19 th March 2014

1. Ingredients for success Panorama de la lechería global Why Dairy Ingredient Strategies are Becoming so Important xxx Implicancias para Argentina Paula Savanti Senior Analyst Food & Agribusiness Research Rabobank International Buenos Aires Tim Hunt Global Dairy Strategist Food & Agribusiness Research Rabobank International New York 19th March 2014

2. New York Hong Kong Buenos Aires Mumbai Mexico City Singapore Sao Paulo Melbourne Sydney Food & Agribusiness Research and Advisory Red global de analistas de investigación • Mas de 70 analistas en 14 países • Sectores: • Lácteo • Granos y oleaginosas • Proteínas animales • Bebidas • Insumos agrícolas • Alimentos procesados • Azúcar • Frutas y verduras London Utrecht Beijing Fresno Shanghai New Delhi Chicago St Louis Tanzania Christchurch

3. Sección 1 Mercado actual Perspectivas para los próximos 12 meses Sección 2 Sección 3 Implicancias para Argentina Sección 4 El mediano plazo

4. The 2013 price rally was different En 2013/14 los precios fueron exepcionalmente altos Dairy Commodity Exports Prices (f.o.b Oceania) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

5. The 2013 price rally was different Y fue un periodo con caracteristicas únicas • Los picos de precio anteriores fueron acompañados por crecimiento económico Esta vez no!

6. De hecho el consumo de lácteos cayó en la mayoría de los mercados clave en 2013 EU -0.4% Russia – 2.0% USA -0.5% China 1.6% Brazil 2.3% BRC + EU + USA consumption fell -0.2% in 2013 (LME) Source: Rabobank estimates

7. En el corto plazo, los incentivos para los productores se han vuelto muy atractivos Margins further boosted by falling feed costs Weather favorable in most production regions

8. Luego de 12 meses de estancamiento/contracción, la producción de leche ha vuelto a crecer en los principales países exportadores

9. En 2013 China sufrió una crisis de oferta local • Causas: • Estructurales: elevados costos de producción • Mediano plazo: salida de pequeños productores, desafíos de operar en gran escala • Temporarias: clima y enfermedades La producción láctea cayó alrededor del 6% en 2013

10. Las compañías chinas salieron al mercado global para asegurarse la provisión de leche Increased Chinese buying from a shrinking trade pool left less product available for other importers. Prices rose to ration supply.

11. Sección 1 Mercado actual Perspectivas para los próximos 12 meses Sección 2 Sección 3 Implicancias para Argentina Sección 4 El mediano plazo

12. Los mercados de granos proveerán una menor base de costos en 2014 Rabobank Price Forecast: CBOT Corn Source: Bloomberg, Rabobank

13. La mayoría de los factores apuntan hacia un fuerte crecimiento de las exportaciones en los próximos 12 meses, pero con algunas trabas • Nueva Zelanda • El ritmo de conversión de campos (ovejas a lácteos) ha disminuido • Es poco probable que se repitan las perfectas condiciones climáticas de 2013 • Estados Unidos • Los productores quieren recomponer su capital y comprar tierras para producir alimentación propia • Menor disponibilidad de crédito • Sequía en California • Unión Europea • No habrá expansión de las cuotas en 2014/15 • Los menores precios esperados para H2 harán que sea menos atractivo exceder las cuotas

14. Esperamos que la producción crezca en los próximos 12 meses, pero desde una base baja

15. China continuará siendo un factor determinante para los precios en 2014 • Asumimos que la producción se estabilizará en 2014 – • Algunos de los desafíos temporales de 2012/13 se disiparán • La salida de los productores más pequeños se interrumpió debido a los excepcionales precios • Nuevos tambos grandes • El ritmo de crecimiento del consumo será bajo • Las importaciones deberán subir otro 20% en 2014 para equilibrar el mercado

16. De todos modos, el aumento en la cantidad exportable a nivel global será mayor a los requerimientos de China en H1 2014 • Por primera vez en 12 meses, los demás compradores tendrán la posibilidad de aumentar sus importaciones • Los precios caerán al disminuir la necesidad de racionar la oferta

17. Pronóstico de precios Rabobank: FOB Oceania Razones por las cuales creemos que la caída no será brusca • Aún hay que recomponer inventarios • Sólo ahora han vuelto a poder comprar los demás países (no-China) luego de 12 meses fuera del mercado • La demanda latente continua creciendo en la mayoría de los países en desarrollo

18. Sección 1 Mercado actual Perspectivas para los próximos 12 meses Sección 2 Sección 3 Implicancias para Argentina Sección 4 El mediano plazo

19. La economía mundial debería ser mas favorable para la demanda en los próximos años

20. El crecimiento estará impulsado por países en desarrollo Dairy consumption growth Source: Rabobank

21. El mayor impedimento al crecimiento del mercado será la posibilidad de producir mas leche! % CAGR of grain and milk production in key food producing regions: 2006-2013 Expanding milk supply in the world’s food bowls is proving very difficult

22. El desafío será mayor en el futuro dado que la demanda crece más en las zonas con déficit lácteo

23. La proporción de auto-abastecimiento ha caído en las principales regiones importadoras en los últimos años…

24. … Provocando un gran crecimiento en el comercio internacional

25. Las regiones deficitarias no podrán producir sus necesidades adicionales • Condiciones difíciles para el rebaño o la producción de granos • Altos y crecientes costos de producción en la mayoría de estas regiones • La inflación de precios de alimentos es un tema políticamente complicado en todos los países y puede llevar a desorden civil • La seguridad de las cadenas productivas locales deja mucho que desear Cancer-causing toxin found in milk South China Morning Post (27 December 2011) 70% of milk in Delhi, country is adulterated The Times of India - Delhi Edition (10 Jan 2012) “New Delhi: Beware, your daily glass of good health could actually be doing you harm”

26. China: Las importaciones de leche en polvo son competitivas incluso a precios mayores a USD4,500/t

27. Preocupados por el abastecimiento futuro, muchos importadores comienzan a comprar, construir o generar alianzas con procesadores extranjeros Leverage of a closed supply chain is becoming attractive

28. El crecimiento en las economías emergentes y las limitaciones que enfrentan para expandir su producción local, resultará en un gran crecimiento del comercio • De acuerdo a nuestros pronósticos, la regiones deficitarias importarán unos 25 mil millones de litros adicionales de acá a 2020 (CAGR 5.1%)

29. De donde vendrá la leche para exportación en el futuro??? Dairy export share 2012 Source: Rabobank Analysis

30. NZ – quedandose sin productores de ovejas para desplazar Source: The Economist

31. La etapa de crecimiento en NZ llegará a su fin 2013/14 traerá buen crecimiento, pero solo debido a • Precios extraordinarios en mercado mundial • Un premio extraordinario por producto de NZ vs otros orígenes • Muy buen clima en la Primavera En el mediano plazo, existen límites • Reglas medioambientales más estrictas a partir de 2015 • Altos precios de la tierra que elevan el costo de producción • El uso de alimentación suplementaria que se vio en 2013/14 sólo será justificado en años de precios tan altos como los recientes • Creemos que el crecimiento será menor con precios de leche en polvo alrededor de USD4000/t Source: Rabobank Analysis

32. La etapa de crecimiento en NZ llegará a su fin New Zealand milk production growth: historic and Rabobank forecasts Source: Rabobank Analysis

33. Unión Europea – liberación a partir del 1ro de abril de 2015 Source: The Economist

34. La UE liderará la producción de excedente hacia 2020 • El fin de las cuotas permitirá que los productores maximicen el potencial de su tierra • Pero existen otras limitaciones (altos costos, regulaciones ambientales) • Y no todos los productores han producido tanto como tenían permitido en los últimos años • Esperamos que la producción de leche en UE sea 7-8% mayor en 2020 que en 2015 La mayor parte de este crecimiento será exportada Ireland +2.5bn kg Denmark +1.5bn kg Neth. +1.5bn kg Poland +1.0bn kg UK +1.0bn kg Germany +2 bn kg France +1.2 bn kg Source: Rabobank Analysis

35. EEUU continuará su transformación hacia la exportación • Los productores de EEUU se han vuelto competitivos en los últimos años • Tienen recursos naturales para expandir su producción • El mercado doméstico crece menos que en el pasado • Los procesadores están invirtiendo en plantas dedicadas a la exportación... • ....mejorando el acceso a mercados externos • .... Y mejorando la relación con los compradores

36. Rabobank cree que este es un escenario posible de crecimiento del comercio a 2020 Meeting market requirements will be a stretch EU to provide the major contribution as quotas come off USA will have to play a bigger role Real constraints exist on growth in low cost regions

37. Cual será el precio en el mediano plazo? El costo de producirlecheaumentó en todaslasregionesdesde 2007

38. Seguirán subiendo los costos de producción? • Las tasas de interés subirán • Los costos de cumplir regulaciones medioambientales subirán • Pero es posible que hayamos pasado lo peor en términos de precios de insumos (granos) • Y la productividad seguirá subiendo Esperamos que los costos de producir leche aumenten pero gradualmente en el mediano plazo Key assumptions impacting dairy input costs to 2020

39. Los precios internacionales en el mediano plazo están determinados por los costos de producción Los precios tienen que ser suficientemente altos para incentivar inversiones en las regiones donde se requiere mayor producción • Entre 2010 y 2012 un precio promedio de USD3,500 fue suficiente

40. Los precios internacionales en el mediano plazo están determinados por los costos de producción Los precios tienen que ser suficientemente altos para incentivar inversiones en las regiones donde se requiere mayor producción • El precio promedio de 2013 (USD4,770) probablemente sea demasiado alto

41. Los precios internacionales en el mediano plazo están determinados por los costos de producción Los precios tienen que ser suficientemente altos para incentivar inversiones en las regiones donde se requiere mayor producción • El precio promedio de acá a 2020 probablemente esté mas cerca de los USD4000

42. Section 1 Current market status 12 month outlook Section 2 Section 3 Implications for Argentina Section 4 The medium term

43. Conclusiones • Mercado actual • Período de precios excepcionales, principalmente debido a factores de oferta • Visión de 12 meses • Los precios caerán pero no precipitosamente, debido al aumento en exportaciones y la estabilización de la producción en China • El mediano plazo • El crecimiento en la demanda se verá en regiones deficitarias, incentivando mayor comercio • Las regiones tradicionalmente exportadoras tendrán dificultad en aumentar la producción lo suficiente • Para atraer mayor producción el recio internacional deberá ser, en promedio, mayor a los precios vistos entre 2009-12

44. Implicancias para Argentina • Crecimiento en exportaciones presenta una oportunidad real • El mercado global presentará una gran oportunidad para expandir las exportaciones hacia 2020 • Vemos precios internacionales a un nivel que debería hacer que la expansión de la producción sea atractiva en Argentina • Incentivos externos • Los importadores querrán ver que Argentina se desarrolle • Y también los traders buscando mas mercadería • Existirán oportunidades para trabajar juntamente con los compradores para desarrollar cadenas integradas y extraer mayor valor del mercado • Los inversores externos han demostrado en otras regiones que están dispuestos a invertir capital en apoyar el crecimiento de la oferta en regiones con potencial de crecimiento • Mucho dependerá del ambiente político, económico y regulatorio

45. Elementos a seguir en los próximos años • Producción de leche china • La posibilidad de India para seguir auto-abasteciendose • Crecimiento del consumo en EEUU y en UE • Producción europea luego de 2015 • Le desarrollo de EEUU • Brasil • Precios de granos internacionales • Tipos de cambio

46. Contact details Tim Hunt Global Dairy Strategist Food & Agribusiness Research and Advisory New York Tim.Hunt@Rabobank.com Paula Savanti Senior Analyst Food & Agribusiness Research and Advisory Buenos Aires Paula.Savanti@Rabobank.com “The financial link in the global food chain”™