V. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS Készletszámítás (Az ásványvagyon gazdasági értékelése)

1. A Szénhidrogén Kutatás Menedzsmentje Miskolci Egyetem, Műszaki Földtudományi Kar, Ásványtani-Földtani Intézet Szilágyi Imre, Geológus-Közgazdász V. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS Készletszámítás (Az ásványvagyon gazdasági értékelése)

2. Mennyit ér az ásványvagyon? • Annyit, amennyi profitot a vállalat kitermel belőle • A jövőben… • A tulajdonos számára… Gazdaságossági értékelést kell végeznünk ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 2 Itt hagytuk abba: kitermelhető ásványvagyon mennyiség valószínűségi kategorizálása P ; p Qr P90 LE P50 BE P10 HE A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

3. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 3 Miért hozunk áldozatot, miért fektetünk be? • Áldozat, élvezet, hasznosság: • a jelenben (most) hozzuk az áldozatot • áldozatunk eredményét a jövőben fogjuk élvezni • az élvezet és az áldozat különbsége a hasznosság • az áldozat biztos, az élvezet esetleges  a hasznosság is esetleges • Gazdasági értékelésekben: • az áldozat befektetés • az élvezet bevétel • a hasznosság profit • a befektetés, a bevétel és a profit pénz • az esetlegesség kockázatosság • a profit kockázatos • Az ásványvagyon gazdasági értékelése: • befektetés: mezőfejlesztés • bevétel: a termelvény értékesítése • a profit az ásványvagyon értéke • az ásványvagyon értéke kockázatos várható érték… A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

4. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 4 Megtérülés és kockázatosság • Befektetés és megtérülése • a tulajdonosok pénzt adnak a vállalat (vállalkozás) működtetésére: • eszközök vásárlására, bérlésére és üzemeltetésére • munkavállalók fizetésére és munkával kapcsolatos költségeik fedezésére • alvállalkozók kifizetésére • a tulajdonosokat befektetésükért cserébe profit illeti meg • Befektetések kockázatossága • a véletlen szerencse/balszerencse műve, hogy mennyi lesz • a ráfordítás • a bevétel • következésképp a profit is • mérvadók a várható értékek • A befektetések vizsgálata: • a tulajdonos szemszögéből – ő fektet be, ő költ, övé a haszon/veszteség • mekkora lesz a befektetés hozama és milyen kockázat mellett? • választás befektetési lehetőségek között: amelyiknek nagyobb a várható profitja… • a második legjobb befektetés haszna (amiről lemondunk) valójában költség… A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

5. Éves várható bevételek és ráfordítások egyenlegei: éves pénzáramok – cash-flow E(F7) E(Fn) E(F2) E(F5) E(F4) 6 0 1 3 4 5 7 8 n 2 E(F8) E(F3) E(F0) E(F6) E(F1) • Kockázatmentes befektetés • nem költök most, „elhalasztom” az „élvezetet” • ezért „fájdalomdíj” jár  kamat • Kockázatos befektetés • akár rajta is veszthetek • díja  kockázati prémium E(Fn) E(Fn) 0 n 0 E(F0) n E(F0) ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 5 Kockázatos pénzáramok Kockázatos hozam = kamat + kockázati prémium A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

6. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 6 Kockázatos befektetések értéke • Kockázatos hozam – E(r) • minél később realizálhatjuk, annál nagyobbra számítunk • az évek számával hatványozottan nő („kamatos kamat”) Az „n”-dik évben várt pénzáram értéke: E(Fn) = F0 × [1 + E(r)]n • Fogadjuk el: • létezik „iparági” E(r)  upstream E(r) = a mezőfejlesztési projektek elvárt hozama = a projektekből álló portfolió várható hozama • az iparági E(r)-ek a jövőre vetítve állandónak tekinthetők • minél nagyobb a várható hozam [E(r)], annál nagyobb a kockázat • a befektetők egy bizonyos kockázatot „szeretnek” • egy projektbe történő befektetés „alternatívája” a hasonló kockázatú portfolió A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

7. A konkrét mezőfejlesztési projekt (várható) pénzáramai: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 A részvényportfolió-tartás (várható) pénzáramai: 16 E(Vpr) = Σ E(Fn) n=0 E(Vpf) = F0 × [1 + E(r)]16 0 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 1 2 3 ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 7 Befektetések értéke, pénzáramok • Vegyünk egy upstream-befektetőt, aki 2 lehetőség közül választ: • befektet egy konkrét mezőfejlesztési projektbe (megveszi egy ilyen vállalkozás részvényeit) • befektet a világ összes mezőfejlesztési projektjébe (részvény-portfoliót vesz) Melyik éri meg jobban? A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

8. 16 E(Vpr) = Σ E(Fn) n=0 Tőke alternatíva költség, tőkeköltség: ralt ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 8 Projektek értéke, tőkeköltség Melyik éri meg jobban? • amelyiknek nagyobb a várható értéke • ha… > …akkor a mezőfejlesztési projektet választjuk! • Ebben az esetben a tőkepiaci befektetés, a portfolió várható hozama költség - elveszítjük, azáltal, hogy a konkrét mezőfejlesztési projektbe fektetünk E(Vpf) = F0 × [1 + E(r)]16 A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

9. a diszkontált cash-flow összegzett értéke = nettó jelenérték (Net Present Value, NPV) NPV = + + + + + = Σ ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Üzleti gazdaságtani alapok 9 Projektek értéke, nettó jelenérték • Mennyit ér a projekt? • az éves pénzáramokat elosztjuk az adott időszakra vetített tőkeköltséggel • diszkontált cash-flow (DCF) E(F1) E(F2) E(F3) E(Fn) E(Fi) E(F0) ------- ----------- ----------- ….. ----------- ----------- 1+ ralt (1+ ralt)2 (1+ ralt)3 (1+ ralt)n (1+ ralt)i • az NPV a konkrét mezőfejlesztési projekt „értéke” • ha NPV > 0  érdemes beszállni a projektbe • ha NPV = 0  mindegy • ha NPV < 0  inkább ne szálljunk be A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

10. NPV = váható bevételek és várható ráfordítások különbségeinek jelenértéke • Bevételek: • a kitermelt nyersanyag értékesítéséből eredő árbevétel • Ráfodítások • CAPEX • OPEX • Tőkeköltség ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 10 Értékszámítás • Ásványvagyon érték = A mezőfejlesztési projekt NPV-je • NPV(P90); NPV(LE) • NPV(P50); NPV(BE) • NPV(P10); NPV(HE) • ha NPV > 0  az ásványvagyon „gazdaságosan” (várható profit mellett) termelhető ki A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

11. Q(P90) ≈ QrLE Q(P50) ≈ QrBE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek Évek Q(P10) ≈ QrHE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 11 Értékszámítás - Bevételek Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price) • Kitermelt mennyiség =  Évenként kitermelt mennyiség (termelési sor) • Évenként kitermelt mennyiség =  Termelő kutak  Kúthozamok A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

12. Flat, Előző év átlaga ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 12 Értékszámítás - Bevételek Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price) • Wellhead price • becslés: hogyan alakul a nyersanyagár a jövőben? • múltbéli tapasztalatokból kiindulva, jövőre vonatkozó piaci előrejelzések figyelembe vételével • állami szabályozások lehetnek Regressziós Nyersanyag ár Flat, Előző 10 év átlaga Csökkenő Egyedi Évek Értékelés időpontja A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

13. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 13 Értékszámítás - Bevételek Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price) • Wellhead price • becslés: hogyan alakul a nyersanyagár a jövőben? • véletlenszerű alakulás  normális eloszlás: várható érték - szórás Nyersanyag ár Flat, Előző 10 év átlaga Évek Értékelés időpontja A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

14. Bevételek (P90) ≈ QrLE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Bevételek (P50) ≈ QrBE Évek Bevételek (P10) ≈ QrHE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 14 Értékszámítás - Bevételek Bevételek = Kitermelt mennyiség  Kútfejen elszámolt egységár (wellhead price) • Bevételek előrejelzése: A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

15. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 15 Értékszámítás - Ráfordítások A mezőfejlesztéshez és a termeléshez kapcsolódnak • CAPEX (Capital Expenditures) • Beruházások tőkebefektetései: • Termelő kutak fúrása és kiképzése • Felszíni technológiák (gyűjtőállomás, vezetékek) kiépítése • Termelés közbeni karbantartások • OPEX (Operational Expenditures) • Üzemeltetési költségek • Állami elvonások • Alvállalkozói díjak • Anyagjellegű ráfordítások • Személyi jellegű ráfordítások • Díjak, járadékok A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

16. 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 16 Értékszámítás - Ráfordítások • Ráfordítások előrejelzése: 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek Ráfordítások (P90) ≈ QrLE Évek Ráfordítások (P50) ≈ QrBE Ráfordítások (P10) ≈ QrHE A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

17. 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 E(F)i (P50) ≈ QrBE Évek E(F)i(P10) ≈ QrHE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 17 Értékszámítás – Cash-flow • Cash-flow (Éves bevételek – Éves Ráfordítások) előrejelzése: E(F)i (P90) ≈ QrLE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

18. 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 18 Értékszámítás – Nettó jelenérték • Tőkeköltséggel diszkontált cash-flow: NPV • az upstream részvénypiaci portfolió várható kockázatos hozama ralt • a diszkontráta az „n”-edik évben: (1+ralt)n n E(F)i (P90) NPV (P90) =  ------------------ i=0 (1+ralt)i 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek n E(F)i (P50) NPV (P50) =  ------------------ i=0 (1+ralt)i Évek n E(F)i (P10) NPV (P10) =  ------------------ i=0 (1+ralt)i A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

19. 2P 2C • 2P: Bizonyított+valószínű készlet • P50;BE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része • P2=2P-1P Valószínű készlet • 2C: Közepes kontingens vagyon • P50;BE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része P50; BE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 3P 3C P10; HE • 3P: Bizonyított+valószínű+lehetséges készlet • P10;HE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része • P3=3P-2P Lehetséges készlet • 3C: Maximális kontingens vagyon • P10;HE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletszámítás 19 Készlet és kontingens vagyon kategóriák 1P 1C • 1P (P1): Bizonyított készlet • P90;LE gazdaságosan kitermelhetőnek ítélt része • 1C: Minimális kontingens vagyon • P90;LE gazdaságtalanul termelhetőnek ítélt része P90; LE 0 1 3 2 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Évek Évek A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013

20. ÁSVÁNYVAGYON ÉRTÉKELÉS – Készletminősítés 20 Készletek minősítése • A gazdaságosság szükséges, de nem elégséges feltétel. Még kell: • termelésbe állítási szándék (tőkeerő) • értékesítési szerződés, „biztos” piac • stabil gazdasági környezet • A vállalatok évente összesítik és kategorizálják a készleteiket • a készletek értéke (NPV-je) a jövőbeni várható profit • a profitvárakozás befolyásolja a vállalat részvényesi értékét • a kategóriákba (1P, 2P, 3P) sorolás jelzi a befektetők számára a kockázatosságot • A befektetők védelmében • tőzsdei ajánlások (szabályozás) • tőzsdék által akkreditált auditorok • tőzsdei ajánlásoknak megfeleltetett vállalati szabályozás, belső auditok • Állami vagyonösszesítés vs. vállalati készletminősítés • eltérő módszerek és „szubjektív” megítélések • következmény: Államilag nyilvántartott készlet ≠ Vállalatok auditált készleteinek országos összesítése A szénhidrogén kutatás menedzsmentje. Szilágyi Imre, ME MFK Ásványtani-Földtani Tanszék, 2013