La salida de la crisis: entre el escepticismo y la esperanza

1. La salida de la crisis: entre el escepticismo y la esperanza Manuel Conthe Escuela Andaluza de Economía Confederación de Empresarios de Andalucía Sevilla, 27-5-09

2. Esquema • La(s) crisis: Crisis financiera internacional + problemas específicos de España • Evolución reciente y previsiones • Economía internacional • España • Razones para la esperanza • La intensidad de los estímulos aplicados • Potenciales indicios de recuperación (“nuevos brotes”) • Razones para la cautela • El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la “debt deflation”) • “Agustinismo fiscal” y “estrategias de salida” • La forma de la recuperación • España y sus problemas específicos • Crisis inmobiliaria • Problema de competitividad

3. Exceso de confianza: la parábola de Camba El director de una vieja y acreditada casa de banca recibe una vez en Londres la visita de un caballero que abre ante sus ojos una maleta con doscientas mil libras esterlinas en diversos valores. Se verifican estos valores, se encierra la maleta en una caja fuerte y se le da un resguardo al caballero, quien comienza a extender cheques contra la casa de banca. Hasta que un día se le ocurre al director de la casa de banca echarle una ojeada a la maleta. ¡Nunca lo hubiera hecho! Robo o estafa, lo cierto es que la maleta aparece vacía, y todo se viene debajo de un golpe. ¡Y pensar que, con la maleta cerrada, hubiese habido aún bienestar y prosperidad por muchísimo tiempo! Nadie sabe a ciencia cierta lo que es el dinero. (Julio Camba, “El Dinero” en “Millones al Horno”)

4. Francia (1902): La “gran Teresa” y su herencia imaginaria

5. La crisis: el espejismo del precio de la vivienda (% variación interanual)

6. EEUU: Índice Case-Shiller(%variación inter-anual)

7. EEUU: Índice Case-Shiller(niveles absolutos)

8. El (des) acelerador financiero Caída de precio de la vivienda y otros activos • Pérdida de valor de garantías • Pérdida de valor de las garantías • Deterioro de solvencia de prestatarios • Caída de la inversión • Retracción del consumo privado • Crisis de empresas • Destrucción de empleo • Endurecimiento del crédito (creditcrunch) • Deterioro de solvencia de entidades financieras • Crisis de entidades financieras

9. La crisis se manifestó primero en EEUU

10. …pero pronto trajo al resto del mundo de cabeza(compra de activos tóxicos, caída de exportaciones, crisis de mercados…)

11. Economía Internacional: evolución reciente y previsiones

12. Tasas inter-anuales vs. inter-trimestrales

13. Países industriales: primer trimestre 2009 Fuente: OCDE, 25 mayo 2009

14. Países industriales: primer trimestre 2009 Fuente: OCDE, 25 mayo 2009

15. Países industriales: primer trimestre 2009 Fuente: OCDE, 25 mayo 2009

16. Eurozona: producción industrial(media móvil 3 meses, tasa interanual)

17. Recesiones en Estados Unidos

18. Previsiones de la Comisión Europea

19. España

20. España: evolución del PIB

24. Previsiones 2009-2010

25. Previsiones 2009-2010

26. Previsiones 2009-2010

27. Previsiones 2009-2010

28. Previsiones 2009-2010

29. Previsiones 2009-2010

30. Esquema • La(s) crisis: Crisis financiera internacional + problemas específicos de España • Evolución reciente y previsiones • Economía internacional • España • Razones para la esperanza • La intensidad de los estímulos aplicados • Potenciales indicios de recuperación (“nuevos brotes”) • Razones para la cautela • El problema del sobre-endeudamiento (Fisher y la “debt deflation”) • “Agustinismo fiscal” y “estrategias de salida” • La forma de la recuperación • España y sus problemas específicos • Crisis inmobiliaria • Problema de competitividad

31. Dr. Spock vs. Ben Bernanke He has landed where no one landed before ! He has lended where no one lended before !

32. Tipos de interés

33. BCE: “corredor” de tipos

34. Crecimiento del balance de los Bancos Centrales

35. Euro: crecimiento moderado de M3

36. Medidas de estabilización del sistema financiero • Provisión de liquidez (Bancos Centrales) • Rebaja de tipos de interés • Ampliación de plazos de préstamos • Ampliación de activos aceptados en garantía • Préstamos de emergencia a entidades financieras no bancarias • “Relajación cuantitativa” (quantitative easing, enhanced credit policy…) • Compra de otros instrumentos (p.ej. Deuda Pública) • Medidas de apoyo y saneamiento (Gobiernos) • Garantía de depósitos (y otras deudas ordinarias): ampliación cobertura de fondos de garantía + blanket guarantees • Fondos de recompra de activos dudosos (TARP. PPIP…) • Garantía pública de activos dudosos • Inyección de capital público (p.ej. acciones preferentes) • Nacionalización (temporal) de entidades • Pruebas de tensión (stress tests)

37. Potenciales indicios de recuperación (“nuevos brotes”) • Indicadores financieros • Evolución bursátil • Mercados bancarios y de renta fija • Indices de confianza • Desaceleración en ritmo de caída de magnitudes (“segunda derivada”) • Inflexión en índices adelantados

38. Índice de uso de palabras (“brotes nuevos”)

39. Las profecías que se auto-realizan En “It happened one night” (1934) , Clark Gable se quita la camisa y….

40. …y como no lleva camiseta de ninguna clase, aparece ante el espectador con el torso desnudo. A partir de entonces la venta de camisetas descendió un 40% en Estados Unidos. Muchos fabricantes dieron en quiebra” (Julio Camba, “Millones al horno”)

41. Bolsas: recuperación y menor volatilidad

42. Euro: tipos de interés

43. Euro: demanda de crédito por familias

44. EEUU: perspectivas de compras de manufacturas (índice PMI)

45. EEUU: Confianza de consumidores(Conference Board Index)

46. EEUU: licencias para casas uni-familiares

47. Alemania: Índice ZEW de confianza de inversores y analistas

48. Alemania: Indice IFO de clima de negocios

49. Eurozona: Matriculación de automóviles

50. OCDE: composite leading indicators Fuente: OCDE, 11 mayo 2009