장외파생금융상품 (OTC Derivatives) - 선물거래상담사 과정 -

장외파생금융상품(OTC Derivatives)- 선물거래상담사 과정 - 제일은행 자금부 과장 신 종 찬 (johnshin@kfb.co.kr)

파생상품의 기초 • 파생상품의 구분 • 장내파생상품(Exchange-traded derivatives) : 달러/원 선물, KTB선물, KOSPI200선물 등 • 장외파생상품(OTC derivatives) : 통화선도, 이자율스왑, 통화옵션, 금리옵션 등 • 파생상품의 분류

파생상품의 기초(Cont’d) • 장내.외 상품비교 • 장외파생상품의 추세 • 장외상품의 거래규모가 장내상품보다 크다. • 특히, 이자율상품의 규모가 2/3를 차지하고, 다음은 통화관련 상품 • 우리나라의 파생상품 시장은 IMF이후 괄목할 만한 성장세를 보임.

파생상품의 기초(Cont’d) • 국내 파생상품 거래추이(주식 및 신용관련 파생상품 제외, 출처 : 한국은행) ( 일 평균, 백만달러 )

파생상품의 기초(Cont’d) • 금융공학과 파생상품 • 전통적인 금융시장에 다양한 욕구를 충족시키기 위한 새로운 상품의 출현 • Particle Finance, Financial Engineering개념 도입. • Black-Scholes모형의 소개 후 크게 발전 • Globalization, Securitization 과정에서 크게 성장 • 금융공학의 산술 • 결국, Risk & Return Structure를 조정하는 과정임. • 이러한 Risk & Return Structure의 등가가 성립하지 않는 경우 차익거래(Arbitrage)가 발행하고, 결국은 균형을 찾아 갈 것. • Risk & Return Structure의 대표적인 예가 Put-call parity임.

4year 1year 2year 3year Today 파생상품의 기초(Cont’d) • 화폐의 시간가치 • 화폐의 기간가치(Time value of money) • 이자는 이러한 화폐의 시간가치에 대한 보상이다. • 미래가치(Future value)와 현재가치(Present value) FV=PV(1+r)^t • 현금흐름(Cashflow) • 금융거래는 현금흐름의 교환에 대한 계약 • 결국 파생상품은 현금흐름에 대한 금융공학이다. • 일반적인 금융시장의 현금흐름은 채권형태(Bond type), 연금형태(Annuity type), 순할인채(Zero-coupon type)형태 • 채권형태(Bond type)

1year 2year 3year 4year Today 4year Today 파생상품의 기초(Cont’d) • 현금흐름(Cashflow) (Cont’d) • 연금형태(Annuity type) • 순할인채(Zero-coupon type)형태 • 그러나, 다양한 형태의 현금흐름이 존재하고, 이를 관리하는 수단으로 파생상품의 필요성이 요구됨. • 확정현금흐름(변동금리 포함)과 불확실한 현금흐름(Contingent Cashflow) • 수익률(교재 P154~166참고) • 수익률의 개념: 내부수익률(IRR), 만기수익률(YTM), 금리, 이자율 명목금리 = 실질금리 + 인플레이션 (Fisher effect)

파생상품의 기초(Cont’d) • 수익률 (Cont’d) • 수익률곡선 • 수익률과 시간(기간)과의 관계를 나타냄 : Yield curve term structure • 우상향(Upward sloping), 우하향(Downward sloping), 수평형(Flat), 혹은 복합적인 형태 • 수익률의 보간법(Interpolation) • 선형보간법(Linear Interpolation)에 의한 수익률계산 • 3차원보간법(Cubic spine), 지수보간법(Exponential Interpolation) • 순할인채 수익률(Zero-coupon yield or Zero rate) • YTM과 Zero-coupon yield • 만약, 기간 YTM Zero rate 1년 5.00% 5.00% 2년 6.00% 6.03%* * 100 = 6/(1+5%) + 106/(1+x)^2 x = (106/94.29)^(1/2) = 6.03%

파생상품의 기초(Cont’d) • 순할인채 수익률(Zero-coupon yield or Zero rate) (Cont’d) • 3년 YTM이 7.00%라면, 3년 zero rate는 100 = 7/(1+5%) + 7/(1+6.03%)^2 +107/(1+x)^3 x = 7.10% • Bootstrapping • Discount factor(할인계수) : 순할인채 수익률(Zero-coupon yield)로 현금흐름의 현재가치(PV)를 쉽게 구할 수 있을 것 • 순할인채 수익률을 이용한 선도이자율(Forward rate) 계산

선도거래 • 환율상품인 선물환(Forward)와 금리상품인 선도금리계약(FRA)이 대표적 • 거래는 현재시점에서, 결제와 인수도는 미래시점에 발생 • 현금흐름의 순현재가치(NPV: Net Present Value)를 염두에 두고 이해 • 선물환(Forward) • 주요통화에 대해서는 거래가 활발함 • 일반적으로 1M, 2M, 3M, 6M, 9M, 12M 만기로 선물환 마진(Forward margin or Forward point 혹은 스왑포인트 Swap point or Swap margin)로 고시됨. • 선물환 환율(현물환율+선물환 마진), 기간, 결제일, 금액, Account 정보를 명시 • 특히 비인수도 선물환(NDF: Non-Delivery Forward)의 경우 차액결제 적용환율을 명시

② 현물외환시장 $1,000,000 € 1,100,000 ④ 선물환거래 € 1,144,000 $1,000,000 차입(6%) A 은행 Client ① $1,060,000 상환 $ 요구금액 €1,100,000 대출(4%) € 1,144,000 상환 현재 현금흐름 ③ 미래 현금흐름 선도거래(Cont’d) • 선물환율의 결정 • 무위험차익거래(No-arbitrage valuation) 원리에 의해 결정

선도거래(Cont’d) • 선물환율의 결정(Cont’d) • 선물환의 계산식 • 딜러들은 bid-offer를 감안하여 선물환 bid-offer가격을 고시

선도거래(Cont’d) • 선물환율의 결정(Cont’d) • 선물환 마친 혹은 스왑포인트로 고시

Money Supply 1 Price Level 2 3 4 Interest rate Exchange rate 5 선도거래(Cont’d) • 선물환율의 결정(Cont’d) • 환율과 금리의 관계 : 이자율패러티(Interest rate parity) • Forward Rate as Unbiased Predictor of Future Spot Rate • Monetary theory • Fisher effect • Purchasing Power Parity(PPP) • Int’l Fisher effect • Interest rate parity theorem

변동금리 차입 선도금리계약 매도 변동금리 대출 금리 금리 선도거래(Cont’d) • 금리선도거래(FRA) • 선도대출(Forward-forward loans)의 필요성 • 내재선도금리(Implied forward rate)를 이용하여 금리산출 • 선도금리계약 • 선도대출의 대출을 일으키지 않고 금리만을 고정시키는 계약 • 3*6, 6*9, 3*9, 6*12 등. • 만기가 도래하면 시장금리와 계약금리의 차액만을 현금정산 • 선도금리매입 : 고정금리 차입자 • 선도금리 매도: 고정금리 투자자 • 선도금리계약을 이용한 위험관리 선도금리계약 매입

10/11 만기일 7/9 금리확정일 기준금리의 결정 7/11 결제일 6/9 거래일 계약금액 및 계약금리 합의 6/11 현물일 선도거래(Cont’d) • 금리선도거래(FRA) (Cont’d) • 선도금리계약의 예제 • 거래금액 : U$1,000,000 • 계약금리 : 6.05% 일 때 • 금리확정일인 7월9일의 시장금리가 7.00%라면, (7.00-6.05)% * U$ 1,000,000 *92/360 =U$2,427.78 이 금액의 현재가치를 구하면, U$2,427.78/ (1+7.00% *92/360) = U$2,385.11

선도거래(Cont’d) • 금리선도거래(FRA) (Cont’d) • 선도금리계약의 가격결정 • 선도금리계약의 가격결정은 내재선도금리(Implied forward rate)를 이용하여 구할 수 있을 것임 (교재 P472참조) • 앞의 예제에서 1*4선도금리의 가격은 만약, r1M = 6.00%, r4M=6.06%이었다면 r1M,4M = 6.05%이다. • 선도금리계약이 활발한 이유 • 선물과 달리 다양한 만기가 존재 • 해당상품의 선물거래가 없을 경우 • 선물과 일치하지 않는 경우에 대한 수요

현금흐름 A 기업 B 은행 현금흐름 스왑거래 • 스왑의 개요 • 일정기간동안 현금흐름을 교환하는 거래 • 현금흐름의 유입과 유출의 현재가치(PV)가 같아야 할 것. (NPV=0) • 스왑의 구조 • 스왑의 용어 • 스왑참여자(Couterparty) • 명목원금(Notional principal • 초기교환(Initial exchange) • 쿠폰교환(Coupon exchange) • 만기교환(Final exchange) • 고정금리(Fixed rate or swap rate) • 기준변동금리(Floating rate index)

원금 이표 원금 A B A B A B 원금 이표 원금 초기교환 쿠폰교환 만기교환 스왑거래 (Cont’d) • 스왑의 개요 (Cont’d) • 스왑에서의 현금흐름 • 계약서 등 : ISDA Master Agreement and Schedule • 금리스왑 • 금리스왑이란 • 양 거래당사자간에 일정금액(Notional principal)에 대하여 • 동일한 통화로 표시되고, • 서로 다른 이자율 기준을 적용하여 계산된 • 현금흐름을 상호교환하기로 약정한 계약(원금교환 없이 이자 차액만 교환)

스왑거래 (Cont’d) • 금리스왑 (Cont’d) • 스왑금리(Swap rate) • 지급률(Pay rate), 수취률(Receive rate) • 달러화 스왑의 경우 미 재무성 채권 수익률에 스왑 스프레드(Swap spread)를 가산한 금리 • 기타 통화의 경우 스왑 스프레드 고시보다는 스왑금리를 직접고시(원화 포함) • 스왑 스프레드는 상대방의 신용도에 따라 달라진다. • 유동성이나 수요공급상황 등이 스왑 스프레드에 영향을 미침.

스왑거래 (Cont’d) • 금리스왑의 계산 • 금리스왑 가치 계산 • 현금흐름 유출의 현재가치 계산 • 현금흐름 유입의 현재가치 계산 • 현금흐름 유.출입의 순현재가치 비교 • 스왑거래의 잠재이익을 감안한 딜러의 Bid-offer수익률 곡선의 금리로 할인 • 금리스왑 손익 계산 예 • 명목금리 : $1,000,000 • 만기 : 2년 • 고정금리지급 : 5.90% p.a. 30/360 • 변동금리수취 : 6M Libor Flat Act/360 • 가간별 시장금리가 오른쪽과 같다면,

Libor 만기 원금 (100) Libor Libor Libor 현재 가격 (100) 스왑거래 (Cont’d) • 금리스왑 손익 계산 예 (cont’d) • 고정금리의 현재가치 : $59,000*0.9414 +$59,000*0.8895 = $108,023.10 • 변동금리의 현재가치 : Principal method에 의해, $1,000,000(1-0.8878) =$112,000 • 스왑의 현재가치 : PV변동금리-PV고정금리=$4,176.60 • Principal method • 매 기간마다 지급되는 변동금리의 현재가치는 원금*(1-만기의 할인계수)이다. • 변동금리채권(Libor flat)채권(FRN)의 현재가치는 100이다. • 즉, 매 지급 변동금리의 현재가치와 만기원금의 현재가치가 100이다. • 따라서, 변동금리의 현재가치=100-100*만기의 할인계수

스왑거래 (Cont’d) • 금리스왑의 계산 (Cont’d) • 금리스왑 가격의 결정 • 명목원금 : $1,000,000 • 만기 : 2년 • 고정금리 지급 : ??? (p.a, 30/360) • 변동금리 수취 : $ 6M Libor + 50bp, Act/360 • 딜러의 마진이 $2,000일 경우, 시장금리조건은 이전과 동일하다고 하면 • 변동금리의 현재가치 = Libor금리에 대한 가치 + 스프레드에 대한 가치 = $1,000,000*(1-0.8878) + $1,000,000 * 0.5% /2 * (0.9718 +0.9404 + 0.9132 + 0.8870) = $112,200 + $9,283 =$121,483 • 가격을 고시하는 딜러가 변동금리 수취자이므로, 딜러의 손익은 $2,000= $121,483 – PV고정금리, PV고정금리는 $119,483이 되어야 할 것. • PV고정금리= $1,000,000* X% *(0.9414 +0.8895), 따라서 X는 6.53%

9.95% 투자자 Libor +1.5% S사 스왑 은행 Libor 스왑거래 (Cont’d) • 스왑거래가 활발한 이유 • 금융기관이나 기업의 금리리스크 관리에 유용한 수단(ALM목적) • 투기목적으로 이용가능 • 스왑의 높은 유동성으로 새로운 구조의 스왑거래로 쉽게 전환되거나 체결됨. • 금리스왑의 사례 1 • S사의 차입조건 • 이자율 11.625%의 고정금래채 발행 혹은 Libor +1.5%의 변동금리채 발행 • 스왑 딜러의 금리고시 : 9.95% 고정금리 vs. Libor Flat • S사는 변동금리 차입 후 스왑거래를 통해 고정금리 11.45%의 차입결과. 따라서 17.5bp의 금리비용절감 • 스왑이 활발하게 거래되는 유인 : 비교우위론(Principle of comparative advantage theorem)

변동금리부 채권시장 고정금리부 채권시장 Libor + 0.5% 10.5% 10.75% 10.7% P사 스왑 딜러 S사 Libor Libor 스왑거래 (Cont’d) • 금리스왑의 사례 2 • 비교우위에 따른 차입조건의 선택과 스왑거래 • P사 : 10년 U$ Libor + 50bp or, 11.5%고정금리 차입 • S사 : 10년 U$ Libor flat or, 10.5%고정금리 차입 • P사는 변동금리 우위. • 스왑금리가 10.7% - 10.75%로 고시된다면 • P사는 Libor +50bp에 차입하고, 10.75%를 지급 vs. Libor flat을 수취하는 스왑계약 체결 • 결국, P사는 11.25% 고정금리에 차입효과, 25bp 절감. • 비교우위에 의해 발생한 50bp의 이익을 P사 25bp, S사 20bp, 스왑 딜러 5bp의 이익을 공유

달러원금 달러이표 달러원금 A B A B A B 원화원금 원화이표 원화원금 초기교환 쿠폰교환 만기교환 스왑거래 (Cont’d) • 통화스왑 • 통화스왑은 다른 통화간에 미래의 현금흐름을 교환하는 계약 • 통화스왑은 금리스왑과 달리 원금교환이 발생한다. • 일반적으로 두 통화의 교환비율은 현물환율을 적용한다. • 통화스왑 금리 고시 (금리스왑 금리고시 참조, 교재 달러/원 통화스왑 금리고시 ???) • 통화스왑의 손익계산 예제 • 명목금액 : U$1,000,000 vs. KRW1,300,000,000 • 현물환율 : U$/KRW = 1,300Won/ U$ • 만기 : 2년 • 금리조건 : KRW 4.97% p.a. 지급 vs. U$ 6M Libor + 50bp수취 • 만기 원금교환만 있음

스왑거래 (Cont’d) • 통화스왑의 손익계산 예제 (Cont’d) • 현금흐름 및 시장금리 조건 • 통화스왑의 손익 : PVU$ - PVKRW PVU$ = Libor PV + 원금 PV + 스프레드 PV = $1,000,000 * (1-0.8878) +$1,000,000* 0.8878 +$9,284,.78 PVKRW = W1,300,000,000 *4.97% * (0.9540+0.9079) + W1,300,000,000 *0.9079 = W1,300,567,359 • 손익 = $1,009,284.75 – W1,300,567,359/1,300 = $8,848.32

유로화 시장 달러화 시장 € 차입원금 U$ 차입원금 € 원금 € 원금 L사 스왑 딜러 K사 U$ 원금 U$ 원금 스왑거래 (Cont’d) • 통화스왑의 사례 • L사 : 7년 만기 유로화 고정금리 9% 혹은 U$ 1Y Libor Flat • K사 : 7년 만기 유로화 고정금리 10.1% 혹은 U$ 1Y Libor Flat • L사는 유로화 고정금리 비교우위, L사는 U$ 변동금리 비교우위 • L사는 유로화 차입 후, 유로화 고정금리 수취 U$변동금리 지급하는 스왑거래로 • 달러화 변동금리 차입효과 • 비교우위에 따른 손익 1.10%중 L사 45bp, K사 55bp, 스왑딜러 10bp의 이익을 공유 (통화별 1bp가 등가가 아니므로, 정확한 손익은 아님) • 초기원금 교환

유로화 시장 달러화 시장 € 9% U$ Libor € 9.45% € 9.55% L사 스왑 딜러 K사 U$ Libor U$ Libor 유로화 시장 달러화 시장 € 원금상환 U$ 원금 상환 € 원금 € 원금 L사 스왑 딜러 K사 U$ 원금 U$ 원금 스왑거래 (Cont’d) • 통화스왑의 사례 (Cont’d) • 쿠폰의 교환 • 만기원금 교환

스왑거래 (Cont’d) • 금리 및 통화스왑의 다양한 형태 • 베이시스 스왑(Basis swap) • 고정금리 vs. 변동금리가 아닌 기준변동금리(금리 Index)를 교환하는 스왑 • 동일 통화 간, 혹은 이종통화 간 베이시스 스왑 • 3M Libor vs. 6M Libor, Prime rate vs. 3M Libor 등 다양한 베이시스 스왑 가능

예금자 Libor – 20bp 3M Libor L 은행 스왑 은행 A사 Prime – 120bp Prime +120bp 스왑거래 (Cont’d) • 베이시스 스왑 사례 • L은행 Libor -20bp에 조달가능 • A사에 Prime +120bp에 대출 (Libor +225bp에 대출도 가능) • L은행은 Libor를 수취하고 Prime –120bp지급하는 베이시스 스왑거래 • L은행의 대출은 Libor +240bp와 동일(15bp 상대적 이익)

스왑거래 (Cont’d) • 금리 및 통화스왑의 다양한 형태 (Cont’d) • 원금변동 스왑 • 원금증가형 스왑(Accreting swap) • 원금감소형 스왑(Amortizing swap) • 롤러코스트 스왑(Rollercoaster swap) • 범위스왑(Range swap) • 기준변동금리가 일정한 수준 범위의 경우 지급금리에 변화가 있는 형태 • 상품스왑(Commodity swap) • 상품의 고정가격과 변동가격을 교환 • 상품 대 이자율스왑(Commodity price-for-interest rate swap) • 다양한 상품스왑 • 베이시스 스왑 • 백워데이션 스왑(Backwardation swap) • 콘탱고상품 스왑(Contango commodity swap

실물 실물 현물 원유시장 현물가격 현물가격 $20.45/bl $20.55/bl A사 (생산자) 스왑 딜러 B사 (구매자) 현물가격 현물가격 KOSPI200수익률 주식 포트폴리오 KOSPI200수익률 펀드 투자 기관 분기별 2.5% 스왑거래 (Cont’d) • 상품스왑(Commodity swap) (Cont’d) • 상품스왑의 사례 • 주식관련 스왑(Equity swap) • 현금흐름의 하나가 주가지수나 포트폴리오 수익률에 연동 • 이종통화 간에도 가능. 즉 원화수익률 대 해외주식 지수 수익률간 스왑(Quanto swap)

신상품 • 신상품의 출현 • 신종상품의 출현보다는 기본적인 파생상품을 재구성한 상품 • 상품의 조합으로 새로운 리스크를 창출하기도 한다. • 선도, 옵션, 스왑 등의 기초상품으로 새로운 위험-손익구조(Risk and return structure)를 형성 • 스왑과 스왑의 결합 • 선도 스왑(Forward swap) 또는 개시지연 스왑(Delayed-start swap) : 스왑이 현시점부터 시작되는 것이 아니라 일정기간 후에 시작하는 것 • 만기가 긴 스왑을 매입하고, 만기가 짧은 스왑을 매도하여 복제(Replication) • 선도와 옵션의 결합 • 선도와 스왑은 확정계약인 반면, 옵션은 미확정계약Contingent)한 계약이다. 즉, 수익의 기회도 배제해 버린다. • 파기선도(Break forward), 범위선도(range forward), 참여선도(participating forward)

선도계약 파기선도계약 1.45 1.50 1.55 선도계약 1.43 Call 매입, 1.56 Call 매도 범위선도 1.45 1.50 1.55 신상품 (Cont’d) • 선도와 옵션의 결합 (Cont’d) • 파기선도(Break forward) 의 손익구조 • 옵션과 스왑의 결합 • 스왑션(Swaption) : 옵션과 스왑이 결합된 대표적인 것 • 고정금리를 수취하는 스왑에 대한 옵션은 수취자 스왑션(receiver’s swaption), 지급하는 스왑에 대한 옵션은 지급자 스왑션(payer’s swaption) • 수취자 스왑션 : 금리하락 시 행사, 상승 시 옵션을 포기 • 지급자 스왑션 : 금리하락 시 행사포기, 상승기 행사 • 범위선도(Range forward)의 손익구조

신상품 (Cont’d) • 옵션과 스왑의 결합 (Cont’d) • 파기가능스왑(Cancelable swap or collapsible swap) • 고정금리와 변동금리를 수수하는 스왑에서 옵션 매입자가 금리변화에 따라 스왑을 파기할 수 있는 권리를 가진 것. • 옵션과 옵션의 결합 • 환율상품과 관련하여, 다양한 종류의 합성 포지션을 생성할 수 있음. • 수직스프레드 • 수평스프레드 • 대각스프레드 • 스트래들(Straddle) • 스트랭글(Strangle) • 버트플라이(Butterfly) • 비율스프레드, 백스프레드

Buy U$ Put Option (X= SH) Initial Exposure U$ Long (Won Short) + SH Sell 2* U$ Call Option (X= SH) + = S SH 신상품 (Appendix : Target Forward) • 옵션과 옵션의 결합 • 달러 Long포지션의 옵션포지션을 이용한 전략적 포지션운용 • 현재의 선물환보다 높은 환율에서 선물환을 매도하여 이익을 확정하고, 달러화 약세위험을 커버. • 만기환율에 따라 추가적인 달러매도 거래로 환위험을 관리. • 제로코스트

이색옵션 • 이색옵션의 출현 • 다양한 위험-손익구조에 대한 수요증가 • 이색옵션의 분류 • 가격경로종속옵션(Path-dependent options) • 변형된 계약조건 • 시간종속옵션 • 다중기초자산옵션 • 중첩옵션 • 경로종속옵션 • 옵션기간동안의 기초자산 가격 움직임에 따라 옵션의 만기 손익구조가 결정 • 평균옵션(Asian option) • 옵션기간 동안의 현물가격 평균과 행사가격의 차이에 의해 결정 • Call옵션 = Max[Savg. – X, 0]

KO(Terminated) KI(Started) 1350 1350 이색옵션 (Cont’d) • 평균옵션(Asian option) (Cont’d) • 표준옵션보다 가격이 낮다. • 부분평균옵션 : 특정기간 동안의 시장평균가격과 행사가격의 차이 • 평균행사가격옵션 : Call의 경우, Max[ST - Savg. , 0] • 장애옵션(Barrier option) • 옵션기간 동안 일정가격(Barrier price, or trigger price)에 도달하면 옵션이 소멸(Knock-out)하거나 발효(Knock-in)되는 옵션 • Knock-out option : Up & Out, Down & Out • Knock-in option : Up & In, Down & In

이색옵션 (Cont’d) • 장애옵션(Barrier option) (Cont’d) • 옵션가격은 표준옵션보다 저렴하다. • 표준옵션 = Knock-out + Knock-in • 부분장애옵션 : 가격이 trigger될 수 있는 기간이 일정기간으로 정해져 있을 경우 • 외부장애옵션 : 금리의 trigger에 따른 환율옵션의 손익구조가 결정. 금리와 환율의 상관관계가 중요. • 곡률경계옵션 : trigger의 기준을 시간과 기초자산의 새로운 함수로 설정한 것. • 룩백옵션(Lookback options) • 옵션기간 동안 가장 유리한 기초자산 가격을 행사가격으로 사용 • 옵션비용이 미국식 옵션보다 비싸다. • 부분룩백옵션과 수정룩백옵션 등이 있을 수 있음 • 래더옵션(Ladder options) • 기초자산 가격이 미리 설정한 일련의 가격수준 중에서 다음 단계에 도달하면 행사가격이 재 확정됨. • 클리켓옵션(Cliguet options) • 행사가격이 처음부터 정해져 있으나 미리 정한 몇몇 시점에서 당일의 시장가격으로 재 확정됨.

표준옵션 후불옵션 이색옵션 (Cont’d) • 샤우트옵션(Shout option) • 매입자가 가장 유리하다고 판단되는 가격에서 새로운 행사가격을 선언할 수 있다. • 캡 & 플로어 • 금리옵션의 대표적인 것으로 여러 개의 Caplets와 Floorlets로 구성. • 계약조건이 변형된 옵션 • 후불옵션(Pay-later options) • 옵션이 내가격으로 끝났을 때에만 프리미엄 지급

Cash-or-nothing Asset-or-nothing X X 이색옵션 (Cont’d) • 디지털옵션(Digital or Binary options) • 내가격으로 끝나면 일정금액(Cash or Asset) 지불, 그렇지 않으면 0. • Cash-or-nothing, Asset-or-nothing • 디지털장애옵션(One-touch options) • 시간종속옵션 • 선택자옵션(Chooser options) • 콜옵션을 선택할지 풋옵션을 선택할 수 있는 권리를 가짐. • 선도옵션(forward options) • 옵션 만기일에 기초자산과 동일한 행사가격의 ATM옵션이 주어지는 옵션

이색옵션 (Cont’d) • 다중요소 파생상품 • 여러 개의 기초자산 가격이 영향을 미치므로, 기초자산 간의 상관관계가 중요함. • 앞에서 설명한 외부장애옵션도 다중요소 옵션임. • 레인보우옵션(Rainbow options) • 여러 자산 중 실적이 가장 좋은 자산의 손익구조에 따라 결정. C = Max[0, Max(S1, S2, S3, …., Sn) – X] • 가장 실적이 좋은 자산이 아닌, 수익이 가장 저조한 자산에 대한 옵션도 가능 • 자산 간의 수익률 스프레드에 대한 레인보우 옵션을 구성할 수 있을 것. • 바스켓 옵션 및 포트폴리오 옵션 : 바스켓 포함 자산의 단순 가중평균 수익률에 의해 결정되거나 포트폴리오 편입자산의 비중에 따른 가중평균에 대한 옵션 • 다중행사가격옵션 : 다중자산에 대한 각각의 다중행사가격을 가진 옵션 • 피라미드옵션 : 다중 자산 중 하나의 자산에 대한 것이 아니라, 각각의 자산에 대한 행사가격과의 손익이 누적되어, 포트폴리오 행사가격에 대한 옵션

U$ Principal * 6M U$ Libor A B U$ Principal * (6M € Libor – X%) 이색옵션 (Cont’d) • 디프와 콴토 • 디프스왑(Differential swap) : 베이시스 스왑의 형태로, 특정 통화표시 변동금리와, 다른 통화표시 변동금리를 지급하되 통화는 서로 같음. • 디프스왑의 손익은 유로화 금리뿐만 아니라, 환율과의 상관관계에 의해 결정됨. • 콴토옵션(Quanto options) : 다른 통화로 표시된 자산을 보유할 때 생기는 환리스크를 제거. • 수익은 하나의 기초자산 가격에 의해서 결정되지만 위험은 다른 자산의 가격에 의해서 결정. • DAX 옵션 포트폴리오를 갖고 있을 때의 달러화 손익은 ST * Max[DAX – X, 0] • 바스켓 옵션 • 레인보우 옵션의 변형으로, 개별자산이 아닌 포트폴리오의 총가치에 근거한 옵션이다. • 만약 3개 통화의 자산을 갖고 있을 때, 개별 통화 자산에 대한 옵션을 각각 매입하는 것보다, 바스켓 자산의 상관관계로 변동성이 적을 것이고, 바스켓 옵션의 가격도 낮을 것임.

이색옵션 (Cont’d) • 중첩옵션(Compound options) • 옵션의 옵션(Options on options) : 옵션을 살거나 팔 수 있는 옵션에 대한 옵션. • 위험발생 여부가 불확실한 경우에 불확실성에 대한 헤지가 가능 • Call on Call, Call on Put, Put on Call, Put on Put • 캡션(Captions) 및 플로어션(Floortions) • 캡과 플로어에 대한 옵션으로 수익률곡선의 형태와 변동성에 대한 거래이다. • 수익률곡선이 가파른 우상향 곡선일 경우, 캡의 비용은 상대적으로 비쌀 것이다. • 만약, 당분간 수익률 곡선이 현재보다 완만하고 변동성이 적을 것으로 예상하는 헤저는 당장 캡을 사는 것 보다 캡션을 사는 것이 유리.

Epilogue • Q&A ? • Other issues on OTC derivatives ? • Any issue of derivatives market ? • More Information • E-mail : johnshin@kfb.co.kr • Call : 02-3702-4412 • Class Material & Swap presentation file : http://vols.com.ne.kr/kofa_otc.html • Other files : Currency options & strategy, http://vols.com.ne.kr/kofa.html

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