风险为本收益为先德邦基金 - 光大银行 - 青骓稳盈固定收益 1 号资产管理计划 2014 年 8 月

风险为本收益为先 德邦基金-光大银行-青骓稳盈固定收益1号资产管理计划 2014年8月

主要内容 一、产品基本要素二、投资市场分析三、产品投资策略四、风险收益测算五、青骓投资简介

（一）产品概况 产品名称：德邦基金-光大银行-青骓固定收益X号资产管理计划产品简介：本产品是一款以债券为主要投资方向的结构化基金专户资产管理计划。产品总规模 2亿左右，按照优先资金：次级资金2:1 进行配比。其中优先级主要面向银行渠道募集，获得相对固定的收益，专户利益支付顺序优先于一般级；次级由渠道合作方面向收益要求较高、具有一定风险承受能力的高净值人士募集，扣除优先级成本之后的剩余基金专户财产归属一般次级。投资简介：青骓投资管理有限公司作为投资顾问，将专户资金投资于银行间和交易所债券市场，并在交易所市场通过回购，再放大不超过2.5倍的交易杠杆，使得整体杠杆比率不超过6.5:1。

（二）产品结构 优先级委托人一般级委托人资金杠杆：2:1（3X）青骓稳盈固定收益1号专项资产管理计划托管行：光大银行管理人：德邦基金投资顾问：青骓投资交易杠杆：1.5:1（2.5X）银行间债市交易所债市

（三）产品要素 产品名称：德邦基金-青骓稳盈固定收益1号资产管理计划产品规模：1亿左右，优先级：一般级为 2:1 资金募集：优先级为交通银行代销，利得基金募集一般级产品期限：1年，期间封闭；如出现提前终止或延期的情况，则以实际期限为准产品费率：（以下费率均为假定费率） -固定管理费： 1.65% -浮动管理费：按一般级收益超过10%部分的50%提取；投资顾问：青骓投资管理有限公司基金公司：XX基金公司托管行：光大银行警戒线及止损线：单位净值为1，0.96为警戒线，0.94为止损线

（四）风险控制 1、投资范围主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，具体包括国内依法发行和上市的国债、金融债、央行票据等利率品种，公司债、企业债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、地方政府债、城投债、债券回购、债券基金、货币市场基金以及法律法规或监管部门允许计划投资的其他固定收益类金融工具和货币市场工具，不包括交易所中小企业私募债。本资产管理计划可投资资产管理人管理的债券型基金和货币市场基金。

（四）风险控制 2、投资限制 1）资产管理计划回购融资不得高于前一估值日资产净值的150%； 2）投资于单一债券的数量不得超过该债券发行规模的20%； 3）投资于单一债券的投资额不得超过前一日委托资产总值的20%； 4）投资于一家公司发行的债券不得超过前一日计划资产总值的20%； 5）不投资于单一资产支持票据、资产支持证券、银行间非公开定向债务融资工具以及上市公司定向债； 6）投资于可转换债券的投资额不得超过前一日计划资产总值的20%，且持有期间不得对可转换债券进行转股交易； 7）投资于一家基金公司公募基金产品投资额不得超过前一日计划资产总值的20%； 8）投资于分级基金的优先级部分等的其他类资产投资额不得超过前一日计划资产总值的10%（以成本价计算）； 9）投资于分级基金的优先级部分等的其他类资产投资比例合计不得超过计划资产总值的20%； 10）同一时期参与债券首发的认购金额不得超过计划资产总值的30%，并在之后5个工作日内调整到不超过计划资产总值的20%； 11）参与单一债券首发的认购数量不得超过该债券本次发行总量的20%；

12）投资于单一债券的久期不得超过10年； 13）计划资产投资组合的加权平均久期不得超过5年； 14）不得将计划资产用于股指期货投资、融资融券交易、新股申购； 15）不得将计划资产用于抵押融资或对外担保等用途（债券正回购、回购除外）； 16）不得将计划资产用于可能承担无限责任的投资； 17）计划资产到期日前第10个交易日起禁止进行买入交易；计划资产不晚于到期日前的第5个交易日赎回基金类资产； 18）计划资产到期日前的5个交易日持有的非现金类资产不得超过计划资产总值的30%（以成本价计算）；计划资产到期日前的3个交易日持有的非现金类资产不得超过计划资产总值的10%（以成本价计算）； 19）信用评级机构仅限于大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限责任公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司及鹏元资信评估有限公司，其中，鹏元资信评估有限公司可接收的最低信用评级级别为AA级； 20）相关法律法规和信托文件约定禁止从事的其他投资； 21）除短期融资券以外的信用类债券（中期票据、企业债、公司债、次级债、混合资本债等）的债项评级在AA（含）以上； 22）短期融资券债项评级为A-1级，主体评级在AA（含）以上；

（四）风险控制 3、基金专户的预警线基金专户单位净值设为1，预警线为0.96，触及预警线时受托人应及时向委托人披露。 4、基金专户的止损线基金专户止损线为0.94。在基金专户存续期间任何一个交易日，若估值结果显示前一日的专户单位净值小于等于0.94时，受托人对基金专户持有的全部证券资产按市价委托方式进行变现、对基金专户持有的开放式基金进行全部赎回，该止损操作是不可逆的，直至专户财产全部变现为止。

（一）经济回落、通胀压力不大为信用债投资提供良好机会（一）经济回落、通胀压力不大为信用债投资提供良好机会经济增速回落: 一季度经济增速大幅回落，从2013年四季度的7.7%下降至7.4%，房地产行业出现拐点，房地产投资增速从去年底的22.3%下降至3月的14.2%，销售面积增速大幅下降，1-3月累计增速-3.8%，未来地产投资将继续回落拖累经济。通胀压力不大：一季度CPI上涨乏力，从去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3%。预计未来仍将在低位运行。货币政策中性偏松：年初以来，人民银行结束了去年下半年以来的铁腕紧缩政策，对于资金利率更加呵护。3月M2增速降至冰点，从13.3%下降至12.1%，未来货币政策存放松空间。资金面宽松：银行间市场资金供给充足，资金利率持续回落。央行设定资金利率上限，有利于稳定未来资金利率。信用债利率处于高位：经历了去年下半年的大幅上行，当前信用债收益率处于历史相对高位，票息吸引力高，票息与资金成本的利差足够大。

经济增速回落压力加大： 一季度经济增速大幅回落，一季度GDP从去年四季度的7.7%下降至7.4%，工业增加值增速从去年12月份的9.7%，下降至3月份的8.8%，位于金融危机以来的低点。

经济的最主要动力投资断崖回落： 作为国内经济的重要引擎，投资增速一季度断崖式回落，从去年四季度的20%左右下降至一季度的17.6%。虽然基建投资保持较为平稳，也难以抵消制造业投资和房地产投资增速的下滑（两者合计占60%以上，基建投资只占20%）。

地产投资增速大幅回落，将持续拖累经济： 房地产行业出现拐点，房地产投资增速从去年底的22.3%下降至3月的14.2%，下滑明显。具有领先指标的房地产销售面积增速大幅下降，1-3月累计增速只有-3.8%，2013年的增速还有17.3% 。地产投资增速的下降将拖累其他行业，进而拖累整个固定资产投资增速。

4月份房地产情况仍在恶化： • 30城市商品房成交面积4月份同比下降20.8%，为最近两年的次低，累计同比则从上月的-19.1%下降至-19.6%。 • 4月份百城住宅价格环比0.1，较上月下降0.3百分点，环比连续6个月回落。 • 4月建筑业PMI下降0.4百分点，新订单指数大幅下降2.5百分点。

对外贸易也不乐观： • 一季度出口同比-4.7%，去年四季度为7.5%，下降12个百分点。 • 出口集装箱运价指数(CCFI）一季度一季度也大幅回落，目前快接近前期低点。 • 4月份中采PMI新出口订单指数较上月下降1个百分点至49.1，再次位于荣枯平衡线以下。

全球经济难以拉动出口： • 我国出口逐渐多样化，目前向新兴市场出口已经超过50%。 • 新兴经济体由于国内宏观经济失衡（金融危机以来杠杆上升过快），在外围环境趋紧的背景下，仍然将承受较大压力，汇丰新兴市场指数连续4月大幅回落。 • 发达经济体的经济复苏之路依然充满不确定，美国经济复苏之路反复，欧元区面临低通胀和通缩风险，负利率政策被引入讨论议题，日本经济受消费税上提影响存下行压力，贸易持续逆差，政府债务杠杆仍在上升。

反腐拖累消费： • 消费增速从去年12月份的13.6%大幅下降至3月份的12.2%。 • 新一届领导集体持续的反腐运动，及对各种三公消费、福利的限制，将持续对消费产生负面影响。

通胀温和，上涨压力不大： 一季度CPI上涨乏力，从去年四季度的2.9%下降至一季度的2.3% 。一季度食品价格和非食品价格涨幅普遍低于市场预期，也低于历史可比时期的情况。我们认为未来仍然压力仍然不大，预计二季度的CPI为2.3%左右，预计全年涨幅为2.5%，物价方面不存在大幅上涨的压力。

货币增速持续回落，远低于目标值，货币政策存放松空间：货币增速持续回落，远低于目标值，货币政策存放松空间： 3月份M2从13.3%下降至12.1%，已经持续回落了11个月，低于年初政府制定的13.0%的目标值。社会融资增速也从去年4月份的高点21.3%下降至今年3月份的15.8%。货币增速的大幅回落给货币政策放松预留了空间。 4月17日，李克强国务院会议提出对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率,4月22日，央行下调县域农商行存准率2个百分点。

（二）城投债收益率处于历史相对高位 去年下半年债券市场经历了历史上最大的熊市，城投债收益率突破了历史高位，年初以来，在经济增速回落、CPI压力小、资金宽松的背景下，收益率出现了一定的回落，但仍然处于高位，且目前城投债收益率与回购资金成本之间仍存在较明显的套利空间。 2008年至今5年期债券到期收益率资料来源：青骓固定收益部

城投债收益率处于历史相对高位 目前5年期的AA+企业债二级市场收益率6.5%左右，5年期的AA企业债二级收益率6.9%左右。一级市场收益率要相对高一些。历史上5年期的AA+企业债最高收益率为7.4%，最低收益率为4.2%；历史上5年期的AA企业债最高收益率为8.0%，最低收益率为5.0%。当前的AA+企业债收益率距历史最高收益率差90BP，距历史最低收益率差230BP；当前AA企业债收益率距历史最高收益率差110BP，距历史最低收益率差190BP。

（三）城投债的核心价值：政府概念 城投债具有以下两方面的投资价值：信用风险低由于城投债有政府信用做隐性担保，各地方政府均不希望违约先例出现在本辖区，城投债相比产业债违约风险低。我们只要选择政府财力相对稳健的城投债，就可稳享到期收益率。票面利率相对高相对于利率债，城投债票面利率要高很多，但风险并不一定大；相对于产业债，虽然票面利率差不多，但城投债的风险要低很多。

城投债可能面临的利好 城投债可能面临以下两方面利好：市政债正式推出或方案确定近期预算案修正案草案提出适度放开地方政府举债权限，规范地方政府举债行为。如果将来正式推出市政债或相关方案确定，城投债将面临较大利好，城投债将具有稀缺性，收益率将向利率债靠拢。监管层对银行非标投资的规范今年以来，监管层相继出台监管政策，国务院的107号文、银监会11号文和99号文、地方版的9号文等等，纷纷对影子银行进行规范，对银行的非标投资进行限制。银行对非标的压缩，将增大对替代资产的投资，增大对于城投债的需求。

（一）投资策略概述 投资范围：固定收益类品种（债券、短期融资券、中期票据、资产支持证券、债券回购、银行存款等）、非金融企业债务融资工具、债券型及货币市场基金、现金。本资产管理计划可投资资产管理人管理的债券型基金和货币市场基金。。投资策略：本产品投资策略包括信用债投资策略和回购融资策略，以期在投资顾问的专业投资能力下为投资者带来更好的回报。

（二）信用债投资策略 • 本产品投资策略以自上而下分析为主。基于对基准利率走势的准把握，深入分析信用债券的信用利差、期限利差变动规律，并结合对供求关系的预测，寻找银行间和交易所债券市场上的价值低洼地带。 • 本产品亦侧重个券精选。在对债券基本要素、财务状况、行业特性、地方政府债务情况等定性和定量分析基础上，构建企业债评分体系，科学系统性的筛选优质债券。 • 本产品重点投资于跨市场的企业债，债券买卖主要在银行间债券市场，力争通过一级市场或二级市场选择资质较好的AA、AA+级城投债。目前5年期该评级的债券收益率在6.8%-7.4%之间。 • 为控制流动性风险，本产品重点选择发行量在8亿以上，剩余期限在5年左右，发行方是位于经济发达地区的地方融资平台所发债券。

（三）回购融资策略 • 交易所市场回购融资采用轧差净额结算方式，通过质押组合中的持仓债券融入较低的回购资金并购买债券，可以迅速扩大产品规模，获取较高收益。 • 本专户拟通过交易所市场通过回购，放大不超过2.5倍的总交易杠杆。 • 由于交易所的融资成本较低（今年春节后至今的7天回购平均成本为3.5%，与债券收益率的利差明显），这种杠杆结构设计更容易为客户创造收益。

主要内容 一、债券基础知识二、产品基本要素三、投资市场分析四、产品投资策略五、风险收益测算六、青骓投资简介

（一）基本假设 • 收益测算的关键假设包括:通过回购交易获得2.5倍交易杠杆，交易所融资成本假设为3.5%。投资标的为剩余期限在5年左右的AA和AA+级城投债，组合收益率保守估计为7.0%。 • 测算结果显示，即使收益率曲线不发生变化，将获得的收益率为18.35%（未扣除超额管理费）。

（二）套利原理 成本测算一般级 1 0% 6.13% 平均资金成本4.53%+固定管理费1.6% 3 优先级 2 6.8% 7.5 4.55% 回购融入资金 4.5 3.5% 平均资金成本4.53%=优先资金成本6.8%*2/3+一般资金成本0*1/3 投资回报假设一般级收益率测算持有AA或AA+级企业债，组合久期控制在3左右，假设组合持有到期收益率7.0% 静态收益率：18.35% 7.5 （7.0%） 18.35%=7.5x（7.0%-4.55%）

静态收益率

盈亏平衡点 我们对该产品的盈亏平衡点也进行了测算，从而使投资者进一步了解该产品所能承受的风险。经测算，如果投资于城投债，该产品能够承受收益率上升的最大幅度约为65-83BP。也就是在一个典型的债券熊市下，投资者仍然能够保全本金的安全，目前看来基本面偏弱、通胀温和、货币政策中性偏松，债券收益率大幅上行的压力不大，这体现了产品本身优异的抗风险能力。

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公司简介 青骓投资管理有限公司是一家专注从事类固定收益的 Multi-Strategy 基金。主要业务为量化对冲交易、债券投资，具备雄厚的产业资本背景及国际化、历史业绩卓越的投资管理团队。公司成立于2009年4月，注册资金8000万元，管理团队控股75%，威华达控股（00622.HK）旗下公司持股25%，系国内产业资本、金融资本强强联合的资产管理平台。管理规模110亿元。正稳专信厚绝对收益回避市场单边风险预期年化收益率10%-22% 收益稳定严格风控低回撤小波动专业团队全球顶级量化对冲基金管理经验业绩透明国内第一支阳光私募全对冲量化信托产品资本雄厚注册资金8000万元

正式成为中国证券投资基金业协会“特别会员”正式成为中国证券投资基金业协会“特别会员” • 公司上半年获得由上海证券报、国金证券主办“中国私募基金年会2013”颁发“私募管理人2012年度新锐奖”。 • 中国信托业峰会青骓量化对冲1期获评“最佳另类投资信托计划” • 2013 中国优秀量化投资评选“最佳量化投资奖” 青骓获得的市场荣誉

公司简介 郭强合伙人量化投资部总监美国商学院金融学博士，从业于美国佩科能源公司（Pepco）、苏格兰皇家银行Sempra 能源交易公司、华尔街千禧对冲基金。近10年海外市场大规模资金管理经验，且持续获得优异稳健的投资业绩。张志斌合伙人固定收益部总监历任中国银行总行交易中心高级交易员（投资管理岗），交易团队唯一的高级交易员，参与筹建中国银行交易中心。中国银行固定收益团队在市场各项交易排名始终保持前三。同时拥有十几年债券市场投资经验，管理规模达数十亿元人民币。刘磊运营总监哥伦比亚大学计算机科学原理硕士，CFA执照持有人。历任美国顶级对冲基金Two Sigma公司自动交易系统部、高频交易策略部副总裁。创建交易模型预测市场影响、开发自动交易系统和研究分析高频交易策略等有丰富的经验和研究。

投研实力 • 核心管理团队具备海外顶级对冲基金工作背景及大规模资金跨市场管理经验。 • 公司投研团队中博士和硕士占比为90%，全部由海内外各大名校毕业生组成。专业背景包括了数学、物理、空间科学、计算机科学、金融学、管理、运筹、电子工程等。核心投研团队国内名校海外名校周春生首席经济学家郭强量化对冲总监张志斌固定收益总监刘磊运营总监北京大学清华大学复旦大学中国科技大学南京大学上海交通大学上海财经大学普林斯顿大学哥伦比亚大学美国罗切斯特大学瑞典查尔姆斯大学美国马里兰大学

债券固定收益产品业绩 中海信托·青骓固定收益Ⅰ期 1:9结构化，2011年11月3日成立，1年期，规模2亿，最终净值为1.1373,劣后级收益75% 长安信托·杉杉青骓2号 1:2结构化，2012年6月15日成立，1年期，规模1.74亿，最终净值为1.1147，劣后级收益19.85%。

债券固定收益产品业绩 长安信托·青骓稳健1期 1:3结构化，2013年11月成立，1年期，规模1.04亿，截止2014年6月13日，产品净值为1.1081,劣后级收益30.88% 兴业信托·青骓固定收益1期 1:3结构化，2013年9月成立，1年期，规模2亿，截止2014年6月13日，产品净值为1.0480，劣后级收益19.07%。

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