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Valoración de. ®. Trabajo de Fin de Grado Curso 2011-12. Autor: Adrián Ortiz Díaz Tutor: Juan Ignacio Merino Espuelas Titulación: Grado en Administración y Dirección de Empresas Institución: Universidad Carlos III de Madrid. Esquema de la Presentación. Aparte: Información Adicional.

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Presentation Transcript

  1. Valoración de ® Trabajo de Fin de Grado Curso 2011-12 Autor: Adrián Ortiz Díaz Tutor: Juan Ignacio Merino Espuelas Titulación: Grado en Administración y Dirección de Empresas Institución: Universidad Carlos III de Madrid

  2. Esquema de la Presentación Aparte: Información Adicional Introducción: ¿Quién es Facebook? Análisis de Comparabilidad de Google Valoración de la empresa Comentarios y Conclusiones Industria y mercado Estructura financiera Estructura de costes Rendimiento • Descuento de flujos de caja (FCF) • Proyección de Ingresos • Proyección de PyG • Proyección de Balance • Proyección de Flujos de Caja • Múltiplos • Análisis de sensibilidad Fuentes de información Explicaciones de Cálculo Otras notas

  3. 01. ¿Quién es Facebook?

  4. 01. ¿Quién es Facebook? 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios Anunciantes Desarrolladores • Plataforma tipo red social en el que arrienda espacio a Anunciantes y Desarrolladores. • Anunciantes: Negocio publicitario (85%). • Desarrolladores: Negocio de Pagos (15%). • Base de valor: • Alcance: +800 millones de MAUs, con un tiempo medio de estancia de5h 46min al mes. • Relevancia: por microsegmentación. • Riesgos: • Industria-plataforma. • Estructura de propiedad-visión (Control del CEO-RSC). • Entorno tecnológico: Plataformas móviles, estándares. • Competitivos: Grandes jugadores maduros. • Otros: Operacionales, legislativos, etc. Usuarios Flujo económico Flujo de información

  5. 02. Análisis de comparabilidad con Google

  6. 02. Análisis de Comparabilidad 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios Industria Mercado • Dado que se utilizará a Google como eje comparativo, será necesario que las empresas sean especialmente comparables. • Google servirá como eje de comparación, entre otros, en: • Cálculo del peso de partidas de Balance(porcentaje de ventas). • Cálculo del peso de partidas de PyG (porcentaje de ventas). • Cálculo de la Beta de la compañía. • Para determinar el grado de comparabilidad, habremos de contestar a las siguientes preguntas: • ¿Pertenecen las empresas a la misma industria? • ¿Operan en un mercado parecido? • ¿Tienen una estructura financiera parecida? • ¿Tienen una estructura de costes comparable? • ¿Consiguen, en consecuencia, ratios de rentabilidad parecidos? Rentabilidad Estructura Financiera Estructura de Costes

  7. 03. Análisis de Comparabilidad 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Midiendo, cuantificando, restringiendo y ponderando tales diferencias por importancia, se ha construido un indicador (KPI) compuesto para medir el grado de comparabilidad: ALTAMENTE COMPARABLE (*) Explicación/Ampliación de la información en parte Anexa de la presentación.

  8. 03. Valoración de la empresa

  9. 03.1. Estimación de los Ingresos 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Dos modelos sometido a estrés y escogido el de mayor calidad. (*) • Escogido Método II, con variables raíz: • Población mundial. • Tamaño mundial internet. • MAUs Facebook. • Ingreso medio por MAU. • El modelo prevee Ingresos por publicidad (Pagos excl.) • Resto de partidas basados en (*): • Porcentajes de ventas (vinculados o no a Google) . • Valores absolutos. • 3 tramos termporales: Histórico, Previsiones y Convergencia. (*) Explicación/Ampliación de la información en parte Anexa de la presentación.

  10. 03.2. Previsión Pérdidas y Ganancias 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios (*) Explicación/Ampliación de la información en parte Anexa de la presentación.

  11. 03.2. Proyección Balance (I) 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • En las previsiones de Balance se diferencian las siguientes partidas (*): • Partidas operativas: Relacionadas con el volumen de ventas y actividad. Predicciones por porcentaje de ventas. Convergencia vinculadas a Google o valores propios. • Partidas no operativas: No están necesariamente ligadas a las operaciones de la empresa (porcentaje de ventas). Predicciones por valor absoluto. • Partida Plug: Partida que hacen encajar el balance, estimadas por diferencia (ver nota). Nota: Método presentado en Simon Z. Benninga & Oded H. Sarig (1996). “Corporate Finance: A Valuation Approach”. Capítulo 4: “Building Pro-forma Financial Statements”. 1ª Edición. McGraw Hill. ISBN: 0070050996 (*) Explicación/Ampliación de la información en parte Anexa de la presentación.

  12. 03.3. Proyección Balance (II) 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios

  13. 04.4. Flujo de Caja Libre (FCF) y WACC 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Cálculo del Coste de Capital Medio Ponderado (WACC) a través de las fórmulas: • WACC = E/V*Re + D/V*Rd*(1-Tc) + Premiums • CAPM: Re = Rf + β*(Rm-Rf) • Premium: Riesgo industria-plataforma y estructura de propiedad-visión. • Datos de cálculo: • Inputs de cálculo extraídos de Bloomberg, Reuters (Rf 10 años bono EEUU, Beta Google, D/E Google). • Se propone D/E objetivo promedio de Google (7,23%) para este cálculo, muy cercano al de Facebook, sobre todo a futuro. • No será necesario desapalancar la Beta. (*) Justificación del cómputo FCF en parte Anexa de la presentación.

  14. 04.5. Valoración y Precio de la Acción 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios

  15. 03.6. Complemento: Análisis de Múltiplos 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Para complementar el análisis se ha realizado un contraste por Múltiplos, incluyendo: • PER • PER/Crecimiento • PER/Crecimiento corregido • En el Grupo de Comparación se han incluido, equiponderadas: • Renren (plataforma social china) • Baidu (El Google de China) • Sohu (Modelo de clasificados similar) • Google • No se han incluido LinkedIn (PER mayor a 650), Yahoo (crecimiento negativo), ni Twitter (modelo de negocio en desarrollo). • Conclusión: Resultados inconsistentes.

  16. 03.7. Análisis de Sensibilidad 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Importancia crítica del análisis: 80% del valor en la parte terminal (potencial). • Moviendo WACC y Crecimiento terminal simultáneamente (Gráfico superior): • WACC: 5,40% a 10,40%. • Crecimiento terminal: -3% a 5%. • Sensibilidad a WACC mayor con grandes crecimientos (incluso crítica, por potencial y acercamiento valores WACC-CT). • Sensibilidad a CT mayor con pequeños WACCs (incluso crítica, por potencial). • Más sensible a mejora de las condiciones que a empeoramiento (pero no equiprobabilidad). • Entorno estable en nuestro alrededor. • Combinaciones favorables de WACC y crecimiento disparan el precio (debido a la importancia terminal). • Cota mínima: 16,53$ (-46%). • Moviendo crecimiento Año a Año: • Más sensible mejora de las condiciones que a peores (línea de variación aumenta de pendiente). • Cota mínima: 18,40$ (-40%). (*) Tablas en parte Anexa de la presentación.

  17. 04. Comentarios finales y Conclusiones

  18. 04. Comentarios y Conclusiones 01. Introducción 02. Comparabilidad 03. Valoración 04. Comentarios • Valor de la empresa: 64.000M$. Valor de la acción: 30,45$ • Facebook a revolucionado la manera en que las personas se relacionan y comparten información a nivel mundial. • Flujos económicos: Anunciantes y Desarrolladores. • Base de valor: Alcance y Microsegmentación. • Potencial: 80% del valor. • Premium por riesgo 1%: Industria-plataforma y estructura de propiedad–visión (RSC) • Crecimiento terminal y WACC: Región estable pero no equiprobabilidad. • Valoración futura: resultados esperados vs. reales. • Evolución del precio de mercado la acción. Último precio:18,96$ (06-sep):

  19. Gracias

  20. 05. Fuentes de información Balances: Facebook y Google Explicación forecast Balance Justificación elección de Plug Forecast Balance PyG: Facebook y Google Explicación forecast PyG Forecast PyG Método y notas FCF Forecast FCF Extensión ratios financieros Explicación KPI Datos adicionales múltiplos Tablas análisis de sensibilidad Método I de previsión de ventas Elección método previsión de ventas Aparte: Documentos útiles adicionales

  21. Fuentes de información …etc.

  22. Balance: Facebook y Google

  23. Explicación Forecast Balance

  24. Justificación elección Plug • Necesidades de Deuda de carácter operativo: • Leasing financieros íntimamente vinculados a actividad al recaer sobre centros de información, servidores, etc. • Resto puede suponerse como facilidades al crédito por cuestiones puntuales de liquidez. • Expectativas de capital propio basadas en ratio de endeudamiento E/V objetivo: • El valor óptimo maximiza los beneficios del apalancamiento (reducción del CCMP/WACC por no estar sometidos los costes financieros a impuestos vs. costes de apalancamiento: Riesgo de quiebra, problemas de agencia, etc.) • Por ello es razonable pensar que la empresa luchará por mantener tal ratio con las emisiones como palanca (los beneficios ya se están reteniendo, por características de la industria y valores históricos). • Partida Plug: Exceso de Efectivo (Activos vendibles): • Al no correlacionar todas las variables del balance al 100% (operativas vs. no operativas, diferencias en plazo o valores de convergencia, etc.) el balance queda descuadrado a priori. Necesidad de partida Plug. • Siguiendo la lógica de la realidad de la empresa, una vez se cuenta con la estructura financiera deseada y se ha realizado el ejercicio del periodo; dado que la retención de beneficios es del 100%, se invierte el efectivo no operativo en activos vendibles. • Pero, ¿se están financiando el exceso de efectivo con deuda-capital? No, por dos razones. • Las motivaciones originales de las emisiones son operativas y de eficiencia en apalancamiento. • Los activos vendibles se entienden comprados a final del periodo, cuando las emisiones tienen su origen a principio o entre medias del periodo según las necesidades de la empresa (no pensando en inversiones del exceso de efectivo). • Nota importante: • Dado el modelo de valoración (FCF) las cuestiones de emisión de deuda-capital sólo afectarían al WACC al cambiar el ratio de endeudamiento, en términos de flujo de caja carecen de importancia al ser de flujos de doble filo. • Su implicación está relacionada con la verosimilitud y estética del balance para posibilitar el cumplimiento de las necesidades operativas.

  25. Forecast Balance (I)

  26. Forecast Balance (II)

  27. PyG: Facebook y Google

  28. Explicación Forecast PyG

  29. Forecast PyG

  30. Método y Notas FCF • Inversión neta en activo fijo de nuestro cálculo FCF incluye CAPEX, Amortización y depreciación de activo fijo e inversión en fondo de comercio (FdC). • AF = Activo Fijo. (Partida “Otros activos ” excluido puesto que los aumentos podrían deberse a revalorizaciones u otros y se suponen no operativos). • Explicación: • AF final = AF inicial + Inversión (CAPEX + Inversión FdC) – Amortización y Depreciación • Inversión neta = AF final – AF inicial = Inversión (CAPEX + Inversión FdC) – Amortización y Depreciación • De esta manera, la inversión neta es una corrección negativo (signo -) del FCF. • La razón de haber operado así es la ausencia de información específica de amortizaciones y depreciación en balance por estar contenidas las partidas en “Otros” o estar agrupadas “Fondo de comercio e intangibles”.

  31. Forecast FCF • Cálculo del Coste de Capital Medio Ponderado (WACC) a través de las fórmulas: • WACC = E/V*Re + D/V*Rd*(1-Tc) + Premiums • CAPM: Re = Rf + β*(Rm-Rf) • Premium: Riesgo industria-plataforma y estructura de propiedad-visión. • Datos de cálculo: • Inputs de cálculo extraídos de Bloomberg, Reuters (Rf 10 años bono EEUU, Beta Google, D/E Google). • Se propone D/E objetivo promedio de Google (7,23%) para este cálculo, muy cercano al de Facebook, sobre todo a futuro. • No será necesario desapalancar la Beta.

  32. Extensión de Ratios Financieros

  33. Explicación KPI

  34. Datos adicionales análisis de múltiplos

  35. Análisis de sensibilidad: Tablas

  36. Método I de previsión de ventas Previsión de Ingresos Previsión de ventas publicitarias de Facebook Previsión de ventas no publicitarias 3 Modelos de regresión Cuota de mercado Facebook / Google Peso de ventas no publicitarias sobre el total (histórico) Cuota de mercado Google Cuota de mercado Facebook Modelo de regresión Ingresos publicitarios Google Tamaño de mercado publicitario online (MagnaGlobal) Ingresos publicitarios Facebook

  37. Elección del método de Previsión de Ventas

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