EL DESARROLLO EN LOS MERCADOS DE VALORES: “ELEMENTOS CLAVE” Hacia la Integración de Mercados…

1. EL DESARROLLO EN LOS MERCADOS DE VALORES: “ELEMENTOS CLAVE”Hacia la Integración de Mercados… República Dominicana 27 y 28 de noviembre, 2003

2. INDICE GENERAL • Entorno internacional de las Bolsas de Valores • Tendencias relevantes de los mercados de Iberoamérica • Elementos para una integración • Agenda de cambio regulatorio • Definición de un modelo de integración • Modelos de vinculación operativa • Premisas para la adopción del modelo de ruteo de ordenes • Acuerdos contractuales de operación entre intermediarios • Diagrama de operación • Análisis sobre compensación y liquidación transfronteriza • Conclusiones

3. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES • Globalización • Consolidación • Desagregación de los servicios bursátiles • Tecnología y uso de Internet • Competencia de otras Bolsas • Nuevos patrones de inversión • Cambios del enfoque regulatorio • Desmutualización

4. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES GLOBALIZACIÓN • Integración de procesos productivos • Liberalización de los flujos de capitales • Apertura comercial • Tecnología y comunicaciones

5. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES C O N S O L I D A C I Ó N • Demanda por un acceso fácil a la operación en bolsas de otros países, a partir de las fusiones o asociaciones de inversionistas institucionales, intermediarios bursátiles, bancos de inversión y custodios • Consolidación entre bolsas en búsqueda de economías de escala • Exigencia por menores costos de transacción, liquidación y compensación, con mayor transparencia e igualdad • Integración de bolsas de contado y de derivados (liquidez)

6. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES DESAGREGACIÓN DE LOS SERVICIOS BURSÁTILES • La conectividad y reducción de los costos de transmisión de información crean nuevos conceptos de negocio • Surgen entidades especializadas en servicios específicos (análisis o ruteo de órdenes) • Este nuevo enfoque en la prestación de servicios representa una competencia para las bolsas tradicionales, especialmente en términos de innovación y costos de acceso

7. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES TECNOLOGÍA Y USO DE INTERNET • Componente estratégico para la competitividad • Determinan la evolución de los mercados como medios de transmisión de órdenes, hechos, confirmaciones e información • Su desarrollo permite potenciar el uso de los sistemas y mantener estructuras de costo eficientes • Las empresas de tecnología realizan asociaciones con bolsas de valores y además cotizan en ellas • Herramienta indispensable para que las bolsas establezcan alianzas y vínculos transfronterizas (compatibilidad)

8. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES COMPETENCIA • Sistemas de operación alternativos (ECN’s – Electronic Communication Networks; i.e. Instinet, Island) • Nuevas bolsas de valores • Atención a pequeños inversionistas • Presión sobre los costos de operación y liquidación • Más flexibilidad de horarios

9. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES NUEVOS PATRONES DE INVERSIÓN • Institucionalización de las inversiones (fondos de pensiones y de inversión) • Asignación de recursos a sectores o actividades económicas (quedó atrás el criterio regional) • Nuevos instrumentos (ETF’s) • El listado múltiple de valores abre opciones de operación en diversos mercados

10. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES Visión promotora del mercado Gobierno Corporativo Marco jurídico sólido ENFOQUE REGULATORIO Autorregulación Código de Ética

11. 1. ENTORNO INTERNACIONAL DE LAS BOLSAS DE VALORES DESMUTUALIZACIÓN • Conversión a empresas que generan utilidades • Apertura del capital y control por los accionistas • Proceso gradual que considera incluso el listado de las acciones de la propia bolsa • Experiencias internacionales en América del Norte, Europa y Australia

12. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA • La evolución de la regulación bursátil no ha sido homogénea en Iberoamérica y no ha incorporado explícitamente los temas de la integración asociados a la actual globalización de los mercados. • Insuficiente adecuación a estándares internacionales; pero con avances a US GAP y GAP Internacional y principios de revelación de información de IOSCO. • Esfuerzos limitados de reconocimiento mutuo entre autoridades y de homologación de la regulación en materia de revelación de información, listado, cotización, intermediación de valores extranjeros, especialmente iberoamericanos. • En la práctica, la inversión e intermediación en los mercados de Iberoamérica se limita a los valores registrados y listados en sus respectivos mercados.

13. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA • Los mecanismos y reglas de negociación en las Bolsas de Valores de la región convergen de forma importante a tendencias mundiales. • Sistemas electrónicos de negociación. • Modelo europeo de mercado (mercado de órdenes, libro electrónico centralizado, tipo de órdenes, etc.) • El marco operativo de las Bolsas facilitaría un proceso de integración e interconexión de mercados, aún cuando es necesario seguir convergiendo en los aspectos y estándares del modelo europeo de mercado.

14. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA • El desarrollo y consolidación de la inversión institucional es una tendencia relevante, … sin embargo, los avances son aun desiguales en los países de Iberoamérica. • Reformas a los sistemas de pensiones. • Impulso a los fondos de inversión como vehículo para ampliar productos y fomentar la demanda de valores. Desarrollo del segmento de “menudeo” en Latinoamérica. • La acumulación de recursos institucionales hace evidente la necesidad de fortalecer los mercados domésticos, flexibilizar los regímenes de inversión e incrementar la disponibilidad de instrumentos para la diversificación.

15. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA • La evolución de los mercados de valores latinoamericanos en los últimos años no ha sido favorable en términos de operatividad, liquidez, volatilidad. Los efectos de la globalización, los problemas de desconfianza e incertidumbre recientes y las limitaciones regulatorias y estructurales propias de cada mercado, hacen necesario enfocar los esfuerzos en el desarrollo de la base doméstica de los mercados. • Importante preferencia y liquidez de empresas de Latinoamérica en los mercados de EUA. (ADR´s) • Formación de mercados para valores latinoamericanos fuera de la región. • Presencia significativa de intermediarios globales. • Inexistencia de un mercado iberoamericano para iberoamericanos; lo más cercano a ello: los mercados en EUA.

16. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS EMPRESAS DE IBEROAMÉRICA EN NYSE (junio 03) EMPRESAS DE IBEROAMÉRICA EN LONDON STOCK EXCHANGE (junio 03) 95 7 Fuente: Bank of New York

17. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS Número de programas de ADR’s iberoamericanos custodiados a través de Bank of New York y Citibank en NYSE, AMEX y NASDAQ al 30 de junio de 2003. Colombia, 1 Venezuela, 1 Perú, 1 94 programas de ADR´s en Iberoamérica Fuente: Bank of New York

18. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS Número total de Programas de ADR’s a través de Bank of New York(NYSE, AMEX & NASDAQ) Brasil 21 Chile 14 México 12 Argentina 9 España 6 Portugal 2 Perú 1 Colombia 1 Venezuela 1 TOTAL 57

19. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS ACCIONARIOS Importe anual operado en los programas de ADR´s(Miles de Millones de dólares)

20. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA OPERATIVIDAD DE LOS MERCADOS Montos mensuales operados en las Bolsas miembros de la FIAB ACCIONES* BONOS* $ 38,515 $ 11,543 $ 5,436 $ 15,824 Fuente: FIAB Cifras en millones de dólares mensuales * No incluye información de Bolsas y Mercados Españoles (BME)

21. 2. TENDENCIAS RELEVANTES DE LOS MERCADOS DE IBEROAMÉRICA INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES EN IBEROAMÉRICA FONDOS DE INVERSIÓN * FONDOS DE PENSIÓN * Argentina, Brasil, Chile y México Cifras en millones de dólares FUENTE: Federación Internacional de Fondos de Pensiones

22. 3. ELEMENTOS PARA UNA INTEGRACIÓN LISTADO Y COTIZACIÓN DE VALORES EXTRANJEROS 1 INTERMEDIACIÓN 2 ACCESO A LOS SISTEMAS DE COTIZACIÓN DE LAS BOLSAS 3 REGÍMENES DE INVERSIÓN INSTITUCIONAL 4 DIVULGACIÓN DE INFORMACIÓN 5 CUSTODIA Y COMPENSACIÓN DE TÍTULOS 6 GOBIERNO CORPORATIVO 7 DESMUTUALIZACIÓN 8 La FIAB ha realizado un trabajo sistemático de investigación sobre estos elementos de los mercados de valores de 13 de los 15 países cuyas Bolsas son miembros de la FIAB.

23. 3. ELEMENTOS PARA UNA INTEGRACIÓN • Agenda de cambio regulatorio • Definición de un modelo de integración • Análisis sobre compensación y liquidación transfronteriza

24. A. AGENDA DE CAMBIO REGULATORIO • En su Asamblea de 2002 la FIAB adoptó una agenda común para promover cambios regulatorios en los siguientes puntos centrales: • Flexibilizar el régimen de inversión institucional para adquirir valores latinoamericanos. • Autorizar la intermediación local con valores registrados y listados en otros mercados de Iberoamérica. • Facilitar el acceso a los sistemas de operación de otras Bolsas a través de acuerdos con intermediarios locales. • Promover el reconocimiento del registro y/o listado de valores de los países de Iberoamérica. • Se acordó promover esta agenda en los países miembros, así como también con organismos de cooperación internacional y de entidades de regulación bursátil.

25. B. DEFINICIÓN DE UN MODELODE INTEGRACIÓN1. Modelos de vinculación operativa Modelos analizados: • Listado y negociación de valores iberoamericanos en secciones específicas de cada Bolsa de la región. • Mercado centralizado de valores iberoamericanos. • Ruteo o canalización de ordenes, del intermediario local a los intermediarios del mercado de origen de las emisoras, e intermediación doméstica con valores listados en mercados iberoamericanos.

26. B. DEFINICIÓN DE UN MODELODE INTEGRACIÓN2. Premisas para la adopción del modelo de ruteo de ordenes Represente una integración entre mercados No fragmenta la liquidez Protege al inversionista con adecuada información Ofrezca nuevas oportunidades de negocio a los intermediarios locales Concilie la integración de mercados con el desarrollo doméstico Amplíe la gama de instrumentos disponibles para la inversión Sea consistente con el desarrollo de los fondos de inversión como vehículos de diversificación y mejora la rentabilidad La negociación se realice en la moneda local del país originario del valor Requiera solo de los cambios regulatorios básicos Acorde con el grado de avance tecnológico y de comunicaciones de los mercados y bolsas Los plazos y esquemas de liquidación se ajusten a los del mercado y bolsa en que se realice la negociación

27. Sistema de negociación Bolsa A Sistema de negociación Bolsa B B. DEFINICIÓN DE UN MODELODE INTEGRACIÓN3. Acuerdos contractuales de operación entre intermediarios • Se basa en una relación comercial directa entre los intermediarios o brokers de los diferentes mercados para que cada uno tenga acceso a los instrumentos del otro mercado. • Congruente con los procesos de liquidación y compensación vía cuentas ómnibus de los custodios. Los intermediarios extranjero y local establecen una relación contractual que les permite establecer un flujo de ordenes entre ambos mercados que provengan de inversionistas / clientes. El intermediario local brinda asesoría y acceso a los sistemas transaccionales de la Bolsa y el intermediario extranjero ordenes de compra y venta. ACUERDO Intermediario A Intermediario B Convenio de Colaboración (facilitador)

28. C. ANÁLISIS SOBRE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN TRANSFRONTERIZA CON BASE EN LAS CONDICIONES DE ACCESO QUE REPORTAN LOS PAÍSES MIEMBROS DE LA FIAB, ES VIABLE PENSAR QUE LOS INTERMEDIARIOS DE CADA UNO DE NUESTROS PAÍSES UTILICEN LOS DEPÓSITOS CENTRALES LOCALES PARA ACCEDER A LA COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE OPERACIONES SOBRE VALORES DE OTROS MERCADOS VÍA CUENTAS ÓMNIBUS ENTRE DEPÓSITOS.HAY EXPERIENCIA DE ENLACE CON CUSTODIOS DE OTROS PAÍSES, PRINCIPALMENTE CON LOS DE ESTADOS UNIDOS Y ESPAÑA, MÁS NO ENTRE CUSTODIOS LATINOAMERICANOS. EL CUSTODIO LOCAL MANTENDRÁ EL CONTROL Y LA INFORMACIÓN CONFORME A SU RÉGIMEN DOMÉSTICO.

29. 4. CONCLUSIONES • En los países representados por la FIAB se tiene un creciente interés en adoptar una posición mas activa frente a la globalización. • Los objetivos de mayor apertura para vincular operativamente mercados y sistemas transaccionales tienen un alto grado de aceptación entre las Bolsas. • Hay acuerdos importantes respecto al modelo de integración. • Los sistemas y reglas de operación, así como las entidades de liquidación y compensación proveen un buen punto de partida. • Los Organismos de Regulación y Supervisión comparten y apoyan las iniciativas de la FIAB. Hay una agenda de cambio regulatorio y se han adoptado objetivos de trabajo conjunto. • Es necesario estructurar objetivos y métodos de trabajo en materia de homologación a prácticas internacionales en principios contables, de divulgación de información y de gobierno corporativo.

30. EL DESARROLLO EN LOS MERCADOS DE VALORES: “ELEMENTOS CLAVE”Hacia la Integración de Mercados… República Dominicana 27 y 28 de noviembre, 2003

31. A. AGENDA DE CAMBIO REGULATORIO • Se identificaron las necesidades de cambios y/o de reforma regulatoria en cada uno de los países representados en la FIAB. • El análisis dio mayor énfasis a los aspectos de intermediación y de inversión con valores extranjeros, particularmente de origen iberoamericano bajo los siguientes criterios: • Privilegiar el desarrollo del mercado doméstico. • Esquemas de entrega de información al inversionista. • Acceso a otros mercados a través de intermediarios locales.

32. A. AGENDA DE CAMBIO REGULATORIO • A pesar del grado de apertura identificado en materia de intermediación, queda de manifiesto que: • Prevalecen procedimientos de reconocimientos que en la mayoría de los casos deben cubrir los valores de origen iberoamericano. • En casi todos los países de la región es necesario, adecuar y/o crear regulación secundaria. • Las posibilidades para intermediar valores extranjeros son más comunes hacia mercados más desarrollados. Las bases para el proyecto de integración están listas…… pero es indispensable trabajar con los reguladores para hacerlas extensivas hacia Iberoamérica.

33. B. DEFINICIÓN DE UN MODELODE INTEGRACIÓN4. Diagrama de operación 1 Envío de ordenes PAIS B PAIS A Cliente 2 CASA DE BOLSA A1 CASA DE BOLSA B1 Envío de orden Confirmación de la operación 1 3 Ejecución en Bolsa local 5 4 Liquidación local Instrucción de entrega/ recepción de Valores/efectivo CUSTODIA Y LIQUIDACIÓN CUSTODIA Y LIQUIDACIÓN BOLSA B BOLSA A Mercado Doméstico Mercado Doméstico Acreditación de valores y/o efectivo 6 Instructions CASA DE BOLSA A2 CASA DE BOLSA B2

34. C. ANÁLISIS SOBRE COMPENSACIÓN Y LIQUIDACIÓN TRANSFRONTERIZA • Disponen de mecanismos de entrega contra pago en sus depósitos de valores. • Permiten a sus propios depósitos tener cuentas con custodios de países extranjeros. • Los intermediarios están autorizados para tener cuentas corrientes en otros países. En todos los países de la FIAB: • Acceso a sus depósitos de entidades homólogas extranjeras en forma remota. • Que sus depósitos acepten tener cuentas de intermediarios extranjeros remotos. • A sus depósitos centrales de valores liquidar operaciones en una moneda distinta a la local. En la mayoría de los países de la FIAB se permite: