Décisions d’investissement et de financement: deux leviers de création de valeur

1. Décisions d’investissement et de financement: deux leviers de création de valeur

2. Décisions d’investissement

3. INVESTIR: Quelques notions préliminaires

4. INVESTIR: quelle utilité pour les agents économiques? • Pour l’individu: Maximisation de la fonction d’utilité a travers: • Placement de l’épargne • Réalisation de projets d’investissement • Atteinte d’objectifs personnels:dépassement de soi, accomplissement, considération sociale….. • Pour l’entreprise: Maximisation de la valeur (effet sur la valeur intrinsèque, effet sur le cours boursier, solidité des fondamentaux de l’entreprise…)

5. Graphique 1.1.2 : fonction d’utilité Y Combinaison B Combinaison A X

6. INVESTIR: quelle utilité pour les agents économiques? Pour l’État: un levier fondamental de la stabilité économique à travers ses politiques budgétaire et monétaire.

7. Marchés financiers:aspects fondamentaux

8. Marchés financiers, trois composantes: • Actifs financiers, • Marchés financiers, et • Transactions financières.

9. Actifs financiers: titres de propriété et titres de créance

10. Titres de propriété: caractéristiques • Ce sont des titres de participation émis par une société de capitaux, • Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la firme, • Ce sont des titres à revenu variable, • Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution. • Risques rattachés:risque industriel et commercial, risque de liquidité et risque de solvabilité.

11. Titres de créance: caractéristiques • Ce sont des obligations, le plus souvent… • Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes), • Ils peuvent être de différents degrés, • Ils représentent la dette de financement de l’émetteur, • Ce sont des titres à revenu fixe, • Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation. • Risques rattachés:risque de liquidité et risque de solvabilité. • Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement…

12. Taille du marché obligataire mondial

13. Les marchés financiers

14. Marchés financiers: Définition

15. Marchés financiers: caractéristiques • Notions d’espace et du temps, • Intermédiation financière, • Fonctions du système financier: • Transfert de ressources économiques, • Gestion du risque, • Création et gestion des moyens de paiement et de compensation, • Établissement des prix d’équilibre, • Gestion des relations d’agence.

16. Marchés financiers: caractéristiques • Actions sur les marchés financiers: • Placement, • Investissement, • Emprunt d’entreprise, emprunt du trésor.., • Émission de nouvelles actions, • Spéculation, • Gestion et couverture de risques via: • Diversification • Produits financiers de couverture de risque, • Réglementation du marché, • …..

17. Marchés financiers:Classification selon les produits • Marché des actions, • Marché des obligations, • Marché des devises, • Marché des produits dérivés:futures, options, swaps,….

18. Marchés financiers:Classification selon l’efficience • Définition de l’efficience, • Efficience et mécanisme d’arbitrage, • Types de l’efficience: • Efficience allocationnelle, • Efficience informationnelle, • Efficience fonctionnelle,

19. Marchés financiers:Classification selon l’efficience • Hypothèses d’efficience du marché financier: • Rationalité des investisseurs, • Libre circulation de l’information, • Réaction instantanée des investisseurs, • Absence des coûts de transaction, • Atomicité des investisseurs, • Absence du risque de contrepartie

20. Marchés financiers:Classification selon l’efficience • Formes de l’efficience informationnelle: • Forme faible, • Forme semi forte, • Forme forte.

21. Forme faible Forme semi forte Forme forte Source : Jacquillat et Solnik (1997)[1]

22. Transactions financières

23. Transactions financières • Placement, • Investissement, • Intermédiation financière, • Opérations de couverture, • Spéculation financière, • ……..

24. Agents économiques à excédent de fonds Agents économiques à déficit de fonds Flux Flux Financiers Financiers Intermédiaires Financiers Flux Flux Financiers Financiers Marché Financier

25. Décisions d’investissement

26. Décisions d’investissement • Investissement: de quoi il s’agit? • Deux bases d’évaluation : quantitative et qualitative, • Deux contextes d’analyse, • Flux monétaires à considérer, • Calcul différentiel

27. Flux monétaires à considérer • Prise en compte de tous les paramètres de calcul de la VAN, actualisés, • Prise en compte de la valeur résiduelle, • I0: • Achat d’immobilisations (corporelles, immatérielles, financières), • Frais d’installation (installation, formation initiale…), • Accroissement du BFR, • Cession éventuelle d’immobilisations remplacées par I0, • Impôts et taxes, • …… • Calcul des flux de liquidités intermédiaires.

28. Calcul des flux de liquidités intermédiaires • Principe fondamental: séparation des décisions d’investissement et de financement, • Méthode d’évaluation des CF la plus utilisée: CPC, • Flux de liquidités: vision comptable Vs vision financière, Δ BFR

29. Illustration • On suppose que : • I0 = 25000, n = 4 ans, r = 8% (sans prise en compte de l’inflation), • L’investissement rapporte, chaque année, le même flux différentiel et ce, pendant toute la durée de vie du projet, • Δ BFR = 500, chaque année.

30. Autres éléments à considérer • Imperfections du marché, • Valeur résiduelle, • Prise en compte de l’inflation: (1 + r) = (1+i) (1+I)

31. Un peu de mathématiques financières…

32. Capitalisation à intérêts composés • L’intérêt, • Principe de l’intérêt composé, • Mécanisme de calcul.

33. Mécanisme de calcul • Définissons: • S0 : somme placée initialement ; • Si : somme perçue à la date i= remb. du principal + intérêt ; • Ri : taux d’intérêt en vigueur à la date i ; • T : échéance finale du placement.

34. Mécanisme de calcul: capitalisation t St = St-1 (1 + rt) = S0 ¥ (1 + ri) i=1 Dans un contexte de certitude: ¥ (1 + ri) = (1+r) ^ t

35. Actualisation à intérêts composés

36. Mécanisme de calcul: actualisation Dans un contexte de certitude: S0 = St/ [(1+r)^t] = St [(1+r)^-t]

37. Critères de choix des investissements, en avenir certain

38. Critères de choix des investissements • Valeur Actuelle Nette: VAN, • Taux de Rendement Interne: TRI, • Délai de Récupération: DR, • Indice de Profitabilité: IP.

39. VAN… Fondements • Rentabilité marginale décroissante des investissements, • Taux d’intérêt à l’équilibre, • Taux de rendement proportionnel au risque, • Indépendance des décisions d’investissement et de financement, • Maximisation de la richesse des actionnaires.

40. VAN…Formule de calcul VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0

41. Différentes formes de la courbe des taux Taux d’intérêt Courbe des taux ascendante Courbe des taux plate Courbe des taux descendante Échéance

42. Valeur actuelle en fonction du coût du capital Valeur actuelle Taux d’actualisation Courbe de la VAN I0

43. En présence d’un marché financier efficient, quelle est la VAN du titre financier sur ce marché?

44. Mécanisme d’arbitrage Espérance de rendement A E®A B E®B σ: écart type σB σA

45. Applications de la VAN

46. Limites de la VAN • Courbe des taux plate, • Efficience des marchés financiers,

47. Taux de Rendement Interne

48. TRI • C’est le taux d’actualisation qui annule la VAN, ainsi: [∑ CF (1 + r)^-i] = I0 VAN = [∑ CF (1 + r)^-i] – I0 = 0

49. Critiques du TRI • Considération d’une courbe des taux plate, • Non respect de la règle d’additivité des projets d’investissement,

50. Délai de récupération