Maria Sophia Aguirre Associate Professor Department of Economics The Catholic University of America

1. Países en Vías de Desarrollo en una Economa Global Creciente: Mercados Financieros, Privatizacin, y Polticas de Integracin versus Proteccin Maria Sophia AguirreAssociate ProfessorDepartment of EconomicsThe Catholic University of America

2. Diferencias entre Pases Desarrollados y en vías de Desarrollo • Estructura de productividad • producen principalmente productos primarios y una gran proporcin de los productos importados son productos intermedios. Adems, tienen economas abiertas y precios fijados en el mercado internacional • Vulnerabilidad a shocks Externos • la gran apertura de estas economas en el sector comercial las hace muy vulnerables a los cambios de precios internacionales en los productos que exportan y a los movimientos de las tasas de cambio. Asimismo, el tamao de la deuda externa hace que estos pases dependan de las reservas internacionales para pagar su deuda y mantener la tasa de cambio

7. Segmentacin de los mercados de capital, del mercado de productos, y del mercado laboral • La razn principal ha sido la represin financiera, el uso mercados domsticos para financiar el dficit fiscal, y el peso de la deuda externa. • Medidas proteccionistas en los mercados de productos • Regulaciones en el mercado laboral • Estos pases tienen dependencia de los capitales extranjero y por esto, el mantenimiento de su credibilidad es crtico. • La economa poltica tiene un papel importante en la macroeconoma • La burocracia junto con los grupos de poder privados que dominan el ambiente poltico juegan un papel muy importante en la regulacin de la economa y frecuentemente stos benefician de ella. Este modo de operar lleva a la corrupcin y a una uso ineficiente de recursos

9. En general, los países Latino Americanos son ricos en recursos naturales, pero su capital humano no ha sido suficientemente desarrollado, especialmente en el area de educacin avanzada y tcnica, y adems, carece normalmente de tecnologa avanzada. Si la posee a sta última, frecuentemente no est integrada al resto de los sectores econmicos tales como el sector agrario, la industria local, etc. • Las exportaciones son principalmente de productos agrarios sobre los cules países desarrolados imponen, con frecuencia, restricciones de conmercio exterior.

10. Honduras • La agricultura constituye el 20% del PBI, la industria el 31%, y los servicios el 50%. • Las exportaciones de productos crecieron de 36.4% al 45.8% del PBI entre 1990 y1998, y las importaciones de 39.8% al 51.1%. Sin embargo, Honduras ha tenido una balanza de cuenta corriente deficitaria desde 1981 y sta se ha deteriorado ms en los 90. • La lampira ha estado sobrevaluada • La deuda externa constituye ms del 100% del PBI y los pagos de sta el 19%.

11. En los 90 ha habido una apertura del mercado finaciero con las consequentes fluctuaciones en las cuentas de capital y los fondos disponibles en el sistema finaciero domstico. • Las mismas fluctuaciones no se persiben en el PBI pero si en la balanza de pagos tanto en la cuenta corriente como en la de capital y en las reservas.

15. Qué tan Integradas Estn las Economas? • La respuesta es que todava estn lejos de una completa integracin • Los lmites nacionales causan una reduccin del comercio pero es tambin cierto que ha habido una internacionalizacin del proceso productivo. • El arbitraje de precios se produce lentamente. • La movilizacin laboral sigue sienda limitada . • Los movimientos de capital han aumentado significativamente pero sigue existiendo un “home bias.” Éste es menor de lo que se cree debido a la internacionalizacin de las bolsas de acciones. • Las inversiones domsticas siguen dependiendo del nivel de ahorro nacional. • No hay convergencia en la tasa de inters real, ni siquiere entre los países desarrollados.

16. Porqu este Fenmeno? • Los fronteras siguen definiendo polticas y jurisdicciones legales con la cosiguiente segmentacin de los mercados de la misma manera que lo segmentan los costos de transporte, impuestos, etc. • La soberana nacional interfiere en la observancia de los contratos y fomenta, de esta manera, el riesgo del oportunismo. En este campo, redes tnicas han probado tener un efecto mitigador. • La lgica pregunta que se desprende de este anlisis es si los mercados pueden integrarse mientras que las polticas econmicas sigan siendo determinadas a nivel nacional.

17. Globalizacin Financiera • Porqu ha crecido tan rapidamente? • La globalizacin, limita los legtimos objetivos sociales y econmicos de los gobiernos? • Hay alguna forma de impedir o disminuir las crisis financieras y su transmisin a otros mercados? • La presente globalizacin, arriesga el nivel de vida? • Qu beneficios podran justificar ponerse a este nivel de riesgo?

18. Beneficios de la Integracin de los Mercados Financieros • Divertsificacin • Expansin del mercado de crditos y con ella la facilidad de nuevas inversiones que llevan a la expansin del PBI y del ahorro • Los ahorros pueden ser invertidos con mayor eficiencia • Impone disciplina a los gobiernos • A pesar de tantos beneficios, los capitales financieros siguen mostrando seas de un proceso de integracin que no est completo

19. Movilidad de Capitales, Tasa de Cambio y Poltica Monetaria • En la mayora de los pases, la tasa de cambio es el principal instrumento y punto de referencia para las polticas monetarias • La apertura del mercado de capitales priva al gobierno del uso de la tasa de cambio como una de las variable de ajuste y de la ejecucin de polticas monetarias para obtener otros objetivos de nivel nacional • Este comflicto es llamado el “Trilema de la econmia abierta” • Existe el peligro de endeudarse demasiado

20. Trilema de la EconomaAbierta • Un problema de la economa abierta es que los gobiernos no pueden mantener simultaneamente la independencia de la poltica monetaria, la tasa de cambio, y una apertura de las cuentas de capital. Para combinar dos de estos elementos, el tercero debe fijarse. • Esto indica que una perfecta integracin lleva consigo un lmite a la soberana nacional.

21. Evolucon de los Mercados Financieros • La evolucin refleja los cambios en la manera de enfocar el trilema econmico que una aperura de la economa trae consigo • El sistema de “gold standard” solucion el problema optando por fijar la tasa de inters y el movimiento de capitales al costo de la salud de la macroeconmica domstica. • El sistema de Bretton Woods adopt un sistema de tasa de cambio fija pero poniendo en el centro de su sostenimiento al FMI cuya principal funcin sera el proveer fondos a países que necesitarán ayuda para sostener la tasa fija de cambio. De esta manera, el FMI se conseba no como un complemento sinó como un substituto de los mercados de capitales. El problema que este enfoque caus en el comercio exterior desemboc en la cada del sistema. • La libre movilidad de capitales junto con una tasa de cambio flexible sigui a la cada del Bretton Woods.

22. Soluciones Propuestas • Federalismo Global a travs de este sistema los gobiernos seran limitados por legilaciones supranacionales asi como tambin por tribunales y autoridades internacionales. • Mantener la autoridad gubernamental tal como existe hoy, pero asegurndose que sta no obstaculice las transacciones econmicas. Por lo tanto, los únicos bienes públicos producidos seran aquellos que sean compatibles con la integracin de mercados • hoy muchos gobiernos compiten activamente entre ellos siguiendo polticas que, en su juicio, conquistarn la confianza del mercado y captarn la mayor parte del capital extranjero

23. La diferencia entre estas dos posiciones es que una transfiere el poder del nivel nacional al trasnacional, mientras que la otra cambia el foco de las polticas ecmicas del desarrollo al mantenimiento de la confianza en el mercado. • Una tercera opcin es sacrificar el objetivo de completa integracn y permitir que cada pas siga distintos caminos para desarrollarse mientras que cada pas tratara de mantener, en la medida de lo posible, una apertura bsica y una competencia justa (a esta opcin se la ha llamado compromised Bretton Woods). • Este sistema fu abandonado en los 80 cuando los movimientos de integracin y la expansin de la tecnologa se hizo ms rpida

24. Autonoma Fiscal y la Distribucin de los Ingresos Econmicos • La apertura financiera confronta a las autoridades nacionales con la decisin de poder controlar o la tasa de cambio o la de inters, pero no las dos • En el mediano plazo, este sistema afecta la posibildad de gravar ms a los capitales de corto plazo que a los de largo plazo. Esto se debe a la competencia entre pases dada por las diferencias en los niveles de impuestos • La apertura financiera enfrenta tambin un dilema fiscal: o los consumidores financian los servicios sociales o stos deben reducirse • existen argumentos de eficiencia y distribucin que sugieren que el impuesto al capital es siempre ineficiente ya que deteriora el ingreso econmico y la inversin.

25. Movilidad de Capitales y Distribucin de los Ingresos Econmicos • Heckscher-Ohlin preveen un efecto negativo en los salarios de trabajadores no calificados en pases desarrollados y uno positivo en el de los calificados cuando se abre la economa. • Es importante tener en cuenta que las restricciones sobre las importaciones no previenen la convergencia entre la retribucin de factores. La razon es que los capitales buscan la retribucin ms altay la restriccin a las importaciones da incentivos a la movilizacin de capitales, los cuales aceleran la convergencia entre la distribucion de los factores.

26. Crisis Financieras y Polticas Econmicas • Tres han sido las temas que se han debatido en esta area: • “Home bias”, o el enigma sobre la falta de diversificacin • El problem de las crisis financieras • “Emergency Lender” o Prestamista de Emergencia

27. “Home Bias”: Porqu? • Las ganancias domsticas de hecho provienen de producciones extranjeras • La inversin directa extranjera es muy grande • Las bolsas de acciones ofrecen acciones extranjeras • Entre sus activos la gente tiene activos extranjeros no financieros • El costo de la informacin • arbitraje solo se encuentra en instrumentos financieros estandarizados

28. Crisis Financieras • 1982 marca el principio de las crisis financieras en los países menos desarrollados • En los 90 esta crisis ha afectado a todo tipo de países y continents • Hay dos interpretaciones opuestas de porqu las crisis ocurren: • Una sostiene que es debido a capitales oportunistas • La otra sostiene que las crisis ocurren por un desequilibrio interno de la economa de un pas y, consequentemente, los capitales especulativos solo imponen disciplina. • La evidencia sugiere que los dos puntos de vista juegan un papel en las crisis financieras

29. En la última decada, hemos sido testigos de los altos costos de mantener las tasas de cambio fijas cuando los gobiernos pierden credibilidad • La excesiva expansin de prstamos extranjeros bajo tasas de cambio fijas • problemas de “moral hazard” en la concesin de crditos • Esto enfatiza la importancia de la supervisin de las instituciones financieras. Esto requiere dos cosas, la voluntad poltica de llavarla a cabo y el entrenamiento de personal cuando sea necesario • De especial importancia es la estructura del capital de las instituciones financieras

30. Si la supervisin no es posible, la segunda opcin es gravar la entrada de capitales a corto plazo, imponer reservas a los depsitos extranjeros, o polticas similares. • Otra alternativa es el uso de tasas de cambio flexible y de esta manera obligar a los deudores a internalizar parte de las prdidas debidas a fluctuaciones de la tasa de cambio y asi incentivar a la gente a cubrirse en contra de estas eventualidades a travs de “hedging” • Aumento de la participacin extranjera en los mercados financieros de los paises menos desarrollados junto con una mayor proporcin de propiedades en manos extranjeros. • Proveer informacin a bajo costo, de aquí la importancia de la supervisin por parte de los bancos centrales y la publicacin de informacin.

31. Emergency Lender • Hoy se est debatiendo si debe ser sta o no la funcin del FMI. • Si asume esta funcin, también debe asegurar la introducción de medidas que eliminen “moral hazard” y “adverse selction” al mismo tiempo que fomenta la supervisin a nivel nacional por parte de los bancos centrales. • La estabilidad de los mercados financieros es importante porque facilita el crecimiento econmico. Para esto, los mercados deben ser competitivos y estar libres de favoritismos por parte de los gobiernos. Al mismo tiempo, los inversores deben encontrar incentivos para evitar riesgos excesivos y para diversificar.

32. Conclusiones • Para que los países en vas de desarrollo logren integrarse exitosamente en el mercado financiero internacional estos deben: • asegurar una poltica macroeconmica que sea consistente con el trilema que se presenta en toda apertura econmica • El sistema de tasa de cambio elegido debe ser el apropiado para el país en consideracin. La evidencia muestra que la tasa de cambio fija o flexible en si misma no soluciona los problemas de estabilidad sinó que debe ir acompaada de polticas consistentes con el sistema adoptado • De primersima importancia es la solidez del sistema financiero. Esto requiere la apertura de los mercados financieros a instituciones extranjeras y un serio compromiso de regulacin y supervisin por parte de los bancos centrales • Finalmente la experiencia sugiere la necesidad de un “emergency lender”