (composante PMI) Ventes au détail (ga %, éch. dr.) • Les perspectives d’emploi moroses freineront la reprise de la consommation suisse en 2010

18. Suisse: BNS toujours accommodante dans un contexte peu inflationniste 4.00 70 92 7 Source: Thomson Datastream Source: Thomson Datastream 3.50 90 65 6 3.00 88 60 5 2.50 86 55 2.00 4 84 1.50 50 82 3 1.00 45 80 0.50 2 40 78 0 1 35 76 -0.50 -1.00 30 74 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 Taux utilisation capacités (KOF) Taux 3 mois Inflation de base (ga %, éch. dr.) Persp. emploi (+ 4 mois, éch. dr.) 86 50 (éch. dr.) • L’inflation ne constituera pas de menace prévisible à l’horizon 2010 • La BNS maintiendra les taux au plancher ces 6-9 prochains mois

19. Obligations d’Etat: attrait moyen, faible (à terme) Taux irréguliers (3/6 mois) 4.50 70 Source: Thomson Datastream 4.00 65 • Activité plus robuste • Niveaux bas • Inflation à la baisse • Banques centrales souples 3.50 60 3.00 55 2.50 50 2.00 45 1.50 Taux: pressions haussières (2010/2011) 40 1.00 35 0.50 • Demande crédits en hausse • Niveau réel trop bas • Prime de risque sur l’inflation/offre • Normalisation des politiques monétaires 0 30 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 10 ans Conf. (%) Inflation de base (ga, %) PMI suisse (éch. dr.) • Evolution irrégulière ces prochains mois, puis tendance haussière au fur et à mesure que la croissance s’installe

20. Performance des marchés financiers (CHF) 130 Source: Thomson Datastream 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 JAN FEV MAR AVR MAI JUN JUL AOU SEP OCT NOV Actions mondiales Mat. premières h. CHF Gouvernement 5 ans Hedge funds h. CHF Corporates débiteurs étrangers • Les actifs risqués (actions/matières premières/crédit entreprises) ont pris le dessus à partir de mars • Mars/mai: réévaluation du risque/déflation évitée • Juin…: hausse plus irrégulière, confirmation reprise

21. Actions: phase de rebond plus mature (environ 4 à 6 mois) Rebond pas achevé… 22 1600 Source: Thomson Datastream 20 1500 18 • Risque à la baisse • Amélioration économique • Politiques de relance • Taux/inflation modérés 16 1400 14 1300 12 1200 10 1100 8 1000 6 …maisplus irrégulier 900 4 • Evaluation plus contraignante • Attentes économiques plus élevées 800 RISQUEÉLEVÉ RISQUEMODÉRÉ 700 2 650 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Risques (4-6 mois+) Risque crédit économique • Essoufflement rebond activité • Anticipation politiques moins accommodantes S&P 500 (éch. dr.) 6 • Le rebond débuté en mars entre dans une phase plus mature, mais a encore du potentiel; fin de la tendance à la réduction régulière de la volatilité • Evaluation des actions correcte; les actions ont le potentiel de suivre le rebond des bénéfices tant que les taux et l’inflation restent contenus